1 確認パートナー: 仮想通貨 VC 投資における直感に反する 3 つの教訓
執筆者: Richard Chen、1confirmation パートナー
コンパイル: TechFlow
最初のレベルのタイトル
1. 適切なターゲットの選択よりもポートフォリオの構築が重要
このレッスンは最も直観に反するものですが、データの観点から見ると実際には非常に簡単です。100倍の利益が得られるものに資金の0.5％だけを投資した場合、お金は戻ってきません。VCのリターンはべき乗則分布に従うため、100倍のリターンを獲得する人は稀であるため、それに遭遇するたびに投資の価値を高める必要があります。集中投資＞祈りの分散。
VC はファンドの Web サイトのポートフォリオ ページにきれいなロゴをたくさん集めています。だからといって、そのリターンが本当に見栄えが良いというわけではありません。しかし、それがポートフォリオ構築のすべてであり、それが私が 4 億ドル以上のファンドについて非常に心配している理由です。彼らはまだシードラウンド小切手を書くことに困惑しています。
一部の人々は、少額の初期投資を「チャンス」を掴み、その後のラウンドで勝者を大幅に倍増させる準備をする方法と見なしています。しかし、実際に何が起こるかというと、後期には、より大きな財団がより強い姿勢で市場に参入し、ほぼすべてのシェアを獲得しました(つまり、投資が遅ければ遅いほど、ゼロサムの可能性が高くなります) さらに、あなたがシードラウンドの主要な投資家ではない場合、おそらく比例的に株式を取得することはできず、所有権は大幅に希薄化されるでしょう。(90% の例を見てきました)。
この教訓を論理的な限界まで受け入れると（つまり、適切な企業を選ぶことはまったく問題になりません）、最適なポートフォリオ構造は米ドルの 100% を ETH に投資することになります。これをベータ投資と呼びます。
しかし、正直に言うと、仮想通貨ベンチャーキャピタル投資における暗い秘密の 1 つは、前回のサイクルの開始時に、ほとんどのファンドが ETH への投資において DCA (ドルコスト平均法) よりも優れたパフォーマンスを発揮しなかったことです。通常の固定投資法と呼ばれます)。
ETH の合理的なコスト基準が 200 ドルであると仮定すると、2018 年から 2020 年の間に米ドルのコストで ETH に投資した場合、現在のファンド TVPI (ファンド収益率) は 15 倍になります。
反例として、多くの人は、AngelList によって行われた、平均して次のことを示した有名な研究を指摘します。より多くの投資を行った財団はより良い収益をもたらします。しかし、仮想通貨は違うと思います。公開市場における同等のベンチマーク リターン (ETH への DCA など) はすでに高いため、大部分を上回るパフォーマンスを得る可能性を得るには、非対称なリターンに焦点を当てる必要があります。
そうしないと、時間の経過とともに、仮想通貨ベンチャーの平均収益は単にETHを購入するよりも低くなってしまうでしょう。長期的にはETHのパフォーマンスを超えることは非常に困難です。
したがって、新たな投資を行うたびに、次のことを考慮する必要があります。「これは私のETHバッグを超えてしまいますが、お金は戻ってきますか？」最初のレベルのタイトル
2. プロダクト・マーケット・フィットの前には、資金調達ラウンドの「熱さ」と最終結果との間にはほとんど相関関係がありません。
歴史の最後のサイクルで誰が最大の勝者だったかを見ると、シードラウンドで注目を集めた選手はほとんどいません。
DeFi：Uniswap はかつて市場で注目を集めていたかもしれませんが、Aave は ETHLend と呼ばれていた頃、公開市場で個人投資家なら誰でも 1 ペニーで利用できました。実際、DeFi Summer が開催されるまでは、すべてのイーサリアム DeFi は十分に魅力的な投資ではありませんでした (そして、新しい BitMEX の競合他社が非常に注目されていました)。
NFTs：DeFiがYield MiningのDegen Yieldで大流行している一方で、SuperRare Cryptoartは依然として完全に無視されています。 XCOPY および Pak ピースの基本価格は依然として単一 ETH です。
