徹底した分析 | ETH 2.0 分散型ガーディアン Lido Finance

Mint Ventures

特邀专栏作者

2021-08-08 17:37 (UTC+8)

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LidoはTVL最大のDeFiプロトコルになる可能性が高い

AI要約

LidoはTVL最大のDeFiプロトコルになる可能性が高い

研究者: 李玉軒

第1四半期

研究レポートのハイライト

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研究者: 李玉軒

最初のレベルのタイトル

● 水平方向と垂直方向の評価比較を通じて、短期投資家にとって LDO は現在非常に過小評価されているが、長期投資家にとって LDO の評価は中程度であると考えています。

第2四半期

プロジェクトの基本情報

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1. プロジェクトの事業範囲

第2四半期

読み取り拡張子:プロジェクトの基本情報

1. プロジェクトの事業範囲

Lido Finance のビジネスは、POS (Proof of Stake) パブリックチェーンのステーキングプール向けであり、現在は ETH2.0 と Terra の 2 つのチェーンをサポートしていますが、将来的には Solana などの他の POS パブリックチェーンにも拡大する可能性があります。

読み取り拡張子:

「テラ: ステーブルコイン軍団の台頭」

画像の説明

出典 https://Lido.fi/

現在、Lido Finance の総ロック価値 (TVL) は 28 億米ドルを超えており、そのうち 17 億 5,000 万米ドルが ETH、11 億米ドル近くが LUNA です。

2. 過去の資金調達状況

Lido Finance は合計 2 回の資金調達ラウンドを完了しました。

2020年12月、Lido Financeは200万ドルの資金調達を完了し、投資家にはSemantic Ventures、ParaFi Capital、Terra、KR1、Stakefish、Saking Facilitiesに加え、MakerDAOのRune Christensen氏、AaveのStani Kulechov氏、SynthetixのKain Warwick氏らが名を連ねた。。

2021年4月、Lido DAOは財務省が予約するLDOトークンに資金を提供する提案を可決しました。このラウンドでは合計 1 億 LDO が販売され、合計 21,600 ETH が調達されました。これは 0.000216ETH/LDO に相当します。この投資は21年5月5日に正式に完了しました。その日のETH価格によれば、約0.75U/LDOで、7,500万米ドルが調達されたことになります。トークンのこの部分は、1年間のロックアップ期間の後、12か月以内に直線的にリリースされますが、そのガバナンス権は投資日からこれらの投資家に与えられます。

今回のラウンドの投資ラインナップは比較的豪華で、Paradigmが7,000万LDOを取得し、残りの2,600万LDOはThree Arrows Capital、DeFiance Capital、Jump Trading、Alameda Research、iFinex、Dragonfly Capital、Delphi Digital、Robot Venturesから出資された。 (Compound People's Fund によって設立)、Coinbase Ventures、Digital Currency Group、LAO およびその他の機関、さらに 400 万 LDO が、Sushiswap の 0xmaki や Optimism の Jinglan Wang などを含む一連の個人 (一部匿名) に割り当てられました。

Lido Finance の投資家には、イーサリアムで活動するほぼすべての投資機関と、相当数の DeFi 優良企業創設者が含まれていることがわかります。

3. チーム

設立チームは主に P2P Validator から構成されており、P2P Validator は、ユーザーが ETH、DOT、SOL、ATOM などを含む 20 以上の POS メカニズムのトークンをプレッジできるようにサポートする、プロフェッショナルな非保管プレッジプラットフォームです。

Lido の創設メンバーには以下が含まれます:

P2P Validator の創設者である Konstantin Lomashuk は、非常に初期の BTC 投資家であり、2015 年にブロックチェーン投資に焦点を当てたサトシファンドを設立しました。

P2P Validator の CTO、Vasiliy Shapovalov 氏は次のように述べています。

Kasper Rasmussen 氏は、P2P Validator の CMO であり、その前は Bitfinex のマーケティングディレクターを務めていました。

さらに、Paradigm の Georgios Konstantopoulos、Hasu、Arjun Balaji は、Lido Finance に関する詳細な調査を実施し、Paradigm への投資に貢献しました。また、この 3 人は、Lido Finance ルートの主要な分散化問題に関して Lido Finance の開発に影響を与え、さらには指導しました。。 Paradigm が保有する多数の LDO に代表される議決権と Lido への多大な影響力を組み合わせると、Paradigm のこれら 3 人のメンバーも、ある程度は Lido Finance のチームメンバーに数えられる可能性があります。

4. 歴史的発展

● 2020 年 11 月 26 日、Lido Finance はテストネットワークを開始しました。

● 2020 年 12 月 18 日、Lido Finance は ETH の誓約を正式に開始し、アラゴンで Lido DAO を開始しました。

● 2021 年 1 月 5 日に、ネイティブトークン LDO がリリースされます。

● 2021年7月19日、Lido紹介プログラムが開始され、Lido紹介プログラムは各ユーザーが推奨したETHへの報酬として15 LDOを発行します

第3四半期

ビジネス分析

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さらに、Lido Finance の stETH は、開始から 1 年足らずでさまざまな DeFi プロトコルと深く統合されています。3.2 で詳しく紹介します。

