アーサー・ヘイズ: イーサリアム合併後のレビュー、供給、そしてFRB
原作者：Arthur Hayes、100x 共同創設者
オリジナル編集: 呉卓成、最初のレベルのタイトル
CZ: バイナンスチェーン、米国政府: イーサリアムネットワーク
分散型ウェブや検閲耐性のあるウェブを信じますか?ほとんどのサトシ信者（おそらく私の読者のほとんど）が「はい」と答えると思います。
これに対して私は、「絶対に不可能」と言います。多くの人は、BNB、ETH、および/またはその他の dApps、トークンの購入、保有、使用に熱心かもしれませんが、実際には、これらのテクノロジーの背後にあるイデオロギーには関心がありません。
BSC は分散化されておらず、分散化されていると主張したこともありませんが、それはオンチェーン活動の爆発的な増加を止めておらず、時価総額で 5 番目に大きいトークンである BNB の魅力に何の影響も与えていません。
9月21日の時点で、Lido Finance、Coinbase、Krakenはビーコンチェーンに賭けられたすべてのETHの50％以上を共同で管理している。これは、彼らが最も強力なバリデーターであり、基本的にどのトランザクションが処理されるかを決定できることを意味します。これら 3 つの集中型エンティティの共通点は何ですか?これらはすべて米国の企業、または米国のベンチャーキャピタリストによって投資された DAO です。
クランチベースによると、リド・ファイナンスの投資家8人のうち6人は、米国に本拠を置くベンチャーキャピタル企業か、南北アメリカ大陸で自動車を所有している企業だという。
このようにネットワークの力が集中事業体に集中することは (念のために言っておきますが、米国の法律と規制の対象となります)、プルーフ・オブ・ワーク システムの下では存在しません。しかし、ネットワークユーザーは自発的にプルーフ・オブ・ステークに移行してETHをステーキングすることを選択し、それによってこの集中化と将来の潜在的な検閲を受け入れることを選択しました。米国政府はここで誰にも強制していません。
本当に気にする人はいますか？いいえ。 Vitalik氏は、分散化を確実にするために、トランザクションを検閲するバリデーターにペナルティを課すなどの安全策が講じられていると主張すると確信しています。良いアイデアですが、ストレステストしてみましょう。
バリデーターにコンセンサスに達するようインセンティブを与える方法の背後にあるゲーム理論は、プルーフ・オブ・ステークの「アップグレード」後はさらに難しくなります。私は BitMEX の研究責任者である Jonathan Bier と取引を検閲しようとする潜在的な悪意のある者が直面する可能性のあるさまざまな罰則についてやり取りしましたが、状況が少しおかしいことにすぐに気づきました。簡単に言うと、ペナルティシステムは次のように機能します。
ネットワークの 33% 未満がブロックの検証を拒否した場合、ETH をゆっくりと失う方法があります。 ETHが徐々に失われるということは、バリデーターがノードへの賭け金を減らすことでペナルティを受けることを意味します。賭け金が 16 ETH を下回ると、バリデーターはネットワークから削除されます。 ETH のステークを解除することはできないため、この資本はデッドキャピタルになります。
ネットワークの 33% 以上がブロックの検証を拒否した場合、ETH を簡単に失う方法があります。ペナルティは急速に指数関数的に悪化するため、反対するバリデーターはすぐに 16 ETH のしきい値を下回り、ネットワークから排除されます。
これはあなたのイデオロギー的コミットメントの仮説テストです - 上記を踏まえて、イーサリアムネットワークの集中ビッグノードが罰則を軽減するためにルールを変更した場合、あなたはそれを支持しますか、それとも検閲への盲目的な遵守への抵抗を支持しますか?
