イーサリアムのPoSへの変換が間もなく始まり、ステーキングトラックと代表的なプロジェクトの包括的な分析
研究機関：ミントベンチャーズ
研究者: 李玉軒
この記事の内容を正式に開始する前に、この記事に含まれる主な概念を明確にしましょう。
ノードオペレーター: 具体的には、ブロックチェーン上でノードを実行するオペレーターを指します。デバイスを使用してチェーンのクライアント側を実行し、オンラインを維持し、ブロックチェーンのコンセンサスを維持する必要があります。
リキッドステーキングプロバイダー（リキッドステーキングプロバイダー）：ユーザーがプレッジした後、サービスプロバイダーは、PoSプレッジの流動性の問題を解決するためにユーザーにプレッジデリバティブを提供します。具体的にノード (Kraken や Binance など) (Lido、Rocket Pool、Stader など) を実行する場合と実行しない場合があります。
STaaS サービス プロバイダー (サービスとしてのステーキング。SaaS との混同を避けるため、代わりに STaaS を使用します): 一般に、広義のプレッジ サービスをユーザーに提供するすべてのサービス プロバイダーを指します。以下、これらを STaaS サービスプロバイダーと略称し、彼らがユーザーに提供するサービスを略して STaaS と称します。
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トラック概要
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プレッジ額とそのプレッジ利回りに基づく上位 10 のブロックチェーン 出典: https://www.sakingrewards.com/
PoS メカニズムを採用するブロックチェーンの場合、安定したステーク比率を維持することがプロトコルにとって最も健全です。ステーク比率が低すぎると、攻撃者は 51% 攻撃に対してより低いコストを支払う必要があり、セキュリティが危険にさらされるからです。ステーク比率が高すぎると、トークンの（実際の）流通速度が低下し、パブリックチェーンエコロジーの構築に役立ちません。
したがって、各ブロックチェーンは通常、一連の動的調整アルゴリズムを使用して、通貨保有者がステーク参加の割合を、パブリックチェーンが考慮する比較的適切な割合に調整することを奨励します。上の図から、上位 10 の PoS チェーンのステーク比率が 30% から 80% の間に分布していることもわかります (BNB チェーンは比較的特殊です)。
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ステーキング機器のソースと一部の PoS チェーンの最小ステーキング量要件 https://messari.io/article/what-s-at-stake-in-saking-as-a-service
実際、比較的高い資産ステーキング率はチェーン自体のセキュリティに有益であるため、ほとんどの PoS チェーンはチェーンのネイティブのデリゲート ステーキング (デリゲート ステーキング) をサポートしており、これにより一般のユーザーがトークンを直接保有できるようになります。 投票権は特定のアドレスに委任されます。 （バリデーター）、そしてバリデーターは彼らに代わってネットワークのコンセンサスを維持します（そして報酬を受け取ります）。
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出典: https://www.stakerewards.com/providers/?page=1&sort=balance_DESC
Waves チェーンのみにサービスを提供する Neutrino と Flow Team、および Terra チェーンのみにサービスを提供する Orion.money を除き、ほとんどのノード オペレーターが各 PoS ネットワークにサービスを提供していることが明確にわかります。設備、人材、専門知識を備えたノードオペレーターとして、もう 1 つのネットワークにサービスを提供する限界コストは高くありませんが、複数の有利子分散トークンの需要を満たすことができるため、ユーザーの手により、限界収入が増加します。
また、ノード運営者は大きく2つのカテゴリーに分かれていることもわかります。1つはKraken、Binance、Bitcoin Swiss AGに代表される集中型取引所です。取引所ビジネスの文脈では、当然さまざまなPoSチェーン資産が存在するためです。降雨後にユーザーに PoS ステーキング サービスを提供するのは非常に合理的です。
需要側から見ると、堅実かつ安定した需要が存在します。取引所にあるユーザーの遊休資産には、利子を得る安全で安定した場所があります。ネットワークを稼働し続けるために PoS チェーンによって提供されるインフレ報酬は、仮想通貨分野におけるリスクフリーレートとほぼみなすことができます。他の投資タイプと比較して、必要な資本は低く、リスクは比較的小さく、年率の収益率は通常 5% ～ 15% です (特に低いというわけではありません)。
また、取引所自体が比較的専門的な知識と設備リソースを備えており、さまざまなパブリックチェーンについて比較的よく理解しているため、運用の面でも比較的容易です。ユーザー資産は元々取引所のウォレットに保管されており、ユーザー側の操作も非常に簡単です。
2 番目のカテゴリは、Everstake、Allinnodes、Infstones に代表される非管理ノード オペレーターです。それらのほとんどは、多数の保証された機器を備えており、通常は複数の PoS チェーンをサポートしており、近年繁栄しています。
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データソース: ステーキングリワード
さらに、ノードオペレーターも差別化された価格設定方法で市場を占拠しており、例えば、現在プレッジ総額で第3位にランクされているAllinnodesは、一部の資産の課金方法を月額に変更することで多くの大口投資家を獲得しています。差別化された価格戦略を通じて市場を占有する必要がある場合、それは市場が飽和していることを示している可能性があります）。
