Jump Crypto: DeFi プレーヤーが安定して高い利益を得る 5 つの基本的な方法

まとめ

原題：「Yield Farming for Serious People》

オリジナルコンピレーション：ビスケット、チェーンキャッチャー

まとめ

⦁ この記事では、複利収益を得る暗号資産の運用というファンダメンタルズの観点からイールド・ファーミングを考察します。これは、マイニングプロセス全体における最も基本的な価値交換を明確にします。
⦁ DeFi投資家は、ネットワークの運営、融資の提供、流動性の提供、契約の管理、契約の促進という5つの形態の価値を受動的に提供します。
導入

導入

ウォーレン・バフェット氏はかつて人々に「理解できないプロジェクトには決して投資しない」ように警告しました。その結果、投資家はイールドファーミングの世界、つまり自称「老ギャンブラー」と「ストームトルーパー」が支配する羊毛（「エアドロップ」）と詐欺（「敷物を水に流す」）の世界を見るかもしれない。お金を稼いだ後。

しかし、注意深く研究した結果、次のことが分かりました。イールドファーミングは、DeFi投資家がリスクを取ることで価値を提供する単なるビジネス活動です。人々は、新しいプロトコル、誤ったスラング、市場に流れるホットマネーの狂信に簡単に騙されますが、イールドファーミングは実際には、新しいプラットフォームの構築に努力した起業家への報酬です。

この記事では、基本的な経済原則を通じて収量農業について説明します。特に、次の 2 つの質問について調査を行います。
⦁ DeFi投資家はどのような核となる価値を生み出しましたか?そしてそれに対して報酬を得ますか？
⦁ 公然と、あるいは秘密裏に、誰が報奨金を支払ったのですか?

多くの伝統的なビジネスにとって、答えは簡単です。たとえば、地元のサンドイッチ店は、高品質の食材の調達、サンドイッチの組み立て、テーブルの清掃など、さまざまなサービスを提供しており、その料金はお客様が直接支払います。収量農業は複雑ではありません。専門用語はさておき、ほとんどのイールドファーミング戦略は、DeFi投資家が受動的かつ委任された方法で5種類の経済活動に参加できるようにすることです。

⦁ ネットワークの操作 (トランザクションの検証など)。
⦁ 市場利用者に融資を提供する。
⦁ トークン保有者に流動性を提供します。
⦁ 管理およびガバナンスのプロトコル。
⦁ 契約を促進し、認知度を高め、マーケティング効果を高めます。

この記事では、現在および潜在的な投資家が機会を理解し、リスク プロファイルを評価できるように、これらのシンプルで抽象的なレンズを通してイールド ファーミングを考察します。特定の戦略は常に変化しているため、特定の取引の仕組みについて深く掘り下げることは控えます。代わりに、現在および将来の収量農業に広く適用できる、基礎となる基本概念を探っていきます。

収量農法とは何ですか？

「収量農業」という用語は、多くの文脈で繰り返し使用されます。最初のステップは、具体的で正確な定義を特定することです。イールド・ファーミングは、仮想通貨で定義されたイールド・ポジションを獲得するためのパッシブな管理戦略です。[1]

• パッシブポリシーを管理するには:イールド・ファーミングへの参加は大変な作業であり、投資家は常に戦略を見つけ、リスクを管理し、投資ポジションを調整する必要があります。ただし、参加に適したマイニングの機会が見つかれば、フォローアップアクションをほとんど必要とせずに投資された資産が報われるため、これらの戦略は受動的であると考えられます。このフレームワークは、検証ノードの実行やアルゴリズムによる市場形成戦略の管理など、継続的な技術メンテナンスを必要とする積極的な報酬獲得方法とはまったく対照的です。

• 明確に定義された関心:定義をより正確にするために、私たちは明確な利払いスケジュールを持つ戦略に焦点を当てています。明確に定義された利息スケジュールには、固定型と変動型、単純型と複雑型など、さまざまな形式があります。タイムライン自体がイールドファーミングと単純なバイアンドホールド戦略（値上がりを期待してトークンやNFTを購入するなど）とを区別するものであり、これらには明確な金利スケジュールがないためです。

