Foresight Ventures: DEX パラダイムの変化と発展
最初のレベルのタイトル
Tips:
AMM と RFQ は実際に DeFi と TradFi の思考モードの違いを表しています
AMM が資本活用効率を向上させる方法は、LP レバレッジを通じてです
RFQ モードにはクロスチェーントランザクションにとって当然の利点があります
Core Poolsの導入によりBalancerの収益構造は大きく変化する
価格帯に関する流動性インセンティブは流動性ポジションの形を変える可能性がある
この記事では主に DEX に焦点を当て、その開発プロセスと考えられる開発の方向性について説明します。永久取引 DEX に関する研究は、「永久DEX: LP製品化への道」最初のレベルのタイトル
副題
1) AMM V.S. RFQ
本文に入る前に、AMM VS RFQ の歴史を振り返る必要があります。現在、DeFi のさまざまな基本フレームワークが比較的完成しており、私たちは AMM DEX に慣れてきたようです。ただし、DEX の初期の形式は現在のものではなく、オーダーブック システムと RFQ がチェーン上の資産を取引するための最も初期の方法です。 DEX の度重なる変更の中で、RFQ は AMM との競争で AMM に追い抜かれました。AMM VS RFQの事件は、実はDeFiの思考ロジックとTradFiの思考ロジックの違いを反映している。 TradFi の論理から言えば、金融の本質は資本の利用効率を向上させるプロセスです。しかし、RFQ モデルと比較すると、AMM メカニズムの資金利用効率は非常に低く、資産の価格設定時に資産の価格変動が発生しやすいため、AMM は RFQ モデルよりも劣るはずです。しかし、実際の結果は全く逆で、AMM モデルは DeFi の道をさらに前進し、最終的には Perp Trading のモデルにまで影響を与えました。
これは実は、TradeFiのロジックからDeFiの発展モデルを考えることが偏っていることを示しています。ブロックチェーンネイティブの金融システムである DeFi には、DeFi の発展を決定する独自の金融基礎ロジックが必要です。大まかに次の点を要約できます。
LP市場づくりの民主化
透明性のある価格設定力
LPレバレッジ
上記の 3 つの特性に加えて、最初の 2 つは Web3 イデオロギーによって DeFi に与えられた特性を除き、LP レバレッジは実際に TradFi のロジックと組み合わせることができます。 TradFi の論理では、資本活用の改善が金融の本質です。 TradFi システムは比較的成熟した状態にまで発展しているため、異なる TradFi アプリケーション間の構成可能性はそれほど強力ではないため、TradFi にとって資本回転率を向上させることは資本利用効率を向上させることになります。 RFQ モデルは、高い資本回転率によって資本利用率を向上させる典型的な取引モデルです。しかし、DeFi の場合、資本の利用率を高めるには 2 つの方法があります。それは、単一プロジェクト内での資本回転率を高めることと、複数のプロジェクト間の資産ポートフォリオを改善することです。これは、DeFiが資本回転率を通じて資本利用効率を向上させるだけでなく、構成可能性によって資産のレバレッジを重ね合わせ、LPレバレッジを通じて資本の再利用を実現できることを意味します。
したがって、上記のロジックを明確に考えると、Perp Trading の P2P ツールがオーダーブックと歩調を合わせた取引モードになることが実際に簡単に推測できます。GMXとGNSは、DeFiの開発ロジックという点ではUniswapの単なる拡張です。
平たく言うとAMMとRFQは、組み合わせによる前者と高回転による後者という2つの観点から資金の効率的な活用を実現します。DeFi開発の初期段階では、内在的なDeFiアーキテクチャ全体がまだ確立されていないため、単純に資本回転率を高めるよりも、DeFi構成モデルを通じて資本利用率を高めることの方が有意義です。これが、DeFi の初期に AMM が RFQ を上回った理由です。しかし、物事の開発ロジックは迂遠であり、トレーディングにおける AMM の優位性は絶対的なものではありません。副題
2) AMM への RFQ モードの補足
上で述べた RFQ モデルの利点は、高い資金回転率と低いスリッページであり、1inch や Paraswap などのさまざまな取引アグリゲーターで見ることができます。RFQ モデルは、AMM トランザクションの補足としてアグリゲーターに導入されましたが、アグリゲーターのトークン モデルの複雑さの増大にも寄与しました。副題
3) クロスチェーン取引のための RFQ 補足
