主要なETHプレッジプロジェクトであるLido Financeの価値は何ですか?

原作者: ダニエル・リー

原作者: ダニエル・リー

2023年上半期、イーサリアム上海のアップグレードは通貨界で最も注目されるイベントとなった。このアップグレードにより、ステークされたETHの出金が可能になり、より多くのユーザーがETHに投資するようになることが期待されます。この文脈で、Lido Finance（Lido）が注目を集めている。イーサリアムビーコンチェーンにおける最大のプレッジ契約として、Lidoはビーコンチェーンのプレッジ金額の30％を占める80億米ドルのTVLを有しており、最も高いTVLを有するDeFi契約です。

そのニュースはリドが最大の勝者になるかもしれないという楽観的なものになっている

米国証券取引委員会 (SEC) による Kraken に対する罰金は、ETH ステーキングの状況に変化をもたらしました。これにより、ますます多くの集中型機関が誓約したETHを分散型機関に移管するようになり、その中でLidoに代表される分散型ETH誓約協定は大きな恩恵を受けてきました。さらに、イーサリアムの上海アップグレードではその際に出金機能が導入され、ETHステーキングプロトコルの成長がさらに促進されることが期待されます。これらのニュースの重なりにより、ますます多くの投資家が Lido について楽観的になり、そのトークン LDO が市場の注目を集めるようになりました。先月、LDO は 50% 以上上昇しました。現時点で、LDO の価格は 2.99 ドルです。時価総額は25億1,300万ドルで、時価総額では25位にランクされています。

米国SECは厳しい打撃を受ける、ETH公約は新たなパターンをもたらす

先週、仮想通貨取引所クラーケンは、サービスとしての暗号資産ステーキングプログラムのオファーと販売の登録を怠ったとして米国証券取引委員会（SEC）から非難された。 SECは、Krakenが最大21％の投資収益率を宣伝して投資家を誘惑したが、Krakenは適切な情報開示と投資家保護を提供しなかったと主張している。 SECの告訴を解決するために、クラーケンは米国の顧客に対するサービスとしてのステーキングの提供を直ちに停止し、3,000万ドルの罰金を支払うことに同意した。

大手プレッジプラットフォームに対するSECの大打撃は業界全体に衝撃を与えており、同じくプレッジサービスを提供する集中型取引所のCoinbaseはこれを深く懸念している。 Coinbaseは昨年10月にETHステーキングサービスを停止したと報じられているが、Coinbaseが約束しているETHの現在の規模は依然としてETHステーキング市場でLidoに次ぐ第2位にランクされている。 SECが個人投資家による米国市場でのステーキングサービスへの参加を禁止すると決定したら、Coinbaseが次の標的となる可能性が高い。

SECの判決を受けて、投資家はこれが「分散型」ステーキングプラットフォームにとってプラスになると考えているようだ。分散型ステーキングプラットフォームは中央集権的な機関や企業に依存せず、分散型スマートコントラクトメカニズムを通じてデジタル資産の流動性ステーキングサービスを実現するため、規制政策の影響をほとんど受けません。データによると、最大の分散型ステーキングプラットフォームであるLidoのガバナンストークンは、クラーケンの処罰が発表された翌日に11%急騰した。 Krakenなどの一部の集中型ステーキングプラットフォームのステーキングサービスの終了により、今後ますます多くのユーザーが分散型プラットフォームに群がることが予想され、第1位のLidoが間違いなく最大の恩恵を受けることになるだろう。

上海のETHプレッジトラックのアップグレードが爆発を招く

イーサリアムはプレッジ率が低いパブリックチェーンの1つで、現在ステーキングされているトークンはわずか12％です。比較すると、他のパブリックチェーンの担保率は通常 60% ～ 80% であり、イーサリアムにはまだ改善の余地が多くあることを示唆しています。さらに、他のパブリックチェーンは、年間収益率を高めることでユーザーをステーキングに誘致することがよくありますが、このアプローチは約束されたトークンの価値の縮小につながる可能性があり、持続性に欠けます。イーサリアムは異なります。合併以来、ETH はデフレ段階に入りましたが、イーサリアムのエコシステムが繁栄し続けるにつれて、ETH ステーキングに対する経済的インセンティブはより持続可能で魅力的なものになりました。一般に、ETHプレッジトラックは爆発する可能性があり、現在の不足は単なる機会であり、イーサリアム上海のアップグレードがこの機会になる可能性があります。

上海のアップグレードはETHステーキングに長期的な活力を注入するでしょう。その際にオープンされる引き出し機能により、ユーザーはビーコンチェーンから資金を引き出すことができ、ETHバリデーターはステークを解除し、売却または保有を決定できるようになります。解凍されたETHの一部は流通市場に流通しますが、バリデーターの出口メカニズムの制限により、市場は大きな影響を受けません。短期的には誓約されたETHの総額に影響しますが、ステーキングの割合はその後も上昇し続ける可能性があります。アップグレード後は、ETH ステーキングのメカニズムがより柔軟になり、長期間ロックされる代わりに自由に引き出すことができるため、より多くの保有者が ETH をステーキングに使用して収入を得る可能性があります。これは銀行預金が定期預金から要求払預金に変わるのと同じで、預金金利の計算方法は基本的に変わりませんが、預金額が増加する可能性があります。

