SEC と Coinbase の間の不満から始まり、米国の暗号化規制はどこへ向かうのでしょうか?

オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース

オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース

あなたが起業家、開発者、投資家であっても、仮想通貨業界にいる限り、今後の規制やポリシーを理解することは必須です。米国では規制の話題が過熱し、欧州では MiCA が法律となる今、もう少し深く掘り下げる時期が来ています。

規制は幅広いトピックであるため、読みやすさと理解を容易にするために、内容を 2 つの部分に分割しました。パート 1 では、次のことについて説明します。

• 証券取引委員会 (SEC) が果たす役割

• CoinbaseとSECとの確執

• 行政府と立法府の間の溝

• 画像の説明

画像クレジット: タイムズ・ハイヤー・エデュケーション

SECの役割

• 投資家を保護する。

• 公正、秩序ある効率的な市場を維持する。

• 資本効率の向上。

SEC は企業の完全な公開を促進し、詐欺的で操作的な市場慣行から投資家を保護し、企業買収を監督します。

SEC は、世界最大の資本市場の秩序ある運営を維持する責任があります。彼らはまた、1933/1934年に議会によって確立された枠組みに適合する限り、新しい規則を制定する権限を持っています。 SEC によるこのフレームワークの導入は、悪者に責任を負わせ、善良な者に革新の機会を提供する環境を作り出すことを目的としています。

思慮深い規制がなければ、暗号通貨業界は成熟し、その真の可能性を発揮することはできません。しかし、現在の規制枠組みは 1933 年から 1934 年に創設されたものであり、新しいタイプの暗号資産に適用するための新しい法律や規制はまだありません。

暗号化資産は、次のような多くの点で従来の証券とは根本的に異なります。

• 投資契約（二次取引）はございません。

• 暗号資産は法的な所有権を表すものではありません。

• 暗号資産は保有者に利息や配当を受け取る権利を与えません。

• 多くの暗号資産は商品のような特徴を持ち、資産はサービスの支払いや消費に使用されます。

• 暗号資産は自己保管型のデジタルベアラーです。

• 暗号化された資産はピアツーピア方式で取引できます。

• 暗号資産は世界中でほぼ瞬時に決済され、24 時間取引されています。

• パブリック チェーンの性質上、保管、簿記/転送代行、取引、監査などのサービスをバンドルすることができます。

• スマート コントラクトは、新しいピアツーピア ビジネス モデルと資産取引などの市場の自動化を可能にします。

• パブリック ブロックチェーンの透明性と自動化された監査/検証機能により、規制当局が新しい方法で投資家への開示を遵守するための新しいツールが作成されます。

• 暗号ネットワークが成熟するにつれて、ネットワークはより分散化されます。一元化の欠如により、従来の証券に対する現在の開示要件に準拠することが困難になります。

仮想通貨を従来の証券と同じ規制の枠組みに置きたいというSECの願望はうまくいかないだろう。しかし、資本効率を向上させながら投資家を保護するという目標も放棄すべきではありません。ルールを調整するか、新しいルールを作成するだけです。その仕事はSECではなく議会に委ねられることになる。

もちろん、仮想通貨には政治的な複雑さがまったくないわけではありません。

法執行機関の監督

残念なことに、SEC の現在のアプローチ、つまり強制執行による規制は、イノベーションを促進し、投資家を保護し、悪役に責任を負わせるというよりもむしろ、遵守しようとする多くの企業を罰し、投資家を高リスクで不透明なオフショア事業体に押し付け続けています。

この戦略の結果は、SEC の使命と矛盾しているように見えます。

なぜそうなるのかを説明するためにここにいるわけではありませんし、同様の課題に直面するのは仮想通貨が最初の業界ではありません。私たちの仕事は、澄んだ目で現場を見ようとすることです。結局のところ、私たちは物事がどうなるかを予測しようとしているだけです。業界の運営者および投資家として、規制と政策立案を理解することはリスクを評価することにつながります。

これを行うために、まず Coinbase のケースを見てみましょう。

CoinbaseとSECとの確執

Coinbase は上場企業として、暗号通貨分野で最も信頼されている名前の 1 つです。

Coinbase の背後にある監査人は Deloitte であり、自主的に規制当局と協力してコンプライアンスを長年追求してきました。 Coinbase と SEC の歴史の概要は次のとおりです。

