アルゴリズムステーブルコインは人気がなくなった？いいえ、彼らはカムバックしています
編集者注: この記事は以下から引用しましたバビット情報（ID：bitcoin8btc）編集者注: この記事は以下から引用しました
バビット情報（ID：bitcoin8btc）
バビット情報（ID：bitcoin8btc）
、著者：MessariアナリストRyan Watkins、編集：Screen、許可を得て掲載。
2020 年第 4 四半期に少し誇大宣伝された後、その多くは崩壊し、人気がなくなりました。再帰性は、これらの初期の実験プロジェクトを上り坂では高みに押し上げましたが、下り坂では失敗に終わりました。現在、ESD や DSD などのハイプ サイクルの先導者となる製品の価格は、予定されていた 1 ドルより 90% も低く設定されています。多くの批評家は、現在の設計ではこれらの実験は失敗する運命にあるという結論に飛びつきました。まあ...彼らは正しかった。
アルゴリズムステーブルコインに関する2つのレポートのうちの最初のレポートでは、アルゴリズムステーブルコイン市場の可能性、問題、復活、および市場に既存または今後登場する最も有望な法定通貨ペッグプロジェクトについて取り上げます。
最初のレベルのタイトル
業界の全体像
副題
今日の市場
ステーブルコインは重要です。先週、ステーブルコインの時価総額は500億ドルを超えた。ユーザーはパブリック チェーン上で値を保存および転送する必要があるため、この安定した方法を採用し続ける必要があります。
過去 12 か月でステーブルコインの取引高は 1 兆 5000 億米ドルに達し、2021 年の第 1 四半期だけで 1 兆米ドルを超える見込みです。
ステーブルコインが引き続き採用される理由はたくさんあります。
必要なのはパブリック チェーン上のアドレスのみであるため、支払い方法として簡単に受け入れられます。
KYC が必要でアクセスが制限されることが多い既存の決済ソリューションと比較して、ユーザーに優れた自主性、プライバシー、相互運用性を提供します。
これらはプログラム可能であるため、開発者はそれらを使用してグローバルに分散されたアプリケーションを構築および展開することが簡単になります。
決済技術としてステーブルコインを採用している世界的な金融大手であっても、取引担保としてステーブルコインを要求し取引ペアを指定している取引所であっても、イーサリアムユーザーがDeFi全体でステーブルコインを使用しているとしても、ステーブルコインが真の価値を生み出していることは明らかです。ステーブルコインがパブリックチェーンのキラーアプリケーションであることは議論の余地のない事実です。ステーブルコインは、ドルを保管し、世界中に移動させるためのより良い手段です。
明日の市場
オフショアドル市場（米国外に保有されるドル預金）の規模を見積もるのは難しいが、国際決済銀行（BIS）のデータによると、その規模は57兆ドルを超える可能性がある。クレイジーに聞こえるかもしれないが、これはステーブルコインが侵食し始めている市場だ。
画像の説明
（出典：ゼロヘッジ）
副題
現在のステーブルコインの問題点
ステーブルコインはこれまで暗号通貨業界で多くの採用が見られ、これまでのところ良好な状態にありますが、完璧には程遠いです。現在、時価総額で主要なステーブルコインは（USDTのように）集中管理されており、保有者は検閲、差し押さえ、カウンターパーティのリスクに直面しています。
取引の検閲や資産の差し押さえ（場合によっては正当化される場合もあるが）は憂慮すべきことである。これは、許可のないアクセス、検閲に対する耐性、押収に対する耐性など、パブリック ブロックチェーン資産の多くの特性と矛盾します。これまでのところ、このようなことが起こった例はほとんどありませんが、ステーブルコインの開発は必然的に世界中の政府からより大きな圧力にさらされるため、これらの措置を採用する圧力が増大すると想定するのは安全です。"カウンターパーティリスクもパブリックブロックチェーン資産の一意性を損なうものです。単一の発行者によって裏付けられたステーブルコインは、発行者が何らかの問題に遭遇した場合に、保有者を潜在的な支払い能力のリスクにさらすことになります。ステーブルコインの採用により、数兆ドル規模の対応可能な市場が侵食されるため、単一発行者または半集中型のステーブルコインの潜在的なマイナスの影響は、組織的なものになる可能性があります。"集中型ステーブルコインの前述の特性は暗号通貨の精神に反するだけでなく、実際的に言えば、これらのステーブルコインは社会的に拡張性が低いです。ステーブルコインの使用に対する信頼が高まるほど、ユーザーの依存度が低くなるため、社会的なスケーラビリティが重要です。分散化は単なる理想ではありません。これにより、誰もがシステムに依存する必要がある信頼のレベルが低下するため、文字通り、世界中の幅広い個人や企業に対してブロックチェーンが最大限に機能することが可能になります。すべてのシステムを分散化する必要があるわけではありませんが、金融システムはより広範に分散化する必要があります。
お金
--分散化が必要。
副題
現在の分散型ステーブルコイン
幸いなことに、業界は分散型の代替手段を生み出し、これまでに大幅に成長しました。マーケットリーダーであるMakerDAOが発行するDaiは2017年12月にローンチされ、3年以上運営されており、深刻なデカップリングは起こっていない（一時的に若干の乖離はある）。この期間中、Dai は 2018 年に残酷な弱気市場を経験し、イーサリアムを含む多くの通貨が 90% 以上急落し、暗黒木曜日（2020 年 3 月 12 日）には多くの通貨が 1 日で 50% 以上急落しましたが、Dai は生き残りました。 。 Dai は、最も流動性の高い分散型安定通貨であり、最も広く使用されている通貨でもあり、CeFi (Coinbase など) と DeFi の両方のシナリオで使用できます。
Dai は非常に強力なので、なぜアルゴリズムのステーブルコインが必要なのでしょうか?
