原作者: Zixi
MEVとはもともとマイナーが抽出可能な価値（Miners extractable value）を指し、POWに適用されると、マイナーが生成するブロック内のトランザクションを任意に追加、除外、または並べ替えることによって得られる利益を測定します。 MEV は、プルーフ・オブ・ワーク (PoW) ベースのブロックチェーンのマイナーに限定されず、プルーフ・オブ・ステーク (PoS) ネットワークのバリデーターにも適用されます。抽出可能最大値（Maximal extractable value MEV）とは、POS において、検証者がブロック最大値のトランザクションの追加、削除、順序の変更により、ブロック生成における標準ブロック報酬とガス料金を超える量を抽出できることを指します。現在、MEV は通常、抽出可能な最大値を指します。
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MEVにはメリットとデメリットがあります。利点は、DeFi の効率を向上させ、価格差を迅速に均等化するために Searcher に依存できることです。欠点は、一部の MEV がユーザー エクスペリエンスに大きな影響を与えることです。たとえば、攻撃されたユーザーはスリッページが大きくなり、ユーザー エクスペリエンスが低下します。また、ガスの優先料金の存在により、検索者がガス料金を大幅に値上げする場合があり、その結果、ネットワークに障害が発生することがあります。混雑とユーザーエクスペリエンスの低下。
図 1: イーサリアムのトップ 10 DeFi の長年にわたる MEV の状況
以下に、イーサリアム上の MEV における各役割の役割分担について簡単に説明します。
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図 2: サーチャーはパブリック取引プールとプライベート取引プールをリッスンして、アルゴリズムを使用して相場を提示します
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図 3: ビルダーはさまざまな検索者から見積もりを収集します
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図 4: リレーラーはさまざまなビルダーからブロックを収集します
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図 6: MEV 産業チェーン全体
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図 7: MEV の中で、故障した MEV のコストは小さい
Flashbots は、MEV によって引き起こされる負の外部性 (オンチェーンの混雑など) を軽減することを目的とした研究開発会社です。 Flashbots は、Flashbots Auction (Flashbots Relay を使用)、Flashbots Protect RPC、MEV-Inspect、MEV-Explore、MEV-Boost などのいくつかの製品を立ち上げました。ここでは、Auction (MEV-GETH) と MEV-Boost の 2 つの製品に焦点を当てます。
2020年から2021年初頭のDeFiサマーなど、フラッシュボットオークションが開催される前は、イーサリアムの使用量の急増により、ガスの高さやイーサリアムの混雑など、多くの負の外部性がもたらされました。これは、従来の従来のトランザクション プールでは、ユーザーがガス入札料金 p2p をすべてのノードにブロードキャストし、マイナー (現在はバリデーター) が最も収益性の高いブロックを計算するという事実によるものです。この公開入札方法は高額なガソリン代につながり、一般の個人投資家も全員高額なガソリン代を負担しなければならないため、ユーザーエクスペリエンスが低下します。さらに、オークションの失敗によるトランザクション（つまり、ガスの支払いが少ない）もチェーン上で復元され、一定のブロックスペースを占有し、最終的にはブロックスペースの無駄になり、マイナー（バリデーター）の収益が減少し、損失が発生します。 -負ける状況。そこで、Flashbots は上記の問題を軽減するために Auction を作成しました。 Auction はプライベート トランザクション プール + プライベート入札ブロック オークション メカニズムを提供し、バリデーターが最も収益性の高いブロック構築作業をトラストレスにアウトソーシングできるようにします。このプライベートなプライベート トランザクション プールでは、検索者は失敗しても料金を支払うことなくプライベートに通信できます。
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図 8: Searcher の収益粗利益は約 64%
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図 9: Builder はますます集中化されています
