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持続可能なデリバティブの開発状況

永久デリバティブ開発の最初の段階は、リバース永久契約、つまり、2016年にBitmexによって開発されたビットコインリバース永久契約です。従来の受渡し先物には、決済日、受け渡し、契約の移転といった仕組みがありましたが、無期限デリバティブでは、質権、資金調達率、価格追跡という3つの仕組みを組み合わせることで、無期限契約を輝かせることができます。しかし、多くの取引所が永久デリバティブを導入したのは2020年になってからでした。

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図: 逆契約のリターンは非線形です

出典: ザ・ブロック

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第 3 段階は、レイヤー 2 の開始により、永久契約の基礎となるパフォーマンスの制限が突破され、オーダーブックが再びプロジェクトのオプションの方向性となり、Uniswap V3 の集中流動性が独自のオーダーブック機能により、プロのマーケットメーカーのマーチャントやトレーダーが参入できるようになります。デリバティブは単なる投機ではなく、複雑なオンチェーンデリバティブ戦略の組み合わせが採用され始めています。

無期限デリバティブの第 4 段階は、2022 年から 2023 年にかけて無期限オプションが新規トレーダーにとって認知されるツールになると考えています。永久オプションに関するパラダイムの議論と、オンチェーン永久オプションを実装するいくつかのプロジェクトにより、より多くのプロトコルがこの非線形ゲームに参加することになります。第 4 段階では、市場はギリシャの取引機会と非線形デリバティブによってもたらされる組み合わせの機会を理解し始めるでしょう。無期限オプションは、受け渡しオプションの流動性が二次元平面上で分割されるというジレンマを解決します。ロングテール資産はさらに注目を集めるだろう。また、ボラティリティが比較的大きいため、トレーダーのお気に入りの品種となるでしょう。

無期限デリバティブは最終的には他の受け渡しデリバティブと共存することになり、期間をまたいだデリバティブを裁定するための非永久契約についてはより多くの戦略が導き出されるでしょう。市場は多商品状態に戻り、流動性が大幅に高まり、楽観主義者が言うデリバティブ市場がスポット市場よりもはるかに大きい段階（つまりTAMの推計手法が適用される）に入る。第 4 段階のもう 1 つの重要な特徴は、債券デリバティブが普及しており、これがまさに非常に制度化された時代に入ったことです。金利というこれまで取引されていなかった商品が完成する。

私たちは、永久デリバティブには次の機能があると考えています。

• ゲームの進行を容易にするツール。市場に存在する永久デリバティブは、永久契約の適用可能性を証明し続けています。

• 管理ポートフォリオツール。スポット、配達先物、配達オプションと組み合わせることができます。プロのトレーダーは、より多くの種類のポートフォリオを構築できます。無期限契約、期限切れ契約、無期限オプション、期限切れオプションの間で単一の組み合わせを構築できます。

• 固定収入を提供する方法。価格の安定を維持するための無期限契約の特別な方法により、外国為替のキャリートレードと同様に、プロのトレーダーの間では純粋にファンドレート取引が普及する必要があります。プロのトレーダーによって構築された組み合わせに加えて、一部の契約ではそのような組み合わせをテンプレート化し始めています。

• 分散型ボラティリティ取引を提供する方法。デルタとシータのプロパティを薄めるには、永久オプションを使用します。

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無期限デリバティブの価格設定

一般オプションの微分形式:

S は原資産、σ は暗黙のボラティリティ、t は時間、z はガウス過程、f はオプション価格です。

先物は、1 回限りの項目のみを含むセクションと考えることができます。

先物とオプションはどちらも将来のターゲットに対するレバレッジとみなすことができ、境界条件が含まれていない場合、オプションには価格変化 (つまり変動) の二次項と時間の価値も含まれます。オプションには、主項目、副項目、および時間項目が含まれると見なすことができます。先物はデルタ項目のみを含むオプションとみなすことができますが、オプション通貨先物にはより多くのガンマ項目とシータ項目が含まれます。先物のロジックは比較的単純で、買い手と売り手の両方に権利と義務があります。オプションの権利行使価格の存在により、オプションプレミアムの存在によって決定されるペイオフ関数が存在します。オプションの買い手は権利のみを有し、義務はありません。この義務の譲渡は次のように表されます。売主は、プレミアムを販売すると、期日までに引き渡す義務を負います。

