原作者：Binance Research

原作者：

1. 要点

実世界資産（RWA）のトークン化は、ユーザーの採用と大規模な機関による参入が増加する中、引き続き注目を集めています。

実世界資産（RWA）のトークン化は、ユーザーの採用と大規模な機関による参入が増加する中、引き続き注目を集めています。

金利の上昇と分散型金融（DeFi）利回りの低下により、トークン化された国債への関心が高まっている。

現在、投資家はトークン化された国債に6億米ドル以上を投資し、年率約4.2%の収益率を獲得しています。

2030年までにトークン化資産の市場規模は16兆米ドルに達し、2022年の3,100億米ドルをはるかに上回る大きな成長の余地があると推定されています。

多くのプロトコルは RWA を統合しているか、その成長に参加しています。この記事ではMakerDAO、Maple Finance、Ondo Financeなどを簡単に紹介します。

2. 概要

バイナンスが現実世界の資産に関する最初のレポートを発表してから 4 か月以上が経過しました。それ以来、市場の状況はどのように変化しましたか?また、最近の動向はどのようなものですか?このレポートでは、これらすべてを調査します。

2.1 現実世界のアセットの使用を開始する

チャートと最新の市場データを詳しく説明する前に、このセクションでは現実世界の資産 (RWA) に関するいくつかの重要なポイントをまとめます。これは RWA の基本概念をカバーしており、この分野への簡単な入門として役立ちます。

名前が示すように、現実世界資産は、現実世界の有形および無形の資産 (不動産、債券、商品など) を表します。 RWA のトークン化により、これらのオフチェーン資産をブロックチェーンに取り込むことができ、構成と潜在的なユースケースの面で新たな可能性が開かれます。

画像の説明

図 1: 現実世界の資産の例

RWA をトークン化することで、これらの資産をオンチェーンで保存および追跡できるため、市場参加者は効率性、透明性が向上し、人的エラーの削減を享受できます。

RWA をオンチェーンにするには、その所有権と代表をブロックチェーンに記録する必要があります。正確な仕組みは異なる場合がありますが、通常のプロセスには、取引条件が設定された後、オンチェーン上で資産のトークン化された表現が生成されることが含まれます。

画像の説明

図 2: オンチェーンのトークン化プロセスの例

RWA エコシステムは多様であり、より多くのプロジェクトが市場に参入するにつれて着実に拡大しています。一部のプロジェクトは、現実世界の資産を暗号空間に持ち込むための規制、技術、運用のサポートを提供します。私たちはこれらのプロジェクトを広く「RWA インフラストラクチャ」と呼びます。さらに、不動産、債券、株式などを含む資産クラス全体にわたる RWA の提案と作成に重点を置く「資産プロバイダー」もあります。

画像の説明

• 図 3: RWA エコシステム マップ

• ブロックチェーン: RWA 向けに調整された許可型および許可なしのブロックチェーン。

• 証券化/トークン化: RWA をブロックチェーンに導入します。

• コンプライアンス: 投資家と発行者に対するコンプライアンス サービスを確保します。

• 不動産: 不動産を裏付けとした RWA を提案および作成します。

• 気候関連製品: 気候資産に裏付けられた RWA を提案および作成します。

• プライベートクレジット: プライベート債券を裏付けとした RWA を提案および作成します。

• 公的信用/株式: 公的債券と株式を裏付けとする RWA を提案および作成します。

• 新興市場: 新興市場から RWA を提案および作成します。

貿易金融: 貿易金融に裏付けられた RWA を提案および作成します。

RWA 市場は発展の初期段階にありますが、総価値ロック (TVL) が増加するなど、すでに成長の兆しを見せています。 DeFi Llamaが追跡しているプロトコルによると、現在、RWAは2023年6月末時点でDeFiで10番目に大きいセクターとなっており、数週間前の13位から上昇している。大きな貢献者の 1 つは、USDT ステーカーが RWA ベースの利回りを獲得できるようにするプロトコルである stUSDT で、7 月に開始されました。

