データの洞察: 近い将来の暗号化市場全体を展望する
この記事の要点:
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価格変動: DeFi トークンは高額暗号資産との相関性が高まっており、ビットコインは市場の優位性を失いつつあります。
出来高のダイナミクス: ウォルマートとの提携に関するフェイクニュースが出回った後、ライトコインの時間当たり取引高は、わずか1,600万ドルから10億ドル以上に急増しました。
流動性: Coinbase のテザー (USDT) 市場は流動性が高まっており、「イーサリアムキラー」の累積市場シェアは年初からほぼ 5 倍になっています。
マクロ傾向: エルサルバドルがビットコインを法定通貨として正式に採用して以来、経済の不確実性が増大し、米国のインフレ統計がパニックを再燃させ、マクロ的な不確実性が投資家のリスクセンチメントを圧迫した。
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主要市場
主流メディアの巨大な「力」。今月初め、ライトコインは、何らかの形で主流メディアに浸透したウォルマートとの提携に関わる偽のポンプ・アンド・ダンプ計画に見舞われ、ニュースが報道される前に価格が一時的に急騰した。この事件は、仮想通貨市場に対するメディアの影響力と、噂が衰えることなく急速に広まることを浮き彫りにしました。偽りの話の犯人は依然として不明であり、この事件は仮想通貨市場全体で比較的穏やかな反応を引き起こした。
DeFiトークンは、時価総額の高い暗号資産との関連性が高まっています。昨年の秋、DeFi業界は、ビットコインやイーサリアムなどの高額暗号資産のリターンをはるかに上回る急速な成長を経験しました。 2020年9月、分散型取引所Uniswapによって発行されたUNIは必ずしもDeFi分野全体のリーダーではありませんが、その価格傾向は歴史的にAave（AAVE）、Synthetix（SNX）、Sushiswap（寿司）違います。出版時点では、UNI と BTC および ETH との正の相関関係は比較的弱く、価格が最高値に達した 4 月には 0.5 付近で推移しています。 UNIや他のDeFiトークンは歴史的にイーサリアムとの相関性が高かったが（Uniswapはイーサリアムブロックチェーン上で動作する）、今年はビットコインとの相関性が大幅に高まっている。 (下図の通り)
ビットコインは市場の優位性を失いつつあります。イーサリアムやその他のアルトコインがますます多くの人々の投資対象となるにつれ、ビットコインは市場での優位性を失いつつあります。過去 1 年間、トップの法定取引所 Coinbase におけるビットコインとイーサリアムの取引シェアは変化してきました。現在、ETH/USD の取引量と比較すると、BTC/USD の取引量は総取引量の 44% に過ぎず、1 年前の 70% から減少していることがわかります。この傾向は、投資家が仮想通貨への投資クラスをビットコイン以外にも広げるにつれて、仮想通貨市場の構造が継続的に変化していることを示しています。
この多様化傾向の恩恵を受けるのはイーサリアムだけではありません。イーサリアムのスケーラビリティに対する懸念の高まりにより、「イーサリアムキラー」と呼ばれるレイヤー1ブロックチェーンプロトコル（SolanaやCardanoなどのL1）への注目が高まっています。 (下図の通り)
全体として、L1 の優位性の高まりは最近の傾向ですが、市場構造の永続的な変化であるとはまだ証明されていません。
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市場の流動性
L1トークンの流動性は向上しています。 L1 トークンの流動性は、取引量の市場シェアの拡大に伴い大幅に改善されました。以下に、過去 1 か月間、Binance 取引所の USDT 取引ペアに対するこれらの L1 トークンの買値と売値のスプレッドをプロットします。一般に、スプレッドが狭いほど、取引ペアの流動性は高くなります。ソラナ (SOL-USDT) の場合、スプレッドは 8 月中旬の 3.8 ベーシス ポイントから、現在 1.4 ベーシス ポイントまで半減しました。 Avalanche (AVAX-USDT) のスプレッドも 5.7 bps から 3.6 bps に縮小しており、マーケットメーカーの投資家が Binance 上のより多くの L1 トークンに流動性を提供していることを示唆しています。