資金調達レートは無期限先物契約の最もデリケートな点であり、すべてのデリバティブは独自のレートを中心に拡大しています。つまり、ファンドの買い手または売り手は、先物価格と原価格（指数）とのバランスを維持するために、相手方に調達金利を支払います。ただし、ハイレバレッジの永久契約が清算される可能性が高まっているため、永久オプションは別の解決策を提供します: 1. 清算されず、オプションの購入者は権利のみを持ち、義務はありません; 2. 清算がなければ、レバレッジは拡大されます。 。

オプションによって解決される主な問題は価格設定ですが、二次項と時間の導入により、価格は凸性を示します。オプション取引の利益の源泉となるのは、オプションの価格設定（オプションの売り）と実際の取引価格との差です。

永久オプションは、アメリカのコールオプションの非権利性、プットオプションの分析的解決法など、学界で多く議論されてきました。しかし、オプションのユーザーにとって、最大の閾値は次のとおりです: 1. オプションと基礎となるオブジェクトとの関係を理解する; 2. 先物と比較して、オプションによってどのような追加の利点が提供され、ユーザーが少なくとも 2 つの間で同等の選択をできるようにする。歴史的な理由と製品の複雑さにより、ほとんどのユーザーは先物でビジネスを開始しました。

パラダイムは、レートの観点から永久オプションの価格を表しています。

Deri プロトコルは、8 月 11 日に永久オプション商品を発売しました。彼らは、オプションの価格設定にパラダイムのモデルを使用し、永久モデルの別の表現を導入しました。

そして C (t) と P (t) は一般的な一般 BS モデルで表されます

オンチェーン永久オプション契約シールド プロトコルはさらに一歩進んで、永久オプションの分析ソリューションを解決します。

Shield Protocol の分析ソリューションは、3 年間の履歴データの動的ヘッジ検証と OTC オプション価格理論研究の経験的結果に基づいています。
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dYdX

2017 年に設立された dYdX は、永久契約、スポットおよびレバレッジ取引、融資などを含む仮想通貨デリバティブ ビジネス製品を提供しています。 dYdXの無期限契約はUSDCを担保としており、複数の契約で同じ担保を使用するクロスマージンが可能です。永久契約の資金調達レートは 1 時間ごとに決済されます。dydx の資金レートには、直接融資の 2 つの比率間の金利差も考慮されます。彼の資金調達レートの計算式は次のとおりです。

Funding Rate = (Premium Component / 8) + Interest Rate Component

dYdX の永久契約は、Starkware によって設計された zk-rollup に基づいて構築されています。 zk rollup は、顧客トランザクションをオフチェーンで完了し、トランザクション結果をチェーンに送信します。rollup はトランザクションのパッケージ化を担当し、zk は、layer2 への入金が有効であることを証明するゼロ知識証明を提供する責任を負います。対話プロセスは次のとおりです。

• イーサリアムからレイヤー 2: dYdX は、関連するイーサリアム取引、つまり入金、強制出金、強制取引を監視します。このようなトランザクションがイーサリアムで受信されると、資金の追加などの関連操作が第 2 レイヤーで行われます。

• レイヤ 2 からイーサリアムへ: トランザクションのバッチがオフチェーンで実行された後、その有効性の証明が生成され、オンチェーンの STARK 検証者によって検証されます。 STARK バリデーターが状態遷移を承認すると、ユーザーのイーサリアム残高を変更するための第 2 レイヤーへの入金または引き出しなど、状態遷移が有効になります。

dYdXはオーダーブックシステムを採用しており、オーダーブックでは指値注文ができるためデリバティブに適しています。永久デリバティブ契約であるインジェクティブは、かつてオーダーブックとAMMの2つのメカニズムを比較しました。

