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「マルチショート主戦場」CRVタイムラインを整理

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2022年11月：「DeFi防衛戦争」

2022年11月末、「チェーン上の大きな空売り」ponzishorter.eth（以下、ponzishorter）がCurveに注目し、そのトークンCRVを空売りしようとしました。少し前にはマンゴー・マーケットも同氏の攻撃を受け、1億ドル近くの損失を被った。したがって、CRVの空売り勢力とのこの対決は、古いDeFiプレーヤーによって「DeFi防衛戦争」と呼ばれています。

11月13日から、ponzishorterは創設者が「住宅ローンを現金化」する良い機会と判断し、すぐに行動することに決めました。その後、約 4,000 万 USDC が Aave に入金され、販売のために多数の CRV が借り入れられましたが、これらの貸し出された CRV のほとんどは、Curve の創設者 Michael Egorov によってステーブルコインを借りるために抵当に入れられていました。

11月22日午後、ponzishorterは総攻撃を開始することを決定し、売却のためにAaveから8,000万CRV以上を相次いで借り入れた。個人投資家は価格の変化に気づき、一斉にショートスクイーズを行い、カーブの創設者マイケル氏もポジションが清算されないようAaveに2000万CRVを支払った。スポット市場の購入と融資プールでの継続的なトークンの貸し出しにより、CRVの流動性は急落し、価格も約0.4米ドルから約0.6米ドルに上昇しました。

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2023 年 5 月から 6 月: 高級住宅の購入、詐欺ドア、そして「現金化ローン」

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メルボルンのエゴロフ邸、エイボン・コート

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ParaFi、Framework Ventures、1kx ファイルによるエゴロフに対する訴訟

同月末、エゴロフ氏が再び約３８００万ＣＲＶをＡａｖｅに預けていたことが判明した。価格が下落し続けたため、エゴロフ氏は清算リスクを軽減するために、より多くの担保を差し入れる必要があった。現時点で、エゴロフ氏はAaveに約1億8,000万米ドル相当のCRV（合計2億7,700万個）を預け、融資健全性係数1.68で6,423万USDTを貸し出した。

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2023年7月～8月：「第二次防衛戦」

ここ数日、業界はDeFi崩壊の可能性について議論し始めた。 7月31日の早朝、イーサリアムEVMコンパイラであるVyperの公式Twitterアカウントは、Vyperの一部のバージョンはリエントリーロックの失敗に対して脆弱であり、これらのバージョンに依存するプロジェクトは直ちにチームに連絡する必要があるとツイートした。その後Curveチームは、一部のステーブルコインプールが攻撃されたとツイートした。

PieDun の監視によると、Curve はわずか数時間で約 5,200 万ドルを失いました。この事件の影響を受け、カーブのTVLも32億米ドルから24億米ドルに急落し、CRVの価格はすぐに0.6米ドルを下回った。 dexscreener の情報によると、CRV の瞬間価格は早朝には一時ゼロに近かったそうです。すぐに、Curve の創設者に焦点が当てられるようになりました。価格の下落により、エゴロフのオンチェーンCRV住宅ローン健全率が低下し始め、彼自身が1600万CRVを再びAaveに送金しました。

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エゴロフ氏の借入健全性は一時、清算の転換点に近かった

しかし、事態はすぐに好転しました。夕方12時頃、Huang Licheng氏はソーシャルメディアで、Curveの創設者からOTCを通じて375万CRVを取得したことを確認し、それらをCurveプロトコルにロックすることを約束した。翌日、Sun Yuchenの関連アドレスも200万USDTをEgorovのアドレスに転送し、500万CRVを取得しました。噂が広がり始めた：Curveの創設者はCRV OTCを平均価格0.4ドルで取引している。

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DeFiで実際に何が起こっているのでしょうか？

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またゲーム

DeFi に関して私たちが最も話題にするのは、分散化とセキュリティです。この 2 つは重要ですが、伝統的な金融も分散型金融も、お金を稼ぐこと、特に金持ちにお金を稼ぐという 1 つの核心点から切り離すことはできません。これは、数千万ドルのオンチェーン資産を持つクジラや機関にとって非常に重要です。これらの人々にお金を稼いでもらうことが、DeFiが直面している最も現実的な問題です。