その理由は理解するのが難しくありません。シンプルなビジネスモデルにより、異なる STaaS サービスプロバイダーが提供するサービスは標準化され均質であり、ユーザーの操作もまったく同じです (ユーザーはノード運営者のアドレスを手動で入力します)。委任された誓約ノード）として、ノード運営者の間ではユーザーにロイヤルティはまったくなく、委任された誓約の利便性により、ユーザーのスイッチングコストも非常に低くなります。手数料に敏感ではないユーザーの大多数は、集中型取引所またはその後の流動性ステーキング サービス プロバイダーによって分割されます。
さらに、おそらくビジネスとキャッシュフローが明確すぎるため、または法的な理由のため、ノードオペレーターの資金調達のほとんどは株式の形で行われています（たとえば、Stakedは2019年にはPanteraを受け取り、Coinbase VenturesとDCGは他の企業も続いて 450 万米ドルを投資し、2021 年末に Kraken に買収されました)、そのため、ビジネスのさらなる発展を促進するためにトークンを使用することもできませんでした。
この文脈において、STaaS は最終的には、Web 2 消費者クレジット サービスと同様に、ブランド、ユーザー エクスペリエンス、およびコスト管理能力の微妙な競争に発展する可能性が高いと考えています。その結果、ユーザーが支払う必要のある料金は徐々に減少し、ノード運営者が獲得できる収益の割合は徐々に減少します。同時に、流動性ステーキングサービスプロバイダーは、長期的にはノードオペレーターの利益率をさらに侵食することになります（Lidoセクションで詳細に分析します）。
さらに、イーサリアムのPoSメカニズムは他のチェーンとは大きく異なり、ステーキングトラックに投資できるターゲットのほとんどはETHステーキングのサブディビジョントラックからのものであるため、イーサリアムのPoSについて簡単に紹介する必要があります。
1.1. イーサリアムコンセンサスレイヤープレッジの概要
2020 年 12 月 1 日、イーサリアムはビーコン チェーンを開始することにより、PoW から PoS への移行を正式に開始しました。
イーサリアムのロードマップを見ると、LondonアップグレードとAltairアップグレードが完了しており、次の「Merge」はPoSチェーンとPoWチェーンのマージで完了しています。 「マージ」が完了すると、イーサリアムはPoSコンセンサスに切り替わります。しかし、他の PoS パブリック チェーンと比較した場合、イーサリアムの違いは —
1. チェーンネイティブのプロキシ委託をサポートしていません
2. ノードの最大プレッジサイズは 32 ETH です
3. PoS チェーンと PoW チェーンがまだ統合されていないため、現在の ETH は PoW チェーンから PoS チェーン (ビーコン チェーン) への一方向にしか保存できず、取得することはできません。つまり、入金したユーザーはそれより早くなると流動性が失われます（実際、ユーザーが2020年12月1日のビーコンチェーンがオープンする日にETHを入金した場合、ETHのこの部分の流動性は16か月間失われます）
最初の 2 つの点の違いは主にイーサリアムの分散化へのこだわりによるもので、イーサリアムは単一の大きな組織が巨大なノードを制御することでイーサリアムの開発を直接制御することを望んでいません。 3 番目のポイントは、PoW から PoS への歴史的プロセスにおいて避けられない部分です。
このような状況の中で、Lido FinanceやRocket Poolに代表される一連のリキッドステーキング（リキッドステーキング）サービスプロバイダーが急速に台頭し、契約に預けられたETHに対してETHデリバティブを発行しました（LidoのstETH、Rocket PoolのrETH、AnkrのankrETH、など）、ETHデリバティブとETH間の流動性を奨励することでステーキング後のユーザーの流動性ニーズを満たし、ETHデリバティブと他のDeFiプロトコルの金利ニーズの統合を通じてETHデリバティブに対するユーザーの需要を満たします。集中型取引所の Kraken と Binance も同様のソリューションを採用しており、どちらもユーザーの流動性ニーズを満たすために「ETH プレッジ証明書」と ETH 取引ペアを設定しています。
この流動性ステーキング ソリューションは、流動性を失わず、機会費用さえも失いません (特定の ETH デリバティブも借りて再生することができます) ユーザーが自分自身でステーキングしたり、ノード オペレーターを介してステーキングしたりするのと比較すると、大きな利点があります。一般ユーザーがETHステーキングに参加する選択肢。
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出典: https://bi.etherscan.io/public/dashboards/KH9jbP687szqlAnHiNEfNictrwNhvdOEQl0PwB6m?org_slug=default
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ソース https://dune.xyz/LidoAnalytical/Lido-Finance-Extended
イーサリアムのPoSに関しては、MEV（Miner Extractable Value）についても言及する価値があります。
EIP-1559 がオンラインになった後、ユーザーが支払ったガス料金は、基本料金と優先料金の 2 つの部分に分割され、そのうち基本料金は直接破棄され、優先料金はマイナーによって取得されます。 PoS への変換後、ユーザーが支払った優先料金は質権者によって取得されます。つまり、ETH 質権者はユーザーのトランザクションから利益を得ることができます。
現時点では、MEV が ETH ステーキング ユーザー、ノード オペレーター、さらには流動性ステーキング サービス プロバイダーの間でどのように割り当てられるかは不明です。しかし、長期的には、開かれた競争の下で、より多くのMEVが約束したETHユーザー自身に流れることになるでしょう。
ソースソース ）
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プロジェクト紹介
プロジェクト紹介
以下では、トークン発行が完了し、現在比較的健全に開発されているステーキング トラック プロジェクトを分析します。集中型取引所もプレッジサービスを提供していますが、プレッジサービスはトークンに紐付けられておらず、本業ではないため分析していません、通常、ノード運営者はトークンを発行せず、一般の投資家は参加できません。流動性ステーキングはステーキング トラック開発の新たな方向性を表しており、一般投資家にとっても投資価値がありますが、これについては以下で焦点を当てます。