オーダーブック システムの利点は、多くの複雑な注文タイプを提供できることですが、依然としてマーケット メーカーに依存していることです。たとえば、dYdX は Wintermute などのマーケット メーカーを使用しているため、オーダー ブックとマーケット メーカーは本質的にシステムです。プロのマーケットメーカーに加えて、一般の流動性プロバイダーもUSDCを流動性プールに追加することができ、プロのマーケットメーカーはUSDCのこの部分を適用して、流動性とマーケットメイキングを区別することができます。これは、資金はあるが取引がない場合にさらに有益です。ユーザーを惹きつけるために。

dYdX は従来の取引市場に非常に似ています. 最大の革新は API にあり, これはすでに集中型取引所と同様のレベルまで提供できます. つまり、このような API はブロックチェーンのロジックを完全に削除し、残りはマーケットメーカーに適しています。たとえば、1.25ETH は 1.25 であり、最も基本的なウェイ表現ではありません。 Wintermute のフィードバックによると、クロスマージンはマーケットメーカーにとって非常に友好的であり、多額の資本を節約できます。

dYdX がレイヤー 2 を開始した後、トランザクション量が大幅に増加しました。

1日の取引高は70億ドルに達することもありますが、市場の下落に伴いすでに低迷期に入っており、3大取引ペアはBTC/ETH/SOL/COMPなどです。

レイヤ2エンジン

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出典: スタークウェア

ユーザーの資金は分散型自己保管を実現するために StarkEX コントラクトに転送され、その後 dYdX で取引できるようになります。 StarkEX のオフチェーン コンポーネントはすべてのトランザクション注文を管理し、実行後にステータスの更新をオンチェーン コンポーネントに送信します。

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Perpetual Protocol

Perpetual は、ネットワーク全体で最大の取引量を誇るオンチェーン永久先物市場 (現在 2 位) であり、Perpetual の V1 バージョンでは、AMM の拡張タイプである vAMM タイプの取引プールが使用されます。取引量統計によると、永久デリバティブのトップ 3 は、パーペチュアル、dYdX、フューチャースワップです。

vAMMはAMMの計算方法を採用していますが、AMMの清算方法は採用しておりません。 K値は調整可能で、K値が大きいほどスリッページが低くなり、K値も店頭市場と一致するはずです。 vAMM はほぼ無制限の流動性を使用できるため、定数積式 k=x*y によれば、トランザクション スリッページはほとんどなく、流動性の低いすべての AMM プールは流動性不足と過剰なトランザクション スリッページの問題に直面することになります。 vAMM の実際の清算と決済はパーペチュアルの最下部にあり、保険基金が流動性プロバイダーの役割を引き受けます。 Perpetual の v1 は、第 2 層ソリューションとして xDai を採用しています。

保険基金は、vAMM のカウンターパーティ リスクを引き受けます (たとえば、一貫したロングと一貫したショートの場合)。ビジネスが安定的に発展し続けなければ、保険基金の成長も持続可能ではありません。大きなマイナスの変動があれば、数週間にわたる保険資金の増加を相殺できる可能性がある。

新しい V2 バージョンでは、Perpetual は Uniswap V3 の流動性を利用し、カウンターパーティを導入し、流動性リスクを軽減します。 V2 バージョンでは他にも多くの改良と設計が行われており、V2 バージョンは 4 つのステップに分かれています: V2.1: V3 バージョンの集中流動性の利用、Arbitrium に基づくマーケットメイク、V2.2: 現在価格の開始リストシステムとPERPのステーキング、V2.3：USDC以外のマルチ担保システム、V2.4：許可のないプライベートマーケット。バージョン V2.2 では、これは dYdX のような指値注文システムになります。 Offchain Lab は、Arbitrium は 1 秒あたり 4,200 件のトランザクションを処理できると考えており、これはイーサリアム メインネットの 300 倍です。

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永久スワップ DerivaDEX

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出典: DerivaDEX

DerivaDEX はオーダーブックを使用しており、特定の損失が発生した場合 (取引相手の損失が住宅ローンを超えるなど) に契約を保護するために、永久プロトコルと同様の保険基金も設計しました。清算には特別な解決策はなく、保険基金に頼って解決する必要がありますが、これもBitmexの永久契約によって作成されたメカニズムです。

