민트벤처스: 메이커다오의 숨겨진 고민은 단지 RWA 노출만이 아니다

Mint Ventures

特邀专栏作者

2023-07-10 07:05

이 기사는 약 4933자로, 전체를 읽는 데 약 8분이 소요됩니다

DeFi가 성장하고 MakerDao가 급등하고 있지만 그 뒤에 숨겨진 위험도 우리가 경계할 가치가 있습니다.

저자: Alex Xu, 연구 파트너, Mint Ventures

첫 번째 수준 제목

다음 기사의 내용은 게재 당시 저자의 연출된 의견이므로 사실과 의견에는 오류와 편견이 있을 수 있습니다.

1. MKR 가격 회복: 여러 요인이 공명한 결과

최근에는 이전 세대 DeFi의 2차 시장 가격이 크게 반등했으며, 그 중Compound와 MakerDao가 가장 눈에 띄게 상승했습니다. 그 중 컴파운드의 급등은 창립자인 로버트 레쉬너(Robert Leshner)가 RWA 트랙에서 두 번째 스타트업을 시작한 배경이 있지만, 이번 사건은 컴파운드의 펀더멘털에 미치는 영향은 제한적이었습니다. 분석값이 좋지 않습니다.

MKR의 상승은 포괄적인 내부 및 외부 요인, 근본적인 사업 반전의 논리, 엔드게임 계획의 장기 비전의 점진적인 발효에 의해 주도됩니다.

구체적으로 MKR의 최근 상승을 뒷받침하는 동인은 다음과 같습니다.

이미지 설명

Maker의 토큰 이체 결제 통계, 이미지 출처: https://makerburn.com/#/expenses/accounting

이미지 설명

Maker의 RWA 자산 목록, 이미지 출처: https://makerburn.com/#/rundown

3. 설립자 Rune은 LDO 및 기타 토큰을 2차 시장에서 판매하고 수개월 동안 MKR을 계속 재구매하여 시장에 신뢰를 얻었습니다.

이미지 설명

메이커 시스템 잉여 데이터, 이미지 출처: https://makerburn.com/#/system-surplus

또한, Maker의 창립자인 Rune Christensen이 작년에 Endgame의 Maker 변혁 계획을 제안한 이후, 그의 서사적 그랜드 비전은 MKR의 실적과 통화 가격이 회복된 후에도 많은 투자자들이 믿고 지불하게 만들었습니다.

MakerDao Endgame의 궁극적인 목표는 거버넌스 구조를 최적화하고 하위 프로젝트에 보조금을 지급함으로써 세계의 공정하고 안정적인 통화라는 비전을 실현하는 것입니다.

또한, 최근 RWA에 대한 이야기가 시장에서 꽤 인기를 얻고 있는 것으로 보이며, 이 사업을 중심으로 토큰을 출시한 프로젝트가 많지 않음에도 불구하고 논의가 더욱 뜨거워져 많은 투자 기관들의 호응을 얻었습니다.

첫 번째 수준 제목

2. 메이커다오 사업의 본질

그렇다면 위의 요소들이 MakerDao에 미치는 장기적인 영향을 어떻게 보아야 할까요? 이러한 긍정적인 요소가 Maker를 한 단계 더 발전시키고 세계적으로 공정하고 안정적인 통화를 창출한다는 원대한 비전을 실현할 수 있을까요?

저자는 메이커다오의 사업 성격부터 어렵게 생각한다.

MakerDao의 핵심 사업은 한 번도 변하지 않았으며 USDT, USDC, BUSD 및 기타 프로젝트와 본질적으로 일치합니다. 즉, 자체 안정적인 통화를 홍보함으로써 안정적인 통화의 발행 및 운영을 통해 시뇨리지 소득을 얻을 수 있습니다.

소위 시뇨리지는 화폐 발행자가 동전을 발행하여 얻는 소득으로 넓게 이해될 수 있습니다. 다양한 스테이블코인 프로젝트는 다양한 방식으로 시뇨리지 수익을 얻습니다. 예를 들어 또 다른 분산형 스테이블코인 프로젝트인 Liquity의 경우 스테이블코인 Lusd를 발행할 때 사용자에게 0.5%의 수수료가 부과됩니다. Tether 사용자의 경우 USD 입출금 시 0.1% 또는 1000$의 수수료가 부과됩니다.

또한 Tether는 사용자가 예치한 미국 달러를 더 많은 유동성 국채 구매, 역환매 또는 통화 자금을 위해 적극적으로 할당하고 자산 측면에서 금융 수입을 얻을 것입니다.