イールド・ファーミングは、従来のバイ・アンド・ホールド戦略と比較して、同じポジションを維持しながら追加のリターンを獲得する方法としてさらに定義できます。この定義をよりよく理解するために、従来の金融分野の例をいくつか比較してみましょう。

• 銀行口座に現金を預ける投資家は、日常的なものであり、経営戦略を伴わないため、イールド・ファーミングとはみなされません。しかし、高利回りの普通預金口座を新たに開設し続け、ボーナスを獲得し、割引を享受する投資家は、収入を得ることになるだろう。

• 同様に、クレジット カードを定期的に使用する消費者は収益源とは見なされません。むしろ、マイル、ボーナス、その他の特典を最大化するためにクレジット カード オファーのポートフォリオを積極的に管理する消費者です。この場合、原資産は信用枠になります。

• 株のみを所有する投資家は、明らかな利益を伴わないデフォルトの買い持ち行動であるため、収入を得るためのファーミングとはみなされません。しかし、投資家が空売り者に株を貸して利息を得るということは、イールド・ファーミングとなります。

• 買い続けて債券収入だけを得る投資家は、厄介な立場に置かれています。現金を原資産と考えると、借り手に利子を受動的に得ることができるため、借り手に現金を貸す投資家はまさにイールドファーミングと言えます。しかし、多くの場合、私たちは原資産として債券などの確定利付証券を考える傾向があり、その場合、投資家は追加の収益を受け取りません。

もちろん、追加の利益にはリスクが伴います。これらのメリットを得るために、DeFi投資家はリスクを負い、契約に応じた一連の価値のあるサービスを提供します。投資家が提供する価値のあるサービスを 5 つ数えました。

1. ネットワーク運用

したがって、

したがって、イールドファーミングの最初の主要な形式には、投資家が利回りの分配と引き換えに、高品質のバリデーター、つまり信頼できる誠実なバリデーターにトークンを委任することが含まれます。投資家が低品質のバリデーターにトークンを割り当てた場合、それらのバリデーターはマイナスの結果、つまり担保の没収に直面する可能性があり、投資家はこの結果を負担することになります。

例はたくさんありますが、一般的な例を 2 つ挙げると理解しやすくなります。たとえば、Coinbase のトレーダーは、自分の ETH をプラットフォームに賭けることを選択できます。つまり、年換算約 5% の利息と引き換えに、イーサリアム ネットワークのイーサリアム 2.0 へのアップグレードに参加する Coinbase に自分の ETH を預けることができます (当時のレートに基づく)。書き込み）。あるいは、Terra トレーダーはアプリを使用して Luna をステーキングすることもできます。つまり、報酬と引き換えに Terra ネットワークを処理するいくつかの異なるバリデーターの 1 つに Luna トークンを委任することもできます。

ここで 2 つの質問について考えてみましょう。投資家はどのような経済的価値を生み出し、誰がそれらにお金を払うのでしょうか?

• DeFi投資家は資産を高品質のバリデーターに割り当て、ネットワークがより効率的かつ安全に運用できるようにします。

• 報酬はネットワーク参加者によって支払われ、ネットワーク参加者はネットワーク使用の賭け金と引き換えにバリデーター料金を支払い、その後、バリデーターはこれらの料金の一部を投資家に送り返します。

2. 融資の提供

2020年の夏は「DeFiサマー」と呼ばれ、分散型プロトコルの爆発的な成長により、暗号通貨融資エコシステムの状況は大きく変わりました。それ以前は、貸し借りは主に大規模な中央集権的な機関に依存していましたが、2020年以降、新世代の分散型プロトコルにより、個々のトレーダーが貸し出し活動に深く参加できるようになりました。

