記事編集：ブロックユニコーン

記事編集：ブロックユニコーン

USTとLUNAの恐怖のクラッシュから1日も経たないうちに、ステーブルコインのFUD（パニック）は、最大かつシステム上最も重要な暗号通貨であるテザーに広がりました。 USTの暴落を受けて、テザー（USDT）は5月11日午後12時（協定世界時）頃にペッグ解除を開始した。当初は0.999ドルから0.997ドル程度の小さな下落にとどまったが、今朝午前7時頃には0.95ドルまで急落した。本稿執筆時点では、USDTは0.993米ドル（現在は安定）付近で取引されていたが、デカップリングの理由やステーブルコインが完全に再ペッグ化されるまでにどのくらいの時間がかかるかについては懸念が残っていた。

何年もの間、人々はテザーの準備金について憶測を続けており、それが差し迫った暴落の多くの予測を引き起こしましたが、この減少の最も可能性の高い説明は、USTの解散後の弱気な市場センチメントにあります。しかし、最近の市場の歴史の中で、テザーのすべてのUSDT市場でこれほど劇的な価格下落が見られたことはありません。

USTとは異なり、USDTは集中型取引所で最も広く引用されている資産です。現在、USDT 建てのアクティブな商品が 3,500 以上あり、そのうち 75 以上の商品が原資産として USDT を使用しています。したがって、価格発見プロセスは、時価総額が小さいステーブルコインよりもはるかに複雑であり、デペグイベントの発生源を特定することが難しい理由です。

ただし、テザーの価格発見を理解する 1 つの方法は、現在 12 の取引所で取引されている実際の USDT-USD 取引ペアに注目することです (私たちは FTX の USDT-USD ペアをカウントしていますが、取引所は技術的には独自のバージョンのステーブルコイン USD を使用しています)。 。 USDT-USD市場はステーブルコインの「真の」レートを提供しますが、USDT-DAI、USDT-USDC、BTC-USDTなどの他の市場ではトレーダーがテザーのUSD価値の中間レートを決定する必要があります。

画像の説明

時間当たりの取引量は約6億5,000万ドル急増

画像の説明

FTXのUSDT-USD出来高市場シェアが2日で2倍以上に拡大

これらの取引所で発生する注文のいくつかを詳しく見てみましょう。

買い注文と売り注文を調べる

画像の説明

デカップリングの最盛期では、FTX の最大の売り注文は 900 万ドルでした

デカップリングの最盛期には、FTX で大量の売り注文が観察されることがありました。大規模なFTX売り注文についての最も不可解なことは、理論的にはテザー・リミテッドから正確に1:1の比率でUSDを償還できるにもかかわらず、トレーダーがなぜ損失を出してUSDTを売却するのかということである（テザー・リミテッドは依然として償還を正常に処理していると主張している）。

しかし、同社は「認証された顧客」に対してのみ償還を提供しており、遅延の可能性があり、一般のトレーダーが大量のUSDTをオフロードするのがどれほど簡単であるかは不明です。償還に関する不確実性は、デカップリング中にパニックを引き起こす可能性があり、それがUSDT-USDペアに波及するが、トレーダーが数百万ドルのリスクがあるにもかかわらず、なぜこれほど低価格で売却するのかは依然として不明である。

もう 1 つの興味深い傾向は、USDT を割引価格で購入するという Kraken での大量の注文であり、クジラのトレーダーが USDT を低価格で入手することでこの償還メカニズムから利益を得られる可能性があることを示唆しています。 Bitfinex (Tether Limited を所有) では、USDT は依然として 1:1 ペッグを上回って取引されているため、トレーダーは Kraken で買って Bitfinex で売ってすぐに利益を得ることができます。

FTX にズームインすると、ペギング解除イベントの前後で多数の売り注文が開始され、多数の買い注文よりも高いレートで継続していることがわかります。

より極端ではありますが、同じ傾向が FTX.US でも観察されます。

画像の説明

USDT市場の最大の売買量

ステーブルコインペアの価格調査

ステーブルコイン ペアは、特に USD 取引ペアを提供しない Binance のような取引所において、USDT 価格発見において重要な役割を果たします。弱気のトレーダーは米ドルを現金化する代わりに、USDTを「より安全な」ステーブルコインに切り替えることができます。

画像の説明

USDCの大量の買い注文を出し、USDTを売る

USDT価格の差から利益を得るためにBUSDで大量の売り注文を行う

最終的に、大規模な成行注文によって注文帳から流動性が失われると、価格が急速に下落する可能性があります。これらの注文帳を見て、何が起こっているのかを見てみましょう。

注文書データ

集中型取引所はステーブルコインの価格発見にとって非常に重要であり、したがってペッグを維持するために重要です。オーダーブックは、これらの取引所のペッグを守るマーケットメーカーの取り組みについてより多くの洞察を得るのに役立つ方法です。これは通常、特に弱気市場の買い側に流動性を提供することによって行われます。ペッグパニックが広がると、投資家は法定通貨に逃げ、ステーブルコイン/USDペアを介してステーブルコインを捨てようとします。

画像の説明

入札によってUSDTの価格安定性を守ろうとするBitfinexを除くほとんどの取引所で市場厚みが減少している

取引所のデータトランザクションを見ると、今朝の早い時間にUSDTアンカーを守るために行われた努力がはっきりとわかります。当然のことながら、テザーと同じ親会社が所有するビットフィネックスは、入札深度を増やすことでUSDTペッグを守るために最善を尽くしています。

そのため、最初の USDT 価格チャートでは、Bitfinex でのテザーの価格に動きが見られません。一方で、USDT/USDを取引する他の最大手の取引所では流動性が急激に低下していることが観察され、デカップリングにつながる可能性があります。

FTX の平均市場厚み 0.05% にズームインすると、ペッグ解除後に売買の厚みが減少したものの、その後は回復していることがわかります。

文章

結論は

特にテザーのような大規模なステーブルコインの場合、価格の発見は複雑ですが、データから、過去 2 日間のいくつかの興味深い傾向を観察できます。 FTXの市場シェアは、殺到した売り注文によって急上昇した（ただし、テザーの償還メカニズムはまだ機能していると言われている）。ステーブルコインペアもテザーの価格発見において重要な役割を果たしており、デカップリング中に多くのトレーダーが出入りを行っています。最終的に、USDT のデカップリングは、特にそれが起こった理由の不確実性を考慮すると、すべての暗号通貨市場に衝撃を与えました。しかし、この記事の執筆時点では、ステーブルコインは徐々にその異常な価格を下げ、為替レートに固定できるようになり、最悪の事態は回避されています。