現在の一般的なクロスチェーン トランザクション モードは依然として AMM ですが、RFQ モードにはクロスチェーン資産にとって当然の利点があります。 AMM クロスチェーン流動性ソリューションには、流動性の断片化と効率性という問題があります。チェーンが追加されるたびに、重複した流動性プールをチェーンに追加する必要があり、為替レートもプールの深さに大きく影響されます。ただし、マーケットメーカーを仲介者とする RFQ モデルを使用すると、前述の流動性の断片化の問題は発生しません。具体的な解決策は、異なるチェーン上にブローカーを導入し、公開台帳で異なるチェーン上のブローカーの口座を管理することであり、ユーザーが資産クロスチェーンまたはクロスチェーンスワップの必要がある場合、ユーザーは、上のブローカーに接続するだけで済みます。対応するチェーン。
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2. veTokenモデルの収益構造の変化 – Core Poolの導入
veToken モデルは、DEX のタイプの同義語で、カーブ、バランサー、およびさまざまな Ve(3, 3) DEX を含む、ゲージ投票を通じてさまざまなプール内のトークンのリリース比率を決定する一連の DEX を表します。Curve を例にとると、veToken モデルの収益閉ループ ロジックは、veCRV 保有者は将来のすべての B 側契約で veCRV 贈収賄に対する割引を得ることができ、$CRV の継続的な発行は本質的に将来の贈収賄収益を当座貸越するだけであるというものです。ただし、DEX としては、Curve と Balancer 自体が DEX 取引の機能を果たしているわけではないようで、トークンの継続的な補助を通じて市場の流動性を蓄積する流動性協定のようなものであり、トークンは B 側の賄賂を通じて権限を与えられています。このモデルは実際には流動性の無駄を引き起こしており、Curveに「眠っている」流動性のほとんどは市場に流通していません。
この問題は、実際には veToken モデルの物議を醸す点です。高額な補助金によって多くの流動性を集めてきたが、その流動性が高速流動性機能を発揮しておらず、外部利益を生み出すことができていない。したがって、Curve システム全体にとって、ごく少数のスワップ手数料を除けば、システムが得られる外部利益は、B 側プロトコルによる veCRV の賄賂のみです。
経済的な意味では、トークン補助金は、将来の外部収入を当座貸越するシステムによってユーザーに発行される負債として理解でき、これは契約によって得られた外部収入によってのみ返済することができます。Curve の場合、システムによって発行される負債は各期に発行される追加の $CRV 報酬であり、外部収入は B 側の veCRV の賄賂とスワップ手数料の一部です。 Curve の外部収入源が Curve の経済設計全体に追加されると、Curve の DEX はシステムの負債レベルを大幅に改善します。
したがって、Curve モードでの DEX の現状は次のように要約できます。
カーブ内の流動性が十分に活用されていない
Curve に外部の収益源を追加すると、システムの負債レベルが大幅に改善される可能性があります
そうすれば、解決策は明らかです。副題。
1) ブーストプールの導入
上記のソリューションを提案した最初の DEX は Balancer です。そのブースト プール メカニズムは LP 収益の増加を目的としています。ブースト プールは、コンポーザブル ステーブル プール、加重プール、およびリニア プールを組み合わせた、流動性のより高度な形式です。 Weighted Pools はウェイト調整された AMM プールです。一般的な AMM ウェイトは 50/50 です。Weighted Pools は、プールの確立時にウェイトを自由に調整できます。例えば、Radiant Capital の dLP はウェイトに応じて設定された RDNT/ETH 取引ペアですof 80/20 ; リニア プールは、DAI や aDAI などの資産とそのデリバティブ用に特別に設定された流動性プールです。通常、加重プールは線形プールと結合されて、入れ子になった線形プールを形成します。 DAI と aDAI を例に挙げますが、ネステッド リニア DAI プールは 20/80 の重みで構成される DAI-aDAI 流動性プールであり、それによって発行される LP トークンは bb-a-DAI として表されます。同様に、USDC と USDT には、対応する bb-a-USDC と bb-a-USDT があります。このとき、bb-a-DAI、bb-a-USDT、bb-a-USDCを組み合わせてLPプールを形成する場合、そのプールはComposable Stable Poolとも呼ばれ、それによって発行されるLPトークンはbbとも呼ばれます。 - 米ドル。
bb-a-USD は LP トークンですが、依然として ERC-20 トークン標準の形式であるため、AMM プール内のさまざまな資産とペアリングする資産として使用できます。より典型的なのは bb-a-USD / ETH トレーディングプールです。この取引プールの特徴は次のとおりです。
このプールは、ETH、DAI、USDT、USDC、aDAI、USDT、およびUSDCのペアごとの資産スワップを実行できます。
aToken の存在により、bb-a-USD は常に利息を生成します