Dai의 이전 주요 수입원 중 하나는 사용자가 담보를 통해 Dai를 얻는 기간 동안 사용자가 지불해야 하는 대출 이자(안정화 수수료)였으며, 이후 PSM에서 USDC와 같은 스테이블코인 담보를 교환하기 위해 Tether와 유사한 방법을 채택했습니다. Coinbase에 저장된 국채나 USDC 현행 재무 관리와 같은 수익 창출 자산이 되었습니다.

그러나 스테이블코인 사업의 핵심은 스테이블코인의 수요측면 확대에 있으며, 스테이블코인의 상대적으로 높은 발행 규모를 유지해야만 충분한 모기지 자산을 확보하고 활용할 수 있는 자산을 금융수익으로 활용할 수 있다.

또한, Dai와 USDT, USDC의 주요 차이점은 분산형 포지셔닝에 있습니다. Dai는 USDT 및 USDC보다 검열에 더 저항력이 있고 규제 노출이 적습니다.가 Dai의 가장 중요한 차별화 가치입니다. Dai의 담보 중 상당수는 중앙화된 힘에 의해 압류될 수 있는 RWA 자산으로 대체되어 Dai와 USDC, USDT 간의 차이가 본질적으로 제거됩니다.

첫 번째 수준 제목

3. 다이의 경쟁 우위의 원천

자산 측면에서 RWA에 더 가까워지려는 적극적인 시도와 더불어 최근 몇 년간 Maker의 Dai에서의 전반적인 운영이 부진했습니다. :

이미지 설명

Curve의 3개 풀 안정적인 통화 풀, 출처: https://curve.fi/#/ethereum/pools/3pool/deposit

2. 스테이블 코인의 네트워크 효과: 사람들은 항상 가장 큰 네트워크 규모, 가장 많은 사용자 및 시나리오, 가장 친숙한 스테이블 코인을 사용하는 경향이 있습니다.분산된 스테이블 코인의 분류 범주에서 Dai의 네트워크 규모는 아직 체이서보다 앞서 있어요.

첫 번째 수준 제목

4. MakerDao의 진정한 도전

보조 제목

이미지 설명

데이터 출처: https://www.coingecko.com/en/coins/dai

이미지 설명

데이터 출처: https://www.coingecko.com/en/coins/tether

Dai 성장의 마지막 물결은 DeFi 여름의 채굴 물결에서 비롯되었습니다. 하지만 다음 성장 주기를 위한 원동력은 또 어디에서 나올 수 있을까요? 눈에 보이는 다이의 강력한 장면은 없는 것 같습니다.

메이커는 다이의 사용 사례를 더욱 널리 수용할 수 있는 방법에 대해 고민하고 계획하고 있습니다. Endgame의 설계에 따르면 첫 번째 수단은 Dai의 기본 자산에 재생 에너지 프로젝트(재생 에너지 프로젝트)를 도입하여 Dai를 깨끗한 돈으로 만드는 것입니다. Endgame의 추론에서 이는 Dai가 주류에서 받아들여지는 브랜드 요소를 갖게 할 것이며, 실제 행정 세력이 Dai의 청정 에너지 프로젝트를 압수하고 몰수하려고 할 때 더 높은 정치적 비용을 갖게 될 것입니다. 제 생각에는 담보의 친환경 콘텐츠를 늘리면 다이의 수용도가 높아질 수 있는데, 이는 명백히 지나치게 순진한 생각입니다. 사람들은 사상이나 슬로건 측면에서 환경 보호를 지지할 수도 있지만 실제 행동에 있어서는 여전히 더 널리 받아들여지는 USDT나 USDC를 선택할 것입니다. 고도로 분산화된 웹 3 세계에서 분산형 스테이블코인을 홍보하는 것은 너무나 어려운데, 어떻게 현실 세계의 주민들이 환경 보호 때문에 다이를 사용할 것이라고 기대할 수 있습니까?

보조 제목

질문 2: MKR과 Dai를 수혈하면서 subDAO 프로젝트가 어떻게 사업 시작에 성공할 수 있나요?

이미지 설명

Fraxlend 자산 대출 목록, 이미지 출처: https://facts.frax.finance/fraxlend

이미지 설명

첫 번째 수준 제목

5. MakerDao의 기타 숨겨진 우려 사항

위에서 언급한 두 가지 과제 외에도 MakerDao는 다른 숨겨진 우려 사항에도 직면해 있습니다.

우선, 메이커다오 계정에 RWA를 계속 구매하는 데 사용할 수 있는 스테이블 코인이 많이 남아 있지 않고, 미국 부채의 포지션을 지속적으로 늘리기가 어렵다는 점입니다.