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データソース Defillama https://defillama.com/protocols/liquid%20saking
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Lido Finance
Lido Finance については、Mint Ventures が 2021 年 8 月に「Lido Finance: ETH 2.0 Decentralized Guardian」について詳しく紹介した調査レポートを公開しているので、興味のある方はまず読んでみてください。
2.1. 製品の紹介
Lido Finance は、リキッド ステーキング ソリューションのサービス プロバイダーであり、当初は ETH のプレッジ サービスのみを提供していましたが、現在はユーザーによる ETH、LUNA、SOL、KSM、および MATIC 5 資産のプレッジをサポートしています。現在、Lido の TVL は 165 億米ドルを超え、すべての DeFi プロトコルの中で 3 位にランクされています。
Lido は現在、イーサリアムコンセンサスレイヤーで最大のステーキングサービスプロバイダーですが、実際には、Lido はステーキングノードを直接運営していませんが、ETH ステーキングの特殊性に基づいて、よりユーザーフレンドリーな「リキッドステーキング」サービスを提供し、新しいステーキングサービスを作成しています。ユーザーとノードオペレーター間のレイヤーを構築し、それによってマルチチェーンエコロジーに拡張します。
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マッピングミント・ベンチャーズ
1. ユーザーは任意の量の ETH を Lido コントラクトに入金し、Lido は対応する量の stETH をユーザーに分配します
2. 特定のルールに従って、Lido は lido DAO によって承認された各ノードオペレーターに 32 ETH ごとに分配します
3. サービスプロバイダーは ETH をイーサリアムビーコンチェーンに入金し、ノードを実行して収入を得る 収入は毎日計算され、ユーザーの stETH 残高の増加に反映されます
Lido はノードの運用には直接参加せず、資金をレビュー、管理、ノードに割り当てるだけでよいため、Lido はノード オペレーターと直接競合するものではないことがわかります。もちろん、ノードのレビューと選択はすべて DAO によって管理されますが、それでもある程度の集中化が必要です。そのため、多くの人が Lido が十分に分散化されていないと考えています。
Lido のビジネス プロセスは複雑ではなく、他の流動性ステーキング サービス プロバイダーのビジネス プロセスも Lido のビジネス プロセスと似ています。 Lido がこれほどの成功を収めることができた主な理由は、Lido のステーキングデリバティブである stETH に安定したアンカーと強力なユースケースがあるためです。これら 2 つの側面に関して、私たちは次のように考えています。Lido Finance: ETH 2.0 分散化の守護者」ですでに非常に詳しく紹介されています。当時、主流の DeFi プロトコルの中で、stETH をサポートしていなかった金融大手は、Aave、Compound、Maker の 3 社だけでした。
これまでにMaker、Aaveが相次いでstETHの担保支援を開始しており、DeFiプロトコルの中でトップレンディングプロトコルのリスク管理が最も慎重であり、StETHの信頼を得ることができていることもstETHの成功の表れである。
今年の 2 月 28 日、Aave はプロトコルの担保として stETH をサポートしました。 stETHの保有自体はETH基準の年率4%程度のリターンが得られるため、「stETHを預ける→ETHを借りる→ETHを交換してstETHを交換する」といったレバレッジサイクルが即座に現れ、AaveのstETH入金の規模はそれよりも小さくなります。 1か月ですぐに13億米ドルに達し、イーサリアムメインネットで4番目に大きな預金源となり、ETHの借入率を約0.2％から約2.25％に引き上げることに成功しました。
手数料に関しては、Lido は現在ユーザーに手数料の 10% を請求し、そのうち 5% はノード運営者に割り当てられ、残りの 5% は Lido の保険基金に含まれます。したがって、ある意味、Lido はノード運営者の全体的な収益を侵食していることになります (ユーザーに直接プレッジサービスを提供することで 10% の手数料が得られます)。ただし、Lido が提供するリキッド ステーキング エクスペリエンスはノード オペレーターが提供するエクスペリエンスよりもはるかに優れているため、最終的な結果として、ユーザーが ETH ステーキングに参加したり、ETH ステーキングのアイデアを使用したりするには、間違いなく Lido が最良の選択肢となりました。 web 2 、「Lido は ETH プレッジの交通入口です」。
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現在 Lido 資産の誓約を担当しているノードオペレーターのソース: https://lido.fi/
イーサリアムの成功後、Lido は他の PoS チェーンにも事業を拡大し始め、現在、Terra における Lido の TVL は 80 億米ドルを超え (LUNA の市場価値の約 23% を占める)、また、ソラナには3億米ドル近く。また、LidoはKusamaとPolygonでもサービス提供を開始しており、AvalancheとPolkadotの誓約サービスも準備中です。これらのチェーンでは、Lido はリキッドステーキングビジネスも行っています。
