従来のVCとクリプトVCと比較して、クリプトは新しいベンチャー投資の生態系をどのように変えますか?

執筆者: @cjin、Tonic Fund 共同創設者

序文

序文昨年（2021/8）、友達が Facebook に提案を投稿したため – 資金を集めるための仮想通貨プロジェクトの場合、最初に重要なことは次のとおりです。「プロ以外の仮想通貨投資家を探すのはやめてください」

。従来のVCと仮想通貨VCへの投資の違いについて簡単な記事を書きました。

2022 年の第 1 四半期も終わりに近づいていますが、仮想通貨が新しいベンチャー投資の生態系にどのような劇的な変化をもたらしたかを、VC の観点からもう一度整理してみたいと思います。

Web2 は Crypto/Web3 時代に入りますが、実際にはそれほど違いますか?

Web2 時代の初期のベンチャーキャピタル

実際、Web2 が登場した 2010 年代には、新しいソフトウェアスタートアップの開発コストが削減されたため、初期資金の需要はそれほど多くありませんでしたが、当時、ベンチャーキャピタル業界で最も劇的な変化は、多くのベンチャーキャピタルが誕生したことでした。エンジェル、初期段階のファンド、アクセラレーター、ソーシャル アプリの設立、ファンド、モバイル アプリ ファンド、さらには Google Glass アプリに投資するファンドなど。

当時、多くの「伝統的なベンチャー キャピタルや投資部門」も、若い人たちに初期のスタートアップの事例を見てもらったり、初期段階のファンドへの投資を通じてスタートアップと接触したりするよう勧めていました。

もともと、半導体、ソフトウェア、バイオテクノロジーが得意な人など、さまざまな分野の投資家が専門分野を持っていますが、「プロの仮想通貨投資家」かどうかについては、業界の理解に加えて、株式投資とトークン投資から始めましょう。

従来のベンチャーキャピタルファンドはToken（トークン）を購入できますか？

従来のベンチャーキャピタルは企業に投資し、その企業が発行する株式（株式）を現金で購入しますが、「クリプト」プロジェクトでは当然トークンが発行されます。

各ベンチャーキャピタルファンドは設立時にファンド投資家とLPA（リミテッド・パートナーシップ協定 - ファンドとファンド投資家との間の投資契約）を締結しますが、必ずしもトークンを購入できる柔軟性を持っているわけではありません。たとえば、米国で設立されたベンチャー キャピタル ファンドの場合、通常、高リスク資産クラスであるトークンを購入できるのは割り当ての 20% だけですが、ベンチャー キャピタルのファンド マネージャーは、LP が高い負担をする意思があるかどうかについて、彼らと合意を得る必要があります。特に多くの LP は、より伝統的な大企業やファンドほどリスクが高くなります。

トークンと株式の発行速度

ベンチャーキャピタルファンドはもともと、企業が i) IPO、ii) 合併と買収、iii) 清算、または iv) 流通市場取引の際に株式を実現する機会がありました。現在、Crypto Projects は投資家との資金調達ラウンドを完了し、VC からの資金調達すら行わずに取引所に上場するケースが多く、シリーズ ABCDE という概念はありません。株式型企業の資金調達。

このスピードを見ると、ベンチャーキャピタルファンドとしては、第1ラウンドで投資しない場合、取引所の個人投資家のように公開市場で買う必要があるのだろうか？VC が最近コインを発行したチームに投資したい方法は、VC が市場価格の割引についてプロジェクトと交渉することですが、VC はコミュニティまたは財団の提案について創設者を説得する必要があります。

私のVCは何を助けることができますか? これにより、VCは非常に早い段階で訴訟を解決する必要がありました。

派生ストーリー:Sushiswap の例をご覧ください。彼らの昨年の募金計画は水泡に帰したようだ。コミュニティ (トークン所有者、別名個人投資家) は、投資を希望する VC について多くの質問をしています。。

資金以外に、VC が支援できることは何ですか? (Sushi が資金を調達したい場合は、個人投資家もいます)

「Sushi コミュニティ」も、投資を希望する VC に投票します。彼らは通常、「Crypto コミュニティの従来の VC」を運営しません。たとえば、有名な企業である True Ventures と Lightspeed はすべて、コミュニティによって最下位にランクされています。 . ここはパラレルワールド……。

トークンと株式の流動性

仮想通貨VCがすでに流通しているトークンの保有や取引をどのように決定するかは、これまで主に株式に投資していたVCファンドの長期保有の考え方とは異なります。

投資されたトークンが取引所に上場され、ベンチャーキャピタルが投資プロジェクトによって発行されたトークンの上場に直面している場合、個人投資家はそれらを売買できますが、まだロックアップ期間が解除されていない場合でも、ロックアップ期間が過ぎても、個人投資家はトークンを売買できます。有効期限が切れ、リニアなロック解除が開始されても、多くの人が依然としてウォレットをチェックします。「hodl」トークンはなく、市場が活況で通貨価格が過度に上昇しているときです。