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永久オプション シールド プロトコル

シールド プロトコルはオンチェーンの永久デリバティブ契約であり、その経済ロジックは非協力的なゲーム ロジックです。製品の最初のバージョンはオンチェーン永久オプション製品であり、その後永久契約製品、OTC オプション、ストラクチャード製品を開発する予定です。抵当権なし、透明性、仲介手数料なし、信頼性が高く使いやすいという特徴があります。無期限オプション商品の形式ロジックは無期限先物の形式ロジックと似ています。つまり、オプション価格のペイオフは価格変動、資金調達手数料、および取引手数料によって決まります。

Payoff= (No. Of Contracts*Price Change) - Funding Fee - Trading Fee

先物と比較して、オプションには清算の概念がありません。 1日当たりの最大の損失は資金調達率です。その流動性は、プライベート プールとパブリック プールの 2 つのプールによってサポートされています。 Shield の中核となるイノベーションは、前述したように、BS モデルの形式である永久オプションの価格設定式の分析ソリューションにあります。

マーケットフィットレベルのオプションの主な問題は、操作が複雑なため個人投資家にはあまり適していないことであり、T-Quote ボードが最大の障害となっています。最大のオプション取引所 Deribit の取引量は比較的小さく、オプション分野はプロのトレーダーに適しています。この問題に対する Shield の解決策は次のとおりです: 1. そこでブローカーの役割が導入され、ブローカーはユーザーがオプションを理解するのを助け、取引/投資の相談を提供します。プロセス全体はチェーン上で行われ、ブローカーは手数料を得ることができ、従来の金融と同様に、手数料は推奨者の取引手数料から得られます。 2. 従来の配信オプションは永久オプションに変換され、ユーザーは価値のあるオプションのみを購入できるため、ユーザーの敷居とリスクが大幅に軽減されます。

Shield のユニークな点は、パブリック プールとプライベート プール システムです。プライベート プールはメインのトランザクション プールとして機能し、パブリック プールは補助として機能します。プライベート プールは、外部ヘッジを通じてリスクを転送できるプロのトレーダー向けです。パブリックプールは敷居が低く、個人投資家やリスクを回避する人々が参加するのに適しています。 T=0 では、プライベート プールはオプションの売り手と同等であり、トレーダーはオプションの売り手となります。すべてのトランザクションはピアツープールであり、流動性はプールから得られます。新しく開かれた注文の分布は乱数によって決定され、1 つはブロックのハッシュ、もう 1 つはブロックの時間です。注文はランダムにプライベート プールにマッチングされます。プライベートプールの提供者は、SLD（ガバナンストークン）に基づいて取引手数料を取得しており、プライベートプールの手数料収入は比較的高額です。清算人は清算サービスを提供することで報酬を受け取ります。 Shield の 5 つの役割は、非協力的なゲームを通じてプロトコルの安定性を維持します。

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永続的なテンプレートと構成 - リボンと OPYN

リボンと OPYN のストーリーは興味深い現象を示しており、複雑な製品の創造性は拡張を実現するために非常にシンプルなフロントエンドに依存することが多く、これはまさに DeFi のコンポーザビリティの利点を反映しています。リボン・ファイナンスは、OPYN が提供する永久オプション・テンプレートを使用して、通常の貯蓄と同様の資金プールを作成し、その底部をプット売りのオプション売り戦略とカバード・コール戦略によってサポートし、ユーザーに債券回収商品を提供できます。

リボンは、OPYN の戦略集約収益フロントエンドを確立することに相当し、ユーザーが週単位でオプション販売戦略を実行できるように支援します。これは永久オプションのデリバティブに似ています。実装の原則は、Theta Vault (リボン上の資本プール) が投資家の入金資金の 90% を OPYN にキャストしてカバード コールをキャストし、それを oToken (OPYN のオプションを表すトークン) で市場に販売することです。 Theta Vault によって決定されるオプションのパラメータ設定により、ユーザーはそれについて考える必要がなく、通常はプレミアムを獲得できるアウトオブザマネーのオプションを選択します。単位期間内に権利行使価格を超過した場合、ユーザーは損失を被ることになります。