全体として、ETH ステーキングに関しては、Lido Finance が所有する現在のブランドとリソース、およびそのステーキングデリバティブ stETH の強力な安定性とユースケースにより、競争上の優位性を維持するのは比較的容易です。ただし、この利点はある程度補助金と交換されており、現時点では非常に安定しているように見えますが、壊れないわけではありません（特にイーサリアムがPoSに移行し、ケーキが大きくなった後は、より強力な敵を引き付けるでしょう）。また、イーサリアムが正式にPoSに変換されると、ユーザーはビーコンチェーン（コンセンサスレイヤー）からプレッジされたETHを取得できるようになります（具体的な時期はまだ決まっていませんが、PoSに変換された場合は取得できなくなります） )、現在は Lido Finance の最大の利点である stETH の固定安定性ですが、その重要性もある程度低下します。 Lido がリキッドステーキングトラックで主導的な地位を維持し続けることができるかどうかは、Lido が時間とリソースの先行者利益をうまく活用できるかどうかにかかっています。
2.2. チームとパートナー
Lido Finance の創設チームは主に STaaS サービス プロバイダー p2p.org から構成されており、CEO の Konstantin Lomashuk、CTO Vasiliy Shapovalov、Kasper Rasmussen が含まれます。
さらに、Paradigm の Georgios Konstantopoulos、Hasu、Arjun Balaji は、Lido Finance に関する詳細な調査を実施し、Paradigm の Lido への投資に貢献しました。また、この 3 名は、Lido Finance 開発ルートの主要な分散化問題に関して Lido Finance に影響を与え、指導することさえしました。 。
投資に関して、Lido Finance は 3 つの資金調達ラウンドを正式に発表しました。
2020 年 12 月に、Lido Finance は 200 万米ドルの資金調達を完了しました。投資家には、Semantic Ventures、ParaFi Capital、Terra、KR1、Stakefish、Saking Facilities、および MakerDAO の Rune Christensen、Aave の Stani Kulechov、Synthetix の Kain が含まれます。ワーウィックら。
2021年4月、Lido DAOは財務省が予約するLDOトークンに資金を提供する提案を可決しました。このラウンドでは合計 1 億 LDO が販売され、合計 21,600 ETH が調達されました。これは 0.000216ETH/LDO に相当します。この投資は21年5月5日に正式に完了しました。その日のETH価格によれば、約0.75U/LDOで、7,500万米ドルが調達されたことになります。トークンのこの部分は、1年間のロックアップ期間の後、12か月以内に直線的にリリースされますが、そのガバナンス権は投資日からこれらの投資家に与えられます。
今回のラウンドの投資ラインナップは比較的豪華で、Paradigmが7,000万LDOを取得し、残りの2,600万LDOはThree Arrows Capital、DeFiance Capital、Jump Trading、Alameda Research、iFinex、Dragonfly Capital、Delphi Digital、Robot Venturesから出資された。 、Coinbase Ventures、Digital Currency Group、LAOおよびその他の機関、さらに400万LDOが、Sushiswapの0xmakiやOptimismのJinglan Wangなどを含む一連の個人（一部匿名）に割り当てられました。
2022 年 3 月、アンドリーセン ホロヴィッツ (a16z) は、Lido Finance に 7,000 万ドルを投資したと発表しました。
全体として、Lido Finance の投資背景は強力です。
2.3. トークンモデル
LDOトークンの総数は10億で、初回の配分は以下の通り——
a. シードラウンドの投資家は 2 億 2,180 万個 (22.18%) を受け取り、2021 年 12 月から 12 か月以内に直線的にロックが解除されます
b. チームメンバーは合計 3 億 5,000 万個のピースを取得します (初期 Lido 開発者の 35% が 2 億個 (20%) を取得し、この部分は 2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロック解除されます)
創設者と将来のチームメンバーは 1 億 5,000 万 (15%) を受け取り、2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロックが解除されます
c. 検証ノードとマルチシグネチャメンバーは 6,500 万個 (6.5%) を取得し、2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロック解除されます
d. DAO 財務省は 3 億 6,320 万 (36.32%) を管理しており、そのうち:
DAOの同意を得て、2021年4月から5月にかけて1億株（10％）がパラダイムやスリーアローズキャピタルなどの投資家に売却される。この部分は、2022 年 5 月から 12 か月かけて直線的にロック解除されます。
デイリーおよびカーブのETH-stETH安定性インセンティブのほとんど、および他のDefi拡張に必要なLDOは、財務省が管理する部分から来ています。
さらに、a16zの投資では、取得したLDOトークンの数と投資価格は開示されておらず、パラダイムのラウンドとは異なり、この資金調達ラウンドはDAOの投票を受けておらず、DAO財務省からの資金調達ではないことを示している。 OTC を形式で取得します。
LDO トークンの主な使用例は、Lido エコシステムとガバナンスのより良い開発を促進するための報酬トークンとしてです。
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Lido DAO の資金調達状況、出典 https://mainnet.lido.fi/#/lido-dao/0xb9e5cbb9ca5b0d659238807e84d0176930753d86/
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Rocket Pool
3.1. 製品の紹介
Rocket Pool は、2016 年末に考案され、5 回のテストに成功した最も初期の Ethereum ステーキング プロトコルです。そして2021年11月、イーサリアムメインネットの立ち上げに成功した。現在、15万以上のイーサリアムがプレッジされ、973社のノードオペレーターが導入されています。