したがって、収量農業の 2 番目の主要な形式は、最初の形式の拡張です。投資家はバリデーターだけでなく誰にでも暗号通貨を貸すことができます。特に、投資家はトークンをプールに入れ、借り手は担保を使用してこれらのプールから借ります。

このようなプロトコルは多数存在しますが、最も一般的なものは Aave、Compound、Anchor です。これらのプロトコルは通常、原資産（借り手に貸し出すことができるアンカーのUSTなど、プロトコルの外にすでに存在する資産）への入金を受け入れます。これらのプロトコルは、新しい合成トークン (アンカーの「aUST」など) を貸し手に発行することによって預金を追跡します。貸し手はそれを使用して元のトークンを償還し、利子を得ることができます。

現在、ほぼすべてのプロトコルは超過担保融資に焦点を当てています。その結果、貸し手は担保が清算されるよりも早く価値が下がってしまうリスクを負います。ただし、TrueFi や Goldfinch などの一部のプロトコルは、借り手をオフチェーンの現実世界の情報について審査することで、無担保融資に拡大しています。将来のDeFi投資家は、融資契約を結ぶか、完全担保付き融資を受け入れるか、借り手のデフォルトリスクを直接負担するかを選択する可能性がある。

以前と同じように、私たちは同じ 2 つの質問をします。投資家はどのような経済的価値を生み出すのか、そして投資家の行動に対して誰がお金を払うのかということです。

• DeFi投資家は、困っているトレーダーにトークンを貸し出すことで、これらのトレーダーが資産価格についてより効果的に意見を表明できるようになります。将来的には、DeFi投資家は、より質の高い借り手やプロジェクトにトークンを配布することで価値を提供することもできます。

• 投資家は、借り手（およびプロトコル自体の一部）からの一定の利息の支払いという報酬を受けます。一部のプロトコルは一時的に固定レートを保証しますが、ほとんどのプロトコルは需要と供給に基づいて変動レートを提供します。

3. 流動性

融資と同様の流動性プロビジョニングは、DeFi プロトコルを通じて民主化され、大規模に開発されてきました。以前は、流動性を提供する能力（資金調達、技術保守、継続的運営）を持っていたのは、集中型取引所とプロのマーケットメーカーのみでした。現在、個人のトレーダーも同様のことが可能です。

これは収量農業の 3 番目の主要な形式です。投資家は暗号通貨を流動性プール（「自動マーケットメーカー」または AMM として知られています）に預けます。トレーダーはこれらの流動性プールを活用してトークンを交換でき、多くの場合、スリッページに加えて明示的な手数料を支払います。

流動性プロバイダーは、双方向流動性を促進することでこれらの手数料やスプレッドを獲得しますが、基礎となる為替レートが変化した場合（市場変動）、資本損失のリスクも負います。これは、為替レートの変動に応じてポジションを調整することが多いアクティブ流動性プロバイダーとはまったく対照的です。

DeFi投資家向けの流動性プールを実行する主要なプロトコルの例には、Curve、Uniswap、Sushiswapなどが含まれます。これらの流動性プールはオンチェーンの流動性ハブとして機能し、多くの異なる資産ペア間の取引を促進します。

同じ 2 つの質問、最初の質問 - 投資家はどのような価値を提供しますか?答えは簡単です。DeFi投資家は流動性を必要とする人々に流動性を提供し、市場への影響を最小限に抑えた価格でトークンを取引できるようにします。

2 番目の質問はさらに複雑です。この値の代金を誰が支払うのでしょうか?流動性プロバイダーには 3 つの方法で報酬が与えられることに注意する必要があります。

まず、AMM は流動性プロバイダーに直接報酬 (つまり、取引手数料とスプレッド) を分配します。ボーナスは、プールから流動性を引き出したユーザーによって支払われます。

2 番目に、Curve が CRV トークンを発行するなど、独自のネイティブ トークンを使用して報酬を発行します。 (Curve は、このモデルの実装に成功した最初のプロトコルであり、それ以来人気を集め、広く模倣されていることに注意してください。) これらのトークンには、即時の経済的価値に加えて、多くの場合、特別な報酬プログラム (ガバナンス権) が付いています。