まあ、ダイは完璧ではありません。 MakerDAO がどのように機能するかを簡単に要約することから始めましょう。基本的に、Maker は融資プロトコルであり、Dai は融資需要の副産物として発行されます。 Dai は、ユーザーが Maker ボールトに預けた担保 (通常は ETH) を借入 (Dai) することで流通します。これらのローンは、たとえDaiを裏付ける資産の価格が突然急落したとしても、常にDaiが担保されることを保証するために過剰担保がかけられています。メーカーはローン金利を調整することで流通する Dai の量を規制し、それによって Dai の価格に影響を与えます。
メーカーモデルにはいくつかの問題があります。まず、資本効率が良くありません。 DAI の 1 ドルごとに、それを裏付けるために常に 1 ドル以上の資金が必要となるため、非常に資本集約的なシステムとなり、需要の増加に応じて Dai を拡張することが困難になります。問題は、Dai がアンカーの上にあるとき、Dai とその担保との間に 1 対 1 の交換性がないため、裁定取引を行うことができないことです。 Dai が 1 ドルを超えると、ユーザーは 1 ドル相当の Dai を鋳造するために 1 ドル以上 (たとえば 1.5 ドル) を投資する必要があります。また、同じ裁定取引シナリオでは、ユーザーが Dai を鋳造して売却すると、依然として借金を抱えたままになり、担保を取り戻すために返済する必要があります。これにより、銀行口座で USD 1 と USDT の単純な 1:1 交換を提供するテザーのような閉ループで Dai がアービトラージを行うことが不可能になります。
これは理論ではなく、現実です。暗黒木曜日には、投資家がボラティリティから身を守るためにDaiに逃げ、（ETH価格の急落と担保要件の増加により）清算の瀬戸際にあるVault（CDP）を返済するためにDaiを購入したため、Daiの価格が大幅に上昇した。日中は40％も膨らんだこともありました。 Makerは最終的にペッグを回復するためにUSDCを担保として持ち込む必要があったが、ペッグは3か月後まで回復しなかった。その後、Combound がリキッドマイニングを開始し、マイナーは COMP を採掘するためにそこに Dai を積み上げましたが、Dai も数か月以内にアンカー価格よりもはるかに高くなり、流通量が需要に追いつかなくなりました。"share "Maker コミュニティはこれらの問題をよく認識しており、ペグ安定化モジュールなどのいくつかの解決策を導入しています。しかし、現状では、Dai は Dai の需要に応じて拡大するのではなく、レバレッジの需要に応じて拡大することになります。
2 番目に有望な分散型ステーブルコイン ソリューションは、アルゴリズム ステーブルコインを提供するために特別に設計された Cosmos SDK を使用して構築されたアプリケーション固有のブロックチェーンである Terra です。 Terra の UST ステーブルコインは、イーサリアムへの橋を架け、新しい合成資産プロトコルであるミラーの流動性マイニングを開始して以来、すぐに業界で 2 番目に大きな分散型ステーブルコインになりました。
トークン LUNA には、Terra 取引手数料の形で実際の本質的価値があります。参加者は理論的には、ステーブルコインがアンカーポイントを下回っている場合、純粋なボラティリティ吸収トークンとしてよりも、LUNA のステーブルコインを燃やそうとするため、この本質的価値は本質的にシステムのサポートを提供します。しかし、Terra の取引手数料が Terra のステーブルコインを最終的にサポートするものである場合、Terra のステーブルコインが Terra の取引手数料よりもはるかに速く成長する場合、この規模がどれだけ大きくなるかを言うのは困難です (Terra はこの理由から毎日の UST 発行について意見を持っています。数量は限定）。
また、イーサリアムのセキュリティを継承するDaiとは異なり、Terraは独立したブロックチェーンとして独自のセキュリティを構築する必要があります。それは問題ありませんが、Terra バリデーターが主に料金インセンティブ (インフレ報酬なし) であることを考えると、イーサリアムと同じくらい安全であると想像するのは困難です。イーサリアムの安全性はマイナー (そして最終的には POS 検証者) によって保証されており、マイナーにとってのインセンティブは手数料だけでなく、希少な金銭的資産でもあります。言うまでもなく、ほとんどの Terra バリデーターは AWS 上でノードを実行しています。
このような背景から、既存のソリューションは確実ではあるものの、まだ改善の余地があることを理解するのは難しくありません。
最初のレベルのタイトル"A Note on Cryptococular Stabilisation: Seigniorage Shares"最新世代のアルゴリズム ステーブルコインの主な問題は、事実上ポンジ スキームに似ていることです。挑発的な発言であることは承知していますが、説明させてください。"株式"ESD、DSD、Basis Cash など、今日の第一世代のアルゴリズム ステーブルコインのほとんどは、2014 年にロバート サムズによって書かれた「論文」に遡ることができます。
株式
保有者。ステーブルコインの価格が 1.00 ドルを下回ると (縮小)、新しい株式と引き換えにステーブルコインを焼くことにより、ステーブルコインは流通から削除されます。このモデルが効果的に行うことは、システムをすべてのボラティリティを吸収する投機的資産と、安定したオブジェクトとして機能する安定した資産に区別することです。
副題
アルゴリズムのステーブルコインを作成する