最初のレベルのタイトル

第3四半期

最初のレベルのタイトル

ビジネス分析

1. 業界分析

PoS (Proof of Stake、権利と利益の証明) メカニズムに関しては、規制当局とウォール街の態度ははるかに前向きであるようです。

● 2021 年 7 月 6 日、スイス金融市場監督庁 (FINMA) から仮想通貨市場への参入に関する規制上の承認を得た銀行である Sygnum が、ETH2.0 のプレッジサービスの提供を正式に開始しました。前に;

● ゴールドマン・サックスは最近のレポートで、「pos の利点は、システムのエネルギー効率が大幅に向上することです。マイナーの処理能力ではなく、保有するイーサリアムの量に応じて報酬を与えるため、マイナーは終了します」と指摘しました。報酬「バーニングエレクトリックレース」

ETH2.0 staking

PoW マイニングは、大量のエネルギーを消費することに加えて、収入を得るためにマイニングマシンの準備が必要であり、マイニングマシンの反復的なアップグレードの問題に直面しており、PoW マイニングは資本集約的かつエネルギー集約的な産業であり、一般的なビジネスの敷居が高いです。利用者は比較的多いです。 POS マイニングに関しては、各パブリックチェーンのメカニズムは異なりますが、通常、しきい値は POW よりもはるかに低くなります。

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ステーク資産価値でランク付けされたトップ 10 資産 https://www.sakingrewards.com/

要約すると、Lido Finance が位置するステーキング業界には広いスペースがあり、将来的には ETH2.0 が pos に変わり、軌道全体も上昇傾向にあります。

2020 年 12 月 1 日、イーサリアムはビーコンチェーンを開始することにより、PoW から PoS への移行を正式に開始しました。これは、イーサリアムのコンセンサスがマイナーによって保護されるのではなく、バリデーター（Validator）によって保護されることを意味します。イーサリアムの設計では、ネットワーク内に新しいブロックを作成する (そして報酬を得る) 可能性を高め、投票によってビーコンチェーンのステータスについて合意に達するために、各バリデーターノードは 32 ETH のセキュリティデポジットを誓約する必要があります。バリデーターの良い行動には追加のETHが与えられますが、オフラインまたは悪意のある行動は罰せられます。この記事の執筆時点で、ビーコンチェーンには20万人以上のバリデーターが存在し、これはステーキングされている約668万ETH（総ETHの5.5％）に相当します。

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出典 https://launchpad.ETHereum.org/en/

理論的には、すべてのユーザーは ETH ベースの収入の 5% ～ 20% を得るバリデーターになることを誓約できます。しかし、この利益にはまだいくつかの大きなハードルがあります。

● 1. 運用コストが高い: ステーキングにはかなりのハードウェア、帯域幅コスト、および知識予備要件が必要であり、オフラインになったり間違った操作を行ったりすると、罰金が科せられ、元本も含めて没収される可能性があります。

● 2. 高い資本要件: ビーコンチェーンの要件により、ユーザーは 32 ETH の倍数のみをプレッジできます。これによりしきい値が高くなりますが、資本の利用効率も低下します (60 ETH を持つユーザーは 1 つの検証ノードのみを実行でき、資本の利用率は 50% をわずかに超えます)。

● 3. 流動性の損失: ETH2.0 に入金されると、ビーコンチェーンの転送機能が有効になるまで (少なくとも 2021 年末まで) すべてのプレッジをキャンセルすることはできません。これにより、ユーザーは ETH フローのこの部分を失うことになります。セックス。 (実際には、すべての POS パブリックチェーンでこの問題が発生しますが、ビーコンチェーンほど極端ではない可能性があります。システムの安定性を確保するため、ほとんどの POS パブリックチェーンは通常、プレッジから撤退するためにある程度の時間コストを支払う必要があります。 Polkadot のロック解除には 21 日、Binance チェーンのロック解除には 7 日かかり、Beacon Chain の転送機能が有効になっている場合、ETH のロック解除には少なくとも 27 時間かかります。最長で 1 か月かかる場合があります。出口誓約書の混雑レベルに応じて）。

明らかに、ステーカーのための集約プラットフォーム - ステーキングプールは、上記の 1 と 2 を効果的に解決できるため、このシナリオでは非常に役立ちます -

● 1 については、運用コストがわずかに減少しており、プラットフォームの専門知識により運用リスクを回避できます。

しかし、ユーザーにとって最も重要なことは、実際には 3 です。ビーコンチェーンがオンラインになるまでの少なくとも 1 年間のロックアップ期間 (現在はまだ半年です) は、一般の人々の参加に対する自信と熱意に大きく影響します。 ETH2.0。この問題に対して、理論的には、すべてのステーキングプールは銀行と同様の方法でステーキングユーザーの出金ニーズを満たすためにETH準備金の一部を確保し、ユーザーのステーキングニーズと流動性ニーズのバランスをとることができますが、次のような可能性があります。現在主流のプラットフォームでは、在庫切れのリスクを考慮してこのような仕組みは採用されていません。 CEX や Lido Finance などの問題 3 の解決策は、主に ETH2.0 プレッジ証明書と ETH の間の流動性を確立し、刺激することです。

