この記事では、分散型ステーブルコインプロトコルの基本的な問題と火星エコシステムの解決策を探ります。
2020年、分散型ステーブルコインの時価総額は20倍に増加しました。主要な分散型ステーブルコインプロトコルである Maker のステーブルコイン DAI の鋳造量は、1 年以内に 1 億から 40 億に増加しました。この増加は膨大ですが、ステーブルコインにおける分散型ステーブルコインの現在の市場シェアは10％未満であり、将来の成長率はさらに驚くべきものになるでしょう。
文章
2020年、分散型ステーブルコインの時価総額は20倍に増加しました。主要な分散型ステーブルコインプロトコルである Maker のステーブルコイン DAI の鋳造量は、1 年以内に 1 億から 40 億に増加しました。この増加は膨大ですが、ステーブルコインにおける分散型ステーブルコインの現在の市場シェアは10％未満であり、将来の成長率はさらに驚くべきものになるでしょう。
この論文は、分散型ステーブルコインプロトコルの基本的な問題を分析し、それらに対処するための新しいステーブルコインパラダイムであるマースエコシステムを提案します。
分散型ステーブルコインプロトコルのロジックは、他のDeFiプロトコルのロジックとは根本的に異なります
副題
DEX やローン契約など、ほとんどの DeFi プロトコルの製品は、ユーザー固有の取引ニーズを満たすスマート コントラクトによって実現される金融市場です。金融市場には、LP と AMM DEX のトレーダー、預金者と貸付契約の貸し手など、資本の供給側と需要側が含まれます。資本供給者は金融市場に資本を提供し、DeFi プロトコルにトークンを預けます。資本の需要側は、特定の金融市場のルールに従って資本を取得し、トークンを使用して DeFi プロトコルと対話します。資本の供給側と需要側は、DeFi契約によって提供される金融市場でのマッチングと取引を完了します。つまり、取引はDeFi契約内で行われます。したがって、DeFiプロトコルは、DEXの取引手数料や貸付契約の預金と貸付金利の差など、取引によって生成される価値を取得できます。 DeFiプロトコルによって得られる具体的な価値は、DeFiプロトコルによって形成される金融市場によってもたらされる効率の向上や市場の競争の程度などの要因によって異なります。
ほとんどの DeFi プロトコルとは異なり、ステーブルコイン プロトコルの製品はトークン、つまりある種のステーブルコインです。このトークンの目的は、取引媒体やバリューストアなどの通貨が実現できる機能を実現することです。ただし、これらの機能の実現はステーブルコインプロトコルではなく、他のDeFiプロトコルによって作成された金融市場で行われます。たとえば、ステーブルコインが取引媒体として機能したい場合、DEX上にステーブルコインで構成される多数の取引ペアが必要であり、ユーザーは取引にステーブルコインを使用することを望んでいます。
副題
分散型ステーブルコインプロトコルの価値獲得
分散型ステーブルコインプロトコルの製品は市場ではなくトークンであり、分散型ステーブルコインプロトコルの価値獲得方法が他のDeFiプロトコルとは異なることを決定します。現在市場に存在する分散型ステーブルコインプロトコルの価値獲得方法は、次のカテゴリに分類できます。
1. ステーブルコインの送金手数料を請求します。ステーブルコインは交換媒体として機能するときに転送され、ステーブルコインの交換媒体の価値は、転送ごとにプロトコルガバナンス通貨の保有者に手数料を請求することで取得できます。たとえば、PoS パブリック チェーンである Terra では、マイナーは Terra ステーブルコインが転送されるときに取引手数料を得るために LUNA トークンを誓約します。
2. シニョリッジ。ステーブル コインの需要が増大し、協定により追加のステーブル コインを発行できるようになった場合、ステーブル コインはプロトコル トークンの所有者に優先的に与えられます。具体的には以下のようなモデルがあります。
a) モデルをリベースします。 AMPL などの新しいステーブルコインをすべてのステーブルコイン所有者に発行します。
b) ロックアップ ステーブルコイン モデル。 ESDなどの新しいステーブルコインをステーブルコインロッカーに発行します。
c) 共有トークンモデル。 Basis などの新しいステーブルコインをステーブルコイン プロトコルの ShareToken 保有者に発行します。
3. ガバナンスコインはコインの鋳造時に破棄されます。ユーザーが新しいステーブルコインを鋳造するときは、プロトコルのガバナンス通貨を使用する必要があり、これによりプロトコルのガバナンス通貨の需要が直接刺激されます。具体的には以下のようなモデルがあります。