副題"株式"担保の不足"立ち止まって考えてみると、アルゴリズムのステーブルコインは実際には裏付けがないのではなく、システムへの信念によって裏付けられていることがわかります。システム内で"株式"2 つの役割があり、1 つはシニョレッジを集めることであり、もう 1 つはシステムが縮小したときにシステムをサポートすることです。ただし、株式に価値があるのは、システムが稼働し続け、株式が新規発行される場合のみです。これにより、いくつかの問題が発生します。重要なことは、縮小中は誰もシステムをサポートしたがらなくなる可能性があり、需要と供給の不均衡によって参加の欠如が引き起こされる可能性があるということです。"。これらのクラッシュの背後にある計算は簡単です。株式の価値はシステムの将来の成長の正味現在価値であり、大量の償還は信頼と価値の喪失につながり、「株式」とステーブルコインの両方の下落を引き起こします。担保のないアルゴリズムステーブルコインは、
最後の手段の貸し手
助けに来て、基本的にユーザー（コイン所有者）がシステムを救うために名乗り出ます。誰も行動を起こさなければ、システムとステーブルコインは死のスパイラルを続けることになります。
副題
ステーブルコインの配布
このステーブルコインの分配問題は、価格ペッグに悪影響を与えるだけでなく、プロジェクトの富の分配にも悪影響を及ぼします。初期の鋳造DAO参加者は実際に、システムの新しく発行されたトークンを永続的に管理する権限を獲得し、ステーブルコインの配布を一元化しました。これは、広く普及することを期待しているステーブルコインにとって悪いスタートだ。ステーブルコインの配布が非常に集中化されているため、ステーブルコイン システムは供給ショックに対してより脆弱になります。
これら 3 つの問題を組み合わせると、これらのアルゴリズムのステーブルコインはポンジ スキームに似たものになります。参加者がこれらのステーブルコインを購入する動機は、それらが便利だからではなく、使用範囲を拡大することでこれらのステーブルコインの高い収益を追求したいからです。そして、これらの拡張はステーブルコインの実際の使用需要によって動機付けられているわけではなく、単にステーブルコインの成長を推測することを目的としています。それはすべて単なる投機の周期的なゲームであり、これらのステーブルコインが「安定」でなくなったとき、敗者は立ち往生することになります。
とにかく、『皇帝の新しい服』のように、皇帝は実際には服を着ません。
最初のレベルのタイトル"ルネサンス"ステーブルコインの聖杯は、分散型でスケーラブルで資本効率が高く、最小限のガバナンスを備えたステーブルコインです。 2021年に向けて、ステーブルコインが一方の端で過剰担保を使用し、他方の端で純粋にアルゴリズムのメカニズムを使用してこの理想を達成しようとしているのを見てきました。ただし、上で説明したように、問題は、過剰に担保されたステーブルコイン (Dai など) は資本効率が悪く、スケーラブルではないのに対し、純粋にアルゴリズムのみのステーブルコイン (ESD など) は単純に不安定であることです。しかし、その中間に、分散化、拡張性、資本効率、最小限のガバナンスという目標を達成できるものがあったとしたらどうでしょうか?
部分予備
デフレ期におけるアルゴリズムステーブルコインの安定性に貢献し、ステーブルコイン保有者にステーブルコインと基礎となる担保との間の1:1交換性を提供し、純粋なアルゴリズムモデルよりもより固定された信頼性を提供します。
このアイデアを実装するにはさまざまな方法があるため、以下では最も有望なプロジェクトのうち 3 つを取り上げます。
副題
FRAX--新しいスクールリーダー
2020 年 12 月に設立された Frax は、部分担保アルゴリズムのステーブルコイン モデルの先駆けとなりました。 Frax ステーブルコイン システムは、2 つのトークンと担保 (当初は USDC のみ) を保持するプール コントラクト (Colternate Vault) で構成されます。これら 2 つのトークンは次のとおりです。
FRAX - 需要に基づいてアルゴリズムによって供給が調整される 1.00 ドルのステーブルコインを目指しています。"Frax Stake (FXS) - 手数料と鋳造収入を生み出し、プロトコルを部分的に担保するガバナンス トークン"Frax はローンチ以来、著しく安定しています。これは主に、FRAX がペッグを解除したときにトレーダーが裁定取引を行うのが容易であるためです。 Frax は、部分的にしか担保されていない場合でも、FRAX をいつでも鋳造して 1 ドルで償還できるように設計されています。 FRAX の価格が 1 ドルを超える場合、ユーザーはシステムに 1 ドルを入金して新しい FRAX を鋳造できます。
FRAX の価格が 1 ドルを下回ると、ユーザーはシステムから FRAX を 1 ドルの価値と交換できます。問題は、ユーザーがシステムに預けたり、システムから引き換えたりする 1 ドルの価値がどの資産で構成されているかということです。この一貫性は、状況に応じて常に変化します。
担保比率
、この比率は、この 1 ドルの価値における担保と FXS の割合を決定します。簡単に理解すると、FXS部分はFRAXのアルゴリズム比率、担保部分（現在はUSDC）はFRAXの住宅ローン比率です。
Frax は、発売以来これまでに 400 万以上の FXS を書き込みました。以下は、担保比率の時間の経過に伴う変化と、FXS バーンへの影響です。
2月まではFRAXの供給量が拡大しているか縮小しているかに応じて担保比率を調整していた。 FRAX が拡大すると、システムは FRAX の鋳造に必要な担保比率を削減します。これにより、担保比率が低下し、システム内の FXS によって裏付けられる比率が増加します。システムが縮小すると、FRAX の鋳造に必要な担保比率が増加し、それによって担保比率が増加し、FXS によってサポートされるシステム比率が減少します。この比率は 0.25% 単位で 1 時間ごとに調整されます。
"その後、担保比率は変更され、FRAX 総供給量と比較した FXS 流動性を測定する成長率に基づいて担保比率を調整する PIDController によって制御されるようになりました。"