2. プロジェクトの競争状況

市場のステーキングサービスプロバイダーは主に2つのタイプに分けられます—

● 最初のカテゴリは、staked.us や stakefish など、問題 1 のみを解決するサービスプロバイダーです。提供するサービスは PoW マイニングマシンホスティングプロバイダーと同様で、通常、料金はノード数に応じて毎月請求されます。このようなソリューションは参入障壁が低く、ネットワークユーティリティを生み出すことができません。

● 2 番目のカテゴリは、さまざまな CEX や Lido など、問題 2 と 3 を解決しようとしているサービスプロバイダーです。このタイプのソリューションは、ユーザー自身の操作をはるかに超えたエクスペリエンスを提供するため、より高い価値を持ちます。このタイプのサービスプロバイダーも、以下で説明する主な対象です。

2と3を解決したい場合は、完全なノンカストディアルサービスを提供できず、ETHの運営権を他の人または契約に譲渡する必要があることは指摘しておく価値があります。ただし、コントラクトコードはオープンソース化して監査することができるため、「コントラクトに対するETHの運用権の認可」はノンカストディアルサービスとみなし、「ETHの運用権を1人または複数の個人に認可する」ことは、管理されたサービスとみなされます。

2. プロジェクトの競争状況

Lido の中心的なメカニズムは次のとおりです——

誓約者は、Lido の契約アカウントに任意の量の ETH を誓約することができ、Lido は対応する量の stETH (ERC-20 トークン) をユーザーに配布します。 stETHの残高は毎日24:00 UTCに更新され、stETHがビーコンチェーン上のETHの総量と一致していることを確認し、毎日のプレッジ収入のリアルタイム取得を実現します。ステーカーはビーコンチェーン上でETHプレッジ収入の90%を得ることができます。

イーサリアムスマートコントラクトに 32 ETH が蓄積されるたびに、DAO はバリデーターのリストから新しいバリデーターを選択します。次に、デポジットコントラクトを呼び出し、バリデーターに 32 ETH を割り当てます。現在、P2P Validator、stakefish、blockscope などを含む 9 つの検証ノードがあります。これらは検証後に Lido DAO によって選択され、ETH2.0 への 32 回の入金ごとに質権契約に従って質権者によって預けられた ETH を取得する責任があります。所得。バリデーターノードはハードウェアコストと帯域幅コストを負担する必要があり、現在総収益の 5% を取得しています。

収入の最後の 5% は Lido DAO によって管理されており、現在はすべて保険基金に割り当てられています。

保険基金は主にユーザーの収入を補うために使用され、ETH2.0の検証が罰せられた場合には元本さえも補われます。

DEX：

プレッジ流動性ソリューションのプロトコルの中核となるメカニズムは、一般に Lido と似ています。Lido が開発に成功した理由は主に、Lido が stETH に多くの DeFi ユースケースを提供しているためです。

DeFiのstETH

Lido はその立ち上げ以来、他の DeFi プロトコルとの統合を非常に重視しており、この取り組みの進捗を促進するために LEGO チーム (Lido Ecosystem Grants Organisation、LEGO) を設立しました。

stETHの現在のユースケース拡大とDeFiブルーチップとの統合の進捗状況を以下のように要約します—

● Curve: Lido Finance が立ち上げられて間もなく、Curve は stETH/ETH 取引ペアを立ち上げ、Lido DAO は多数の LDO (約 500 万) を使用して毎月 stETH/ETH プールを動かし、stETH の流動性を確保します。現時点では、このインセンティブの効果は非常に重要であるようです。Curve の stETH/ETH プールは、stETH にとって最も流動性の高い取引プラットフォームであり、現在このプールには合計 100 万 ETH と stETH があり、流動性は非常に高いです。そして特に5月には、ETH自体の価格が大きく変動する中、stETHは常にETH価格よりわずかに低いアンカーを維持しました（ユーザーはいつでもLidoで1ETHを1stETHに交換できるため、これは合理的です）

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ソース https://duneanalytics.com/LidoAnalitycal/Lido-Finance-Extended

● Sushiswap が LDO-ETH の温泉プランを提供

● 1 インチ: Lido がオンラインになった直後、stETH は 1 インチで統合されました

● DeversiFi: LDO は 3 月に L2 取引所 DeversiFi で正式に開始されました

● Bancor: 7 月 13 日、Bancor の wstETH-BNT マイニングプールで wstETH が開始され、ユーザーは Bancor の永久損失メカニズムの保護の下で stETH 収入を得ることができます

● Uniswap: Uniswap プールの構築は完全にライセンスフリーであるため、stETH の流動性は Uniswap V2 で長い間利用可能でしたが、Curve が stETH/ETH シーンに適合していることを考慮して、チームは Uniswap の流動性を奨励していませんでした。現在、Uniswap v2 には流動性がほとんどありません。Uniswap V3 が稼働した後、Lido の Lego チームも Uniswap V3 でテストする提案を開始しました。

借用:

● 3 月に Lido が ARCx と統合され、ARCx プラットフォームのネイティブステーブルコインである STABLEx トークンを鋳造するための担保として stETH を使用できるようになりました。

● インバースファイナンスは6月21日にstETHを担保としてサポートしました。

● Aave -- まだオンラインではありません: ParaFi Capital の Anjan 氏が Aave ガバナンスフォーラムで提案を行い、stETH を担保として使用することを提案し、現在コミュニティで議論されています。