別のウォレットを使用して先物市場で空売りしてファンドに利益をもたらしたいですか（またはリスクを回避して支払いを減らしたいですか）、またはファンド LP ができるだけ早く利益を得たいと考えている場合、このファンドは柔軟に対応できますか?そうする？残念ながら、これは従来のVCがまだ考えていないことだと思います。

市場の変化は仮想通貨業界だけではなく、伝統的な新興企業も初期の企業をターゲットにしています。

スタートアップが上場する前に、同社はシード→ABCDEラウンドから上場しました。近年、欧米では比較的緩やかなEquity Crowdfunding（株式型クラウドファンディング）が開放されており、ここ2年で米国で人気となったSPAC（2022年のSPACは冷え込んでいる）でも企業が通常の小売りで資金調達できるようになった。投資家はもっと前に。

上記の 2) と 3) を組み合わせると、仮想通貨サークルがプロジェクトの最も早い投資機会を求めて競争する原因にもなりました。

暗号圏における外国人嫌悪

ここ数年、仮想通貨業界では多くの革新的なビジネスモデルや新しい資金調達方法、トークン発行方法が登場しており、一部の仮想通貨プロジェクトは社会実験のようなものもあります。しかし、あらゆる業界と同様に、さまざまな魚が存在します。仮想通貨サークルに参加する多くの人々は、革新的なアイデアを持つ開発者であっても、メディアや新しいテクノロジーを好まない人々から平等に扱われることが多く、ブロックチェーン サークルは黒人か詐欺師だと考えられています。

このため、仮想通貨を信じる人々は「理解している人はほとんどいない」「WAGMI」と言うようになります。この態度は、仮想通貨が未来であることはわかっていますし、理解できる人はそれを理解していますが、理解していない投資家と議論するのは非常に疲れる、というようなものです。信じられない、NGMI。

古い W​​eb2 の現在の起業家や投資家が疲れ果てて、Web3 のさまざまな新しい慣行に不承認を表明したり、第一次世界大戦前に人間が制定した法律から離脱したりするのを聞くと、若い世代の Web3 起業家は当然防御的な考え方をもつでしょう。すでに同じ軌道に乗っている起業家やベンチャーキャピタルと連絡を取りたいです。

VC は何ができるでしょうか?

2021/8 パラダイムの研究者が Sushiswap のために 3 億 5,000 万ドルを節約した例を見てみましょう。

パラダイムは、多くの仮想通貨チームにとって最も望ましい仮想通貨ファンドです。 Paradigm の 2 人の創設者は、Fred Ehrsam (Coinbase の共同創設者) と Matt Huang (元 Sequoia パートナー) です。

Paradigm には多くの有力な研究者がおり、そのうちの 1 人である @samczsun は Sushiswap の脆弱性を救い、3 億 5,000 万ドルの攻撃を阻止しました。

これはちょっとしたスーパーヒーローの話です。興味深いのは、Paradigm が Uniswap の投資家であり、Uniswap V3 の設計にも協力していましたが、Uniswap の競合他社であり、Uniswap へのオマージュでもある Sushi が危機に瀕していることに気づいたことです (Sushi 自身もそれに気づいていませんでした) ）しかし、率先して火を消すのを手伝いました。

2021/11 後半、samczsun は別の dYdX スマート コントラクトをハッキングから救いました。

パラダイムに戻りますが、すべての VC がチームを支援できるほど強力な技術的能力を備えているでしょうか?チームは独自のコインを発行し、資金を集めるために公開することができます。

従来型 VC と仮想通貨 VC 投資提案を評価するにはどうすればよいですか?

i) 売り手市場: まず資金を調達し、次に顧客を開拓し獲得する

前述したように、アーリーベンチャーキャピタルは 10 年以上前から活況を呈しており、Web2 ソフトウェアスタートアップの評価経験が豊富な人材が多く、市場、チーム、製品、トラクション、製品データに至るまで多くの判断指標があり、チームには PMF (Product-Market Fit) が見つかりませんでした。

しかし、暗号プロジェクトの評価は本質的に困難です。

Web2 ベンチャーキャピタル Aiwen チーム: アクティブ ユーザー、リテンション、CAC、LTV など。ただし、多くの Web3 企業製品はまだ開発されておらず、リテンションのないユーザーはいません。

すべての Web2 チャネルは Google/Facebook 広告にお金を費やしており、CAC を計算するのは難しくありません。しかし現在、ほとんどの暗号プロジェクトはGoogle/Facebookを通じて広告を購入することができません。

Web2 時代に非常に人気のあった記事、「グロースハックは新しいマーケティング担当副社長である」を覚えていますか?暗号化プロジェクトの現在の状況:

トークンノミクスは成長担当の新しい副社長です (これは有名な言葉ではなく、単なる私の言葉です)

Crypto VC はビジネスそのものだけでなく、プロジェクトを成長させるためにトークンノミクスをどのように設計できるかを理解することにも焦点を当てています。

ii) 匿名のコミュニティ運営チーム、または非企業の DAO またはリモート チームに投票できますか?