画像の説明
(出典: Frax ウェブサイト)
その理論的根拠は、成長率が高くなるほど、FXS 供給の全体的な変化率が小さくても、より多くの FRAX を償還できるということです。償還者が償還された FRAX から鋳造した FXS を売却する場合、成長率が高くなるということは、FXS の価格の下落が少なくなり、悪い負のフィードバック ループが発生する可能性が減少することを意味します。
言い換えれば、このシステムは、FXS を発行するときに、FXS がすぐに投げ捨てられると仮定して、大きなスリッページなしに新しい FXS を吸収するのに十分な流動性が市場に確保されるように設計されています。 FXSの流動性がFRAXの供給量に比べて増加するにつれて、担保比率は減少します。
担保比率の計算方法におけるこの変更は、一部には、ユーザーがFRAXで5,000万ドルの原担保を償還し、極度の非流動性でFXSを売却したため、1月18日から1月28日までの10日間に見られた活動への対応です。 FXSの価格は90％近く急落しました。当時、最初の FRAX の宣伝と流動性インセンティブにより FRAX の供給は急速に拡大し、ピーク時には 1 億 3,500 万米ドルに達しましたが、FXS の流通供給量は創設時に約 200 万米ドルでした。ますます多くのFXSが採掘され、販売されるにつれて価格は下落し、その後BTCが40,000ドルから30,000ドルに下落すると、FXSの下落はさらに大きくなりました。これにより、ユーザーがマイニングをやめると FRAX の償還サイクルが始まります。
しかし、パニックの間中、価格ペッグの状況は許容範囲内であり、これはフラックスの最初のテストの良い結果でもあったことを強調する必要がある。"(出典: アレクシス・ダイラー)"そして"上記の説明を読んだ後で疑問に思うかもしれないことの 1 つは、担保比率が変更された場合に Frax の既存の担保はどうなるのかということです。場合によっては、プロトコルの現在の担保比率に比べて担保が多すぎる、または少なすぎることがあります。この場合、Frax は過剰な担保を FXS に変換してバーンする (FXS 保有者に価値を分配する) か、システム内の担保の量を増やす必要があります。このような場合、Frax は 2 つの特別なスワップ関数を使用します。"。
買い戻す
そして
住宅ローンの借り換え
システムの担保比率に比べて担保が不足している場合、Frax を使用すると、誰でも新しい FXS と 0.75% の報酬率と引き換えに必要な追加担保の額を増やすことができます。システムに過剰な担保がある場合は、その逆が起こります。Frax では、FXS 保有者が買い戻し機能を呼び出して、システム内の過剰な担保価値を FXS に交換し、その後プロトコルによってバーンされます。焼き付けられた他の FXS と同様に、この価値はすべての FXS 保有者に効果的に再分配されます。
FXSの価値の蓄積に関しては、コイン以外にもFXSの価値を蓄積する方法はたくさんあります。まず、FXS 保有者は、鋳造と償還のたびに手数料が発生します。現在、鋳造手数料は0.2%、償還手数料は0.45%に設定されています。
受諾手数料の請求に加えて、Frax のもう 1 つの重要な請求方法は、遊休担保を使用することです。 Frax は、担保を契約内で放置するのではなく、DeFi で活用します。 Frax は利回りではなくセキュリティを最適化していますが、それでもすべての預金の担保から約 350 万ドルの利子を獲得しています。
さて、フラックスの次は何でしょうか？
まず、最終的にはETHを担保として統合し、集中化された担保を廃止できるようにすることを計画している。 Frax チームは、ステーブルコインを裏付ける一次担保が集中型である場合、分散型ステーブルコインであると主張できないことに気づきました。 Frax がどのようにボラティリティ担保を導入するかについての興味深いアイデアには、Synthetix の sETH (合成 ETH) と iETH (合成インバース ETH) の 50:50 の組み合わせ、またはその他の先物とその他の組み合わせなど、完全にヘッジされた資産ペアの使用が含まれます。ヘッジされた非合成資産のオプション。
要約すると、Frax は基本的に市場の力を利用して、ステーブルコイン FRAX がいくらになるべきか、担保されるべき額がいくらになるかをアルゴリズムで計算します。 Frax は、市場が 0% 担保のステーブルコインを望んでいる、または必要としているとは想定していませんが、市場の決定に任せています。
Frax の将来の発展の見通しは、危機における同社の業績と市場戦略に依存します。好調時の安定性はその一部にすぎず、ステーブルコインを構築する最も簡単な部分です。 2 番目の部分では、時間の経過に伴うサイクルの回復力が示されています。また、Frax の FXS バーンは印象的でしたが、Maker の 3 月の再仮説イベントは、蓄積されたバーンが危機によって 1 日で逆転できることを教えてくれました。これはまた、MKRと同様に、FXSも危機が深刻な場合、最終的にはFXSの最後の手段である買い手に依存していることを示しています。最後に、これに関連することですが、Frax は、インフレ報酬が使い果たされた後、長期的に流動性を促進する方法を見つける必要もあります。その担保比率は、FRAXの供給と比較してFXSの流動性が増加する限りのみ増加する可能性があるため、FRAXが時間の経過とともに徐々に担保を削減する必要がある場合、FXSの流動性が制限要因になる可能性があります。
さらに、安定性はステーブルコインの成功の一部にすぎません。 Fraxが成長するには、融資市場での受け入れ、利回り戦略/保管庫への統合、流動性プールでの使用など、採用を促進するためにDeFiプロトコルと統合する必要があります。それが十分でない場合は、USDT や USDC のような主流のステーブルコインの優位性に挑戦する前に、CeFi で前進する必要もあります。 Frax チームはこれまでに有望な製品を提供してきたので、今後は実行を継続して Frax を市場に投入することが重要です。