a) プロトコルガバナンスコインを部分的に使用して鋳造します。ステーブルコインの鋳造に必要な資産の一部はステーブルコイン プロトコルのガバナンス通貨であり、他の部分は他の主流資産です。たとえば、Frax プロトコルがステーブルコイン FRAX を鋳造する場合、プロトコル ガバナンス通貨 FXS とステーブルコイン USDC が使用されます。
b) プロトコルガバナンス通貨を最大限に活用して鋳造します。ステーブルコインの鋳造に必要な資産は、ステーブルコインプロトコルのすべてのガバナンスコインであり、例えば、Terraプロトコルはステーブルコインの鋳造時にLUNAを使用します。
4. ボールト制御値。プロトコル ガバナンス コインの保有者は、プロトコル ガバナンスを通じて財務を管理することができ、管理が強化されるほど、Frax や Fei などのプロトコル ガバナンス コインの価値が高まります。
5. 金融市場価値の把握。 Maker プロトコルはレンディング プロトコルでステーブルコインを作成し、その製品にはレンディング マーケットとステーブルコインが含まれます。したがって、他のDeFiプロトコルで流通する際にMakerプロトコルによって生成されたDAIによって生成された価値をMakerプロトコルで捕捉することはできませんが、Makerプロトコルは他の融資プロトコルと同様に預金と融資利息の差額を捕捉することができます。
ステーブルコインの送金手数料を請求する最初の価値獲得方法は実際には非常に困難ですが、実際にはその逆、つまりステーブルコインの送金に補助金を提供する方法が一般的です。 Terra や Celo など、決済市場に焦点を当てたステーブルコイン プロトコルはユーザーに補助金を提供します。このような補助金は、単なる短期的な拡大行為ではなく、摩擦が少なく競争が激しいステーブルコイン市場の特性を反映したものであり、長期的にはステーブルコインの送金手数料を徴収するビジネスモデルの確立は困難である。
第 4 の価値獲得方法 財務管理権の価値は、ステーブルコイン株式の価値を獲得します。ステーブルコインの増加分を捕捉する第二、第三の価値捕捉手法と比較して、株式価値を捕捉するビジネスモデルには2つの利点があります。1つはガバナンス通貨価格の短期的な変動を抑えること、もう1つはガバナンス通貨の価値を提供することです。長期的なガバナンス通貨価値のサポート。このビジネス モデルは、USDT や USDC などの集中型ステーブルコイン プロトコルの価値取得方法に非常に似ています。
5 番目の価値取得方法では、ステーブルコイン プロトコルがステーブルコイン製品を特定の金融市場に従属させ、金融市場の価値をガバナンス通貨に取得する必要があります。このタイプの値の取得は、普遍的に適用できるわけではありません。ステーブルコイン商品が特定の金融市場に従属すると、ステーブルコインの供給が制限されます（たとえば、Maker契約におけるDAIの供給はローンの需要によって制限されます）。
副題
正の外部性の問題
分散型ステーブルコインプロトコルの価値獲得方法は、現実世界の中央銀行の価値獲得方法とは大きく異なります。現実世界の中央銀行は、お金を印刷したり、資産準備を通じて利子を得ることで利益を生み出すのではなく、価値を獲得することを目的として金融政策を実施します。経済成長と雇用の維持。高い経済成長率を維持できれば、各国政府は税金などを通じて収入を得ることができます。
本質的に、ステーブルコインプロトコルの産物であるステーブルコインの機能の実現は、ステーブルコインプロトコルの外側の他のDeFiプロトコルで行われ、ステーブルコインの価値創造も他のDeFiプロトコルで行われます。このため、すべてのステーブルコイン プロトコルは、正の外部性の問題という根本的な問題に直面することになります。
具体的には、ステーブルコイン プロトコルの正の外部性の問題は、ステーブルコインを生成し、安定した通貨価格を維持するためのステーブルコイン プロトコルのコストが、ステーブルコイン プロトコルとステーブルコイン プロトコルのユーザー (ミンター、株式トークン所有者、債券トークン所有者、ただし、ステーブルコインプロトコルによって作成されたステーブルコインの価値の実現は他のDeFiプロトコル内で発生し、他のDeFiプロトコルによって取得され、ステーブルコインプロトコルは他のDeFiプロトコルのようにその作成を取得することができません。プロトコルは常に、暗号通貨経済による実際の需要よりも低くなります。
副題
統合の問題
