SECトークンセーフハーバーが養殖用水を解放——ブロックチェーン上場の仕組みと法に関する研究（1）
Coinbaseの上場の大きな意義
ブロックチェーン取引所のユニコーンである Coinbase がナスダックに正式に上陸し、従来の金融およびブロックチェーンの分野に大きな反響を引き起こしました。上場初期の時価総額は650億ドルを超え、ご存知の通りCoinbaseは2012年に設立され、2015年から取引所ビジネスに本格的に参入し始めました。米国初のデジタル通貨取引所の正式ライセンスを取得してからわずか数年で、ニューヨーク証券取引所など大手金融機関から戦略的投資を得て急成長を遂げた。
取引所企業の上場は、通常のブロックチェーン組織よりもはるかに複雑な金融ライセンス制度と厳格で面倒な法的枠組みに直面しなければならないため、コインベースの上場は非常に重要だ。このように段階的に進められる Coinbase の能力は、間違いなく多くのブロックチェーン プロジェクトの想像力に余地を与えます。この長く困難なプロセスには、創業チーム、投資機関、規制当局等の支援が当然不可欠であり、今後の事例として活用してまいります。しかし、私たちが今議論したいのは、護衛において政府部門が果たす決定的な役割です。
Coinbaseの上場は間違いなく、さまざまなレベルでSEC（米国証券取引委員会）の承認を通過し、その枠組み内のすべてのライセンスを取得しました。米国証券取引委員会は、米国連邦政府直属の独立した準司法機関であり、米国証券の監督と管理を担当しており、米国の金融および証券業界の最高機関です。米国証券取引委員会（SEC）は、準立法、準司法の独立した法執行権限を有しており、米国議会から独立した金融司法の最高部門に相当します。中国証券監督管理委員会は中国国務院直属の閣僚級機関であり、法律、規定および国務院の認可に基づき、統一的な監督管理、秩序の維持、運営の保証を担う。
トークンセーフハーバー提案 2.0 の必要性
SEC委員のヘスター・パース氏は、早ければ2020年に、米国の証券法に違反することなく、合法的な仮想通貨プロジェクトが公的資金調達のために従来の金融市場に参入できると提案した。米国証券取引委員会（SEC）当局者は、トークンプロジェクト向けの「トークンセーフハーバー」を正式に提案した。 2021年4月には法案のさらなる深化を提案し、「トークンセーフハーバー提案2.0」を提案する予定だ。この提案は、規制当局や本来の法的枠組みを妨げることなく、将来のブロックチェーンプロジェクトが米国で公開される道を開くものであると言える。この号では、この提案の必要性をいくつかの側面から詳しく分析します。
1.定性的なデジタル資産
トークン (トークン) などのデジタル資産が発行または販売されるときに有価証券として認定できるかどうかには、動的分析が必要です。つまり、トークン（Token）がブロックチェーン分野で流通する際、その価値の発現によって、それが有価証券として特徴づけられるかどうかが決まります。これが、なぜブロックチェーンプロジェクトが流動性（市場の流動性）にこれほど注意を払うのか疑問に思うことが多い理由です。
いくつかの例を挙げると、プロジェクトAが初期段階で発行したトークンAは、契約取引が含まれるため、有価証券として発行・販売される可能性があります。私募段階における契約取引には、発行数量、発行価格等が含まれます。まだ公募段階には入っていないが、明らかにトークンAを有価証券として反映している。ただし、A が投資契約外で発行および販売することも可能です。たとえば、以前の投資家がプロジェクト A に大きな誇大宣伝の可能性があると信じていた場合、価格を非公開でつり上げてトークン A を直接販売するでしょうが、逆に投資家はプロジェクト A に大きな変更が加えられると信じており、それだけでは十分ではないと考えています。プロジェクトの運営をサポートするため、まとめて販売した。現段階では、デジタル資産を有価証券として認識できないことは明らかです。
2. 米国の証券規制制度との矛盾
成熟した完全に機能する分散型ネットワーク構造では、必要な管理や業務運営を特定の個人や組織に依存してはなりません。したがって、発行および販売するトークンは、将来の潜在的なユーザーに配布され、自由に取引される必要があります。これには、プロジェクト プログラマー、市場調査員、運用マネージャー、その他の参加者が含まれますが、これらに限定されません。
しかし、証券の形でのトークンの一次および二次取引に米国連邦証券法を適用するには、明らかに大きな障害に遭遇するでしょう。米国連邦証券法によれば、有価証券として販売および取引される資産は、非有価証券ネットワーク上で取引されることが制限されています。
ここで疑問に思う人もいるかもしれませんが、SEC は店頭 OTC を制限していないのではないか？はい、NASDAQ は店頭取引ですが、取引所では取引されず、店頭市場で取引される非上場または上場の証券を指します。ブロックチェーン プロジェクトのトークンは、有価証券以外で交換または取引することはできません。これは明らかに米国証券取引法の下では許可されません。
3. 猶予期間のメカニズム
ヘスター・ピアースのトークン・セーフハーバー提案 2.0 は、初期のブロックチェーン開発チームに 3 年間の猶予期間を与えることを目的としています。この期間中、特定の条件を満たすプロジェクトは上場が承認され、連邦証券法の登録要件の対象となることなく、プロジェクトの推進と分散型ネットワークの開発に引き続き注力することができます。 「セーフハーバー」は、トークン購入者を保護し、購入者のニーズに応じて情報開示を要求し、連邦証券法に関連する詐欺防止規定を維持し、「セーフハーバー」内での初期開発チームのトークン配布を監督するように設計されています。
まとめ
まとめ
参考リンク：
参考リンク：
https://www.sec.gov/news/public-statement/peirce-statement-token-safe-harbor-proposal-2.0
https://news.yahoo.com/sec-peirce-updates-safe-harbor-230802431.html