● メーカー -- オンラインではありません: 現在コミュニティで議論中です

● 複合 -- まだオンライン化されていない: ParaFi Capital は、複合ガバナンスフォーラムに提案を提出し、stETH を担保として使用することを提案しました。

他の：

● 保険: Lido は保険契約 Unslashed に協力して 200,000 stETH 以上を保証し、Nexus とも協力しました

● 収益に関する合意: Yearn、Harvest、Convex はいずれも crvSTETH (カーブ内の stETH の預金証明書) 収益プールを開始しました。

● エントリーの統合: Lido は信頼できるマルチシグネチャーウォレットである Gnosis Safe に統合されており、現在 200 万以上の ETH が Gnosis Safe に保管されています。さらに、Zapper や Zerion などのアグリゲーションプラットフォームや、Argent Wallet、Trust Wallet、Imtoken などのウォレットにも Lido が統合されています。

DeFiでのstETHの完全な適用により、ユーザーはETH2.0の安定性を維持する（そして収入を得る）ことができる一方で、ユーザーが約束したETH（実際にはstETH）は引き続きさまざまなDeFiアプリケーションで使用できるため、Lidoは真の「流動性ステーキング」を提供しますソリューション」: ユーザーは流動性をほとんど失うことなくステーキングに参加できます。 stETH の流動性堀とそれに関連するネットワーク効果により、ETH に約束された stETH のデリバティブは「勝者総取り」になる可能性が非常に高くなります。そのため、stETH は多くのユースケースで ETH を置き換える可能性があり、場合によっては完全に置き換える可能性もあります。現時点では、stETH は Maker、Aave、Compound という 3 つの最も重要な融資商品を統合するだけで済み、ETH と大きな違いはありません。このプロセスは遅くともビーコンチェーンの転送機能が有効になった時点（ETHはstETHで取得可能）に起こると予測しており、それより早く起こるかどうかは主にETH2.0に対する市場の信頼と参加度に依存します。、そしてリドの取り組みの継続。

stETH に代表される ETH ステーキングのデリバティブは、ETH 誓約者、一般の ETH 保有者、さらにはイーサリアム自体を含むイーサリアムエコシステム全体に大きな影響を与えます。

質権者: 質権者の主な利点は、再抵当を行うことができることです。これにより、LP としてローン契約または Dex に入金し、質権収入を取得しながら他の収入を得ることができます。これにより、ステーキングの機会費用が大幅に削減されます。

プレッジされていない ETH 保有者: stETH を ETH を借りるための担保として使用できれば、レバレッジプレッジのために ETH を借りる必要性が解放されます。これによりETHの供給金利が上昇し、最終的にはより高い金利ですべてのETH保有者に利益がもたらされます。

イーサリアム: stETH などのデリバティブがイーサリアムに与える影響、パラダイムのゲオルギオスとハスの議論 (https://research.paradigm.xyz/saking) は非常に興味深いもので、以下のように抜粋します—

「ステーキングデリバティブは、ブロック生成をステーキングやペナルティから切り離すため、PoS のセキュリティを低下させるという一般的な考えがあります。これはプリンシパルエージェント問題としても知られており、ブロック生成者がプロトコルの動機に従わなくなる可能性があります。彼らには利害関係はありません。

ただし、この議論はメリットと比較検討する必要があります。担保付きデリバティブによって担保コストが削減される場合、より多くの (またはすべての) ETH が担保される可能性があります。これは好循環の完璧な例であることに注意してください。stETH の流動性が高いほど、ステーキングに参加する機会コストが低くなり、ステーキングされる ETH が増加し、stETH の流動性がさらに深まります。

担保付きデリバティブがなければ、ETH の 15 ～ 30% が担保されると予想されるかもしれません。ただし、ステーキングデリバティブの場合、ステーキングには参加しない場合と比べて追加コストがかからない（ただし追加のメリットがある）ため、この数字は 80 ～ 100% に達する可能性があります。

これが経済的安全性の向上につながる理由を説明するために、次の攻撃シナリオを見てみましょう-

● (stETH なし) すべての ETH の 20% がステーキングされており、攻撃者がすべての (ステーキングされた) トークンの 66% (チェーンを破壊するための重要なしきい値) を取得したい場合、公開市場ですべてのトークンを購入する必要があります。 ETHの40%。

● ETH の 60% が (stETH 経由で) ステークされているが、stETH が流動性である場合、攻撃者は全 stETH の 66%、つまり全 ETH の 40% を購入する必要があります。これには追加の手順があることに注意してください。攻撃者はまず stETH を引き換えて正直なバリデーターを削除し、その後 ETH を再度ステーキングする必要があります。

● ETH の 60% 以上がプレッジされており、攻撃者が購入しなければならない ETH 全体のシェアは 40% を超えており、それ以降、攻撃者が購入する必要がある ETH の量はさらに増えるばかりです。

● ETH の 100% がステーキングされている場合、攻撃者が同じしきい値に達するには、すべての stETH の 66% が必要です。

ステーキングデリバティブによってステーキングされるETHの量が60%を超えて増加できる場合、それらはイーサリアムの経済的安全性を低下させるのではなく、厳密に増加させることになると結論付けることができます。」