• 2020年以前：Coinbaseは、関連するすべての州送金ライセンス（2014年）、ニューヨーク州ビットライセンス（2017年）、SEC承認の代替取引システム会社ATS（2018年）、およびSEC登録の独自ブローカーライセンス（2019年）を取得しました。 ATS および取引ブローカーのライセンスは現在、規制当局の承認待ちです。

• 2020年10月：CoinbaseはSECに新規上場草案S-1を提出。

• 2020年12月：Coinbaseはステーキングサービスの法的分析を提出しました。

• 2021 年 2 月: SEC が 2 回目のコメントレターを発行、Coinbase はスポット取引所に上場されているトークンが有価証券であるかどうかの法的分析に回答。

• 2021 年 4 月: SEC が Coinbase の S-1 発効を宣言、Coinbase が正式に上場。

• 2021年11月：Coinbaseは証券取引プラットフォームの登録について話し合うためSEC委員長のゲンスラーと会談。

• 2022 年 7 月: Coinbase が正式な規則制定を提出嘆願、SECへの140の具体的な質問が含まれていました。

• 2022年第4四半期：CoinbaseはSECスタッフ（法執行機関を含む）と12回会合し、登録経路や関連事項について話し合い、9か月間に合計30回の会合が開催された。

• 2023 年 1 月: SEC 執行スタッフは Coinbase に対し、引き続き執行措置を講じることを通知しました。

• 2023 年 3 月: Coinbase は SEC から Wells Notice を受け取ります。

• 2023年4月：Coinbaseは、2022年7月のルール策定請願に応じるためにSECを提訴。

• 2023 年 5 月 15 日: SEC が Coinbase の請願に回答。

Coinbaseに対するSECの執行措置がどのようなものかは現時点では正確にはわかっていませんが、それが起こったことだけはわかっています。

開示：私たちは弁護士ではありません。これらすべてにおける最も重要な要因は、SECがCoinbaseの運営を審査し、2021年4月に同社のS1上場を承認したという事実に関係していると私たちは考えています。さて、これらはCoinbaseを強制措置から免除するものではありません。

その理由は次のとおりです。

CoinbaseのS1が承認されて以来、SECは新たな規制を発行していません。議会は暗号資産に関連する新たな法律を可決していない。さらに、Coinbaseの中核事業は変わっていません。

Coinbaseは上場時に資産上場プロセスとステーキング事業をSECに開示した。さらに、SECはCoinbaseがユーザー資産をどのように保管しているかをすでに知っていました。

これらすべては、一般の投資家に対して、SEC がそのビジネスが合法で準拠していると信じていることを示唆しています。したがって、Coinbase IPO の投資家は、リスクを評価するために必要な情報をすべて持っています。

今回、SECはウェルズ通知を発行することで、Coinbaseの中核事業が違法または非準拠であり、法執行措置が差し迫っていることを暗示している。

Coinbaseのコアビジネスは、Coinbaseが上場して以来変わっておらず、新たな規制や法律も導入されていません。

したがって、SEC の何が問題なのかを特定するのは困難です。それ自体が問題です。私たちは、一般の人々、投資家、起業家、そしてコインベース自体が自分たちが何が悪いのかを理解していなければ、規制は逆効果になるだけだと信じています。

ハウイーテスト

Coinbaseは有価証券の取引は行っていないと主張している。彼らは上場時に上場プロセスをSECと共有し、上場を求める暗号資産の90％以上を拒否していると主張した。

同時に、米国証券取引委員会の現委員長であるゲイリー・ゲンスラー氏は、「ビットコインを除くすべての暗号化資産は有価証券である」と繰り返し公の場で述べている。これは公式の方針ではなく、ゲイリー・ゲンスラーによる単なる公式声明であることに注意してください。

急行急行ICO トークンの 75% 以上は有価証券ではありません。

同氏は、仮想通貨ネットワークが時間の経過とともに「十分に分散化」し、証券として扱われる方法が変化したことについても発言した。

最終的に、証券法の基準を満たすために、SEC は Coinbase で取引される特定の暗号資産が進行中の投資契約の一部であることを証明する必要があります。 Coinbase は、次の 2 つの理由により、それらがそうではないと考えています。