イーサリアム上海のアップグレードはリドにとって朗報だが、課題でもある。アップグレード後、ETHプレッジの規模は急増し、Lidoのような分散型プレッジプラットフォームにとっては規模を拡大する良い機会となります。しかし、上海アップグレード後は、約束したETHを引き出すことができるようになり、Lidoがいつでも約束したETHを償還できるという以前のモデルのメリットはなくなり、新たな堀をどう築くかが今後の課題となっている。

技術的な観点から、Lido の利点が強調されています

Lido は、2020 年 10 月に開始されたリキッド ステーキング プロトコルです。 EHT 2.0 ステーキングの制限と流動性の欠如に対処するために登場しました。 ETH 2.0のプレッジに独自に参加したいユーザーは、ETHの32の整数倍をプレッジする必要があり、これは個人投資家にとって非常に不親切です。ただし、Lido はプレッジ数の点でより人道的であり、ユーザーは任意の量の ETH をプレッジすることで ETH 2.0 プレッジに参加できます。 Lido はそのフレンドリーなステーキング モデルにより、発売後すぐに市場での認知度を高め、現在ではステーキング市場シェアの 75% 以上、ETH ステーキング市場の 30% 以上を占め、当然の業界リーダーとなっています。

リドの誓約原則

Lido は、液体ステーキング ソリューションとして Staked Ether (stETH) または Lido stETH を導入します。これにより、ユーザーは希望する量の ETH をステーキングしながら、その ETH を他の分散型金融 (DeFi) プラットフォームで使用できるようになります。具体的なプロセスとしては、ユーザーが断片化したETHをLidoに提供し、Lidoはユーザーの誓​​約を受け取った後、Lido DAOが誓約を承認したノードオペレーターに32ETHを割り当てる。誓約者は Lido プロトコルを通じて ETH を誓約し、Lido におけるユーザーの誓​​約シェアを表し、誓約された ETH に対応する stETH を 1:1 の比率で証明書として取得できます。

stETH は、Lido エコシステムで重要な役割を果たしています。Lido プラットフォームの主要な証明書です。stETH トークンを保有するユーザーは、ステーキング報酬、手数料の共有など、ETH をステーキングするメリットを得ることができます。同時に、ユーザーは、Curve、yearn、ARCx などのプラットフォームでの流動性マイニングや取引など、Lido パートナーのエコシステムでの取引や流通に stETH トークンを使用することもできます。

stETH の譲渡可能性と取引可能性により、Lido のステーキング モデルは他のプラットフォームと比較して流動性が高くなります。さらに、stETH は、CRV 上の stETH-ETH の LP を通じていつでも ETH と交換することもできます。これは、イーサリアム上海のアップグレード前に、Lido が他のステーキングプラットフォームを迅速にリードできるという利点でもあります。

Lido の収益モデル

現在、Lido の収益モデルは主にステーキング収益の 10% を契約収益として受け取ることに依存しており、その 5% はプレッジノードオペレーターが所有し、残りの 5% は LDO が管理する Lido 財務省に寄付されます。ステーキング収入は市場変動の影響が少ないため、通貨ベースの収入は弱気相場の影響をほとんど受けず、12月のリドの契約収入はGMXをわずかに下回っただけで、契約手数料の総額はUniswapを上回った。さらに、上海のアップグレードと業界におけるLidoの主導的地位の予想される影響により、Lidoは将来的により多くの担保資産を吸収し、これらの担保資産はLidoプラットフォームにより高い収益をもたらす契約収入にもなる。今年のLIDOの継続的な上昇は、Lidoに対する人々の市場心理も反映している。

Lido V2 アップグレード。

Lido V2 のアップグレードは、ステーキング ルーター (ステーキング ルーター) と撤退の 2 つの側面で実行されます。

プレッジルーター

プレッジルーター

ステーキング ルーティングは、モジュラー インフラストラクチャを通じて Lido をスケーラブルなプロトコルに徐々に進化させるように設計されたコントローラー コントラクトです。その中心的なアイデアは、さまざまなモジュールをプロトコルの潜在的なサプライヤーと見なし、バリデータープールを形成することです。各モジュールは、内部ノード登録の管理、バリデーターキーの保存、ステークシェアと報酬の配布を担当します。モジュールには、コミュニティで評価されたステーカーから、プロまたは駆け出しのステーキング機関、DAO 組織まで、さまざまなタイプのノード オペレーターを含めることができます。バリデーターを独立して実行することも、DVT などのインフラストラクチャーを通じて共同で実行することもでき、同時に複数のモジュールに参加することもできます。

