グレースケール ETHE は 900% のプレミアムがありますが、裁定取引は困難であり、証券法 114 条に基づく 12 か月のロックアップが根本原因です

Grayscale ETHE Trust の最高プレミアムは 900% を超え、現在のプレミアムは依然として 300% を維持していますが、GBTC のプレミアムは長らく 18% 程度に維持されています。一方には裁定需要があり、他方にはFOMOセンチメントがあるが、一般的には後者の方が大きな割合を占めている。

Grayscale ETHE Trust の最高プレミアムは 900% を超え、現在のプレミアムは依然として 300% を維持していますが、GBTC のプレミアムは長らく 18% 程度に維持されています。一方には裁定需要があり、他方にはFOMOセンチメントがあるが、一般的には後者の方が大きな割合を占めている。

では、現在の ETHE の保険料が高い根本的な原因は何でしょうか?これらすべては、1933 年米国証券法の規則 144 の制限とどのように関係するのでしょうか?

まず現金による寄付を見てください。

まず現金による寄付を見てください。

現金拠出とは、投資家が自らの現金（米ドル）をグレイスケールの関連会社であるジェネシス・グローバル・トレーディング社に引き渡し、ジェネシスが投資家の現金を受け取った後、市場価格に応じて顧客が必要とするBTCなどの仮想通貨に交換することをいいます。その後、暗号通貨が Grayscale に配信され、GBTC、ETHE、またはその他の信託共有が作成されます。これは現金による寄付のプロセスであり、Genesis を仲介者とする必要があります。

現金拠出とは、投資家が自らの現金（米ドル）をグレイスケールの関連会社であるジェネシス・グローバル・トレーディング社に引き渡し、ジェネシスが投資家の現金を受け取った後、市場価格に応じて顧客が必要とするBTCなどの仮想通貨に交換することをいいます。その後、暗号通貨が Grayscale に配信され、GBTC、ETHE、またはその他の信託共有が作成されます。これは現金による寄付のプロセスであり、Genesis を仲介者とする必要があります。

次に、実際の投資を見てみましょう。

現物出資とは、資格のある投資家が物理的な仮想通貨を直接グレイスケールに引き渡し、GBTC、ETHE、またはその他の仮想通貨信託株式と直接交換することを意味します。

では、この2つの投資手法は具体的にどうなっているのでしょうか？

グレイスケールが以前に開示したデータによると、2018年第3四半期には現物出資額が四半期出資総額の58％を占め、19年第2四半期は71％、第3四半期は79％を占めた。 19の。 2018年から2019年までの過去のデータによると、投資家の現物出資の割合は比較的大きく、明らかに増加傾向にあります。つまり、Grayscale Trustが受け取った資金のほとんどは現物の形であり、流通市場で直接購入するのではなく、

上記のデータによると、2020 年上半期において、Grayscale Encryption Trust への現金投資と現物投資の割合はそれぞれ 20% と 80% であり、流通市場で直接購入し、残りはすべてBTCやETHなどの暗号通貨を使用して投資家によって直接投資されます。

したがって、国内投資家の懐疑論は正当化される。

では、なぜ Grayscale Trust はポジションを 6 か月と 12 か月ロックする必要があるのでしょうか。これらの期間は誰が規定しているのでしょうか? GBTC と ETHE が償還を禁止しているのはなぜですか? ETHE の高額プレミアムにつながるこれらの「犯人」は、米国証券法および規制の特定の規定に由来しています。

2. 監督の下、GBTC は 6 か月間ロックされ、ETHE は 12 か月間ロックされます

まず、1933 年米国証券法という法律をご紹介します。

1933 年米国証券法、1934 年米国証券取引法、およびそれらを裏付ける規制および規則は、米国証券規制の基本的な枠組みを構成しています。 1933 年米国証券法は、現在の米国証券法として、主に証券の発行と審査（発行市場）の手続きを規定しており、米国および世界の証券法の分野に大きな影響を与えています。特に近年、法律は重要な改正を繰り返してきました。

GBTCおよびETHEの発行は本質的に有価証券の発行であるため、「1933年米国証券法」、「1934年米国証券取引法」およびそれらを裏付ける規制および規則に従って発行、ロック、販売する必要があります。

このうち「1933年米国証券法」の規則144では、証券発行後は6か月または1年間のロックアップ期間が必要で、その後は流通市場でのみ公開取引できると定められている。受益者の同意がある場合。

このうち「1933年米国証券法」の規則144では、証券発行後は6か月または1年間のロックアップ期間が必要で、その後は流通市場でのみ公開取引できると定められている。受益者の同意がある場合。

2020 年 1 月 21 日、Grayscale Investment Bitcoin Trust (GBTC) は米国証券取引委員会 (SEC) に報告会社として登録され、GBTC 証券のロックアップ期間が 1 年から 6 か月に短縮され、公式実施時期は2020年です。4月21日現在、ETHEのロックアップ期間はまだ1年です。 GBTC のプレミアムが ETHE よりもはるかに低いのはまさにこのためです。

