CFTCがバイナンスを告訴した背後にあるデータを深く掘り下げる

オリジナルコンピレーション：ブロックユニコーン

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Binance は、圧倒的な差を付けて世界最大の仮想通貨取引所です。 2017年の設立以来、一貫した成長を遂げてきましたが、2020年以降、その優位性の拡大は顕著であり、スポットボリューム市場シェアの約25％を獲得しました。 2021年の強気相場の終盤には、同社の市場シェアは50％近くだったが、その後低下し、今年は再び拡大してピークの70％を超えた。先週はわずか57％まで低下したが、そのほとんどは料金変更やサービス停止によるものだった。

バイナンスへの最初の打撃は2月に起こり、ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）がパクソスにBUSDの発行を停止するよう命令し、証券取引委員会（SEC）がパクソスにウェルズ通知を送った。 NYDFSの広報担当者は、Paxosは悪意のある者がプラットフォームを使用するのを防ぐためにBUSDの顧客に対してデューデリジェンスを実施する義務を怠ったと述べた（"プラットホーム"それがBinanceを指すのかPaxosを指すのかは不明です）。この物語については、ここでさらに詳しく説明しました。

今週、2番目のより爆発的な打撃として、CFTCはBinanceとそのCEO兼創設者のZhao Changpengに対する起訴を発表した（"CZ"）故意に連邦法を回避し、違法なデジタル資産デリバティブ取引所を運営しました。これらの申し立てには次のようなものがあります。

• バイナンスは米国での存在感を高めるために計算されたアプローチを採用しており、まず個人顧客を取り込み、その後機関顧客を取り込むことによって始めた。

• バイナンスは小売顧客に対し、VPNを使用して自分の位置を隠し、身分証明書を提出せずに取引を継続できるようにするよう指示した。

• バイナンスが2019年に特定の管轄地域からのユーザーを制限し始めたとき、顧客がKYCなしで取引所を使用できる抜け穴が残されました。

• 2020 年 1 月の時点で、Binance 顧客の 19.9% は米国にあります。

• Binance は 300 CZ リンクを利用"内部アカウント"独自の取引所で取引します。

• バイナンスはBinance.USを利用して米国の重要な顧客を特定し、ダミー会社に関連する新しいKYC文書を使用して顧客をバイナンスへの参加を促した。

• バイナンスが使用する"プライムブローカー"、米国の金融機関が取引所でスポットとデリバティブを取引できるようになります。

最初のレベルのタイトル

Binanceユーザーはどこにいますか?

Binance の取引高は米国時間 (オレンジ色) に不均衡に偏っており、実際には米国に拠点を置く取引所 Coinbase と非常によく似ています。 2018年、同社のBTC取引量の35％は協定世界時（UTC）の午後1時から午後8時（東部標準時午前9時から午後4時）の間に発生したが、コインベースの数字は41.5％だった。 2023年のこれまでのところ、BinanceのBTC取引量の43.4%は米国期間のもので、Coinbaseの47.5%にわずかに遅れています。

Binance の取引量の分布がいつ変化したかを判断することもできます。2021 年の晩春から初夏にかけて、中国は仮想通貨取引を取り締まりました。わずか数か月のうちに、Binance は比較的平坦な時間分布から、ヨーロッパと米国の取引時間に大きく偏った分布に変わり、東部時間午前 10 時における出来高は午前 1 時（東部標準時）の 2 倍以上となっています。

確かに、バイナンスは取引高のほとんどを米国の取引時間中に行っていますが、これが純粋に取引所が米国のトレーダーを独占的にターゲットにしている結果であるかどうかは不明です。しかし、米国に本拠を置く商社は、訴訟の詳細の一部を裏付けるために名乗り出たため、一部の米国の金融機関がなぜバイナンスの利用を選択するのかを検討する価値がある。主な理由は次の 3 つであると考えられます。

1. デリバティブの取引機会

2. 現物取引ペアの増加

副題

デリバティブの取引機会

2019 年半ばにバイナンスはデリバティブ取引サービスを開始しましたが、当時は他の競合他社と比較すると、バイナンスはまだ新参者でした。その結果、BitMEX は以前は最大の仮想通貨デリバティブ取引所でしたが、2020 年 10 月に CFTC と衝突したとき、バイナンスは完璧な立場にありました。業界です。当社のすべてのチャートから米国のデータを削除してください...金融以外のすべてのデータと、将来的に米国のデータを見ない人はほとんどいないでしょう。」

バイナンスは永久契約の上場に非常に積極的で、2021年以降、これを上回るのは閉鎖時点で182の契約取引ペアを持っていたFTXだけだ。

暗号通貨デリバティブに関して米国のユーザーの選択肢は限られています。個人投資家はKYCチェック（安全または合法ではない可能性があります）を必要としない取引所を使用できますが、機関投資家はCME（のみ）などのいくつかの認可されたデリバティブ取引所を使用することを選択できます。 BTC と ETH に限定）、または訴訟で説明されている方法を選択すると、200 以上の永久契約取引ペアにアクセスできるようになります。

バイナンスは何年にもわたって先物取引量を独占しており、FTXの大失敗以来、カイコがカバーするすべてのBTC無期限契約の取引量の半分以上を数回連続で提供してきました。 (12 月以降、OKX と Deribit が成長するにつれて、市場シェアは実際には減少していることに注意してください。)

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スポット取引ペアの追加

より一般的に言えば、バイナンスが米国の取引所に比べて持つもう一つの利点は、スポット取引用に新しいトークンを自由にリストできることだ。現時点で、Binance には Coinbase の 2 倍以上、Kraken の 4 倍、Binance.US の 6 倍以上のアクティブな取引ペアがあります。

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より深いモビリティ

流動性は、特に大規模なポジションの構築や売却、または頻繁に取引を行う機関にとって、暗号通貨において最も重要です。ここでも、Binance には強力な実績があり、この記事の執筆時点でスプレッドは Binance.US よりも 36 倍、Coinbase よりも 8 倍狭くなっています。当然のことながら、BTC-USDT と ETH-USDT の間のスプレッドはおそらく Binance が最小です。

これは当然、頻繁に取引を行う機関を引き寄せます。 Binanceの小額通貨の流動性も非常に豊富です。以下の表は、3 つの取引所すべてで取引されている ATOM と呼ばれる時価総額上位 25 位のトークンのスリッページでの 10,000 ドルのシミュレーション売却額を示しています。 Binance ではスリッページは 0.03% で、0.1% を超えることはありませんでしたが、Coinbase ではスリッページは 0.11% で、Binance.US では 0.1% から 0.3% の間で変動しました。

バイナンスの市場シェアはすでに低下しており、今後数カ月でさらに低下する可能性があるが、これが最も一般的に取引されているBTCペアに手数料を再導入したためなのか、それとも米国の代理店が取引所での取引を停止したためなのかは分からない。 。幸いなことに、Kaiko にはさまざまな流動性と取引指標があり、取引所が最近の変化やこの規制措置にどのように対処しているかを知ることができます。

通常、米国の取引所、特にコインベースは、バイナンスから流出する米国の機関投資家のスポット量の一部を吸収すると推測します。しかし、現時点では規制環境が不透明すぎて予測ができません。短期的には、Deribi、Bybit、OKX などの他の取引所が、Binance のデリバティブ取引量の一部を引き付け続ける可能性があります。 Gemini と Coinbase が関与することを決定した場合、このボリュームをめぐる競争はさらに興味深いものになる可能性があります。