前述の、常に金利が発生する AMM トランザクション プールは、Balancer の定義では Boosted Pool とも呼ばれます。
Boosted Poolsの資本利用効率が高い主な理由は、LPトークンの発行を通じて資産のレバレッジを実現していることにあります。初期の AMM プールは、資産交換中の価格の安定を確保するために十分な流動性の深さを維持する必要があります。これは、AMM プール内の資産のほとんどが資産交換の機能ではなく、通貨価格を安定させる機能を実行していることを意味します。Boosted Pools のイノベーションは、これら 2 つの機能の資産を分割することです。資産の一部は引き続き資産交換の機能を実行しますが、通貨価格の安定に使用される資産の他の部分は、収益を得るために外部協定に取られます。外部プロトコルを通じてLPトークンを発行し、元のAMMプールの通貨価格を安定させる機能を実行します。
副題
2) コアプールの導入
BIP-19 の中核となる提案には次の点が含まれます。
いくつかの加重プールを選択してコア プールを形成します
コアプールの利息収入の50%はLPに割り当てられ、17.5%はBalancerDAOに割り当てられ、32.5%はveBAL保有者にコアプールに投票してコアプールのTVLを増やすための賄賂として使用されます。
賄賂資金の 25% が Aura Finance の贈収賄市場に直接割り当てられます
残りの賄賂資金は、編集されたカルテルが所有するヒドゥン・ハンズに割り当てられました。
コアプールメカニズムの導入は、実際にはバランサーの将来の開発傾向のガイドであり、他の資本プールが可能な限りブーストプールに移行するように導きます。バランサーが流動性インセンティブとしてリリースする $BAL の額は毎週一貫しているため、バランサーの役人は賄賂を通じて veBAL 保有者に賄賂を渡し、コア プールに投票させることで、多額の $BAL がコア プールに移され、他のフローに残されます。流動性プール内の流動性インセンティブに使用されるBALは大幅に削減されます。したがって、これらの流動性プールについては、可能な限りコアプールに参加することが利点を最大化するための選択となります。
BIP-19 より前は、プロトコル収益は次のようにさまざまな関係者に分配されていました。
取引手数料の50%がLPに割り当てられ、17.5%がBalancerDAOに割り当てられ、32.5%がveBAL保有者に割り当てられます。
賄賂の 100% が veBAL 保有者に割り当てられます
BIP-19 以降、プロトコルの収益分布は次のようになります。
取引手数料の50%がLPに割り当てられ、17.5%がBalancerDAOに割り当てられ、32.5%がveBAL保有者に割り当てられます。
賄賂の 100% が veBAL 保有者に割り当てられます
コアプールの利息収入の50%がLPに割り当てられ、17.5%がBalancerDAOに割り当てられ、32.5%がveBAL保有者にコアプールに投票するための賄賂として使用されます。
コアプールの利子収入は、AAVEなどの融資契約やstETHなどのLSD資産から得られるものなど多岐にわたります。資産交換の観点から、コアプールのLPは、$BALのこの部分の価値が高い限り、利息収入の50%を、利息収入の32.5%で賄われた$BALトークンインセンティブと交換しました。当初の利息収入の 50% よりも LP が利益になります。 veBALに関しては、$BALの実質価値は将来のすべてのBサイド契約におけるveBAL賄賂の割引に等しいため、コアプールの導入はveBAL保有者に追加の外部実質利益をもたらし、理論的にはBALの$現実的価値が増加します。
全体、最初のレベルのタイトル。
3. 流動性インセンティブモデルを備えた Uni V3 — 流動性ポジションフォームの再構築
Arbitrumのエアドロップ中、TraderJoeはV2アルゴリズムの特殊性により大量の$Arb取引高を獲得し、Uni V3の物語を短期DeFiのホットスポットにし、同時にUni V3の流動性でタイムレス・ファイナンスを実現しました。インセンティブ属性も誇張されています。そのため、「流動性インセンティブを備えたUni V3モデルが次のDEX開発の物語をリードするだろう」という声もあります。現在、チェーン上には 2 つの形態の流動性インセンティブと贈収賄が存在します。1 つは LP の流動性の深さに関するインセンティブであり、もう 1 つは価格に関連したもので、特定の価格帯での流動性インセンティブに関するものです。。これら 2 つの流動性インセンティブ モデルはまったく異なります。前者は主に、価格に関係なくLPの流動性を高めることを目的としていますが、後者は価格誘導が必要であり、これは主にさまざまな価格帯でマーケットメイク収入を変更することによって実現されます。