Lido と同様に、Rocket Pool もリキッド ステーキング サービス (ユーザーはステーキング後に ETH デリバティブ rETH を取得します) を提供し、ノードを直接運営するわけではありませんが、効果的なインセンティブを通じてノード オペレーターに一般のステーキング ユーザーにサービスを提供することを奨励します。
Rocket Pool は、イーサリアムによって誓約された最大量 32 ETH を 2 つに分割します。16 は通常の誓約者によって提供され、残りの 16 はノードを実行する意欲のあるユーザー (企業) によって提供されます。一般のユーザーはステークするだけで、収益の一部をノード運営者に支払うことができ、ノード運営者はさらに16ETHを提供してノード運営を行う必要があります。
この設計により、Rocket Pool はマイクロレベルの資産管理製品を実現します。優先順位は通常のプレッジユーザーが提供する 16 ETH であり、下位レベルはマネージャーノードオペレーターの責任です: ノードプレッジのプロセスで、収入または元本が罰せられる状況では、それは下位階級によってカバーされます。そして論理的には、より高い資本効率やより高い安全性を得るために、一般の誓約者とノード運営者が支払う必要があるイーサリアムの割合を変更することもできます（劣った優先レベルの割合を調整することに相当）。同時に、Lido のノードのレビューと比較して、Rocket Pool はノードオペレーターに過剰担保を要求することでより分散化されていますが、それに応じてノードオペレーターの資本規模に対する要件も比較的高くなります。
手数料に関しては、一般ユーザーとノードオペレーターの需要と供給の不一致のため、Rocket Pool は両端の資金のバランスをとるための動的な手数料メカニズムを設計しました。
開発経路の観点から、Rocket Pool は分散化を主張しており、前述のトラストレスノードオペレーターの選択に加えて、Rocket Pool がイーサリアムコンセンサス層以降の出金のための秘密鍵としてスマートコントラクトを許可する必要があるという事実にも反映されています (実際にはオンラインです（時期は2021年7月です。出金秘密鍵については以下で詳しく紹介します）。これは、イーサリアムコンセンサス層が出金秘密鍵としてスマートコントラクトを使用できるようになる前に、出金秘密鍵は発行することしかできないためです。 EOA (通常のアドレスとして理解できます) 制御によって制御されますが、EOA 制御には秘密鍵の漏洩や所有者による悪意のある攻撃などの一連の人為的リスクが伴う必要があります。 Rocket Pool の実際のメインネット開始時期は 2021 年 11 月 7 日であり、この時点で Lido は 140 万イーサリアム以上を約束しています。
上記の問題に対応して、Lido はビジネス第一に基づいた分散化の選択も行いました。イーサリアムがスマートコントラクトが出金用の秘密鍵として使用できるようになる前は、ETH の利益に密接に関係し、評判の良い 11 人を選びました。 (Rune を含む) Christensen (MakerDAO)、Michael Egorov (Curve)、Banteg ( Yearn)、Alex Svanevik (Nansen)、Anton Bukov (1inch) など) すべての Lido 誓約ユーザーのイーサリアム出金秘密鍵を管理および保管するため、そして7月には、Ethereum After Fangが出金秘密鍵としてスマートコントラクトをサポートし、すぐにアップグレードされ、その後Lidoに預けられたETH出金秘密鍵は契約によって管理されるようになりました。
3.2. チームとパートナー
Rokcet Pool のチームメンバーには、創設者兼 CTO の David Rugendyke、ゼネラルマネージャーの Darren Langley、Kane Wallmann、Nick Doherty、その他の開発者が含まれます。
さらに、Rocket Pool はオラクル マシン DAO を設計しました。オラクル マシン DAO は、ビーコン チェーンからのベリファイア残高の報告や RPL など、プロトコルの通常の動作のニーズを満たすためにオラクル マシンを定期的に呼び出す役割を担っています。 :ETH比率など
Rocket Pool のオラクル マシン DAO メンバーには、Prysm、Lighthouse、Nimbus、Consensys codefi、Etherscan、Beaconchain.in、Bankless などの多くの Ethereum コンセンサス レイヤー クライアントが含まれています。
投資家に関しては、利用可能な投資家は ConsenSys Ventures のみです。
3.3. トークンモデル
Rocket Pool のネイティブ トークンは、2017 年に発行された RPL です。それ以来、ビジネス モデルの進化に伴い、トークン エコノミクスは何度も調整されてきました。 Rocket Pool の正式なメインネットの立ち上げ後、そのトークンエコノミクスは基本的に決定されました。 RPL は、Rocket Pool エコシステム内で複数の役割を果たします。
a. 最終担保: ノードオペレーターは、ETH が削減された後、最終担保として一定量の RPL を差し入れる必要があります。
b. 報酬ブースター: ノードオペレーターは、RPL の特定の割合を抵当に入れることで、より多くの RPL 報酬を獲得できます。
c. oracle DAOの債券: oracle DAOのメンバーは一定の割引でRPLを購入し、善行からRPLインセンティブを得ることができます。
RPL トークンの総量は 1,800 万で、現在の流通量は 1,620 万近くに達しており、未流通部分はチーム部分です。将来的に、RPL は年間 5% のインフレ率を維持し、インフレ部分は次の比率に従って割り当てられます。
70% がノードオペレーターに割り当てられます
15% は Oracle DAO メンバーに割り当てられます
15%はDao財務省に割り当てられます
最初のレベルのタイトル
SSV Network
4.1. 製品の紹介