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出典: デルフィデジタル

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オプションの展開から永久デリバティブを見る

古代と現代におけるオプションの発展は、中東とチューリップバブルの時代にまで遡ることができ、どちらも合意された取引契約の形で現れました。例えば、買主は売主に手付金として3.5％～10％を支払い、期日のチューリップの価格が約定価格を下回った場合、売主は買付義務を免除されます。現代のオプションは、理論と実践の両方において米国に基づいています。商品オプションは作物と畜産に由来します。金融オプション (ストック オプションに代表される) は、当初はすべて分散型モデルであり、すべて取引所外オプションでした。 1973 年はオプション市場の発展における転換点であり、シカゴ オプション取引所はナンセン カンパニーに「ナンセン レポート」の作成を依頼しました。同年、フィッシャー・ブラック、マイロン・ショールズ、ロバート・マートンはそれぞれ2つの論文を発表し、同様の結論を持つオプション価格設定モデルを提案しました。これは後にBSMのオプション価格設定モデルと呼ばれます。

1974 年の米国証券規制委員会の報告書は、ナンセン報告書の内容を大きく引用しており、4 つの結論が非常に重要です: 1. 取引所オプションは取引所の現物株のボラティリティを下げるのに役立ちます; 2. 取引所のオプションは現物流動性を増加します; 3. オプション流動性をそらすことはなく、4 つの市場オプションにより、投資家は成熟して複雑な市場に直面することができます。 1985 年、米国の 4 つの主要な規制当局は「先物およびオプション取引が経済に与える影響に関する調査」を開始し、一般にカルテット レポートとして知られるこの出版物により、オプションの開発が正しい軌道に乗せられました。

オプションの開発の歴史は非常に長く、市場、理論、トレーダー、監督の共同活動の結果です。暗号オプションに関しては、理論は基本的に変わっておらず、市場の需要は存在し、トレーダーは成熟しておらず、監督の態度は非常に消極的であり、これは初期段階のストックオプション市場の特徴と一致していることがわかりました。つまり、1973 年より前です。デリバティブ開発の初期段階は一般に投機的な色彩が強く、投資家が成熟するまでその商品の特性が徐々に再現されませんが、機関と個人にとってオプションの意味も明らかに異なります。したがって、暗号オプション市場の位置付けの発展について考える価値があります。

現時点で永久デリバティブについて楽観的な理由は次のとおりです。

• パフォーマンスの向上: レイヤ 2 の開始により、パフォーマンスの問題は解決されたようですが、さらに重要なことに、派生製品に新しい V を開始する機会が与えられました。基本チェーンの AMM モデルがオーダーブックへの移行を開始します。 Uniswap V3 の登場により、以前は忘れられていたソリューションであるオーダーブックが復活し、AMM はオーダーブックと連携して機能します。

• 多様な遊び方: 持続可能性は良い方向性です 暗号通貨には個人投資家が多く、成熟したデリバティブの運用に慣れていない人も多くいます。無期限デリバティブを組み合わせて興味深い収益商品を作ることができることは市場によって証明されています。

• オプションの人気が上昇しています: オプションの人気が上昇しています。オプションはプロのマーケット メーカーの出現に非常に適しています。プロのマーケット メーカーがレイヤー 2 で作業するのが一般的です。無期限および無期限オプションの価格設定と期間は傾向を形成し始めており、これはプロのトレーダーが市場に参入するよう促す重要な要素です。

• 潜在的な取引要因と非取引要因: 市場全体の取引量が増加する限り、永久デリバティブの量は急速に増加します。現在、他のいくつかの要因により、DeFi デリバティブの数が増加しています。

永久デリバティブのリスク:

• デリバティブ商品の高いレバレッジは顧客を惹きつける可能性がありますが、契約に圧力をかけることもあります

• プールの設計者にとって、流動性プロバイダーは損失に直面しているか、積極的に参加することに消極的です。

• 担保選択は諸刃の剣

• デリバティブが高スループットに耐えられるかどうかは検証されていない

• 集中型オーダーブックシステムに近づくほど、集中型取引所との競合に近づきます。以前はマイニング/ステーキングのメカニズムを通じてユーザーが刺激されていましたが、その後、実際の製品を求める競争が発生しました。