市場規模の観点から見ると、豊富な流動性はすべてのプロトコルの要件ですが、価格誘導を必要とするプロトコルは、ETHLSDやステーブルコインなどの特定のアンカー資産に限定されます。したがって需要の幅の観点から見ると、豊富な流動性に対する需要はより幅広いのに対し、価格誘導に対する需要はより限定されています。。上記のモデルの分類によると、Curve と Timeless Finance for Uni V3 の流動性インセンティブ モデルは、より深い流動性の提供に焦点を当てた前者として要約できますが、Maverick プロトコルはより効率的かつ正確な提供を行う後者として分類される必要があります。セックスが流れます。
現在、AMM モデルの流動性インセンティブには 2 つの需要の問題点があります。
Uni V3 の AMM モデルでは、価格帯付近の流動性のみが有効であり、価格帯外の流動性はほとんど使用されませんが、流動性の深さのインセンティブでは、性の異なるこれら 2 種類の流動性は同等になります。報酬
カーブモデルの場合、流動性の深さに関するアンカー資産に対するインセンティブが、アンカー資産のアンアンカー状態を悪化させる可能性があります。
2点目はわかりにくいかもしれませんが、stETHを例にとると、上海アップグレード前はビーコンチェーンに預けたETHを引き出すことができなかったため、stETHには流動性ディスカウントがあり、価格は約0.98ETHでした。現時点で、stETH - ETH Curve LP の報酬を獲得したい場合は、0.98 ETH = stETH の為替レートで Curve プールに流動性を追加する必要があります。追加された流動性は stETH のアンアンカー状態を改善しませんでしたが、元の価格にさらに深い流動性を追加しました。これにより、stETH の価格がアンカー状態に戻ることがなくなります。
Maverick プロトコルは、ブースト ポジションと呼ばれる、上記の 2 つの需要の問題点に対する独自のソリューションを提供しています。。関係者は「外科的」という言葉を使って、可動性を導くブーストポジションの役割を生き生きと説明しています。上記の stETH を例に挙げると、stETH のブースト ポジションの「外科的」機能は主に 2 つの側面に反映されています。
stETHの価格に従って自動的にポジションを右側に調整するLPに追加のインセンティブを与える
0.98 ～ 1 の範囲でマーケットを作る LP に追加のインセンティブを与える
だから見えるのですマーベリックの流動性ガイダンスは主に、価格変化の方向性ガイダンスと流動性マーケットメイク間隔ガイダンスの 2 つの側面に反映されています。追加の収入インセンティブを通じて、流動性ポジションの形状が再形成されると同時に、流動性インセンティブがスポット価格の周囲全体に適用されるため、インセンティブのための資本利用効率が向上します。
特定の価格帯に流動性インセンティブを導入する可能性のある次の DEX は Traderjoe です。これは主に、範囲ベースの流動性インセンティブをシームレスに統合できる特別な V2 メカニズムを備えているためです。 Traderjoe の特別な仕組みには次のようなものがあります。
価格帯の規模は事前に計画されており、LPは計画された規模の範囲内でのみLPを追加できます
2 つの隣接するスケール間に形成される間隔は 1 ビンと呼ばれ、各ビンは単一の流動性ポイントに対応でき、ビン内の流動性が消費されるまで取引価格は変化しません。
TraderJoe の価格帯の明確な分割と単一ビン範囲での LP 流動性の垂直統合により、LP 間の流動性インセンティブの分配が大幅に簡素化されます。最初のレベルのタイトル
概要
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Reference
https://docs.balancer.fi/concepts/governance/protocol-fees.html#trade-fees
https://medium.com/maverick-protocol/maverick-phase-ii-liquidity-shaping-with-boosted-positions-a 92 2c 67 d d5 57
https://docs.traderjoexyz.com/
フォーサイト・ベンチャーズについて
フォーサイト・ベンチャーズは、今後数十年の仮想通貨の革新に賭け、VCファンド、セカンダリーアクティブ運用ファンド、マルチストラテジーFOF、特定目的Sファンド「フォーサイトセカンダリーファンドl」の複数のファンドを運営しており、総資産運用規模は4億米ドル以上。 Foresight Ventures は、「ユニーク、独立、積極的、長期的」というコンセプトを堅持し、強力なエコロジーの力を通じてプロジェクトを広範囲にサポートします。そのチームは、Sequoia China、CICC、Google、Bitmain などのトップ金融およびテクノロジー企業の上級人材で構成されています。
Website: https://www.foresightventures.com
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