暗号資産を売買するCoinbaseユーザーとそれらの資産の発行者との間には投資契約はありません。トークン発行者は、Coinbase で取引するユーザーから資金を調達することはできません。

Howeyテストを暗号資産に適用したこれまでの事例では、未登録証券の販売を通じて資金を調達する発行者が標的となっていた。これは、Coinbase が取引する流通市場とは異なります。 Coinbase は、流通市場の取引は Howey テストの 4 つの条件をすべて満たしていないと考えています。

• 資金の投資: 流通市場では、投資は発行者やプロモーターに渡されません。

• 共同投資企業: これは、Coinbase で暗号資産を購入するユーザーには存在しません。繰り返しになりますが、この条件は流通市場ではなく流通市場に適用されます。

• 利益の期待: 消費者/商品の特性を持つ暗号化資産の場合、利益の期待はありません。たとえば、イーサリアムのユーザーは、ネットワーク上のサービスにアクセスするためにガス料金を支払うためにトークンを購入する必要があります。

• 他者の努力から利益を得る: 繰り返しになりますが、これは二次市場ではなく一次市場に当てはまります。

次に何が起こったのか

今のところ、SECがCoinbaseに対してどのような執行措置を講じるかはまだ分からない。資産の上場と関係があるのでしょうか？誓約書？ホスティング？我々は知りません。私たちが知っているのは、SEC が Coinbase に対して行動を起こすことを計画しているということだけです。

最高の弁護士と政策専門家が働いており、手元に50億ドルの現金があるコインベースは、おそらく他のどの仮想通貨企業よりもSECに異議を唱えるのに適しているだろう。

市場は最悪の事態を織り込んでいるようだ。しかし、Coinbaseには勝つか決着する可能性が十分にあると考えています。

特に、SECは最近、原資産が有価証券であったとしてCoinbaseの元従業員に対するインサイダー取引罪を終了させた。しかし、和解調書には関与した暗号資産が有価証券であるとは記載されておらず、告訴は取り下げられたものとみられる。

時間的には、これを理解するには何年もかかるかもしれません。

最後に、当社は既存の連邦証券法を拡張して暗号資産を規制対象に含めることは不必要であり、間違っていると考えています。暗号資産規制の政策問題は議会に委ねられるべきである。

私たちは、ジリブランド上院議員とルミス上院議員によって提出された超党派の法案は素晴らしいスタートだと考えています。法案の最新版が最終決定されつつあると聞いております。さらに金曜日には新しい市場構造法案が可決された。この法案は下院金融サービス委員会のパトリック・マクヘンリー委員長と下院農業委員会のグレン・トンプソン委員長（共和党、ペンシルバニア州）のグレン・トンプソン氏が起草したものである。 SECとCFTCの役割を説明する際、この法案は、地方分権化、ブロックチェーン（パブリックブロックチェーンのみ）、デジタル資産、デジタル資産発行者、ステーブルコインなど関連する新法などの重要な用語を定義している。

議会は仮想通貨についてどう考えているのか

一見すると、米国は仮想通貨のイノベーションに大部分が反対しているように見えます。

メディアは、恐怖、不確実性、疑念を煽るネガティブな見出しに焦点を当てる傾向があります。

例としては、エリザベス ウォーレン上院議員の「反暗号化連合」キャンペーンや、ホワイトハウスの最近の執行措置などが挙げられます。

しかし、Coinbase が提供する公開データは、より微妙な状況を描いています。

特に議会の立法府の態度は行政府の態度とは異なるようです。共和党と民主党の政策立案者は、仮想通貨イノベーションに反対するよりも支持する人の方が多い。

画像の説明

出典: Coinbase 公共政策立法ポータル

また、議会内に存在する分裂は、イデオロギーによるものというよりも世代によるものであるとも聞きます。

興味深いことに、コインベースのデータは、バンクレスとの議論でリッチー・トーレス下院議員が最近行った声明と一致しているようです。

私の考えでは、仮想通貨における分裂は党派やイデオロギーではなく、世代によるものです。若い民主党員は暗号通貨のイノベーションに対してよりオープンであることがわかります。ご存知のとおり、議会は高齢者の統治機関です。現在、民主党議員団の指導者3名は80歳を超えており、委員長のほぼ全員が70歳を超えています。したがって、議会指導者の間では、暗号通貨などの新しいテクノロジーに消極的な人が多いです。