副題
ESD--転送
Empty Set Dollar (ESD) は、匿名の開発者チームによって 2020 年 8 月に公正に設立および開始され、2020 年の第 4 四半期に業界を席巻した新しいアルゴリズムのステーブルコイン運動のリーダーです。開始から 3 か月以内に、時価総額は 5 億 5,000 万ドル以上に急上昇し、初期のコミュニティが成長し、アルゴリズム ステーブルコインの可能性に感銘を受けた DeFi の多くの才能ある人々の注目を集めました。
しかし、ESD の上昇と同時に、その安定性モデルに根本的な欠陥があることが判明し、参加者がペグに対する信頼を失ったため、ESD は下落しました。
しかし、ESD の話はまだ終わっていません。初期の失敗は死刑宣告ではありません。現在優良企業とみなされている Aave や Synthetix など、DeFi プロトコルは数多くありますが、そのスタートは困難でした。両方の話から得られる教訓は、ESD の最初の参入モデルが完璧でないことは問題ではなく、重要なのはプロジェクトを成功させるための適切なチームと貢献者がいることであり、それが現実であるということです。
今日の ESD は典型的な反転です。打ちのめされ、落ち込んで、日に日にゼロに近づいています。最初の反復は、表面上は有望であったものの失敗に終わり、コミュニティは現在プロトコルを再構築しています。 ESD が成功するかどうかは、最終的にはコミュニティが再建計画を実行できるかどうかにかかっています。
ESD の落とし穴の多くは、純粋にアルゴリズムのステーブルコインに関する一般的な問題に関する上記のセクションで説明したため、これらの議論を繰り返すのにあまり多くの時間を費やすことはしません。ただし、ESD がどのように状況を好転させようとしているのかを掘り下げる前に、ESD が現在どのように機能しているのか、そしてその具体的な問題は何なのかを簡単に確認する価値があります。
現状では、ESD は主に DAO、流動性プロバイダー、トークン保有者で構成されています。システム全体は、安定した「ドル」とプロトコルのガバナンス トークンの両方である 1 つのトークンだけで動作します。 Uniswap の取引プールを奨励する時間加重平均価格 (TWAP) オラクルを中心に供給を拡大および縮小します。次のように動作します。"couponing "従来のステーブルコインのシニョリッジ報酬とは異なり、ESD は DAO メンバーと流動性プロバイダー (LP) にシニョリッジを分配します。 ESD の価格が 1 ドルを超えると、システムは新しい ESD を次のグループに割り当てます: DAO に 77.5%、LP に 20%、ESD ボールトに 2.5%。これらの拡大は 8 時間ごとに発生し、その間の供給拡大は 3% に制限されます。
DAO ステーカーまたは LP としてミント報酬を受け取るには、ユーザーはそれぞれ ESD または LP 株をステーキングする必要があります。 DAO に参加したいユーザーは、EDS シェア (エンプティ セット ドル ステーク、ESDS) を取得するために ESD をロックする必要があります。EDS シェアは、DAO におけるユーザーの資産を表す譲渡不可の制限付きトークンです。 DAO に入ったら、ユーザーが DAO からロックを解除したい場合は、15 エポック (5 日間) の終了期間が必要になります。 LP の場合、ESD の報酬プール インターフェイスを通じて株式を取得するのではなく、Uniswap に流動性を提供するだけで済みます。同様に、LP が流動性を除去したい場合、5 エポック (約 1.67 日) のエグジット期間が必要になります。理論的には、これらのグループが新しい ESD を受け取ると、ESD を売却して価格を 1 ドルに戻すことになりますが、以下で説明するように、これは実際にはあまりうまくいきません。
ESD が 1 ドルを下回り、縮小傾向にある場合、ESD はユーザーに使用を奨励します。
このシステムは循環から ESD を除去します。基本的に、このプロトコルは、クーポンと呼ばれる借金のような手段と引き換えに、ユーザーが自分の ESD を燃やす (流通から削除する) インセンティブを提供します。最終的にプロトコルが拡張期間に入ると、ESD を交換できるようになります。 ESDが拡張に参加する際に未使用のクーポンがある場合、拡張報酬の77.5%が引き換えのためにクーポン保有者に、20%がLPに、2.5%がESD財務省に分配されます。お気づきかもしれませんが、LP には常にインセンティブが与えられており、これは収縮時でも流動性の安定性を確保するためです (そうは言っても、最終的にはそうではありませんでした)。
クーポンを購入するインセンティブは、ESD がいつ、どの程度ペッグポイントを下回るかによって決定されるプレミアムに基づいています。このプレミアムにより、ユーザーは基本的に、ESD が再拡大したときにさらに ESD を取得する権利と引き換えに、ESD を書き込むことができます。少なくともその後の調整までの初期リスクは、ESD が一定期間内に拡大を再開しない場合、これらのクーポンが期限切れになることです。"bradley "ESD の初期設計にはいくつかの問題があります。まず、DAO のステーカーは新規発行を受け取りましたが、流通に入るのが遅かったです。実際、多くのステーカーは自分の報酬を流通させることはなく、単に自分のステークを新しい発行で増やし、システムが成長するにつれてより多くの報酬を獲得できるようにします。したがって、ESDの供給は価格が基準価格を上回っていることに応じて拡大していますが、実際には市場に販売されていないため、新たな供給は価格に直接的な影響を及ぼしません。