이미지 설명

이미지 출처: https://makerburn.com/#/rundown

따라서 Maker가 수익률 자산을 계속 구매하기 위해 사용할 수 있는 유연한 현금은 PSM의 4억 1200만 USDC에 불과합니다. 최악의 경우 Coinbase의 5억 USDC를 연 2.6%의 미국 채권으로 교환하여 Maker가 자산을 늘릴 수 있습니다. 미국채권의 자금은 약 9억불에 불과합니다. 실제로 PSM 환매를 처리하기 위해 메이커가 미국채권을 매입하는데 사용할 수 있는 자금의 양은 그리 많지 않을 것입니다. 사용자가 Dai로 USDC를 대량으로 상환하면 Maker는 수락하기 위해 미국 부채 자산을 판매해야 하며, 여기서 직면한 거래 마모 및 채권 가격 변동은 Maker에 손실을 초래할 것입니다. 그리고 Dai의 시장 가치가 더 떨어지면 Maker의 투자 가능 자산 규모도 더 줄어들 수밖에 없습니다.

두 번째는 메이커다오의 비용 통제가 계속해서 유지될 수 있느냐 하는 점인데, 저자는 회의적이다.Endgame의 현재 계획에 따르면, DAO의 거버넌스 프로세스와 권한을 메이커 센터에서 각 subDAO로 분산시키려고 노력하지만, subDAO의 거버넌스 단위에 복잡한 역할, 조직 및 중재 부서를 설정했으며, 전체 협업 체인 이 길은 내가 알고 있는 모든 프로젝트 중에서 가장 복잡하며, 그야말로 거버넌스 미로입니다. 관심 있는 독자는 방문할 수 있습니다.엔드게임 V 3 정식 버전이미지 설명

Rune은 monetalis의 주요 투자자입니다. 이미지 출처: https://monetalis.io/

이미지 설명

출처: 코인데스크

또한 최근 Dai의 안정적인 수수료율이 1% +에서 3% 이상으로 인상되어 MakerDao를 통한 사용자의 대출 수요가 더욱 줄어들고 이는 Dai의 규모 유지에 도움이 되지 않습니다.

마지막으로 엔드게임부터 국채와 RWA의 대규모 매입, 창업자의 세간의 이목을 끄는 유통시장 환매, 국고에서 환매자금 인출 기준을 대폭 낮추는 투표 개시까지 일련의 조합 펀치가 시장을 뒤흔들었다. MKR 가치 증가 단기적인 개선은 분명하지만 숨겨진 위험도 많이 남아 있습니다.

1. 국고잉여준비금이 부족하고 대손위험에 대한 대처능력이 저하되었습니다.

2. RWA에 대한 노출이 급격하게 증가하여 중앙화된 기관이 자산을 압수할 위험이 크게 증가했으며 Dai의 취약성은 더욱 증폭되었습니다.

3. 지속적으로 수정되고 있는 거대하고 복잡한 엔드게임 계획은 커뮤니티를 심각하게 분열시켰습니다. 지난 5월 Rune Christensen이 발표한 엔드게임 1단계 로드맵에서 AI 거버넌스와 새로운 브랜드 스테이블코인 및 거버넌스 토큰 출시 (원본 Dai 및 MKR 유지) 및 MakerDao의 자체 체인 및 기타 멋진 아이디어.

6. 엔드게임은 엔드게임이 아니다

지난 5월 Rune Christensen이 발표한 엔드게임 로드맵에서(The 5 phases of Endgame) 포럼 Xiongwen의 댓글 영역에는 관리자의 일반적인 아첨 및 기타 혼란스러운 질문 외에도 특히 눈길을 끄는 2개의 사용자 댓글이 있습니다.

(우리가) 가졌던 소중한 돈과 에너지는 MKR의 가치를 창출하고 Dai를 확장하는 대신 쓸모없는 사람들과 쓰레기에 자금을 지원하는 데 낭비되었습니다. 모든 돈과 연구는 Dai와 MKR이 어떻게 자율적으로 운영되는지 알아내는 데 사용되어야 합니다! 부풀어 오른 인력을 제거하세요. 복잡한 거버넌스, 이것이 올바른 방법입니다.”
왜 우리는 글로벌 사전 계획된 '최종 게임 계획'이 현재 문제를 해결하고 점진적인 개선보다 더 낫다고 생각합니까? 이 계획은 블록체인 부분을 제외하고 항상 '우리가 하는 일'에 관한 것입니다. 구체적이고 거의 없습니다. '왜'에 대해서.

아무도 그들에게 대답하지 않았습니다.

블록체인을 기반으로 한 Web 3 프로젝트의 경우, 새로운 높은 벽을 쌓고 훈증을 통해 새로운 두꺼운 안개를 만드는 대신, 벽 뒤와 안개 속에서 투명성과 낮은 신뢰 비용이 가져오는 효율성을 활용해야 합니다. 자신을 위해.

엔드게임은 DeFi의 끝이 아니라 MakerDao의 벽과 안개일 뿐입니다.