さらに、かなりの数の統合が Lido の投資家によって促進されていることがわかります。 ParaFi と Delphi は、Lido とさまざまな DeFi プロジェクトとの協力を積極的に推進しており、Paradigm は Lido の開発を指導しています。これは、Lido の開発プロセスにおいて非常に重要な機能であり、重要な利点です。Lido はイーサリアムの完全なサポートを取得しています。コア開発者、コミュニティ、およびイーサリアムを代表するイーサリアム正統基金。

地方分権の問題

実際、Lido が提供するサービスは完全に分散化されていない (信頼されていない) ため、ユーザーは依然として次の点で Lido を信頼する必要があります。

● 1. Lido の開始から 2021 年 7 月 15 日まで、すべてのユーザーの入金は非保管ではなく、ETH2.0 の出金証明書はユーザー自身によって管理されるのではなく、Lido ユーザーが選択した 11 桁のマルチ署名によって管理されます。コントロールすること。"● 2. 出金には検証ノードが手動でステークを解除する必要があります: 出金証明書の現在の設計によれば、誓約者が誓約をキャンセルしたい場合、Lido の検証ノードは現時点では手動で誓約をキャンセルする必要があり、強制的にステークを解除する方法はありません。ユーザーのニーズに従うための検証ノードが閉鎖されました。

● 3. 検証ノードになるためのライセンスはありません. 検証ノードは現在、すべてのユーザーが申請できますが、正式に検証ノードになる前に、Lido DAO によるレビューと承認が必要です。

*(上記の 2 つの質問 1 と 2 を理解するには、ETH2.0 のアーキテクチャと現在の段階について理解する必要があります。スペースの制限があるため、この記事では詳細には触れません。興味のある友人は、次のリンクを参照してください。 https://blog.Lido .fi/the-road-to-trustless-ETHereum-saking/ を読む)

実際、ビーコンチェーンの引き出し（転送）機能はまだ有効になっていないため、現時点では誰も（マルチ署名を持つ11ビットユニオンを含む）は預金契約から資金を引き出すことができません。したがって、最初の 2 つの問題は、今日は問題に思えないかもしれませんが、ビーコンチェーンで引き出しが有効になると、実際に問題になります。

7月27日、LidoはParadigmの3名とLidoの創設者2名を含む7名が署名した記事「Trustless Ethereum Mortgageへの道」を公開しました。

, この記事では、これら3つの問題に対する解決策が紹介され、詳しく説明されています（技術的な詳細については、原文を参照してくださいhttps://blog.Lido.fi/the-road-to-trustless-ETHereum-saking/） ) — —

●1デポジットが保管されない問題については、Lidoの立ち上げ当初、当時のETH2.0システムの制限により、出金証明書としてのスマートコントラクトの利用がサポートされていなかったため、この問題は解決されませんでした。計画では、バンテグ (イヤーン)、アレックス・スヴァネヴィク (ナンセン)、アントン・ブコフ (1 インチ)、マイケル・エゴロフ (Curve/Nucypher)、ルーン・クリステンセン (MakerDAO) を含む 11 名を選出する予定です。 ETHの利益と密接に関連しており、すべてのLidoの出金証明書のマルチ署名を制御することは良い評判を持っています（そして、それはLidoの利益とは何の関係もありません-シードラウンドに参加しなかったユーザー）。そして7月15日、Lidoはスマートコントラクトの出金証明書を更新し、それ以降、Lidoに新たに入金されたETHはすべて非保管（出金証明書はスマートコントラクト）となります。

● 問題 2 は、実際には ETH2.0 の現在のステーキングスキームにおけるすべてのステーキングプールが遭遇する問題ですが、最近、イーサリアムは新しい提案を提出し (この提案は楽園の Georgios Konstantopoulos によって提案されました)、この提案は可決されました。この提案が可決されれば、問題は完全に解決されます。

● 問題 3 は、解決するのが最も難しい問題です。 ETH2.0上の任意の検証ノードによって誓約されたETHは同種のERC-20トークンstETHを生成するため、すべてのstETH保有者は検証ノードのエラーまたは悪のリスクを負います。この観点から、検証ノードの見直しが必要であり、これは Lidodao の中核的な作業でもあり、誠実で経験豊富な検証ノードのみがより優れた運用能力を持ち、ユーザーの収入、さらには元本を保護することができます。

これは実際には品質管理の問題ですが、品質管理に基づいて、Lido はソリューションをより分散化してトラストレスにする必要があります。Lido が提案するソリューションには次のものが含まれます。

● システムレビューに合格したすべての検証ノードは、ユーザーが自由に選択できます。

● 検証ノードは、トラストレス性を達成するために、検証エラーがあった場合に最初に検証ノードの資金が差し引かれるように、特定の最小比率に従ってユーザーと約束する必要があります。

Terra Staking

● 保険。

● 技術ソリューション SSV (Secret Shared Validators)

● 検証ノードのパフォーマンス追跡およびスコアリングのメカニズム。

現時点では、具体的な解決策は完全に決定されておらず、上記の解決策の組み合わせとなる可能性が高いですが、この問題に対処する際にチームが示した深くて分散された初心は印象的です。