私たちはすでに2016年に同様のイデオロギー的試練を目の当たりにしました。その時、「DAO」が全ETHの大部分をロックしました。当時、ほぼ全員がイーサリアムのルールに忠実であるよりも、人々がお金を取り戻すためにプロトコルをフォークすることをデフォルトとしていたのです。 -「コードは法律である」という精神と呼ばれます。
イーサリアムの「コードは法律である」という精神に対するこのかなり深刻な違反は、支持者の熱意を弱めることさえなく、長期的にはネットワークに悪影響を与えることはほとんどありませんでした。ネットワークを動かしているトークンであるETHは、大きな挑戦もなく時価総額で2番目に大きいトークンとしての王座を維持している一方、イーサリアムは依然として現存する最も多く利用されているブロックチェーンネットワークである（1日の取引量はビットコインの4倍とほぼ同じ）。
公平を期して言えば、金融などの分野で検閲を打破しようとして、ネットワークを活用して大成功を収めている dApps が今でもたくさんあります。しかし、dApps が規模を拡大し、グローバル エコシステムにおける重要な金融プレーヤーになるにつれて、ネットワークが検閲への抵抗や分散化を重視しなければ、その成功は確固たる利益を脅かす可能性が高く、ファング氏はそれらを最小限に抑えるための無数の手段を持っているでしょう。
最も価値のある 2 つの「分散型」インターネット コンピューター (BSC とイーサリアム) のユーザーが耐えている疑似分散化は、現在人々が主要な Web2 プラットフォームを使用する際に毎日払っているイデオロギー的な犠牲を部分的に反映しています。これらのプラットフォームの使用コストは高くありません。データを米国 (Facebook、Google、Amazon、Microsoft、Apple など) または中国 (Tencent、Baidu、Weibo、Alibaba、Huawei、ByteDance など) に提供することになります。 ）。しかし、この悲惨な現実に目覚めた後でも、人類の大多数は、オンラインで楽しみ、社交し、コミュニケーションする能力と引き換えに、データ主権を自発的に政府に明け渡し続けています。
米国と中国の Web2 大手への初期の投資家は世代を超えて富を築きましたが、それは ETH 保有者にも当てはまります。金融資産としてのETHは、米国主導の金融システムに完全に結び付けられ、「分散化」の名のもとに、近い将来も非常にうまくいく可能性がある。私が扱いたい問題は、上記のことを踏まえて、真に分散型の金融およびソーシャル dApps が大規模に存在できるかどうか (つまり、数億人のユーザーがいるかどうか) ということです。この質問に対する答えはわかりませんが、市場にとって重要なときは、出口流動性として機関投資家を利用して、本物のサトシの世界にどっぷり浸かってほしかったと思います。
さまざまなインタビューで述べたように、短期的に（つまり、今後3〜6か月）唯一重要なことは、新しいプルーフ・オブ・ステークモデルの下でブロックごとのETH発行がどのように減少するかであると思います。合併後の数日間で、ETH の排出率は 1 日あたり平均 +13,000 ETH から -100 ETH まで低下しました。
米ドルの流動性が低下するにつれてETHの価格は上昇し続けましたが、需要と供給のダイナミクスの変化が浸透するまでの時間を与えました。数か月後にもう一度チェックしてみると、供給の大幅な減少により、価格の底値が大きく上昇していることがわかると思います。
以前、2022年12月の3,000ETH/USDのストライクコールオプションを購入したと書きました。これらのオプションに投資する十分な時間がないのではないかと心配しています。下の表を見てください。
ETH 純発行量 = ETH 発行量 - [(ETH ガス使用量平均 / 10⁹ ) * ETH トランザクション]。
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組織に従わない
「強気相場は金融機関が回復したときにのみ始まる」というのは、私が最近よく目にする一般的な議論です。現実には、金融機関はマペットを追いかけるようなベータ版であり、報酬インセンティブのせいで、最高値で買い、最低値で売ります。機関投資家の資金管理者や受託者は、多額の資産を蓄積し、管理手数料を徴収することで報酬を得ています。
これらの働き者の多くはマペットです。なぜなら、それが彼らの仕事としての報酬だからです。しかし、自分のお金を管理することになると、多くの人が暗号資産の価値を認識し、それに群がります。受託者はボーナスを気にします。しかし、世帯主として、あなたは複利利益のほうを重視します。
そうは言っても、機関投資家の資金が次の強気相場を主導すると予測する人たちは、それらの投資家の個々のポートフォリオについて話しているわけではありません。
どのような環境においても、生物の主な目的は生き残ることであり、資金管理者も例外ではありません。管財人は現役生活の中で、次のボーナスを獲得するために一年を乗り切ることを望んでいます。これは、安全な場合にのみ仮想通貨を購入することを意味します。価格がすでに底から数回上昇している場合、安全性がわかります。市場が下落し、投資家のお金を失ったとしても、少なくとも他の人が買っていたときに買ったと正当に言える。
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厳密な関連性
ビットコインがドルの流動性を示す有力な指標となっているのは悲しくないでしょうか?米国の大手テクノロジー企業で構成されているナスダック100指数と暗号資産が足並みを揃えて動いていることに不満を感じていませんか?私は暗号資産は国民のお金であるべきであり、TradFiシステムと負の相関があると考えていたでしょう。
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ビットコイン価格 = 米ドルの流動性 + テクノロジー
ドルの流動性ポジションはできる限りのことをするだろうが、これがほとんどの人が注目する価格要因である。しかし、検閲に強いテクノロジーは十分な信頼を得ていません。それらの属性が価値があると証明されるまで、信頼され続けるでしょう。