何百ものAPYを持つ「地球の犬」は信頼できず、DeFiは少なくとも100万の資金を収容でき、LPにかなりの安定した収益をもたらす「大きなプール」を提供できる必要があります。たとえば、過去の LUNA では、その金融エンジンである Anchor は、180 億米ドルの資金に対して 20% の固定年率リターンを提供できました。 LUNAの雷雨の後、古いDeFiは再び「甘い」ものになりました。 APY は 20% ほど高くありませんが、市場と時間の試練に耐えてきました。しかし、LUNA、3AC、FTX の三重攻撃後の暗号化市場では、これらの古いプロトコル、特に Curve に復活のチャンスはあまりありませんでした。

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Curve および Aave TVL の上位 5 つの流動性プールの収益率、データソース: DeFi Llama

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Lybra eUSD および GMX プールの利回り、データソース: Lybra Finance、DeFi Llama

ベーシックインカムは低く、通貨価格のパフォーマンスも良くありませんが、LPの収入を向上させるにはどうすればよいでしょうか？ Curve の創設者の考えは、市場と戦って CRV の価格を高くすることです。

他の確立されたDeFiとは異なり、Curveにはこの点でいくつかの独自の「利点」があります。

まず第一に、Curve の veToken 贈収賄メカニズムの刺激により、ほとんどの CRV トークンはほとんどロックされているため、流動性の点で CRV は他の大型 DeFi トークンよりもはるかに悪くなります。場合によっては、Aave で CRV を貸付するコストが、取引所で直接購入するよりもさらに低くなることがあります。これは、流動性が低いため、購入プロセス中に購入者に多額のプレミアムが発生するためです。

さらに、前述したように、Curve の創設者は CRV の総流通量の 3 分の 1 を保有しており、通貨価格をコントロールしたいチームに多くの可能性を提供するエアベイティング行為を実行します。

結果から判断すると、この手法は昨年末の「DeFi防衛戦争」で非常にうまく機能し、通貨価格を上昇させただけでなく、Curveが再び市場の注目を集め、PRの波を巻き起こした。今後の crvUSD 。この CRV のロングショートの戦いで、Curve の創設者は惨めに負けたようで、通貨価格が以前の水準に戻らなかっただけでなく、多くの CRV ポジションを売却せざるを得なくなりました。

しかし、別の観点から見ると、それでもエフゴロフは望んでいた結果を手に入れた、ボーエンの言葉を借りれば、それは「CRVがセダンの椅子を運ぶのを手伝うために全員を誘拐した」というものだった。現在、総発行部数に占めるエフゴロフの CRV 保有割合は約 20% まで低下していますが、CRV はウー・ジハン、ドゥ・ジュン、スン・ユーチェンなどのトップ選手や DWF などのトップ選手を含む非常に強力なサポーターのグループを獲得しています。全員が「組織の仲間」。

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収入のジレンマ: 大口投資家は DeFi で儲けることができない

LUNA の嵐の後、流動性の問題が仮想通貨市場全体に広がり始めました。その後下落したスリーアローズ・キャピタル（3AC）は、市場活動の低下により目標利益を達成できず、顧客の大規模な撤退につながり、最終的に破綻した。 BlockBeats の元 3AC 社内従業員の一部によると、会社運営の後期段階では、チームが管理する大規模な資産には、期待される利益を生み出すシナリオがほとんど見つかりません。年末のFTX雷雨により、市場はさらに悪化しました。

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米国の1年物、2年物、10年物国債利回り、データ出典: FRED

現時点で、米国の１年物、２年物、１０年物国債の利回りはそれぞれ５．３７％、４．８８％、３．９７％となっている。イールドカーブはさておき、2021年後半以降、短期国債と長期国債の利回りは着実に上昇している。 Curve や Aave などの主流の DeFi プロトコルと比較すると、現在の 10 年国債の利回りでさえ、平均利回りよりも大幅に高くなっています。

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DeFiの利回り中央値の変化、データソース: DeFi Llama

多額の資金を持つ顧客にとって、現在の DeFi はもはや以前ほど優れたものではありません。かつては1年どころか、たった1日で3％の利益を上げることもできました。したがって、流動性不足と規制の影という二重の影の下では、DeFiに資金を保管しておくのは賢明な選択とは思えません。ボーエン氏は、DeFi市場にまだ残っている資金のほとんどは、「上陸」するのが不便、あるいは不可能な資金である可能性があると考えている。 「他のお金、もし逃げられるなら、とっくの昔に逃げるでしょう。」

行けないから内部で問題を解決する必要がある。 PoS ステーキング報酬とプ​​ロトコル トークンの排出に加えて、大規模投資家に安定した相当な収入を提供する他の方法はありますか?

