まとめ

原文編集：Deep Tide TechFlow

まとめ

• 流動性ステーキングは、プルーフ・オブ・ステーク (PoS) ブロックチェーン上のトークン所有者が直面する資本効率の問題に対処することで、プロトコルが独自のプロダクト マーケット フィットを達成した暗号通貨の数少ない分野の 1 つです。その結果、このトラックは分散型金融 (DeFi) 分野で最大のトータル バリュー ロック (TVL) (220 億ドル) を持つことになりました。 PoS チェーンの資本効率の問題が続く場合、流動性ステーキング ソリューションが長期的に必要になるでしょう。

• Lido は、SSV と Obol を使用した信頼性と分散型バリデーター技術の実証済みの実績により、stETH を中心に強力なネットワーク効果を構築しているため、業界の成長を捉える有利な立場にあります。

• Lido は、SSV と Obol を使用した信頼性と分散型バリデーター技術の実証済みの実績により、stETH を中心に強力なネットワーク効果を構築しているため、業界の成長を捉える有利な立場にあります。

• 中期的には、Lido の収益は主に次の理由により 3 倍に成長する可能性があると考えています。1) イーサリアムの市場価値の上昇、2) 上海でのアップグレード後のイーサリアムの株式担保比率の増加、 3) 分散型流動性ステーキング契約の市場 4) Lido の継続的な支配。

流動性ステーキングプロトコルはステーク証明者が直面する資本効率の問題を解決できるため、優れた製品市場適合性が達成されています。

現在、合計ロック値でランク付けされている上位のスマート コントラクト チェーンはすべて、Delegated Proof of Stake、Proof of Authority などの PoS または PoS バリアントを実行しています。

これらのブロックチェーンを使用すると、ユーザーはネットワーク セキュリティの向上と引き換えにトークンをステーキングできます。ただし、ステーカーのトークンには通常、清算期間があり、その長さはプロトコルによって異なり、通常は数日から数週間の範囲です。これは、ステーカーにとって資本効率という重大な問題を引き起こします。

流動性ステーキング プロトコルが誕生しました。これにより、ユーザーは、ステーキングされた資産に対する関心とそれに対応するステーキング報酬を表すレシート トークンと引き換えに、トークンをステーキングすることができます。この受領トークンは自由に転送でき、取引所、流動性プール、融資などの DeFi アクティビティに使用できます。

最も重要なことは、流動性ステーキング プロトコルはステーカーに 2 つの重要な価値提案、1) 利回りを生み出す能力、2) ステーキングされた資産の流動性を提供し、これらが共に資本効率の問題を解決することです。このため、リキッド ステーキング トラックのロック総額は 220 億ドルとなり、ロック総額が最も高いトラックとなっています。

私たちは、この製品と市場の適合性は流動性ステーキング分野に特有のものであると考えています。PoS タイプのチェーンが人気を維持する場合、資本効率は引き続き重要な問題となり、流動性ステーキング ソリューションに対する長期的な需要が生まれます。

流動性ステーキングプロトコルは、大規模な市場に持続可能な収益源を提供します。

マクロ的な観点から見ると、流動性ステーキング収益の潜在的な規模は、L1 トークンの時価総額、L1 のステーキング比率、ステーキング利回り、ステーキング サービス プロバイダーの市場シェアという 4 つの成長要因によって決まります。

これらの推進力を総合すると、年間数百万ドルの収益を生み出す産業が生まれました。上位 5 つの PoS スマート コントラクト プラットフォームだけでも、流動性ステーキング プロトコルによる年間 8 億 9,300 万ドルの報酬を生み出しています。

また、この収益源は繰り返し発生する性質があるため、他のブロックチェーン アプリケーションと比べて質が高くなります。たとえば、分散型取引所 (DEX) からの収益は周期的であり、市場の状況に大きく依存します。一般的に、強気相場ではDEXの取引量が多くなり、弱気相場では徐々に取引量が減少します。これにより、プロトコル レベルでの収益源が不安定になります。残念ながら、これは他の多くのブロックチェーン アプリケーションにも当てはまります。NFT 市場では NFT 弱気市場中に収益が減少し、通貨市場ではレバレッジの必要性が減少するにつれて収益が減少しました。したがって、流動的なステーキングトラックの安定した収入源は、不安定で敏感な市場において見落とされがちな利点であると私たちは考えています。