SSV の正式名は Secret Shared Validators で、中国語で直訳すると「秘密共有バリデーター」となります。これは本質的に分散バリデーター テクノロジー (DVT、分散バリデーター テクノロジー) に基づくネットワークであり、その価値は安全性の冗長性にあります。 SSV ネットワークの価値を理解するには、ETH プレッジに関する背景知識をさらに知る必要があります。
さらに詳しくさらに詳しく、興味のある読者は理解できるでしょう）
ユーザーが自分で誓約する場合、出金用秘密鍵は自分で管理され、バリデーター秘密鍵をETHコンセンサス層のノードにインポートする必要があります。ユーザーが検証作業をアウトソーシングすることを選択した場合、アウトソーサーが Lido または Rocket Pool であるか、ノードを直接実行する Everstake/sked などのサービスプロバイダーであるかに関係なく、バリデーターの秘密鍵をノードオペレーターに渡す必要があります。 Kraken などの集中型ノード交換。このように、通常、質権者が収入を得ることができるかどうかは、ETH に保存されているバリデーターの稼働状況に完全に依存しており、重大な単一点リスクが存在します。
SSV テクノロジーの中核は、ユーザーがバリデータ キーを複数の共有に暗号化し、それらを異なるノード オペレーターに配布できるようにすることです。SSV テクノロジーは、1 人または複数のオペレーター (特定のしきい値内) がオフラインである場合や悪意のある動作がある場合でも、それを保証できます。ただし、検証者全体の検証結果には影響しません (署名は効果的に実行できます)。例えば、検証者キーを4つに分割して異なるノードオペレーターに引き渡すことで、1人のノードオペレーターがオフラインの場合、検証者キーを保持する他の3人のオペレーターも正常に検証作業を進めることができます。
SSVネットワークでは、すべてのビーコンチェーンによって生成されるETHはノードオペレーターを一切経由せず、バリデーターのデマンド側（個人またはLido、Rocket Poolなど）によって直接取得され、支払う必要があります。料金の 2 つの部分: ノード オペレーターへのサービス料金と SSV ネットワークの「ネットワーク使用料金」。現在、すべてのネットワーク使用料金は SSVDAO に送られます (Lido の保険基金の保持と同じで、この部分はトークン所有者に分配される可能性があります)。したがって、SSV ネットワークの場合、その収入はネットワーク全体の繁栄に依存します。
具体的なプロセスとしては、各ノードオペレータがサービス見積（年額支払い方式）を事前に設定し、バリデータ要求者が自らのニーズに応じてノードオペレータを選択し、アカウント内のSSV残高が十分であればバリデータは動作を継続することができます。 。
さらに、料金の支払いには SSV トークンが使用されるため (LINK や GRT などの他の ToB インフラストラクチャ プロジェクトと同様)、SSV はバリデーター需要側への SSV トークン価格変動の影響を軽減する一連のルールを設計しました。 https://SSV.network/tokenomics/ にアクセスして確認してください。
SSV ネットワークは現在ベータ版であり、この記事の執筆時点で、テストネットにはすでに 15,000 人以上のバリデーターと 3,000 人以上のノード オペレーターが働いています。 SSV Network が現在 DVT を研究している唯一のプロトコルではないことは言及する価値があります。別の Obol ネットワークも DVT を研究しており、ConsenSys、Coinbase Ventures、IOSG Ventures、Blockdaemon、Delphi Digital、Stakefish、Chorus One、Saking Facilities も取得しています。 , LAOなどの機関がテストネットワークを公開しておらず、SSVネットワークに比べて進捗が遅れている。
バリデーターの需要側 (ステーキングを必要とする個人や、Lido などのリキッド ステーキング サービスのプロバイダーなど) にとって、SSV テクノロジーの利点は明らかです。SSV は、単一のリスク ポイントを排除するのに役立ち、単一のオペレーターがバリデーター キーを制御する必要はありません。 、個々のノードオペレーターのミスによって罰せられることはなく、それによってステーキングに参加するリスクが軽減されます。唯一のトレードオフは、他の手段による ETH のステーキングと SSV によるステーキングのコストの違いです。
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出典: https://explorer.ssv.network/
最後に、イーサリアムにとって、SSV テクノロジーも非常に重要です。 SSV のテクノロジーは本質的に、イーサリアムのバリデーター システム (これももともとイーサリアム財団によって提案されたもの) を補完するものです。すべてのノード オペレーターが SSV ネットワーク経由でビーコン チェーンにアクセスすると仮定すると、イーサリアム プレッジ ネットワーク全体は、分散化を犠牲にすることなくセキュリティと堅牢性が向上し、ネットワーク全体での特定のしきい値 (例: 25%) のマシン障害/悪意のある動作に耐えることができます。 3,400 億米ドルを超える市場価値と、チェーン上の 1,400 億米ドルを超える TVL を持つイーサリアムの場合、PoS の基礎となるメカニズムに小さな抜け穴があると、システム全体に大きな打撃を与える可能性があります。基礎となるセキュリティ 冗長性は貴重です。
この場合、SSV ネットワークは、ノード オペレーターとビーコン チェーン (イーサリアム コンセンサス層) の間の新しい層になることを望んでいます。より多くのノードオペレーターとプレッジ要求者を SSV ネットワークに組み込むことで、ノードオペレーター、プレッジ要求者、イーサリアムのすべてが共に利益を得ることができ、SSV ネットワークはより多くの収益を獲得できると同時に、イーサリアムの重要なインフラストラクチャーになることができます。したがって、SSV は前述の Lido および Rocket Pool とは競合関係にありませんが、ETH プレッジトラックの最上流および最下流とみなすことができます。Lido および Rocket プールはユーザー指向であるのに対し、SSV はユーザー指向です。ビーコンチェーン (イーサリアムコンセンサス層)。また、Lido は SSV の技術的取り組みをサポートするために資金を寄付しました。