画像の説明

図4：RWAはDeFi Llamaで10位にランクされている

図 5 で RWA トークン所有者の数を RWA 採用の指標として使用すると、このデータ ポイントが着実に増加していることもわかります。現在、イーサリアム ブロックチェーンには 413,000 を超える RWA トークン所有者がいます。これはそれほど多くはないかもしれませんが、RWA トークン所有者の数は 1 年前と比べて大幅に増加し、現在は 179,000 人から 413,000 人と 2 倍以上に増加しています。

画像の説明

図 5: RWA トークン所有者の数の着実な増加

ここ数カ月の RWA 分野における明るい話題の 1 つは、米国国債のトークン化です。米国国債とは、米国政府が発行する国債を指し、従来の金融市場におけるリスクのない資産のベンチマークとして広くみなされています。金利上昇を背景に米国債利回りは着実に上昇し、現在ではDeFi利回りを大幅に上回っている。

画像の説明

図6：米国債利回りがDeFiステーブルコインを上回る

実際、トークン化された米国債市場は現在約603億ドルの価値があり、投資家は実質的にその金額を年率約4.2％の利回りで米国政府に貸していることになる。

画像の説明

図 7: トークン化された米国債市場の価値は 603 億ドル

米国国債市場に参加しているプロトコルと企業には、Franklin Templeton、Ondo Finance、Matrixdock などが含まれます。コンパウンドの創設者ロバート・レシュナー氏は最近、新事業「スーパーステート」の立ち上げを発表し、イーサリアム・ブロックチェーンを二次簿記ツールとして使用する短期国債ファンドの設立をSECに申請した。

トークン化された米国債券への投資にはリスクがないわけではないことに注意することが重要です。たとえば、米国債券にポジションを持つ投資家は、そのような投資に関連する期間リスク、つまり金利の変動が価格変動につながる可能性があります（ただし、短期債の方が期間リスクは低いです）。その他の重要な考慮事項には、トークン化の構造、料金、KYC プロセスが含まれます。

ボストン コンサルティング グループのレポートによると、トークン化された資産の市場は 2030 年までに 16 兆ドルに達すると予想されています。これは2030年代末までに世界のGDPの10％を占めることになり、2022年の3100億ドルから大幅に増加する。この推定には、オンチェーン資産のトークン化（ブロックチェーン業界により関連性が高い）と従来の資産（上場投資信託（ETF）、REITなど）の断片化が含まれています。潜在的な市場規模を考慮すると、この市場の一部でも獲得できれば、ブロックチェーン業界に大きな影響を与えるでしょう。

画像の説明

16兆ドルであっても、トークン化された資産は、900兆ドルと推定される現在の世界の総資産価値のほんの一部にすぎません（世界の総資産価値の将来の成長を考慮しないと、1.8％未満）。トークン化可能なものはすべて RWA としてオンチェーンで表現できるため、本当の潜在的な市場は世界の資産市場全体であると主張することもできます。

画像の説明

図 9: RWA には大きな成長の可能性がある

4. RWA プロトコルとは何ですか?

注: 特定のプロジェクトへの言及は、そのプロジェクトの承認または推奨を意味するものではありません。説明されている項目は、RWA の採用を説明するためにのみ使用されます。これらの項目と関連するリスクをより深く理解するために、追加のデューデリジェンスを実行する必要があります。

Maple Finance

副題

Maple Finance は、クレジット スペシャリストにオンチェーン貸付と融資のためのインフラストラクチャを提供し、機関投資家の借り手と貸し手をつなぐ機関資本ネットワークです。 Maple Finance には、借り手、貸し手、プールの代表者という 3 つの主要な関係者がいます。

- 機関投資家は、Maple Finance の融資オプションにアクセスできます。

- 貸し手は借り手に資産を貸すことで収入を得ることができます。

- プール代表者は、ローンを評価、管理、引き受ける信用専門家です。

現在、Maple Finance は民間信用分野の市場リーダーの 1 つであり、融資残高は 3 億 3,200 万ドルを超えています。

画像の説明

図 10: 民間信販会社の融資残高

全体として、Maple Finance が提供する RWA などの製品は、暗号通貨ユーザーに保有資産から利回りを得る別の方法を提供しながら、今日の課題を解決する可能性を示しています。