アンカーポイントより下の ESD の問題はさらに深刻です。クーポンのメカニズムに欠陥があるだけではありません。ユーザーには、ESDをすぐに燃やして価格をサポートするインセンティブが提供されていないため、公共資源の悲劇が引き起こされており、ESDのDAOと流動性インセンティブにも問題があります。 ESD が拡大期に入り、引き換えるクーポンがなく、ESD 価格が 1 ドルを下回ると流動性が低下すると、ESD コミュニティのメンバーは述べています。
"これらの問題は、1 月のフォーラム投稿に明確にまとめられています。
画像の説明"
- bradley
出典: デューン・アナリティクス
黒い矢印は、12月27日にTWAPが1ドルを下回った5日後の1月1日にDAOから会員が大量に脱退したことを示しています。これは、DAO のボンディングからリキッドに資金が移動するまでの 15 エポック待機期間と完全に相関しています。同時に、このDAOからの大規模な離脱が流動性の乏しい中で起こったことにも留意されたい。実際、12月27日にTWAP<1となった後、すぐに流動性が低下し始めた。
前述したように、Uniswap がステーブルコイン ペアの価格を理想的に設定しておらず、ステーブルコインのボラティリティを増幅しているという事実によって、この問題はさらに悪化しています。今にして思えば、20/20は悲惨な「レシピ」だった。明らかに、ESDが現在流通しているESDはペッグを85%下回る5億ドルで、返済すべきクーポンが5000万ドル近くあり、ペッグに対する信頼を失っていることを考えれば、なぜESDが苦境に陥るのかは理解できる。
では、ESD の次は何でしょうか?当然のことながら、コミュニティは、この不可能な落とし穴から自分たちを救おうとするよりも、システム全体をリセットし、Continuous ESD (さまざまな意味で新しい 2 トークン モデル) と呼ばれる新しい 2 トークン モデルに移行することにすぐに投票する可能性が高くなります。 Frax に似た部分担保アルゴリズム ステーブルコイン システム。
画像の説明
出典: ESD ブログ
今後数か月以内に、ESD は ESDS (今回は譲渡可能なガバナンス トークンとシニョレッジ シェアとして) と ESD で構成される新しいデュアル トークン モデルに移行します。 ContinuousESD における ESD v1 と ESDS の間の為替レートは、発売の少し前に決定されます。新しいデュアル トークン モデルに移行すると、すぐに得られる利点は次のとおりです。
循環する ESD を ESD の成長から切り離すインセンティブ
循環ESD供給のロックからガバナンスを切り離す"RR USDC"既存の ESD 保有者がプロトコルで同等の所有権を持ちながら、システムを簡単にリセット (ESD を最初から発行) できるようにする
新しいモードは、ESD を完全に見直したものです。 DAO、ロックアップ、エポック、クーポン、担保不足はもう必要ありません。前述したように、新しいシステムは多くの点で Frax に似ています。新しいシステムの中核には、プロトコルが所有する予備があり、これが持続的な ESD の主な安定化メカニズムです。
ESD の価格が 1 ドルを超え、その供給を拡大する必要がある場合、ユーザーは誰でも 1 USDC を準備金に入金することで ESD を鋳造できます (USDC は初期担保タイプになります)。 ESD の価格が 1 ドル未満の場合、ESD は、
--預金準備率*1 USDC。立ち上げ時には、この比率は 1.00 に設定されるため、ESD は実質的に USDC によって完全に担保されることになりますが、ガバナンスの目標は、二次的な安定性メカニズムをテストして証明する際に、時間の経過とともにこの比率をゆっくりと下げることです。
ESDS の役割は、契約の承認シェアとして機能し、担保トークンとガバナンス トークンをサポートすることです。準備率が目標よりも高い場合、ESDS を購入し、準備金で燃やすことができます。通常、預金準備率は次の理由により目標よりも高くなります。
ESD発行による収入（例：担保比率が0.88の場合、新しいESDは1USDCで発行されます。この場合、準備金は0.12ドルのESDを購入し、その後それを燃やします）
リザーブ管理利回り (Frax と同様、ESD は DeFi 用のリザーブ資産を、当初はコンパウンド用に使用します)
積立投資の増加（最終的にはESDによってETHなどの不安定な積立金が増加し、その価値が上昇してESDのRRが目標を上回る可能性があります）
Continuous ESD は、Frax のような単一のビルドではなく、この購入と書き込みをまとめて実行します。さらに、ESDは、準備金が目標を下回った場合、準備金資産を鋳造して売却することができます。
立ち上げ時には、これらのプロセスはすべてガバナンスによって手動で実行されますが、最終的には ESD プログラムによってこれらのプロセスが自動化されます。
理論的には、Frax は常に 1 ドルの償還を保証しているため、FXS 価格下落のパニックの中で、FRAX 保有者は、FRAX の最後の保有者が FRAX を 1 ドルで償還できないことを知っているため、最初に売却できるように慌てて FXS を償還しようとする可能性があります。 。もちろん、この状況は極端であり、前述したように、Frax はこの状況に適切に対処するために担保比率のメカニズムを変更しました。理論的には、ESD は誰もが平等な償還価値を確実に得られるようにすることで、この力学、つまり取り付け取り付けが発生した場合に人々が早期に償還しようとするインセンティブを排除します。
さらに、ESD には 1 ドル未満の状況に対処するための補助的な安定化メカニズムがあります。最初の実験的メカニズムは安定性プールを使用し、ユーザーが ESD の流通から一時的に撤退することを奨励 (または阻害) します。安定プールは普通預金口座のように機能し、変動金利は曲線に従って決定され、利息はリアルタイムで発生し、即時に償還されます。利子を与えるために使用される ESD はシステムによって鋳造され、その後準備金が市場から買い戻して同量の ESD を燃やすため、循環供給量は増加しません。ただし、これは非常に実験的なものであり、ある点では以前のクーポン システムと同様の問題が発生する可能性があります。おそらく、Delphi が最近提案した「消費税以下」の代替モデルの方が有望でしょう。