これらの技術的特性を先験的に知ることは不可能です。主に、私たちの未来についての考え方が原因であり、私たちは最近の過去を参照して未来を予測する傾向があります。経済先進国に住む人類のほとんどにとって、金融サービスの観点から見た最近の歴史は、"正しい"、法定通貨とそれに付随する金融システムは有効です。
私の最近の記事「戦争のために」で指摘したように、最近の歴史は、2つの主要ブロック（米国/EUとユーラシア/ロシア/中国）間の経済平和の一つであった。パスポートがロシアの場合、ドル、ユーロ、ポンドなどはもうあなたのものではありません。ロシアは現在、ルーブル、金、または"フレンドリー"燃料を購入するための国の通貨。世界の金融システムとエネルギーシステムは分断されており、それがハイパーインフレにつながるでしょう。この場合、人間が運営し所有する世界通貨には無限の価値があります。このとき、ビットコイン技術はその真価を発揮し、上記の価値提案の右側をサポートすることになります。
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増加
米ドル流動性指数はビットコインの最近の動きをうまく説明していますが、予測力はほとんどありません。将来ビットコインの価格に何が起こるかを予測したい場合、最近の状況と比較した現在の流動性の状況に注目します。
いつものように、予測は科学ではなく芸術です。カーブフィッティングを使用して、時間についての仮定を立てました。この場合、変動の少ない増分が必要ですが、ビットコインの急速に変化する性質を考慮して迅速に動くことも必要です。 3ヶ月の指標を決めてみました。指数の構成要素は毎週 (FRB 貸借対照表と財務省一般口座)、平日は毎日 (リバースレポ スワップとスタンディング レポ ファシリティ残高) 更新されます。米国の年間営業日は通常 252 日なので、3 か月のインパルスが必要な場合は 63 営業日になります。
単純に、デルタがプラスの場合はビットコインのロング、デルタがマイナスの場合はビットコインのショートまたはショートです。
この単純な発言はトレーダーにとってあまり役に立ちません。トレーダーとして、私たちは変曲点を気にしています。 2021年11月のデルタはプラス、つまりドルの流動性が過去3カ月に比べて増加しているが、市場のトップとなっている。デルタが上昇しているものの、上昇率が鈍化している場合は、ロングポジションを手放し、場合によってはショートポジションにしたいと考えます。インパルスが減少しているものの、下落率が減速している場合は、ショートポジションを手放し、場合によってはロングポジションを取りたいと考えます。
現在の状況は不安定です。 2021年11月から2022年7月にかけて、米ドルの流動性条件は大幅に逼迫します。このチャートは、300 万ドルの下落と、それに対応するビットコイン価格の下落を明確に示しています。ここ数週間で、その衝動は約0％に減少しました。
ドルの流動性の観点から見ると、今年の残りの期間、FRBはバランスシートの規模を縮小することにコミットし、米財務省は政府の資金調達のために多額の債券を発行した。どちらのアクションもシステムから流動性を削除します。これは脈動の低下につながり、ビットコインは6月の安値17,500ドルを試す水準に下落するはずだ。
緩和要因は、こうした流動性の逼迫が米国と世界の金融市場を混乱させることだ。高度にレバレッジを利かせたドルベースの世界経済は、ドルの流動性が大幅に低下した現在の活動レベルに耐えることはできません。私の推測では、米国国債市場の仕組みに何か問題があるのではないかと思います。米連邦準備理事会（FRB）、財務省、国内銀行、そして日本や中国など外国の大口保有者は皆、債券を売却している。政府のインフレ目標を大幅に下回る利回りでこれらの債券を誰が買うのでしょうか? FRBと財務省が世界の金融システムにとって最も重要な米国債市場を確実に維持したいのであれば、システムからドルを大幅に排除する計画を断念しなければならないかもしれない。政治は受動的な活動であるため、方向が変わる前に米国国債市場が暴落するのを見なければならないかもしれません。
FRBと財務省が進めている「ドル高」政策は、11月15日と16日にバリ島で開催されるG20会議中に撤回される可能性があるとの噂がある。反ロシア/中国の急先鋒としてのEUは、LNGタンカーをさらに輸入しなければならないため、ドル高に耐えることはできない。このイベントは米国の中間選挙後でもあるため、インフレと「戦う」という政治的意志はTerraUSDよりも早く低下する可能性があります。
私が過去数回の記事で示唆したように、FRBは量的引き締め政策や短期金利政策を変更していない。しかし、私はFRBが中間選挙前に調整を行うと信じているとは決して言っていない。
米ドル流動性指数のボラティリティとその増加分を見ると、強気派が懸念すべきビットコイン価格は17,500ドルです。最も可能性の高い行動は、その値を再テストすることです。このラインを維持できるかどうかは、完全に米ドル流動性指数の増加軌道に依存します。
ETHに関しては、合併まであと1週間しかありません。ネットワークは正常に機能しているようで、問題ありません。テクノロジーは難しいものですが、この素晴らしい偉業を達成したイーサリアムコア開発者に祝福の言葉を贈ったようです。予想通り、ETH の量は 1 日あたり約 13,000 減少しました。
私がETHに関して強気な記事を2つ書いて以来、価格は下落しました。私は今でも、ETHの供給量の構造的削減が確実にビットコインを上回るパフォーマンスにつながると信じているが、FRBと財務省が米ドルの流動性削減計画を継続した場合、年末までにETHが5桁に達するとは確信が持てない。残念なことに、私の 12 月のオプションは有効期限切れになります。
そうは言っても、私はETHとERC-20アルトコインでポートフォリオを軽くしているでしょうか？絶対違う！在庫を保有しているので時間やコストを気にする必要がありません。明らかに、法定通貨の保有と比較して、短期の米国債には機会費用が発生しますが、私はポートフォリオ全体の一部をそれに割り当てました。私はまた、さまざまなエキゾチックなデリバティブを通じて長期金利を運用しています。暗号通貨市場では待つだけの価値があり、私は辛抱強く耐えられる体質です。