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図 11: SUAVE はクロスチェーン MEV を実現できます
Flashbotsの統計によると、ME V2は2022年にイーサリアムの上位10のDeFiプロジェクトで累計7万ETH、つまり1億3,300万米ドルの収益を獲得する予定ですが、2021年の強気市場での累計収益は18万8千ETHでした。収益は4億7,500万米ドルと大幅に増加しており、この減少はオンチェーン取引の弱気（フルチェーンDEX取引量は2021年の1,575億ドルから2022年には1,255億ドルに減少する）と、オンチェーン取引のレバレッジの減少によるものです。チェーン（清算チェーン清算もMEV利益の源泉の一つ。ただし、過度の下落によりチェーンのレバレッジ比率を引き下げ）等の影響はあるが、全体の粗利率は61%から上昇Flashbot の推進により検索ユーザーの粗利益率が増加したため、2021 年には 65%、2022 年には 65% になります。 MEV はチェーン上のアクティビティ/トランザクション量に大きく依存しており、チェーン上のアクティビティ/トランザクション量は市場に大きく影響されます。たとえば、2021 年の強気市場では、全体の収益上限は 4 億 7,600 万米ドルです。
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図 13: 強気チェーンはチャンスに満ちており、MEV 市場は大きいが、ガス料金が高く、利益率が低い
弱気市場では取引量が少なく、MEV市場は小さいが、高価なガス戦争はなく、高い利益率
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図 15: 2022 年の MEV Searcher の収益は、opensea に次ぐ 2 位で、dydx を上回り、すべてのブロックチェーン プロジェクトの中で上位にランクされます。
要約すると、MEV は、強力なキャッシュ フロー、強力なトランザクション相関性、高収入ながら比較的低いリスクを備えた、ブロックチェーンのまれな基盤となるトラックです。 MEV は一部の戦略ではクオンツおよびマーケットメーカーと同様になりますが、カウンターパーティリスクを負わないため、MEV はクオンツおよびマーケットメーカーよりも安定しています (少なくとも一部のマーケットメーカーほど大きくはなりません)。変更された場合は清算されます）。 MEV の戦略はより厳格ですが、リスクも低く、最も典型的なのは DEX での裁定取引です。 2022年のSearcherのパフォーマンスから判断すると、イーサリアム上でトップ10のトップDAPPがもたらすMEV収入は1億3,370万米ドルで、マイナーのガス料金の約3分の1を差し引いた収入は約8,700万米ドルとなります。他のレイヤー 1 とレイヤー 2 を含めると、ブロックチェーン全体の MEV 収入は非常に高くなります。しかし、イーサリアム上の一部のサーチャーからの最近のフィードバックによると、ますます多くの新規参入者がサーチャーとして MEV トラックに参入し始めており、これにより当初のサーチャーの寡占競争が徐々に完全な競争になり、超過収益が大幅に増加しています。削減。もともと検索者に属していた収入は最終的にバリデーターに帰属し、これが過去 1 年半でリドの収入が増加した理由も説明しています。また、BSC に代表される他の L1 については、BSC の MEV の全体的な規模はイーサリアムの MEV よりも小さくなりますが、統一入札システムが存在せず、競争がそれほど激しくないため、Searcher の全体的な純利益率は高くなります。さらに、Cosmos の市場を独占しようとする Flashbot に似た MEV プロジェクトも見られました。
投資家の観点から見ると、MEV（Searhcer）は典型的な株式構成プロジェクトであり、全体としてマーケットメーカーの投資に似ていますが、カウンターパーティーリスクがないため、全体的なリスクは小さくなります。このような企業はコインを発行する可能性が低いため、出口は合併や買収、配当などのみになる可能性があります。 MEV (Searhcer) プロジェクトの判断の核心は、依然として 1. 検索アルゴリズムが信頼できるかどうか 2. ノードに即座に見積もりできるかどうか 3. ガスコストのコントロール 4. その他のチェーンの拡張などです。チームへの要件は比較的高く、通常は BD 指向ではない業界が中国人に適している可能性があります。そのため、MEV（Searhcer）のような企業に投資する場合、1ラウンド目、2ラウンド目のバリュエーションが低く、チームレベルが高ければレイアウトを検討することができます。 MEV 入札システム会社について考えた場合、チェーンが十分に動的で統一入札システムがない場合は、外国人チームがインフラを構築してから BD を実行するのに適したフラッシュボットのような製品を作成できる可能性があります。
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