Uniswap と大手リキッドステーキングトラックである Lido の月収を比較することで、このトラックの収入の質を説明するのは簡単です。 Uniswapの月間収益には、2021年5月と11月に2つのローカルピークがあり、これら2か月の市場トップと一致します。その後続く弱気市場では、取引量と流動性が減少するにつれて、月々の収益が徐々に減少しました。

まったく対照的に、Lido の収益は過去数年間、大きな変動もなく安定して推移しています。これはステーキング収益の安定性を示しています。市場センチメントに関係なく、ブロックチェーンが動作し続ける限り、流動性ステーキングプロトコルは収益を生み出し続けます。私たちは、この現象の重要な意味は、流動性ステーキングプロトコルは、景気循環のある他のプロトコルと比較して、より高い評価倍率を達成できるはずであると考えています。

Lido は現在、流動性ステーキングの市場リーダーであり、ロック総額は 150 億ドル近くに達します。実際、これはあらゆるチェーン上でロックされた合計値が最も高い DeFi プロトコルでもあります。 Lido の ETH レシート トークンである stETH は、最も流動性の高いステーキング ETH トークンでもあり、最も優れた構成可能性を備えています。私たちは、Lido がますます強くなり、市場シェアを確固たるものにするために構築したネットワーク効果を引き続き活用できると確信しています。

最初のレベルのタイトル

1. レイヤー1（L1）トークンの時価総額の増加

Lido は、米ドル建ての Total Value Locked (TVL) がこれらの L1 トークンの価格と直線的に関係しているため、サービスを提供する基盤となる L1 チェーンの成長から恩恵を受けることになります。現在、Lido は、イーサリアム (TVL の 98.9%)、ポリゴン (0.7%)、およびソラナ (0.4%) の 3 つのチェーンに積極的にサービスを提供しています。これらのチェーンが成長し続ける場合、そのトークンはこれらの基本を反映するはずです。したがって、たとえトークン建てTVLが成長しなくても、LidoのUSD建てTVLは拡大し続けることになります。

イーサリアムの成長がLidoのファンダメンタルズに大きな影響を与えることは注目に値します。イーサリアムは断然最大のスマートコントラクト L1 チェーンであり、その時価総額は BNB チェーンの 6 倍、ソラナの 23 倍です。 ETHはLido TVLの最大シェアも保持しています。

この点に関して、私たちはロンドンのアップグレード（EIP-1559 - 取引手数料とETHトークンノミクスを改善するユーザーエクスペリエンス）、パリのアップグレード（PoS）などの主要なプロトコルアップグレードの成功を目の当たりにして、イーサリアムの長期的な見通しに特に強気です。 — エネルギー消費を削減し、スケーラビリティのアップグレードの基礎を築くため）および上海/カペラのアップグレード（ETHの引き出し）。導入の観点から見ると、イーサリアムは依然として安全な L1 DeFi アクティビティに最適なプラットフォームであり、Aave や Uniswap などのアプリケーションを使用すると、ユーザーは簡単に取引や借入を行うことができます。同時に、zkRollups (Polygon zkEVM、zkSync、Starknet) から Optimistic Rollups (Arbitrum、Optimism) に至るまで、多数のスケーリング ソリューションの安全な決済レイヤーとして機能し続け、安価で高速な取引を可能にし、ETH 取引手数料に貢献します。したがって、リドはこの自国の利点から大きな恩恵を受けると考えています。