6 か月のロックアップ期間後、GBTC の投資家は、GBTC に代表されるビットコインの売買ではなく、流通市場で他の投資家に GBTC を販売することのみが可能になります。

これは「レギュレーション M」（「公募中の市場活動を規制」する役割を果たし、引受会社、発行会社、販売証券の保有者、およびその他の証券募集参加者による潜在的な操作を防ぐように設計されています）、GBTC および ETHE 保有者のおかげです。 GBTCやETHEに代表される物理BTCや物理ETHを引き換えることはできません。

投資家が現金で出資するか現物で出資するかに関わらず、一度ドルやビットコインをBTCに交換すると、少なくとも今のところは戻ってくることはありませんが、これは実は偽装ステーキングに参加していることになります。

GBTC にはかつて償還プランがあり、2014 年 10 月 28 日以前は、Grayscale Trust の投資家はジェネシスを通じて償還を行うことができました。しかし、後に償還プログラムが規則 M の規則 101 および 102 に違反していることが判明し、プログラムは終了されました。

まとめると、GBTCにしろETHEにしろ、米国の証券法規制の制約の下で発行・流通する必要があるため、証券市場全体が統一的に運営され、情報が透明化できるというメリットがある。セクターの厳格な監督は投資家にとって良い保護となります。

しかし、これらの規制は、流動性不足による保険料の高さなどの弊害を引き起こしています。

3. 手数料が高く流通量が極めて少ないため、アービトラージはハイリスクな行為となる

900％プレミアム！これは、1 ドルで買ったものが 10 ドルで売れることを意味します。プレミアムが10倍であれば、レバレッジを2倍にしても、運用が成功すれば100倍近いリターンが得られるため、この種の裁定取引は投資家にとって大きな誘惑となります。

しかし、これらはすべて前提条件です。

まず「アービトラージ」とは、ETHEのプレミアムが高いときに借り入れ、ETHEの価格が通常価格に下がった後に買い戻して元金と利息を返済することを指します。泥水ショート Ruixing と機関ショート LINK は同じルーティンです。

これは合理的であり、市場にとって有益です。なぜなら、裁定取引者は、もちろん ETHE の 900% のプレミアム率を含むすべての証券の高いプレミアムを平準化できるからです。

ただし、これは市場に株式（ETHEやGBTC）の流通量が十分にあることが前提であり、流通量が少ない、もしくはほとんどない場合には、裁定取引者の借入コスト（金利）が高騰してしまいます。

1933 年米国証券法の規則 144 に基づき、市場に出回っている大量の ETHE は 1 年間のロックアップ期間にありますが、現在、流通から解放された ETHE はほとんどなく、流通から解放されることはほぼ不可能です。流通市場で ETHE がショートするため。

ETHEの発行履歴を観察すると、今年6月と7月に発行予定の株式は過去1年間に発行された株式に比べて微々たるものであり、発行総額の約3％にすぎないことがわかります。

2019年6月30日現在、ETHEの流通株式総数は455,435株であり、自由に取引できる株式は現在の総株式数（15,498,400株）の約3％に過ぎません。

それでも、2019年6月と7月にETHEがリリースされたこともあり、ETHEの価格は大幅に下落しました。 Yahoo Financeの最新データによると、ETHEの価格は6月4日の239.5ドルのピークから7月21日には70.2ドルまで下落し、最大70％下落した。

流通量が非常に少ないと借入コストが高くなり、裁定取引者や空売り者にとっては非常に不利になります。空売り者の総コストは、借入コストと管理費に分けられます。GBTC の空売りを例にとると、現在の GBTC 借入コストは 15% に、手数料などのその他の費用が加わります。GBTC の 18% のプレミアムでは十分ではありません。経費を賄うのはさらに困難であり、利益を上げることはさらに困難です。

また、ETHEの流通量は3％程度に過ぎないため、空売りのための借入シェアは全くありません。

さらに、投資家は現物のBTCとETHを借りてグレースケールで株式を交換することもできますが、流通禁止が解除されるまでに6か月（GBTC）または12か月（ETHE）かかり、金融市場は予測不可能です。半年後のストーリーを予想しますか？

つまり、グレースケール ETHE は、かつては 900% ものプレミアムがあり、現在でも 340% 以上のプレミアムが付いていますが、現在の市場流通量が少なすぎるため、空売り状態ばかりではなく、全然。そして、要件を満たした投資家（グレイスケールはGBTCやETHEに参加する投資家の資格を厳しく審査しています）は、現物のBTCやETHを借り入れて株式交換を行うことになり、6ヶ月や12ヶ月のリスクも負わなければならず、高額な借入コストを負担しなければなりません。 - 高額な保険料は裁定取引が難しい。

Grayscale は現在、40 億ドル相当の暗号化された信託を管理していることがわかっています。最低年間管理手数料 2% (GBTC の年間管理手数料が最も低いのは 2%) であっても、粗利益は 8,000 万ドルに達し、これは 8,695 ビットコインに相当します。 . (9,200 ドルに基づく)。