L1s：皮肉なことに、Solana は数少ない「VC チェーン」の 1 つであり、（Dfinity、Oasis、Algorand、ThunderToken、NEAR などとは異なり）当時は人気のある取引ではありませんでしたが、現在では Alt L1 投資で最高のパフォーマンスを示しています。
そのため、シード段階ではバリュエーションが非常に厳しく管理されます。私が見たますます多くのベンチャーキャピタル企業が、6,000万～1億米ドルの評価額でこの製品のシードラウンドに参入することになるだろう。私が考える唯一の合理的な例外は、TAM (Total Addressable Market) の上限が高いため、L1 です。しかしそれに加えて、それらのプロダクトシードラウンドよりも安い価格で、可能性はあるもののより安価なFDV（完全希薄化評価額）を持つ上場トークンを購入することもできます。
しかし、プロダクト マーケット フィットの後は、まったく逆のことが当てはまります。最良の投資とは、最も明らかな勝者となる投資です。これは、人間は本来、指数関数的な成長の感覚を内面化するのが難しいためであり、勝者が実際にどれだけ勝ち取って独占できるかを過小評価する傾向があります。
OpenSeaのシリーズA前の評価額1億ドルは当時高く見えたが、取引量が急速に増加していたことを考えると、すぐにお買い得品となった。
最初のレベルのタイトル
3. 人気の物語が密集した空間で勝者を選ぶのは難しい
過去 1 年間に私が見てきた傾向の 1 つは、Web2 創設者は、最もホットな Web3 の物語を構築する傾向があります、最も混雑するスペースでもあります。
多くのVCはこれを、優れた人材が仮想通貨分野に参入している兆候だと指摘しているが、私はこれは必ずしも創業者市場に適合しているというよりも、優れた学校の人材がこの分野に参入していることによるものだと考えている。
仮想通貨は他の業界とは異なる可能性があり、歴史的に最も成功した仮想通貨プロジェクトのほぼすべては、アイビーリーグやシリコンバレーの血統を持たない人々によって設立されました。
明白なアイデアに基づいて投資することについて、いくつかの懸念があります。
こうしたアイデアは、傭兵的な創業者たちを惹きつけます。これらの創設者は、成功したものを再現するのが得意であり（例：他の L1 チェーンへのイーサリアム DeFi、Web3 DAO 用の既存の Web2 SaaS 製品）、自社製品を積極的にマーケティングします。しかし、仮想通貨が次の注目の物語に移行するにつれて、創設者の規模が縮小することは避けられません。たとえば、私たちは現在この状況を目の当たりにしており、イーサリアム DeFi トークンは過去最高値から 70 ～ 80% 下落し、他のチェーンの DeFi が新たな話題になっています。 2020年のDeFi夏に開始されたイーサリアムDeFiプロジェクトの中では、利益を追求する傭兵のような創業者はエンジェル投資に転じましたが、宣教師のような創業者は製品ビジョンを持ち、構築と革新を続けています。
傭兵と宣教師の創設者を判断する良い方法は、彼らと一緒に思考の迷路を歩くことです。つまり、創設者が以前に行っていたすべての方法と、現在行っているより良い方法について話すことができるかどうかを確認することです。VC が創設者よりもその分野についてよく知っている場合、それは危険信号です。
こうしたアイデアをめぐる競争は熾烈です。同じもの (Solana 融資プロトコルなど) を構築しようとしているプロジェクトが多数ある場合、勝者を選ぶのはさらに難しくなります。各カテゴリーは、依然として勝者総取り、または複占総取りのビジネスが主流です。 (上記のポイント 1 に従って) 集中的なアプローチを取る場合、利益相反のため、競合他社よりも多様化することを祈ることはできません。
これらのアイデアは、実稼働前に高い評価を得ています。私が今見た X チェーンの最低評価額は、製品化前で 4,000 万～6,000 万ドル、場合によっては 1 億～2 億ドルです。このリスク/報酬は、トークンの発売までの素早いプレセールを求めるトレーダーにとっては問題ないかもしれませんが、非対称的な投資収益率を求めるVCにとっては適していません。
完全な結論は出せないので、ホットな話題でこの記事を終わります。元のリンク