Lido のトラストレス問題は、Lido にとって、さらにはイーサリアムコミュニティ全体にとっても非常に重要です。そして、Paradigm は Lido を完全な分散化に向けて導いているため、ある意味では、Lido が Paradigm を選んだのではなく、Paradigm が Lido を選んだということになります。この問題については、次のセクションで詳しく説明します。

Lido on Terraが提供するステーキングサービスは、今年3月に正式に開始されました。 Terra は DPOS パブリックチェーンです。ユーザーがTerraに参加するためのステーキングプロセスは—

ユーザーはLUNAを誓約し、誓約証明書はブルーナであり、ブルーナもテラのさまざまな生態に参加することができます。ユーザーのルナを受け取った後、LidoはLido DAOによって選択された検証ノードにルナをプロキシし、検証ノードはユーザーを支援します検証報酬を獲得します。

ETH2.0とは異なり、blunaはLunaに抽出できますが、21〜24日間のロックアップ期間を経る必要があります。

現在、Terra でのステーキングは Lido プロトコルに収益をもたらさず、すべての収益は Lido によって選択されたノードオペレーターによって獲得されることは言及する価値があります。

ソラナとアーヴェ -- まだ生きていない

Solana は Pos のパブリックチェーンでもあり、Lido DAO は Solana にリキッドステーキングサービスを提供する提案を可決しており、近い将来開始される予定です。

さらに注目すべき点は、Lido が Aave に誓約サービスを提供していることです。

2021 年 6 月 2 日、Delphi Digital の CTO Luke Saunders は、Aave のステーキングを Lido のサービスに含めることを提案しました。 ) と投票が通過し、コードの作成、テスト、監査も完了し、現在監査の問題が修正されるのを待っています。

Aave ステーキングの現在のスキームの欠点

現在、ユーザーが AAVE トークンをプレッジするには主に 2 つの方法があります。1) Aave が提供するプレッジ契約を介する方法と、2) xToken の xAAVE コントラクトなどのサードパーティのプレッジサービスを介する方法です。

ステーキングに AAVE コントラクトを使用する場合、ユーザーは誓約された 1 AAVE トークンごとに 1 stkAAVE トークンを取得でき、ステーキング報酬は個別に計算されます。このようにして、複利収入を得る必要がある場合、ユーザーは頻繁に報酬を請求して再投資する必要があり、これにより非常に高額な GAS コストが発生します。

xToken をステーキングに使用すると、ユーザーは AAVE トークンを入金するたびに一定量の xAAVE トークンを取得できます。ステーキング報酬が蓄積されると、AAVE と xAAVE の間の為替レートが変化します。また、xToken の契約では、xAAVE 保有者が Aave ガバナンスに投票することは許可されていません。代わりに、xToken チームがユーザーに代わって投票します。少数の xToken チームメンバーにガバナンス権限を集中させます。

リドの解決策

Aave の液体ステーキングソリューションの提案は次のとおりです。

● ユーザーは Lido に AAVE を誓約し、Lido は stAAVE をユーザーに配布し、同時に Lido がユーザー全体に代わって契約誓約操作を実行してガスコストを削減します。

● 各ユーザーのウォレット内の stAAVE トークンの残高は、蓄積されたステーキング報酬 (stETH と同様)、つまりステーキング報酬の自動複合化を反映してブロックごとに自動的に更新されます。

● Curve プール内の AAVE と stAAVE の流動性を同時に刺激します。

ただし、このソリューションは Lido が解決した問題を抽象化したものであり、Lido のサービスは「Pos プレッジ流動性ソリューション」から「全プレッジ流動性ソリューション」へとさらに抽象化されており、収益を得ると同時に、すべてのプレッジ流動性ソリューションに拡張できます。時には、担保された資産の流動性ニーズを満たすことができます。」このように、Lido プロジェクトと DeFi プロジェクトの組み合わせには、より多くのシナリオの可能性があります。

3. 競合他社

まずはETH2のデポジット分布を見てみましょう: (デポジット分布マークには手動判断が含まれるため、データソースが異なるとなります。EtherscanとLidoが公開しているデータと合わせて見てみましょう)

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ソース https://bi.ETHerscan.io/public/dashboards/KH9jbP687szqlAnHiNEfNictrwNhvdOEQl0PwB6m?org_slug=default

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出典 https://blog.Lido.fi/the-road-to-trustless-ETHereum-saking/

CEX 以外では、Lido Finance が最大のシェアを占めており、さらに staked や stakefish などの専門的なステーキングプールサービスプロバイダーも比較的高いシェアを占めています (stakefish も Lido Finance の 9 つのノードの 1 つです)。

Lido と他の Defi ステーキングプールの比較

DeFi の分野では、Lido Finance の競合他社には、Ankr\StakeHound\Fis\Rocket Pool\Liquidstake\Kira などが含まれます。それらのソリューションは基本的に同じで、いずれも ETH のデリバティブプラットフォームにユーザーが預けた ETH に対するプレッジを提供します。 ETHデリバティブ（stETHに類似）とETHの間の流動性を刺激することで、誓約後のユーザーの資本ニーズを満たす; ETHデリバティブと他のDeFiプロトコルの統合を通じて、ETHデリバティブの金利に対するユーザーの需要を満たし、ETHデリバティブの機会費用を削減するユーザーはステーキングに参加できます。