図 11: Maple の現金管理ソリューションは、今日の課題のいくつかに対処します。

MakerDAO

副題

MakerDAO による RWA 統合の試みは、借り手が RWA ベースの担保をボールトにステーキングできるようにすることに MakerDAO が投票した 2020 年にまで遡ります。それ以来、MakerDAO の RWA 保管庫は 23 億ドルにまで成長しました。注目に値するのは、同社の RWA の成長は、現実世界の収益の増加と並行して、主に過去 1 年ほどの間に起こったものであるということです。

画像の説明

RWA が MakerDAO の総資産の 49.2% を占めていることを考慮すると、RWA はプロトコルの収益にも前年比で貢献しています。具体的には、プロトコル収益に占める RWA のシェアは 2022 年後半以降大幅に増加しており、現在プロトコル収益の 50.8% を占めています。

図 13: MakerDAO の収益に対する RWA の貢献は過去 1 年間で大幅に増加しました

画像の説明

RWA、特に米国国債は、近い将来、MakerDAOのバランスシートにおいて重要な役割を果たし続ける可能性が高い。ごく最近では、MakerDAOは6月に米国債を70億ドル購入し、米国債保有高を120億ドルに増やした。 RWA へのエクスポージャーを含む多様な担保基盤を持つことで、MakerDAO は現在の利回り環境を活用し、リスクを分散することができます。

Ondo Finance

副題

Ondo は 4 つの RWA 製品を提供し、投資家にさまざまな現金管理商品や債券ファンドへのアクセスを提供します。このプロセス中に、投資家はUSDCを入金し、USD++++++++++と交換してETFやファンドなどの資産を購入できます。その見返りに、新しい流動性プロバイダーは、他のプロトコルでさらに使用できるエスクロー証明書を受け取ります。

画像の説明

Ondo Finance は現在、トークン化された米国債市場のリーダーの 1 つであり、従来の金融資産運用会社であるフランクリン・テンプルトンに次いで 2 位です。

画像の説明

図 16: Ondo Finance はトークン化された米国国債市場で 25.9% の市場シェアを獲得

Ondo Finance が最近 Polygon ネットワークに事業を拡大し、「戦略的提携」の一環として、Polygon ネットワーク上で OUSG トークンを開始したことは注目に値します。 Ondo Finance がイーサリアム以外のネットワークでスケールするのはこれが初めてであり、この動きが採用に与える影響に注目していきます。

5. 注目すべき動向

2023年、トークン化はJPモルガン・チェースによって「従来の金融のキラーアプリ」と呼ばれ、ブラックロックCEOのラリー・フィンクによって「未来の市場」と呼ばれている。

将来的には、特に採用が増えるにつれて、従来の取引所がトークン化された RWA の二次取引で役割を果たす可能性があると予測されます。報道によると、オーストラリア証券取引所は将来、トークン化されたRWAをプラットフォームに上場することを検討する可能性があるという。この分野が成熟し続けるにつれて、規制の発展が主流の採用の原動力となるでしょう。

画像の説明

図 17: 制度導入と市場開発のタイムライン

2023 年 1 月 10 日: ゴールドマン サックスは、Daml スマート コントラクト言語とそのプライバシー対応ブロックチェーン Canton を使用して開発された新しいデジタル資産プラットフォーム GS DAP を発表します。その目標は、「トークン化された資産、デジタル通貨、その他の金融商品」を含む資産のデジタル表現を可能にし、エコシステム内のワークフローを自動化することです。

2023 年 1 月 31 日: Intain は、Avalanche で IntainMARKETS ソリューションを開始し、構造化金融商品のトークン化されたマーケットプレイスを提供します。

2023年2月15日：ヨーロッパ最大の産業メーカーであるシーメンスは、ドレスナー銀行やユニオン・インベストなどの投資家とともに、Polygonで1年間の6,400万ドルのデジタル債券を発行し、プロセスを合理化し、機関のニーズによる中央清算の必要性を排除することを目指しています。