ほとんどの DeFi プロトコルの製品は金融市場ですが、ステーブルコイン プロトコルの製品はステーブルコインであり、これが両当事者の運用ロジックの違いを決定します。
ステーブルコインプロトコルの運用には、ステーブルコインを作成するためにステーブルコインプロトコルに資本を呼び込むだけでなく、他のDeFiプロトコルによるステーブルコインの受け入れを促進することも含まれます。これにより、すべてのステーブルコインプロトコルは、統合という別の根本的な問題に直面することになります。
副題
正の外部性と統合の問題に対する火星の生態系の解決策
文章
マース エコシステムは、現在の分散型ステーブルコイン プロトコルの維持を困難にしている正の外部性と統合の問題を解決する、革新的な分散型ステーブルコイン パラダイムです。 Mars エコシステムは、Mars トレジャリー、Mars ステーブルコイン、Mars DeFi プロトコルの 3 つの部分で構成されています。ステーブルコインの作成と使用を同じシステムに統合し、正のフィードバック ループを形成します。火星の安定通貨は、安定した価格、高い資本利用効率、強力な拡張性、分散性という特徴を備えています。火星の金庫は、DeFi世界の中央銀行となる可能性を秘めています。
マーズ エコシステムは、1 米ドル相当の資産でステーブルコインを鋳造/償還するメカニズムを使用して、マース ステーブルコイン (USDM) の安定性を維持しています。このメカニズムは、最も安定したステーブルコイン メカニズムの 1 つであることが証明されています。Terra や Frax などのプロトコルのステーブルコインは、このメカニズムを使用して生成されます。ただし、Terra や Frax などのプロトコルとは異なり、火星エコシステムはステーブルコインをキャストするときに資産グレーディング メカニズムを使用して、複数の資産を火星の保管庫に組み込みます。
ユーザーが Mars エコシステムで USDM を作成する場合、Mars Vault が受け入れた 1 ドル相当のホワイトリスト資産を Mars Vault に引き渡す必要があります。これにより、Mars Vault がユーザーに USDM を提供します。 Mars Vault で受け入れられるホワイトリスト資産は次のレベルに分類されます: 1) ステーブル コイン、2) BTC、3) ETH や BNB などの主要なレイヤー 1 トークン、4) UNI や AAVE などの主要な DeFi トークン、5) Marsエコシステム ガバナンス通貨 (XMS)。レベル 1 からレベル 5 までの資産のボラティリティは徐々に増加します。 Mars ボールトでは、そのボラティリティに応じて、ボールト内のさまざまな資産の最大許容比率が決定されます。資産のボラティリティが大きくなるほど、ボールト内の最大許容比率は低くなります。
複数の資産を受け入れる Mars ボールトの設計は、ステーブルコイン プロトコルの統合問題の解決策です。 USDMを鋳造するために主流のDeFiプロトコルのトークンを財務省に受け入れることにより、火星の財務省は主流のDeFiプロトコルのガバナンストークンを蓄積できます。マース エコシステムは、主流 DeFi プロトコル ガバナンス トークンを保持することで、特に対応する DeFi プロトコルにおいて、USDM のこれらの DeFi プロトコルへの統合を促進する提案を通じて、主流 DeFi プロトコルのガバナンスに協力し、参加するという目的を達成します。
他のステーブルコイン プロトコルと比較して、マース エコシステムにはステーブルコイン モジュールに加えてさまざまな DeFi プロトコルも含まれています。これらの MarsDeFi プロトコル上での USDM の流通によって生成される取引手数料は、火星エコシステムによって捕捉され、火星エコシステムのガバナンス通貨 XMS に価値サポートを提供することができます。 Mars Swap を例に挙げると、これは Uniswap に似た AMM DEX です。 Mars Swap は USDM LP とトランザクションにマイニング インセンティブを提供し、それによってユーザーが Mars Swap で USDM を使用するよう奨励します。この設計は、ステーブルコインの初期の使用シナリオと要件を提供し、ステーブルコインプロトコルの統合問題を軽減するのに役立ちます。一方、ユーザーは Mars Swap に XMS をプレッジして MarsSwap の取引手数料を得ることができ、この設計はステーブルコイン プロトコルの外部性の問題を解決します。
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