価格スリッページは、取引の予想価格と取引が実行される価格の差によって計算される流動性の指標です。下の図に示すように、「従来の 3 つの取引所」Binance、Huobi、Okex、Coinbase での BTC/USDT の価格スリッページをプロットしました。 Coinbaseの平均スリッページは、9月初旬には0.03%前後で推移しており、5月の暴落後の最高値である0.08%から低下していることがわかります。 Binance、Huobi、Okex のスリッページは依然として約 0.01% を大幅に下回っています。
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デリバティブ市場
下の図に示すように、2021年1月と8月の8つの取引所（Binance、Bitmex、Bybit、Huobi、Okex、Kraken、FTX、Deribit）のUSDとUSDTの無期限契約取引量の市場シェアチャートをプロットしました。米ドル建て無期限契約の市場シェアは過去 8 か月で 47% から 39% に低下しており、トレーダーがこれらの先物契約を取引するためにステーブルコインを好んでいることを示しています。ステーブルコイン、特にテザーはデリバティブ市場で人気を集めています。
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マクロトレンド
ビットコインの採用により、エルサルバドルの経済見通しに対する投資家の懸念が高まっている。最近、エルサルバドルでビットコインが法定通貨として採用されたことにより、同国の経済実績と財政の持続可能性について投資家の懸念が高まっています。以下のグラフに示すように、エルサルバドルの 30 年国債と 2 年国債の利回りのスプレッド (イールド カーブとも呼ばれます) をプロットします。イールドカーブは、国の将来の経済パフォーマンスを示す指標です。一般に、プラスのイールドカーブは景気拡大と関連しています。対照的に、短期の利回りが長期よりも高い場合、イールドカーブはマイナスとなり、差し迫った景気後退の前兆とみなされることがよくあります。負債による資金調達への懸念が高まり、短期利回りが上昇する中、投資家は短期債の保有に慎重になっている。
エルサルバドルが6月にビットコイン法を可決して以来、同国の国債の短期利回りは上昇している。財政の持続可能性への懸念を背景に信用格付け会社ムーディーズが同国の信用格付けを引き下げたことを受け、８月にはスプレッドがマイナスに転じた。同庁は、エルサルバドルによる法定通貨としてのビットコインの使用がエルサルバドルの信用を脅かし、IMF（国際通貨基金）との協力を妨げており、これが公的債務による資金調達を目指す同国の主要な障害となっていると考えている。エルサルバドルの債務はここ数年増加しており、現在ではGDPの88％を超えている。 9月7日にビットコイン法が発効した後、エルサルバドルの債券スプレッドは過去1年間で最低水準に低下した。
米国のインフレ統計でパニックが再燃した。変動の激しいエネルギーと食品の価格を除いた米国のコア消費者物価指数（CPI）は、長期的なインフレの指標として見られることが多い。下のグラフが示すように、8月のCPIは前月比0.1%上昇（前年同時期は前年比4.0%上昇）と予想よりも小さい上昇であり、インフレは一時的であるというFRBの指摘は正しい。しかし、金融政策の不確実性により法人税引き上げの可能性への懸念が強まり、従来の市場は下落した。 Ｓ＆Ｐとナスダック１００は０．６％安、０．３％安で取引を終えた。対照的に、暗号通貨市場はわずかに上昇しており、9月14日にはBTCが3％上昇しました。この動きは、ビットコインの価格がインフレとは逆の方向に向かっていることを裏付けています。
マクロ的な不確実性が世界的なリスクセンチメントを圧迫した。 「リスク選好度の世界的な指標」とされる銅価格の比率は、５月から６月にかけて下落した後、過去数週間で横ばいとなっている。この傾向は、世界の中央銀行が緩和的な金融政策を維持しているにもかかわらず、経済の不確実性がリスク資産に対する投資家の需要を圧迫していることを示唆している。銅と金の比率が上昇していることは、投資家が資産の多くを「安全な避難先」の金よりも銅に投資していることを示唆している。この比率が低下すると、「安全資産」である金への需要が高まり、投資家のリスク選好が強まっていることを意味する。
以下のグラフに示すように、銅と金の比率をビットコインの価格と並べてプロットすると、2020 年以来、それらが連動して上昇していることがわかります。しかし、銅と金の比率は今夏のほぼ横ばいで、8月には頭打ちになったようだ。そして仮想通貨市場は、短期間の「弱気相場」を経て、V字回復を経験しました。しかし、9月初旬と今週の価格低迷を受けて、ビットコインは投資家のリスクセンチメントが低下する傾向に戻り、ビットコイン価格は月初から9％下落した。