これは、継続的 ESD について簡単に説明したものです。
画像の説明
ESD の最初の大まかな反復の後、継続的 ESD の展開は非常に系統的に行われ、安定化メカニズムとガバナンスが徐々にテストされ、時間の経過とともに自動化されます。 ESS (コアチーム) は 2021 年の初めから継続的 ESD を開発しており、第 1 四半期後半に監査を受ける予定です。ガバナンスの承認はまだ進行中であり、ガバナンスには一連の移行前提案が含まれ、その後、継続的 ESD が第 2 四半期初めに開始される予定です。
ESD への移行を成功させるには、今後数か月が非常に重要です。 Continuous ESD は 100% USDC によって裏付けられ、ローンチ時に安定した ESD を生成することは間違いありません。しかし、ESD が本当に分散型のステーブルコインになるのであれば、最終的には USDC への依存を断ち切る必要があります。また、Frax のように、安定性は別として、ESD の成功は最終的には DeFi、さらには CeFi 以降に統合できる能力にかかっています。この点で、ESDのコミュニティには多くのトップファンドやDeFi専門家が所属していることを考えると、重要な利点となるだろう。
思慮深く慎重な立ち上げにより、ESDは一夜にしてアルゴリズムステーブルコイン界のトップの座に戻ることはありません。そしてそれは、FRAXがそのモデルを実行し証明し続ける一方で、リードを広げる余地を与える可能性がある。しかし、コミュニティが価値のあるものであれば、ESD の再建計画は十分に策定される可能性があります。
副題
第 1 四半期の終わりに開始される Fei プロトコルは、イーサリアムを部分的に担保する新しい分散型ステーブルコイン モデルを導入します。ホワイトペーパーの最後にあるように、Fei は DeFi の最も聡明な頭脳の多くの注目を集めています。その主な理由は、トラストレス担保 (イーサリアム) 通貨を裏付けとしたスケーラブルな分散型ステーブルコインを開始するという約束です。 Fei の中核には、プロトコル制御値と直接インセンティブという 2 つの概念があります。
プロトコル制御値 (PCV) とは、ユーザーが新しい FEI (ステーブルコイン) を鋳造するときに、プロトコルが受け取った担保の所有権を取得するという事実を指します。 FEI を償還して裏付けとなる担保を取り戻すことはできません。これは、FRAX や ESD (シリアル ESD) のような部分担保ステーブルコインや、償還可能な Dai のような過剰担保ステーブルコインを含む、他のすべての担保ベースの分散型ステーブルコインとはまったく対照的です。
FEI は結合曲線に従って販売され、このようにして流通します。 Fei の価格が 1.01 ドルを超えると、ユーザーは結合曲線から FEI を購入できます。開始時点では、プロジェクトは ETH 建ての 1 つの結合曲線のみをサポートするため、ユーザーは ETH でのみ FEI を購入できますが、最終的には他の ERC-20 トークン建てのより多くの曲線をサポートする予定です。結合曲線に預けられた資産は償還可能ではなく、議定書が永久に所有することになります（これが、FEI がその基礎となる担保を償還できない理由です）。"画像の説明"出典: Fei プロトコルブログ
成長を促進するために、このプロトコルでは、ユーザーが0.5ドルから割引でETH結合曲線からFEIを鋳造できるようになり、目標に達するまで供給量に基づいて準線形率で増加します。これは呼ばれます
FEIの目標供給量は1億FEIに設定され、Feiチームは他のDeFiプロトコルと統合するのに十分な規模になると考えている。 Fei が目標供給量に達すると、その時点で 1 USD の ETH が 1 FEI を鋳造し、その後、すべての取引に対して 1 USD を超える価格変更の余地を提供するために、曲線にバッファーが追加されます (最初は 1% に設定)。アンカーポイントの下。
結合曲線が優れているのには、さまざまな理由があります。 1 つ目は、FEI を鋳造するための強力なインセンティブ (基本的には 1 ドル未満で 1 ドルを購入できる) により、供給が非常に早くなり、市場最大のアルゴリズムであるステーブルコインの 1 つになる可能性が高いということです。 2 つ目は、結合曲線が一方向であるため、プロトコルが所有し、使用できる非常に大きな予備が作成されることです。
結合曲線がスマートであると言われる 2 番目の、そしておそらく最も重要な理由は、結合曲線から調達した資金でフェイが何ができるかということです。前述したように、Fei は結合曲線を通じて調達された ETH をプロトコル制御値 (PCV) として保持します。 Fei は当初、PCV の 100% を使用して FEI/ETH Uniswap プールに流動性を提供し、FEI の流動性流通市場を創出します。流動性に必要な FEI を取得するために、プロトコルは所有する FEI を鋳造します。この追加の FEI は、結合曲線に沿ってユーザーが購入したすべての FEI とペアになり、Uniswap 市場は FEI の循環供給と同じくらい深いものになります。
画像の説明"出典: Fei プロトコルブログ"Fei プロトコルには、FEI の主要な流動性プロバイダーとして多くの利点があります。 1 つ目は、FEI の流動性を保証し、管理することです。サードパーティがステーブルコインに流動性を提供するよう奨励するためにガバナンストークンのインフレを割り当てる前述のアルゴリズムのステーブルコインプロトコルとは異なり、Feiプロトコルは流動性自体を提供します。 FEIの保有者は、インセンティブメカニズムの枯渇や、極端な出来事による巨大クジラによる流動性の引き出しを心配する必要はありません。