仮想通貨に反対するベテラン議員について：

仮想通貨に対する明確で合理的な思考を曇らせる反仮想通貨障害症候群があるようです。その多くは無知に根ざしています。仮想通貨推進派の国会議員は反対派よりもはるかに教養があることがわかるだろう。政策立案者としての私の役割は、仮想通貨の有用性を評価することではありません。政府の役割はイノベーションを破壊することではなく、イノベーションが消費者や投資家にとって安全であることを確認することです。これが私たちがすべきことです。

暗号通貨は党派的な問題ではありません。ほとんどの調査によると、米国では民主党員の方が共和党員よりもわずかに多くの暗号通貨を所有および使用していることが示されています。

2024 年の選挙サイクル

Twitter は、オタクのエンジニアが朝食に食べたものを共有する小さなプラットフォームとして始まったことを思い出してください。 Facebook はハーバード大学のキャンパス内ソーシャル クラブとして始まりました。

しかし、10 年以内に、両方のプラットフォームが世界の選挙サイクルに大きな影響を与えるようになりました。

私たちは、ビットコインと暗号通貨（および人工知能）が 2024 年の選挙サイクルで注目の争点になる可能性が高いと考えています。

民主党

民主党全国委員会は予備討論会を開催しない意向を表明しており、バイデン氏が指名を確実にしたとみられる。

一方、バイデン氏、ホワイトハウス、そして大統領が任命した現在の規制当局（SEC、FDIC、FRB）はおおむね仮想通貨に反対しているようだ。

そうは言っても、次の選挙サイクルが近づくにつれて彼らのスタンスは変わる可能性があると考えています。

民主党内の多くの若い議員が、多くの有権者と同様に仮想通貨を支持していることに留意してください。

グレイスケールの最近の情報によると、研究, アメリカ人の52％（民主党員の59％、共和党員の51％を含む）が「暗号通貨は金融の未来である」という意見に同意しており、回答者の44％が将来的に暗号資産に投資したいと回答した。

前述したように、民主党は共和党よりも暗号資産を所有する可能性が高くなります。

一方、さまざまな推定では、米国成人の約 20% が暗号資産を所有していることが示唆されています。米国連邦準備制度自体によると、米国成人の10人に1人が弱気相場の2022年までに仮想通貨を所有または使用することになるという。 Coinbase には 1 億 1,000 万人の認証済みユーザーがいます (Deloitte 監査)。最後に、アメリカ人の 67% が、金融システムには大幅な変更または見直しが必要であることに同意しています。

これらすべてを総合すると、選挙サイクルが進むにつれ、ホワイトハウスは仮想通貨に関する政策を調整する必要があるかもしれないと考えています。

共和党

共和党の大統領候補者は仮想通貨イノベーションを支持する可能性が高い。共和党リーダーのロン・デサンティス氏は「CBDCを禁止」し、ビットコインと仮想通貨に関連するイノベーションを支援すると述べた。デサンティス氏は知事として、フロリダ州を国内で最も仮想通貨に優しい地域の一つとした。

トランプ大統領が仮想通貨についてどう考えているかは不明だ。彼は過去にビットコインについて否定的に発言していましたが、昨年にはNFTプロジェクトも立ち上げました。注目すべきは、フロリダ州やテキサス州などの州が主に暗号通貨産業を支援していることです。

結論は

結論は

暗号通貨のユーザーは独特の多様性があり、党派を超えています。

これほど両党をカバーする政治問題はあまりない。そのため、暗号通貨は政策立案者にとって興味深い課題とインセンティブをもたらすと考えています。チャーリー・マンガーがよく言うように、「インセンティブを見せてくれれば、結果を見せてやる。」政治家たちは今後も、他の​​議題のために仮想通貨をスケープゴートにするインセンティブを受け続けるのだろうか？少なくとも1年はそうなるとは考えにくい。むしろ、双方の仮想通貨のサポートを奨励する可能性が高くなります。

その兆候は公的データや新しい法案の草案にも見られます。

リップルとコインベースの訴訟が進むにつれ、裁判所がSECの執行措置をどう見るかを見る機会が訪れるだろう。

様子見する必要があるが、見通しは市場の予想よりも明るいかもしれない。