TVL、住宅ローン証券の市場価値、または ETH デリバティブと ETH の市場価値の固定の観点から見ても、Lido の利点は非常に重要です。市場シェアは 70% を超え、まだ徐々に上昇しています。競争上の優位性は次のとおりです。固体。

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Lido vs CEX

ETH2.0ステーキングプロジェクトのTVL変化チャート https://duneanalytics.com/vsh/Lido-finance-extended

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ETH2.0 ステーキングプロジェクト TVL https://DeFillama.com/protocols/saking

Lido の元々の分散化の度合いが競合他社から攻撃されるという弱点である可能性がある場合、7 月 27 日にチームによって発表されたフォローアップの分散化策により、この最後の欠点も補われました。

私たちは、ほぼすべての DeFi ブルーチップとイーサリアムの正統性を代表するファンドによってサポートされている Lido が、分散化における欠点を補った後、stETH の流動性堀と関連するネットワーク効果により、stETH が ETH にデリバティブを約束した可能性が非常に高いと考えています。 Lido は「勝者総取り」となり、ETH2.0 における Lido のシェアはさらに増加します。

リドにとって主戦場は彼らとCEXの間だ。

Lido と比較した CEX の主な利点は、大量の管理 ETH があることであり、次のような利点があります。

● 1. ユーザーが ETH を CEX に預けるとき、ユーザーはすでに信頼を表明しているため、ETH2.0 の抵当に参加するためにユーザーはそれ以上の信託コストを支払う必要はありません。

● 3. ビジネス全体を考慮して、CEX はこのプロセス中に手数料を請求しない場合もあります。

Lido の利点は次のとおりです: 1. stETH の強力な安定性と流動性; 2. DeFi の構成可能性によってもたらされる強力なユースケース; 。

1. stETHの高い安定性と流動性

以下の図は、KrakenのETHデリバティブETH2とBinanceのETHプレッジデリバティブBETHの価格動向、取引深度、取引量を示しています。

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出典クラーケン公式サイト

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ソースバイナンス公式サイト

ETH デリバティブの価格安定性と流動性の点で、Kraken と Binance は Lido に大きく遅れをとっていることがはっきりとわかります。もちろん、これは Lido の stETH/ETH プールに対するインセンティブに関係していますが、ユーザーにとっては、Lido が最も深い流動性と流動性をもたらします。 ETH 担保デリバティブの価格アンカーリングの改善。

2. CEXに対するLidoの最大の利点であるDeFiの構成可能性によってもたらされる強力なユースケース

CEXでは、ETH2.0のプレッジ後、取得した証明書はETHへの取引にのみ使用でき、取引は3〜4％のスリッページに耐える必要があり、そうでない場合は待つ必要があります。先ほど紹介したように、stETHは様々なDeFiプロトコルで再利用可能であり、有利子資産でもあるため、ユーザーはstETHをCurve、1inch、yearnなどのプロトコルに利用することでETHプレッジ収入を得ながら二重収入を得ることができます。

イーサリアムにとって、CEX がイーサリアムに及ぼす影響のバランスをとる最大のプレッジプールとなるためには、分散型でトラストレスで、できれば最小限に管理されたプレッジプールがなければなりません。結局のところ、本当のイーサリアム支持者は「最大のステーカーが」という状況を見たくないのです。イーサリアムネットワークのは、競合するパブリックチェーンを所有する CEX です。」

トークンの配布

これが、Paradigm が Lido を可能な限り分散化するよう指導してきた理由です。最大のプレッジプールに対する Ethereum の期待に応え、ETH が POS 、ETH に変換された後に CEX と競合できるようにするには、Lido だけが可能な限り分散化できるからです。分散型ガーディアン。

4. トークンエコノミー

LDO の主な使用例はガバナンスです。

さらに、Lido DAO はユーザーからの全誓約報酬の 10% を受け取ります。現在の分配率は検証ノードに 5%、保険基金に 5% です。したがって、LDO トークンには直接収入のキャッシュフローがありません。リドが利益を生み出したとは思わない。

トークンの配布

LDOトークンの総数は10億で、2021年8月3日時点のLDOトークンの分布状況は以下の通り——

● 投資家は合計 3 億 2,180 万個 (32.18%) を受け取りました

● その中で、シードラウンドの投資家は2億2,000万個を受け取り、2021年12月から12か月で直線的にロックが解除されます

● このパラダイムのラウンドの投資家は 1 億個を受け取り、2022 年 5 月から 12 か月で直線的にロックが解除されます。

● 初期 Lido 開発者は 2 億 (20%) を獲得し、2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロック解除されます

● 創設者と将来のチームメンバーは 1 億 5,000 万 (15%) を受け取り、2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロックが解除されます

● 検証ノードとマルチシグネチャメンバーは 6,500 万個 (6.5%) を獲得し、2021 年 12 月から 12 か月で直線的にロック解除されます。

● 2,840 万個 (2.84%) の LDO が流通しています。これらの LDO のほとんどは、stETH/ETH の流動性を刺激するためにリリースされています (月あたり約 500 万個)。さらに、1inch、Arcx、Unslashed、DeveriFi と Bancor の協力、およびエアドロップも LDO の一部を消費します