たとえば、Curve の投資家は、CRV トークンをロックすることでプール内のボーナスを 2.5 倍に増やすことができます。報酬は 2 つの部分で構成されます。まず、少量の CRV を保有する投資家は、流動性提供によってより低い手数料を受け取り、大量の CRV を保有する投資家に暗黙の補助金を提供します。第二に、CRVを保有する非投資家は膨らんだCRV供給によって希薄化され、再び投資家に補助金を与えます。

第三に、個々のプロトコルは、特定のトークンに流動性を提供した人に報酬を支払う可能性があります。彼らは、大規模な流動性プロトコルのガバナンストークンを（直接的または間接的に）購入し、追加の報酬をトークンプールにリダイレクトすることでこれを行います。このアプローチについては、次のセクションで詳しく説明します。

プロジェクトに流動性を提供するように見えるものもありますが、若干異なる場合があります。たとえば、オリンパス DAO は、OHM トークンのステーキングで非常に高い利回り (現在 900%) を提供することで知られています。ただし、これらの利益はトークンの大幅な希薄化によって達成され、主にマーケティングに対する報酬です (詳細については最後のセクションで説明します)。 [2]

4. 経営とガバナンス

「コードは法律である」はブロックチェーンのモットーとしてよく引用されますが、ほとんどの暗号プロジェクトでは、資金を流し、プロトコルをアップグレードし、体系的な脅威に対処するために、依然として追加の人的介入が必要です。これらの操作のほとんどは分散投票によって行われます。利害関係者は提案を開始し、コードをレビューし、提案に投票します。しかしここ数年、アグリゲーター プロトコルの人気が、特に資本の流通を目的として人気が高まっています。

イールド ファーミングの 4 番目の主要な形式は、受動的かつ委任された方法でトークンを管理するアグリゲーター システムを強化することです。たとえば、Convex プロトコルは、Curve プラットフォーム上の流動性を流動性プールに誘導することに非常に成功しています。 Yearn プロトコルは中国でも同様の成功を収めており、複数の融資および流動性プロトコルに資産を分散させています。

これは、単一収量農業戦略が複数の方法で価値を提供する可能性があることを思い出させます。たとえば、DeFi投資家はCurve上で直接流動性を提供することも、Convexを通じてCurve上で流動性を提供することもできます。彼はどちらの場合でも流動性を提供することで報酬を受け取りますが、後者の場合はより効率的に流動性を提供することでさらに報酬を受け取ります。

提供される価値と得られる報酬という 2 つの中心的な質問に対する答えは、これまでのいくつかの質問よりも微妙です。特に、DeFi投資家がガバナンスプロトコルを通じて収入を得るには2つの方法があります。

1 つ目は価値創造であり、生産的な投資家がより効率的な管理を通じて余剰を生み出します。 Convex と Yearn の同じ例を使用すると、これらのプロトコルは、単一担保トレーダーよりも迅速かつ安価に流動性を特定の市場に再配分できます。 (インセンティブを市場に合わせて調整することは、急速に変化し進化する議論のテーマであることに注意してください。)

第二に、投資家は明示的および暗黙的に報酬を受けます。

• まず、投資家は価値の高いプロトコルにリソースを投入することで、より良い利益を得ることができます。その後、借り手や流動性搾取者などのユーザーから報酬が得られます。

• 第二に、投資家はそのようなプロトコルを使用することで取引コストを節約します。これは非常に重要です。イーサリアム ネットワークの送金手数料はトランザクションごとに 100 ドルを超える場合があり、これにより大規模なトランザクションがより魅力的になります。

しかし、

しかし、投資家は、価値の抽出を通じて経営陣から利益を得ることもできます。

• 投資家はアグリゲーターを通じて、またはプロトコルベースの報酬 (Curve など) を個別に利用して報酬を獲得できますが、アグリゲーターは報酬ブースト メカニズムをより効果的に使用します。したがって、限界コストで、継続的に流動性を提供しない小規模な流動性プロバイダーやトークン保有者によって追加のインセンティブが提供されます。つまり、価値は創造されるのではなく、移転されるのです。