SSV テクノロジーのスケーラビリティに関しては、論理的には、SSV テクノロジーは個別の出金秘密キーと操作キーを使用してすべての PoS パブリック チェーン (Atom など) に拡張できますが、他の PoS チェーンはイーサリアムほど分散化されていないため、Fangfang と同じ永続性が得られます。したがって、短期的には、SSV テクノロジー (および SSV ネットワーク プロジェクト) が他のパブリック チェーンに拡張される可能性は低いです。
4.2. チームとパートナー
SSV の前身は資産管理プラットフォームの CoinDash で、2017 年に ICO を実施し、その後 2020 年に SSV テクノロジーを変革して研究しました。コアチームはイスラエル出身です。
ICO投資家に加え、2021年10月よりSSVは最大300万SSVのDAOパートナーファイナンスを実施することを決定しました。 DAO ファイナンスからの SSV トークンは 1 年間ロックされ、その後半分はすぐに解放され、残りの半分は翌年にかけて直線的に解放されます。すでに資金調達に参加している機関は次のとおりです。
Digital Currency Group、Coinbase、Lukka、Stakewith.us、RockX 5、Stakin.com、Chainlayer.io、DSRV、Infstones、Skillz5、Shardlabs、Stakedus、Amber Group、XT、Lead Capital、Valid Blocks、AU 21、Gate Ventures、 OKEx Blockdream Ventures、NGC Ventures、Delta Blockchain Fundなどが総額1000万ドル以上を調達した。
資金調達はまだ継続中です。
さらに、SSV はイーサリアム財団から 188,000 米ドルの助成金を受け取りました。 Ethereum Foundation と Consensys は、SSV の開発に多大な支援を提供してきました。
4.3. トークンモデル
SSV Network のネイティブ トークンは SSV であり、その主な使用例は上記のガバナンスと支払いです。
ビジネス ロジックでは SSV が支払いに必要とされるため、ETH プレッジをビジネスに含む機関には SSV の需要がある可能性があります。これが、SSV がこれまでの融資で非常に多くの集中型取引所と多額の機関投資を受けてきた理由である可能性があります。
SSV トークンは、元の CDT トークンから 100:1 の比率で交換されます。 CDTの総額は10億なので、SSVの初期総額は1,000万となります。 2021年10月から始まったDAOパートナーへの資金調達では合計100万以上のSSVが発行されており、現在のSSVトークンの総量は1,100万以上となっています。
Stader
5.1. 製品の紹介
Staderは2021年5月に設立され、製品は2021年12月に正式リリースされる予定で、現在Terra上で通常のステーキングサービスとリキッドステーキングサービスをサポートしており、現在のTVLは8億ドルを超え、そのうちリキッドステーキングサービスのTVLは1億6,000万ドルです米ドル、残りは通常の質権サービスです。一般のステーキングサービスユーザーは Stader を普通のノードとして認識していますが、他のノード運営者と比較した Stader の主な利点は、自動的に複利を取得し、エアドロップを受け取ることができることです。
チームは4月にSolana、Fantom、Polygon、Hederaチェーンにプレッジサービスを拡大する予定で、将来的にはNear、Cosmos、ETHチェーンのプレッジサービスも開始する予定だ。
Terra チェーンでは、LUNA をステーキングした後、ステーキングを解除するには 21 日間のロック解除期間が必要ですが、この状況でリキッド ステーキング サービスが登場します。他のリキッドステーキングサービスプロバイダーと同様に、Stader はノード自体を実行しませんが、ノードオペレーターとステーキングユーザーの間のニーズを満たします。 StaderにLUNAをステーキングした後、ユーザーはLUNAデリバティブLUNAXを取得できます.LUNAXを保有すると、引き続きLUNA誓約収入が得られます.ユーザーが流動性を必要とする場合、21日間のロック解除期間を待たずにDEXを通じてLUNAXをLUNAに直接交換することもできます。さらに、Stader が提供するリキッド ステーキング サービスには、ユーザーが Luna を保有することで利益を最大化できるよう、自動複利機能とエアドロップ請求機能も保持されています。
現在、Stader ビジネスは立ち上げられてから 3 か月も経っていませんが、すでに TVL が 8 億ドルを超え、terra エコシステムの TVL で 4 位にランクされており、その発展は急速ではありません。低手数料やトークン補助金などの戦略に関連するものであるが、この成長傾向が継続できるかどうかはまだ分からない。
5.2. チームとパートナー
Stader のコアチームはインド出身です。共同創設者の Amitej、Sidhartha、Dheeraj の 3 人は、それぞれ長年の戦略的経験、暗号化業界での経験、技術的経験を持っています。
Stader は現在 2 つの資金調達ラウンドを明らかにしています。
2021年10月、StaderはPantera主導の400万ドルのシードラウンドを完了し、他の投資家にはCoinbase Ventures、True Ventures、Jump Capital、Proof Group、Hypersphere、Huobi Ventures、Solidity Ventures、Ledgerprime、Double Peak Groupが含まれる。 Stader のこのラウンドは、Terraform Labs、Solana Foundation、Near Foundation、さらに Coinbase、Polygon、Biconomy、Sked のエンジェル投資家からも支援を受けました。
2021 年 1 月、Stader は Three Arrows Capital 主導による 1,250 万米ドルの戦略的プライベートエクイティ資金調達ラウンドを完了しました。他の投資機関には、Blockchain.com、Accomplice、DACM、GoldenTree、Accel、Amber、4RC、Figment が含まれます。