2023 年 4 月 26 日: フランクリン テンプルトンは、彼の米国政府の通貨基金が Polygon ブロックチェーンに組み込まれることを発表しました。 2億7,200万ドルの基金は主に国債、現金、現先契約に投資している。

2023 年 5 月 9 日: Canton Network は、BNP パリバ、Cboe、ゴールドマン サックス、マイクロソフトを含む金融機関のコンソーシアムをブロックチェーン上で立ち上げます。トークン化とブロックチェーンの相互運用性のための分散型インフラストラクチャを提供します。

2023 年 6 月 2 日: MakerDAO は、資産 USDC と DAI の利回りを生み出すために RWA ボールトを開く複数の提案を承認しました。 4月、議定書はCoinbaseの保管庫を開設し、最大5億ドルのUSDCステーブルコインを2.6%の利回りで承認した。その後、6月2日、コミュニティは再びBlockTowerと提携して新しい保管庫を開設し、最大12億8000万ドルを短期米国債に投資することを承認する投票を行った。

2023 年 6 月 7 日: Centrifuge は、DAO が RWA に投資するための技術的および法的枠組みを提供する新製品 Centrifuge Prime を発売します。これまでのパートナーには Aave や MakerDAO があり、どちらも Centrifuge プラットフォームを使用しています。

2023 年 6 月 21 日: シンガポール金融管理局は、国際決済銀行と提携して、トークン化されたデジタル資産のためのオープンで相互運用可能なネットワークを設計する方法を提案するフレームワークを提案します。 「プロジェクト・ガーディアン」と名付けられたこのトークン化トライアルは、スタンダードチャータード、HSBC、DBS、シティバンクなどの参加銀行とともに、ウェルスマネジメント、債券、外国為替の分野で実施された。

2023年6月23日：日本最大の銀行である三菱UFJは、そのブロックチェーンプラットフォームであるProgmatを使用して、米ドルを含む外貨に固定されたステーブルコインを世界規模で発行するために各機関と協議している。同銀行はまた、このプラットフォームを使用して第三者向けのセキュリティトークンを発行することも計画している。

2023年6月28日：コンパウンドの創設者らは、イーサリアムブロックチェーン上に短期国債ファンドを創設するプロジェクト「スーパーステート」の立ち上げを申請した。米国債や政府機関債など「超短期国債」に投資する。

2023 年 6 月 29 日: Maple Finance が運営する新しい融資部門である Maple Direct は、Web3 ビジネスに超過担保ローンを発行します。これらのローンはBTC、ETH、担保付きETHによって裏付けられます。

2023 年 6 月 29 日: ECB は、DLT 取引をサポートする他のオプションを検討しながら、ホールセールの中央銀行デジタル通貨を検討する方向性を概説します。これには、2024年から中央銀行の法定通貨を使用する試験が含まれる。

2023年6月29日：マスターカードは、まず銀行預金のトークン化を検討する「マルチトークンネットワーク」と呼ばれる実験プロジェクトを実験している。将来的には中央銀行デジタル通貨や規制されたステーブルコインに移行する計画もあります。

2023 年 7 月 2 日: TRON の最初の RWA 製品「住宅ローン USDT」(stUSDT) が JustLend で正式に開始されました。プラットフォームに USDT を賭けたユーザーは stUSDT を受け取ります。担保資産は収入を生み出すために RWA に投資されます。

2023 年 7 月 17 日: 金融安定理事会は、資産トークン化プロジェクトを調査し、その脆弱性と金融システムへの政策への影響を評価するための作業計画を発表しました。この動きは、決済・市場インフラ委員会が「トークン化された金融エコシステムにおける中央銀行の利点、リスク、課題」を検討している中で行われた。

6. 結論

ブロックチェーンテクノロジーの場合、現実世界の資産のトークン化は強力なユースケースを示し、ユーザーの次の波を仮想通貨に導く可能性があります。透明性と効率性を高めることで、トークン化は既存のメカニズムに代わる魅力的な手段となり得ます。従来の機関がこのテクノロジーを研究しており、現在のソリューションの非効率性に対処できる可能性があることを私たちはすでに見てきました。