• 場合によっては、「投資家に直接「賄賂」を贈って、トークンを特定のマイニングプールに割り当てることができる[3]。これらの賄賂は、流動性を流し、使用を奨励し、注目を集めるという目的を持った新しいプロトコルから得られることが多い。しかし、独立系の場合、そのコストはより高くなる」投資家は報酬が自分のマイニングプールから転用されると考えており、非農業トークン保有者はインフレに苦しんでいます。

暗号世界の構築者として、私たちジャンプは、ガバナンスとガバナンスが進化し続け、時間の経過とともに価値の最適化に対する価値の創造の比率が増加することを望んでいます。たとえば、DeFi投資家は、現在効率的なスマートプールを選択することで報酬を得ているのと同じように、コードのアップグレードをサポートするよう奨励される可能性があります。加重投票などの防御策も贈収賄を減らすのに役立つ可能性があり、大世帯が投票権を蓄積する方法を実行可能にしようとしています。

5.人気の向上

結局のところ、収量農業関係者が合意を評価するための重要かつ実践的な基準は、「ビッグデータは影響力である」ということです。特に、プロトコルの TVL (「Total Value Locked」、つまり蓄積された資産) が多ければ多いほど、そのプロトコルはより多くの注目を集め、より多くの信頼を獲得し、その分野のリーダーになる可能性が高くなります。 TVL は契約の評価にも影響を与える可能性があります。

暗号通貨業界では「公正価値」の概念はまだ初期段階にありますが、TVL マルチプルは、企業が簿価マルチプルを使用し、資産運用会社が AUM マルチプルを使用する方法と同様に、プロジェクトの評価を評価するためによく引用されます。プロトコルが爆発的に成長している昨今、リーダーボードに載ることは、目立つための最も効果的な方法の 1 つとなります。

したがって、DeFi投資家が提供する最終的な価値は、住宅ローン資産を通じてプロジェクトの人気と信頼を高めることです。エコシステム内でこの価値を維持するために、プロトコルは多くの場合、注目を「獲得」した投資家に報酬を与え、投資家に成長と改善の時間を与えます。

具体的には、このプロトコルは投資家にトークンの配布と引き換えにトークンを購入してロックすることを要求しており、ロックアップが長くなるほど報酬も大きくなります。もちろん、ロック保有者は市場変動を予測することができず、流動性保有者よりも大きな価格リスクを負います。

このメカニズムについては、トークン インセンティブに関する記事で詳しく説明されています。ユーザーにとって、トークンの配布は、その一部をすぐに実現できる金融的効用に変えることで、完了までに何年もかかる追加の効用を発揮するのに役立ちます。

見返りとして、ロックは供給を制限し（売り圧力を軽減）、DeFi投資家へのインセンティブをプロトコルの目標に合わせます。つまり、最初は報酬のためにそれを実行し、最後にはユーティリティのためにそれを実行します。このようなトークン配布計画は、開発期間を通じてプロトコルをうまく推進しています。

基本的な経済価値と報酬という中心的な問題を最後にもう一度見てみると、次のような結論に達します。

• DeFi投資家は、報酬を増やすためにプロトコルにより高いTVLを提供します。

• DeFi投資家はプロトコルを通じて報酬を受け取り、通常はネイティブトークンの形で報酬を提供します。これは、短期的には、投資家以外の人々がインフレの負担を負担することでこれらの報酬を支払うことを意味します。しかし、長期的には、このプロトコルは価値を生み出し、新しいユーザーを引き付けることに成功することを期待しています。この場合、後期段階の保有者は初期段階（収量農業）のマーケティング キャンペーンに料金を支払います。