● 残りの 2 億 3,500 万件 (23.5%) は依然として DAO 財務省によって管理されています。

全体として、チームと投資家のトークンシェアは比較的高く、総流通量の62%以上を占めており、2021年12月から比較的多数のリリースが開始される予定です。

5. リスク

a. ETH2.0のリスク

ETH2.0 はまだ開発中の製品であり、バグや抜け穴が存在する可能性があり、それが stETH の機能を損なう可能性があります。さらに、ビーコンチェーンの転送機能が有効になっておらず、stETH は担保された ETH との 1:1 の厳格な支払いを維持できません。これは、ランが発生した場合、Lido がすべての ETH を償還できないことを意味します。

最初のレベルのタイトル

第4四半期

仮評価

——

1. 5 つの主要な質問

プロジェクトはどのような運用サイクルにありますか?それは成熟段階ですか、それとも発達の初期および中期段階ですか?

最初のレベルのタイトル

このプロジェクトには確かな競争上の優位性がありますか?この競争上の優位性はどこから来るのでしょうか?

1. 5 つの主要な質問

プロジェクトの長期投資ロジックは明確ですか?それは業界の一般的な傾向と一致していますか？

このプロジェクトは運営中期にあり、すでにETH2.0のステーキングを主導しており、他のパブリックチェーンにも拡大中です。

プロジェクトの運営における主な変数は何ですか?この要素は定量化して測定するのが簡単ですか?

3.3 で分析したように、このプロジェクトには比較的強固な競争上の優位性があり、これは stETH の規模効果と ETH コミュニティのサポートから来ています。

プロジェクトはどのように管理および管理されるのでしょうか? DAOのレベルはどれくらいですか？

プロジェクトの長期投資ロジックは明確ですか?それは業界の一般的な傾向と一致していますか？

このプロジェクトの中長期的な投資ロジックは明確であり、業界の一般的な傾向と一致しています。

プロジェクトの運営における主な変数は何ですか?この要素は定量化して測定するのが簡単ですか?

プロジェクトはどのように管理および管理されるのでしょうか? DAOのレベルはどれくらいですか？

プロジェクトの開始時にアラゴンに DAO が設立され、コミュニティフォーラムが活発に行われ、DAO のガバナンスを通じてパラダイムやその他のトップ機関が導入され、パラダイム導入後はリドのガバナンスにもパラダイムが導入され、大規模な組織が構築されました。今のところDAOのレベルの方が高いです。

2. 評価評価

長期的な評価評価

ステーキング収入の10%はLidoDAOに帰属しますが、現在LidoDAOはこの部分すべてを保険基金と検証ノードに割り当てているため、この10%の収入は現時点ではLDOtokenの価値を直接生み出すものではないため、LDOが価値を生み出すとは考えていません。したがって、垂直方向の価値評価には P/S 指数が使用されます。

https://www.tokenterminal.com/terminal/projects/Lido-finance 図中のPの口径は、完全な流通時価です。

現在の LDO の流通比率が 3% 未満であることを考慮すると、その流通 P/S は約 1 に過ぎず、過去に比べて非常に過小評価されています。

水平的評価

他のプレッジプールプロジェクトとLidoとの間には大きな隔たりがあり、事業形態的に比較的Lidoに近いプロジェクトが存在しないため、「時価総額/年換算契約収入」及び「流通時価総額/年換算」を用いる。 Lido と TVL によるいくつかの上位契約を比較するための「契約収益」、「総市場価値/TVL」、および「流通市場価値/TVL」指標:

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注: 市場価値データは coingecko から取得され、収入データは tokenterminal から取得され、TVL データは Defillama から取得されます。単位は数百万米ドルです。データ時間は 8 月 6 日 23:00 UTC+8 です。

データの観点から見ると、流通時価総額を使用して計算された LDO の指標はすべて非常に過小評価されていますが、時価総額の合計を使用した指標は比較的合理的であるように見えます。

TVL指標に関しては、LidoとBalancerは流通量が少ないため、「流通時価総額/TVL」指標が大幅に過小評価されているが、流通比率を考慮すると現在のLDOの評価額はトッププレイヤーの評価額を上回っている。 UNI を除くと、一致度は高くなります。

より誇張された収入指標に関しては、LDOの流通P/Sはわずか2未満であり、これはトップのDeFiプロトコルと1桁の差があり、DeFiプロトコル全体で非常に過小評価されています。全流通市場価値を考慮しても、LDO は依然として過大評価されていません。

すべての投資家は、「DeFiプロトコルの市場価値を流通の市場価値を使用して評価すべきか、それとも完全な流通の市場価値を使用して評価すべきか」という質問に対して独自の答えを持っている可能性があります。私たちは、と信じています：

今後の展望

Lido のビジネスデータから判断すると、短期投資家にとって LDO は現在非常に過小評価されていますが、長期投資家にとって LDO の評価は中程度です。

ガバナンスバリューについて

この価値は定量化できず、必ずしも市場で認識されるわけでもないことに注意してください。ただし、LDO を保有することで ETH のガバナンスに参加することは確かに可能であり、これは LDO ビジネスデータから引き出すことができない値である可能性があります。