ステーキング ルーターは、Lido プロトコルのメジャー アップグレードです。ノード オペレーターの登録をモジュール式でより構成可能なアーキテクチャに移行することで、ステーカー、開発者、ノード オペレーターは、摩擦なく Lido 上で調整し、相互にメリットを得ることができます。

プレッジジャー: ノードサービスプロバイダーの増加により、ユーザーのプレッジデポジットはより多くのサービスプロバイダーに分配され、それによってネットワークダウンタイムのリスクが軽減され、イーサリアムの回復力が向上します。

開発者: ユーザーは、ノード オペレーターとその競争特性 (カバレッジ オプションや料金体系など) のさまざまな組み合わせを通じてモデルを提案および実行でき、また、プレッジ ルーターのモジュール コレクションへの参加を申請することもできます。

お金を引き出す

お金を引き出す

Lido V2 は、基本機能の 1 つである出金機能を最適化し、ユーザー エクスペリエンス、操作速度、プロトコルのセキュリティのバランスをとります。このアップグレードにより、Staked Ethereum [stETH] 保有者は、追加料金や罰金なしで、Lido エコシステムから 1:1 の比率でトークンを引き出すことができます。ただし、イーサリアム ネットワークの複雑さのため、Lido プロトコル設計の出金メカニズムにはターボとバンカーの 2 つのモードがあります。

ターボ モード: これはデフォルト モードであり、出金リクエストは迅速に処理されますが、ネットワークを終了するまでの時間は不定です。出金リクエストの処理には数時間かかる場合があります。遅延の可能性を減らすために、貢献者は、プロトコルおよびノー​​ドのオペレーターがバリデーター終了周りのプロセスを自動化できるようにする自動化ツールを提案しました。

バンカー モード: 壊滅的なシナリオで出金を秩序正しく処理するために、バンカー モードが提案されました。その目的は、プロトコル全体を通じて撤退や否定的な社交化を遅らせることによって、洗練された参加者が他の利害関係者に対して不当な優位性を得るのを防ぐことです。

Lido V2 アップグレードは、Lido の将来の開発の方向性を示しており、Pledge Router によってもたらされる新しいモジュラー アーキテクチャ設計は、Lido の分散化の達成にさらに役立ちます。ビーコンチェーンの開発に伴い、現在のETHステーキングモデルに新しい要件が課されます。業界リーダーとして、Lido はこの日を迎える準備ができていました。 Lido V2 は Lido の新しい堀となり、Lido がより包括的でオープンかつ透明なプラットフォームになるよう推進します。

リドは長期的に優位に立つことができるでしょうか?

リドの超高い市場シェアはステーキング市場全体をほぼ独占しており、一部の投資家の間で懸念を引き起こしている。その中で、ヴィタリック氏は、ステーキングプロジェクトが管理するステークの数を自主的に制限すべきであると提案し、上限として15%を提案した。しかし、リドはそのアドバイスを聞き入れませんでした。早くも昨年6月24日、リド・ダオは「自主規制」すべきかどうかについて投票を行い、その結果、LDO保有者の99.81％が反対票を投じ、リドの自主規制を認めなかった。否定派の主な主張は、「我々はやらない、他の人がやるだろう」、「CEXがやるだろう」、「現時点では誰も要求に応えられない」だ。
 

一方で、ETHステーキング市場の支配権が、市場シェアがLidoに次ぐCoinbaseのような中央集権的な機関に渡った場合、これは必ずしも良いことではないかもしれない。まず、分散型ネットワークを構築するというイーサリアムの目標に反する。第二に、中央集権的な機関は、米国証券取引委員会によるクラーケンへの処罰など、規制介入に対してより脆弱です。したがって、中央集権的な機関がLidoに代わってETHステーキング市場を支配する可能性は低いと思われます。

データの観点から見ると、Lido はすでに業界全体で主導的な地位にあり、後継者がそれに対抗することは困難です。 Dune data reality によると、2 月 18 日の時点で、イーサリアム ビーコン チェーンの合計プレッジ額は 1,670 万 ETH を超えています。その中で、Lido は唯一であり、担保額は 492 万 ETH、市場シェアは 29.34% で、これは 2 番目から 5 番目の集中担保機関の合計に相当します。 2位はCoinbaseで、市場シェアは12.34%ですが、これはLidoの半分以下です。 KrakenはLidoとCoinbaseに次ぐ3位で、イーサリアムのステーク総額の7.36％を占めている。 Kraken は米国 SEC によって処罰されたばかりであり、Kraken は米国内でのみステーキング サービスを停止すると主張していますが、顧客の喪失は依然として避けられません。

リドの超高額ステーキング市場シェアは批判されているが。しかし、イデオロギー上の懸念や外部からの干渉がなければ、Lido の流動性、構成可能性、利回りが ETH プレッジ市場において絶対的な優位性を持っていることは否定できません。勝者総取りの市場において、Lido のシェアは市場競争の結果であり、ETH 誓約の分散化という避けられない傾向です。イーサリアム上海のアップグレードと中央質権機関の方針の制限により、投資家は一般的にリドの将来の発展傾向について楽観的です。

要約する

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