プライバシー、分散化、スマート コントラクトへの直接信頼の重視はブロックチェーン プロジェクトの性質であり、少なくともビットコインは匿名性の一例です。

投資家やコミュニティに対して自分の本当のアイデンティティを持って対峙する意欲があるのであれば、当然、チームの社会的証明を高めることができます。

流行以前は、多くのVCは特定の地域のチームにのみ投資していましたが（シリコンバレーの企業のみに投資するなど）、以前は国際的なチームを持つVCに投資し、デューデリジェンス（デューデリジェンス）を行うために海外に行くのが一般的でした。

この Web3 の普及の波では、疫病の流行中、誰もがタイムゾーンを越えてリモート モードで運用していましたが、多くの暗号プロジェクトはこれまでメンバーと物理的に会っていませんでした。

暗号ネイティブの VC とその LP はこの種の生態系に慣れており、匿名のベンチャー キャピタル パートナー (Starry Night Capital の GP @vvd など) が現れたり、アノンフレンドリーな暗号ファンドであると主張したりすることさえ見られます - dao5、もしくはベンチャーキャピタル 自分でDAOを立ち上げてみる（例：伝統的な大手ベンチャーキャピタルのBessemerがBessemerDAOを設立）

iii) 資金の使途

これらの暗号ネイティブの起業家エコシステムは、従来のベンチャーキャピタルの評価に対する課題に満ちています。

副題

投資競争相手

かつて、初期のベンチャーキャピタルはポートフォリオの競合他社への投資を避けていましたが、自社のチームをサポートし利益相反を回避するために、同じ分野での競合に投資する場合は公的に説明する必要がありました。

伝統的なベンチャーキャピタルの背景を持つクリプトファンドは依然として競合チームへの投資を避けている。しかし、新興の仮想通貨VCのほとんどはヘッジファンドやトレーダー出身であり、公開市場での過去の経験から競合チームへの投資に問題があるとは認識しておらず、その運営は比較的短期的です。

副題

コミュニティに参加する、ミーム

仮想通貨の「コミュニティ」は主に、Discord、Telegram、Twitter、Signal などのいくつかの Web2 サービスに集まっています。これは、従来の VC によって設立された顧客コミュニティは起業家を対象としており、仮想通貨に投資する個人投資家と話す必要がないためです。この時代では、誰もが初期段階のチームへの投資に参加でき、コミュニティ、特にさまざまなミーム (ミーム) で満ちているクリプト コミュニティで Degen として発言する権利を獲得します。 、略語、ミーム。

従来のVCは、これまで発言の負担からクリプトサークルでは非常に不人気でしたが、今ではクリプトサークルに参入したいと考えており、「コミュニティ/投資家/ユーザー」、さらにはこのグループの役割がますます重なり合いながら投資に参加しています。 「コミュニティ/投資家/ユーザー」の割合がプロジェクトの方向性に大きな影響を与える可能性があります(もちろんそれが良いことではないかもしれません)。従来のVCにどう対処するか、今のところ最善の方法を思いつきますが、

おそらく、従来のVCは暗号ファンドをスピンオフするか、少なくとも「インターン」Twitterアカウントをスピンオフすることしかできないでしょう。

1/ セコイアは、仮想通貨に参入することを明らかにするために、ツイッターでいくつかの通貨サークルの用語を使い始めました。

3/ CMS Holdings には、メイン アカウントに加えて、CMS インターン アカウントもあり、誰もがコミュニティに近いキー ノートやツイートを投稿できるよう支援しています。

副題

伝統的なベンチャーキャピタルがクリプトに参加

現在、暗号プロジェクトは資金を調達しながらいくつかのリソースを展開する必要があります。実践的な運用経験、トークンノミクス設計の経験があり、さまざまなチェーン、取引所、プロトコル導入と協力できる暗号起業家、コミュニティの声を持つKOL、市場を活性化できるトレーダーです。 ……。

上記の理由から、現在の伝統的な VC の構造では参加するのは容易ではないため、各伝統的な VC が独立して独自の暗号ファンドを設立する必要があることが徐々に分かってきます。

セコイアがクリプトファンドを設立した際、単一業界向けにファンドを設立するのは今回が初めてだと述べた。ファンドは主に、投資、担保提供、流動性の提供、ガバナンスへの参加など、流動性のあるトークン（流通トークン）を運用しています。

旧パンテラ GP の新しいファンドである DAO5 は、VC と起業家を利益に近づけます。投資された創設者もトークンを取得し、DAO の決定に参加することができます。