まず思い浮かぶのは実質利回りです。本質的に、実質利回りとは、協定がユーザーの実際の収入に基づいて、ETHなどの環境に優しいネイティブトークンまたはUSDCなどのステーブルコインで建てられた収入を支払い、トークンの排出によって引き起こされるインフレと収入の不安定性を排除することを意味します。昨年末に流行した GMX は、この物語を代表するものです。

Nansenのデータによると、2022年8月末時点でGMXの取引数は一時Uniswapの取引数を上回り、Arbitrumネットワーク上で1週間で最大の取引数となる協定となった。 GMXのホワイトペーパーの中で、チームはGLPトークン保有者（つまりLP）がGMXトークンの報酬を受け取るだけでなく、ETH建てのプラットフォーム手数料収入も受け取ることを明確に述べました。 9月にGMXトークンの価格が56ドルに急騰した後、リアルイールドの物語もDeFiを救う新たな希望となった。

しかし実際には、弱気相場では、いわゆる「契約の実際の収入」に依存して得られるこの種の収入は信頼できません。すぐに誰もが、大きな重力を持ち、大量の資金を収容できるUniswapやGMXなどのプロトコルを除いて、ほとんどのDeFiプロトコルは弱気市場中に収入を生み出すことができないことに気づきました。 BlockBeatsのインタビューで、1inchの共同創設者であるAnton Bukov氏は、DeFiアグリゲーター製品がなければ、ほとんどのDEXは流動性をまったく持たないため、ほとんどのDEXは弱気市場で生き残ることはまったくできないだろうと明らかにしました。

関連書籍:1inch へのインタビュー: Uniswap 独占の影の下で、DEX 分野でどのようにイノベーションを起こすか?》

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MKR および COMP トークンの価格変化、データソース: CoinGecko

市場の上昇に対する説明は「RWA」です。

暗号化市場では、ここ数年リアルワールドアセットの概念が繰り返し宣伝されてきましたが、今回はDeFi分野でも使用されています。チェーン上で十分な収入を生み出す方法がないため、現実世界の収入をDeFiに持ち込むことはできるでしょうか?以前、Tornado Cash 騒動後に MakerDAO の創設者によって公開された「Endgame」提案記事は、RWA に関する一連の議論を引き起こしました。

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Compound 創業者の新会社 Superstate に関するレポート

香港におけるコンプライアンスの波を受けて、RWA の人気は新たな最高値に達しました。 6 月以降の香港での Web3 オフライン活動のほとんどは RWA に関連しています。人々は、この物語を通じてより良いオンチェーン収益が得られることを期待するだけでなく、より多くの従来型資金を市場に参入させ、暗号化サイクルの新たなラウンドを生み出すためにそれを利用することも望んでいます。

しかし、現状の観点からすると、RWAはDeFiの「収入病」を根本的に解決することはできないかもしれない。資産管理モデルがまだ成熟していないため、現在の RWA は基本的に国債、特に米国国債へのエクスポージャーに限定されています。これは、一方ではDeFiの規制に抵抗する能力を低下させるが、他方では、FRBが撤回してしまえば、米国の債務に依存するRWA協定は再び破綻し、不可逆的な収入減少傾向に陥ることを意味する。そして多くの人の目から見ると、FRBは逆転に程遠いとは言えない。

関連書籍:MakerDaoの隠れた懸念はRWAの摘発だけではない》

ステーキングやveTokenなどのトークンエコノミクスであれ、リアルイールドやRWAなどの物語の出口であれ、それらはすべて「イールド病」に直面したDeFiの痛みを伴う闘いを反映しています。 DeFi分野における現在のイノベーションは、根本原因ではなく緩和策であるようだ。おそらくこの病気を治したいなら、残された唯一の処方箋は「強気相場を待つ」ことだろう。