最初のレベルのタイトル

2. L1プレッジ比率の向上

特に上海/カペラのアップグレードが最近成功したことを受けて、イーサリアムの出資比率は今後も上昇し続けると考えています。イーサリアムが最初にビーコンチェーンにプレッジを実装したとき、初期のプレッジ者はETHを入金する際に資産の技術的な実現可能性と出金スケジュールを完全に保証していなかったため、イーサリアムのプレッジ比率は他のPoSチェーンに比べて相対的に低かったです。上海/カペラのアップグレードの完了により、このリスク要因は大幅に軽減され、株式比率の成長の主な原動力となっています。実際、ETHのステーク比率は上海/カペラアップグレード時の約15%から現在では約20%まで着実に増加しています。

最初のレベルのタイトル

3. 誓約収入の増加

最初のレベルのタイトル

4. 流動性担保の市場シェアの拡大

最初のレベルのタイトル

5. Lido市場シェアの成長

業界の主導により、Lido は stETH を中心に構築した独自のネットワーク効果のおかげで、引き続き市場シェアを独占できると考えています。現在、Lido は流動担保 ETH 市場シェアの 86% を保持しており、これは第 2 位の分散型プレーヤー (rETH) のほぼ 6 倍です。

これは、stETH トークンの流動性と有用性を中心に発展するべき乗則の力学によるものです。 stETH は、DEX 上で最も流動性の高い担保付き ETH デリバティブです。イーサリアムだけで、stETH/wstETHの流動性は約7億ドル（WETHおよびETHと合わせて）であり、これはrETHの8倍です。したがって、すべての代替手段の中で、Lido は、ステーカーに最高の流動性を提供するという、リキッドステーキングプロトコルの主な目的を最もよく達成すると言えます。

最初のレベルのタイトル

6. リドの価値の獲得

Lido は現在、ステーキング報酬に対して 5% の取得率を実装しており、$LDO トークン所有者が管理する DAO 財務省に直接入金されます。これにより、特定のパラメータの下で Lido の潜在的な収益を簡単に確認できるようになります。

Lido のすべての価値推進要因を総合すると、Lido のファンダメンタルズには中期的に成長する余地がまだかなりあると考えられます。 Lido の潜在的な市場機会を説明するために、いくつかの大まかな数字を以下に示しました。

• ユーザーが出金リスクの軽減を消化し始めるにつれ、イーサリアムは今後 12 か月間で担保が 30% に達すると予想しています。

• この場合、ステーキング利回りは約4％に低下すると予想されます。

• また、ユーザーが資産の資本効率を求めるにつれ、長期的にはリキッドステーキングプロトコルが市場の50%を獲得できると私たちは考えています。

• さらに、ETHが史上最高値の4,000ドル（時価総額5,000億ドル）に戻った場合、イーサリアムのリキッドステーキングスペースだけで年間収益が30億ドルになることを意味します。

• Lidoがイーサリアムのリキッドステーキング市場におけるシェアを90％までわずかに増加すると仮定すると、Lido DAOは5％の報酬回収率で年間収益1億3,500万ドルに達する可能性があります。

• 最初のレベルのタイトル

最終的な考え

繰り返しになりますが、主要なプロジェクトは、サービスを提供する大規模な成長市場に独自の価値提案を提供するため、流動性ステーキングスペースの見通しについては楽観的です。さらに、業界の成長を支える 4 つの主要な推進要因について概説し、各指標がどのようにさらに拡大する可能性があるかを詳しく説明します。

また、トークンの流動性と構成可能性に起因する、stETH を中心に構築した強力なネットワーク効果によって、Lido が引き続き市場シェアを独占すると主張します。私たちの業界の中期成長見通しが正確であることが証明されれば、Lido には今後 5 倍の収益成長の機会があることがわかります。

短期的には、市場は上海/カペラを取り巻く当初の誇大宣伝から遠ざかっているように見えます。これは、評価倍率が圧縮されている一方で、Lido のトータル・バリュー・ロックド (TVL) と収益成長率の上昇に見られます。このバリュエーションとファンダメンタルズの乖離は永遠に続くものではなく、LDO は現時点で最高のリスク調整後のリターンを提供すると信じています。