"さらに、FEI の主要な流動性プロバイダーである Fei プロトコルは、と呼ばれる方法を使用できます。"
FEIを安定させるメカニズム。ホワイトペーパーにおける直接インセンティブの説明は以下の通り。
ステーブルコインに直接的なインセンティブを与えるということは、取引活動とステーブルコインの使用の両方にインセンティブが与えられることを意味し、報酬と罰が価格をアンカー方向に押し上げることになります。一般に、これにはセンターでの少なくとも 1 つのインセンティブ交換が含まれます。他のすべての取引所および流通市場は、Incentive Exchange で裁定取引を行うことができます。これは、エコシステム全体のアンカーを維持するのに役立ちます。
これが実際にどのように機能するかというと、FEI がアンカーより下にある場合、Fei はアンカーより下で買うインセンティブを提供しながら、アンカーより下で売ることへの阻害要因を提供します。トレーダーがアンカーポイント以下で FEI を売却すると、FEI の一部がバーンされます。トレーダーがアンカー価格以下で FEI を購入すると、新たに鋳造された FEI を受け取ります。これらのミントとバーンは、アンカーポイントから FEI までの距離に比例して、トレーダーの残高に直接適用されます。インセンティブは、インセンティブアドレスと対話するトランザクションのサブセット（この場合、ユーザーが取引するUniswap流動性プール）がウォレット残高に影響を与えることを宣言する機能をFEIに組み込むことにより、プロトコルによって強制されます。
画像の説明
出典: Fei プロトコルブログ
アンカーポイント以下での売りのバーンレートは、価格偏差の二乗と売り注文のサイズに比例します。逆に、アンカー以下での購入のバーンレートは、価格がどれだけ乖離しているか、買い注文のサイズ、アンカーが最後に 1 ドルだった時期 (ブロック単位) に比例します。使用される計算式は、ペッグを下回るボラティリティが純デフレであることを保証します。
ただし、上記のインセンティブは FEI をアンカーに戻す保証はありません。鋳造報酬が書き込みの阻害要因を等しくするのに十分な時間が与えられると (鋳造報酬は時間の経過とともに強くなることに注意してください)、プロトコルは、以下を使用して価格をサポートする機能を開きます (どのユーザーも関数をトリガーでき、そうすることで報酬が得られます)。 PCV コントローラー (Uniswap からの PCV の出金と再加重を承認する契約)。
基本的に、アンカーポイントより下の長期では、Fei プロトコルは PCV を使用して市場から FEI を買い戻し、FEI を燃やすことができます。これは、次のアトミック トランザクションを実行することによって行われます。
2. 引き出したETHを使用して残りの第三者流動性からFEIを購入し、ペッグステータスを復元します
3. 残りのプロトコル所有値を Uniswap に再提供します
4. 余分なFEIを燃やす
画像の説明
出典: Fei プロトコルブログ
Fei プロトコルは、Fei プロトコルのガバナンス トークンである TRIBE によって制御される DAO を使用して初日に開始されます。 Fei はガバナンスを最小限に抑えることを目指しており、FEI は主にアルゴリズム的に安定しますが、TRIBE 保有者は以下の事項についてガバナンスを持ちます。
新規または既存のファンドへの PCV の割り当てを調整します (Fei は Compound や Aave など、Uniswap 以外の他のプロトコルでも PCV を使用する可能性があります)。
直接的なインセンティブメカニズムなどのプロトコルパラメータを調整または変更します。
チームの最新のブログ投稿によると、フェイが最終的にTRIBEを活用してフェイのための自己負担サポートメカニズムを実装する可能性もあり、これはMakerのMKR債務オークションと同様に機能し、MKRが鋳造されて販売され、資金をサポートすることになります。プロトコル。
画像の説明
Fei は理論上は有望に見えますが、そのプロトコル管理された価値の概念は、オンチェーン中央銀行に新しい世界を開く可能性があります。 Fei は、信頼を最小限に抑えた担保を備えた唯一のアルゴリズム ステーブルコイン プロトコルとなり、真の分散型ステーブルコインとしてさらなる信頼性を提供する可能性があります。
しかし、Fei がその安定性を証明しようとする中で、ETH 担保も大きな焦点となるでしょう。フェイの担保価値が急落するという万が一の事態が発生した場合にフェイがどの程度のパフォーマンスを発揮するのか、またウェイトのリバランスや直接的なインセンティブが十分なのかどうかは不明である。理論的には、このような状況では、フェイは体重を回復するために体重を繰り返し調整する必要があるかもしれませんが、体重の調整には一定の期間（毎回数日）かかるため、非常に時間がかかります。その間は直接的なインセンティブが役立ちます。 FEIを燃やす。また、そうでない場合は、おそらく TRIBE サポート協定の形で、統治が介入する時間があるでしょう。
最終的には、Continuous ESD と同様に、Fei の安定性達成の成功は、DeFi、CeFi、その他の側面を統合する能力に反映されるでしょう。このセクションの冒頭で述べたように、フェイがコミュニティを重視していることは、この点で役立つはずであり、DeFiの成長を助ける可能性のあるDeFiの有名人の多くがフェイを支援しています。 Fei の創設者である Joey が最近の AMA で共有したように、Fei のパートナーと投資家には Robert と Stani が含まれており、これにより実用化に向けて発売直後に Aave および Compound との大幅な統合が可能になる可能性があります。
最初のレベルのタイトル
困難な戦い
