メッサーリ投資の観察: 仮想通貨にも概日リズムがある

記事翻訳：ブロックユニコーン

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従来の市場における興味深い異常点は、取引セッション中のリターンと夜間に蓄積されたリターンとの間に不一致があることです。 SPY ETF（S&P 500指数に連動）を購入して保有する投資家は、1993年の開始以来、投資額の7倍以上の利益を得ることができます。ただし、同じ期間、市場の開始時間（米国の始値と米国の終値の間）でのみ保有した場合、報酬は得られません。SPY ETF のパフォーマンスはすべて一晩中、つまり前日の終値と市場の始値の間で生成されます。

暗号通貨と従来の市場の主な違いは、デジタル資産の性質が 24 時間年中無休であることです。株式とは異なり、取引は取引所が開いている日付や時間に拘束されません。しかし、トークンは本質的にグローバルであるにもかかわらず、市場参加者は依然としてタイムゾーンの違いや睡眠の必要性の影響を受けます（ただし、平均的な仮想通貨トレーダーはおそらくほとんどの人よりも睡眠時間が短いでしょう！）。取引日を従来の市場の開場時間（ニューヨーク、ロンドン、香港）に分解すると、仮想通貨を保有することによる報酬が時間の経過とともに直線的に増加するわけではないことは明らかです。

投資家が2020年の初めからETHを保有していたら、初期投資は26倍以上に増加したでしょう（2021年9月12日まで）。ただし、同じ投資家が香港市場の時間中のみ ETH を保有した場合、逆にマイナスのリターンを実現することになります。逆に、ニューヨークまたはロンドンの市場時間中にETHを保有していれば、依然として大きな割合の利益が得られます。

この期間中、最大規模のコインのほとんどで同様の動作が見られました。いくつかの例外を除いて、アジアの取引時間は一般的に著しく弱く、BTC、ETH、LTCの累積リターンはマイナスでした。対照的に、BNB は逆のパターンを示しているようで、米国市場の時間中は非常に低い収益を示しますが、利益のほとんどは香港の市場が開くときに発生します。興味深いことに、XRPのリターンは米国とアジアの取引時間中に累積されましたが、ロンドン取引中ははるかに減少しました。これは、異なる取引セッション間でこれらの資産が経験するリターンのレベルに違いがあるにもかかわらずです。

何が仮想通貨のリターンを促進するのか？

伝統的な資産価格理論では、資産収益率はリスクテイクに対する収益であると考えられています。リスクのボラティリティを代用すると、これらの仮想通貨のほとんどは、この期間の香港市場時間中にボラティリティがわずかに低下し（1分データを使用すると10％から15％低下）、リスクプレミアムが小さいことを示唆しています。しかし、特にアジアセッション中に実現利益がマイナスだった場合、それだけではパフォーマンスの明らかな違いを説明するには十分ではありませんでした。

テールリスク (1 分間のリターンの偏差) を考慮すると、結果はさらに微妙に見えます。すべての仮想通貨は、米国の市場時間中に重大な負の歪度（つまり、最大の変動が下向き）を示しますが、アジア市場の時間帯には当てはまらず、XRPの傾斜以外のすべてについてリターンがプラスに偏っています。したがって、ニューヨークの取引時間中の追加のテールリスクの補償は、米国の取引時間中の追加のリターンに寄与する可能性があります。ただし、歪度はロンドンセッションを考慮していません。この特定のサンプルでは米国とほぼ同等（またはそれを上回りました）でパフォーマンスしましたが、テールリスクはありません - ロンドンセッションのリターンは実際にはほとんどの時間でプラスでした 2020年1月以降、これらの資産を歪めます。

結論は

結論は

一日の異なる時間帯における最大の仮想通貨の収益のばらつきは異常であり、これらの資産を価値の保存手段として支持する主な経済的議論では完全には説明できません。最も可能性の高い要因は、日中市場の微細構造の微妙な違いです。将来、この異常事態を悪用して利益を得ることができるかどうかは、ドライバーがどの程度粘り強く続けるかにかかっています。たとえば、アジアの鉱山労働者からの売り圧力がこの乖離を引き起こしている場合、採掘事業の地理的分布における最近の変化がこのパターンを混乱させるでしょうか?マイニングインセンティブの変更 (EIP-1559 など) や機関投資家に対する規制の変更は状況をどのように変えるのでしょうか?暗号通貨の概日リズムは、需要と供給のダイナミクスの変化を明らかにする可能性があるため、今後監視するのは興味深いでしょう。