概念的には、このチャネルは最も不明瞭で、ネズミ講の危険性が最も高いです。実際、プロトコルは、隠れたマーケティング予算が終了した後もユーザーを維持できるかどうかなどの重要な問題に対処する必要があります。しかし、スタートアップの世界には、「ブリッツスケーリング」という成功した前例がいくつかある。これは、VCの支援を受けたスタートアップが、価格を上げる前に市場シェアを獲得するためにユーザーに多額の補助金を与える戦略である。

この戦略は効果的であることが証明されています。暗号通貨業界は現在、その戦略を再現しており、時間の経過とともに莫大な価値を実現する機会を得るために、事前に巨額の支払いを生み出しています。このプロトコルは、リンディ効果を利用して、長期的な成功を確実にするために、仮想通貨分野での市場での存在感を短期的に高めたいと考えています。

副題

農業の金融化と大規模化

さまざまなバリエーションがあるにもかかわらず、中核となる収量農業戦略は非常にシンプルです。投資家は、直接的および間接的な報酬と引き換えにプロトコルに受動的に価値を提供します。しかし、開発には、財政化という最後の要素が伴います。 Cryptoは、DeFi投資家が自由に資産を移転し、レバレッジを利用できるようにする堅牢な金融プロトコルエコシステムを開発しました。これは、多くの DeFi 投資家が基本シングルリターンをより魅力的なレベル (20% から 100% など) に引き上げる方法です。

イールドファーミングにおけるレバレッジの使用はこの記事の範囲を超えていますが、一般的な例として流動性ステーキングについて触れます。ここで、投資家はベース トークンをプロトコルにデポジットし、合成トークンを受け取ります。投資家は、バウチャーが他の融資プロトコルによって担保として受け入れられる限り、バウチャー トークンを活用できます。

つまり、投資家は、基礎となるトークン (例: ETH) を預け、その請求を表す合成トークン (例: sETH) を受け取り、その合成トークンを担保として ETH を借り、その ETH を預け、sETH を受け取ることができます。この注文は固有のものではなく、ショートまたは細分化の機能によりポートフォリオがさらに複雑になります。

結論は

結論は

本質的に、DeFi投資家は従来の投資家とそれほど変わりません。どちらも（価格リスクか不可抗力リスクかを問わず）リスクを負い、価値を提供し、報酬を受け取ります。私たちは、専門用語や内部専門用語の霧が晴れるにつれ、イールド・ファーミングが、暗号通貨エコシステムがより効率的に機能するのに役立つ経済活動に進化できることを願っています。

しかし、伝統的な農業と同様に、収量農業も簡単な作業ではありません。概念はシンプルですが、実際のイールドファーミングには、価値下落の機会の発見、ポジションの迅速な調整、スマートコントラクトの微妙なリスクの理解など、多くの能力が必要です。洗練された投資家は、いつでも間違いを犯して資産を失うことを覚悟しておく必要があります。

業界が成熟するにつれて、これらの問題は軽減され、より多くの個人が安全に参加できるようになると信じています。イールド・ファーミングは、暗号通貨のより良い約束を実現します。金融を民主化し、これらの核となる価値源を提供することで、洗練や富に関係なく、誰もが暗号通貨の世界に参加できるようになります。

Jump CryptoJ の研究チーム、特にフィードバックをくれた Sam HaribhaktiSam Haribhakti と Maher LatifMaher Latif に感謝します。この記事は財務上のアドバイスを構成するものではありません。

[1] 従来の金融における「利子」は、より厳密には借り手が信用を拡張するために支払う価値を指しますが、ここでは引き続き暗号通貨の定義で使用します。 ︎

[2] これらの利点は、頻繁なトークン リベース (1 日 3 回) によって実現されます。リベースは価値を生み出すのではなく、それを再分配するだけです。たとえば、APY が 900% の場合、トークン供給量を 10 倍に増やす必要があり、これは各トークンの価値が 90% 減少することを意味します。 ︎

[3] 信じられないかもしれないが、DeFiにおける「賄賂」は、特定の提案の支持者に報酬を与えるための標準的な用語であり、不適切または違法な勧誘を意味するものではない。