Stader社の資金調達は比較的良好で、著名なVCやエンジェル投資家が参加しているだけでなく、ステーキングプロジェクトの重要な関連当事者であるパブリックチェーン財団の導入もあり、その後の事業展開に大きく役立っている。
5.3. トークンモデル
Stader のネイティブ トークンは SD であり、そのユースケースには次のようなものがあります。
LUNA-LUNAX の LP プールへのインセンティブなど、ユーザーが Stader エコシステムに参加するための報酬として。
優先委託権を取得するためのプレッジ：ノードオペレーターが取得できるプレッジ資金の割合は、SDプレッジプール内の割合に応じて決定されます
最後の担保: ノード運営者は、不適切な操作により質権損失が発生した場合、質権者を補償するために SD トークンの一部を抵当に入れる必要があります。
SD トークンは Stader からのユーザーの出金手数料を取得できます
ガバナンス
ガバナンス
比較的新しい DeFi プロトコルとして、SD のトークンの使用例はそのビジネスと密接に統合されており、ある程度 LDO と RPL の使用例の集合であることがわかります。
StaderのトークンSDは3月15日にTGE（トークン生成イベント）を完了したばかりです。 SD の総量は 1 億 5,000 万枚で、そのうち:
36% は流動性報酬のために確保されています
17% はチームメンバーとアドバイザーに割り当てられ、これらのトークンは 6 か月間ロックされた後、36 か月間で直線的に解放されます。
17%はプライベート・エクイティ投資家の2つのラウンドに割り当てられ、そのうちプライベート・エクイティ・ラウンドのトークンの5%がTGEでリリースされ、シード・ラウンドにはTGEはなく、残りの部分は36年に直線的にリリースされます。月
15% は DAO 資金に割り当てられ、用途はコミュニティ ガバナンスによって決定されます。
11% は環境基金に割り当てられます
最初のレベルのタイトル
要約する
要約する
ステーキング トラックでは、従来のプレーヤーはノード オペレーターです。イーサリアムコンセンサス層でのプレッジ流動性のロックアップに伴い、流動性プレッジのサービスプロバイダーが登場しました。ノード操作のみを提供する従来のサービスプロバイダーと比較して、流動性ステーキングサービスプロバイダーは、ステーキングユーザーに通常のノードオペレーターよりも流動的で構成可能なオプションを提供すると同時に、パブリックチェーンに対してステーキングデリバティブトークンの存在により、ステーキングユーザー全体のセキュリティが強化されます。パブリック チェーン ネットワーク (パラダイムの議論を参照 https://research.paradigm.xyz/saking)。上記の要因により、流動性ステーキングサービスプロバイダーは急速にユーザーとノードオペレーターの間の新たな層となり、ノードオペレーター層の利益を絶えず侵害しています。過去 15 か月間で、Lido Finance はすぐにプレッジ金額の点でナンバーワンのプレッジトラックになりました。これも上記の観点を証明することができます。
リキッドステーキングサービスプロバイダーの以前の競争で誰もが注目したポイントは、ブランド、セキュリティ、分散化の度合い、提供するステーキングデリバティブの流動性/安定性、そしてDeFiでの構成可能性です。これらの側面がうまく組み合わさったからこそ、Lido Finance は現在の主導的地位を獲得したのです。
将来、業界が徐々に成熟し、古いプレーヤーが発展し続け、新しいプレーヤーが市場に参入し続けるにつれて、ブランド、セキュリティ、分散化が業界の敷居となります（ただし、これらの点が簡単であるという意味ではありません）。そして競争の焦点は、ステーキングデリバティブの流動性と構成可能性にかかっており、どちらも基本的に補助金によって構築されています。ユーザーにとっては、安定した安全な収入が得られ、担保されたデリバティブが良好な流動性と構成可能性を備えている限り、流動性ステーキングプラットフォーム自体に過度の忠誠心を抱く必要はありません。これに関連して、流動性ステーキングトラックは、DeFiの夏にDEX間の流動性補助金戦争と同じように、ユーザーの誓約に対する補助金戦争に陥る可能性があります（この戦争では、Paradigmが投資し強力に支援しているa16zもあります）は早い段階でリードを奪いましたが、その後、少なくともビジネスデータレベルでは競争に陥りました）。
さらに、イーサリアムがPoSへの移行に成功し、ビーコンチェーンのETH転送機能をオープンしたとき、Lidoは最も重要な利点から目立つことができました。それは、ETHデリバティブの流動性の重要性が相対的に弱まるということです（それでも重要ではありますが）。したがって、リドは現在、ステーキング トラックにおいて非常に明らかな先行者優位性を持っていますが、中長期的には依然としてかなりの潜在的な競争圧力に直面しています。
将来的には、単に委任状の誓約や MEV に対する一般的な期待から収入を得るだけでなく、パブリック チェーン ネットワーク エコロジーの最下層としてのステーキング トラックが業界の発展とともに派生する可能性があります。所得。
ステーキング トラックはまだ誕生して 5 年しか経っていない新しいトラックであり、その急速な発展段階は主に過去 1 年間に集中しました。 JPモルガンの予測によれば、2025年にはETHの誓約だけでネットワーク収益が400億米ドルに上るという。暗号化分野で時価総額第2位のイーサリアムが今後6か月以内にPoSに移行することで、PoSの潮流の中でさらに多くのプレーヤーが芽を出し、発展し、より多くの投資機会が噴出するだろう。 Mint Ventures も皆様と協力して、ステーキング トラックの進捗状況に引き続き注意を払い続けます。
参考文献
参考文献
https://launchpad.ethereum.org/
Messari：https://messari.io/article/what-s-at-stake-in-staking-as-a-service
IOSG：https://mp.weixin.qq.com/s/YaD9D-pNNCtRKaaok1qIPQ
Lido Finance、Rocket Pool、SSV Network、Stader の公式 Web サイト
※上記の内容に明らかな事実、理解、データの誤りがある場合は、フィードバックをいただければ調査報告書を修正させていただきます。
