自動マーケットメーカー DEX 経済学

編集者注: この記事は以下から引用しましたマネーネス研究所（ID:moneyness）、著者: Chao Pan、MakerDAO China 責任者、許可を得て公開しました。

編集者注: この記事は以下から引用しました"

マネーネス研究所（ID:moneyness）

マネーネス研究所（ID:moneyness）

、著者: Chao Pan、MakerDAO China 責任者、許可を得て公開しました。

「従来の取引所が民間のハイパーマーケットだとすれば、Uniswapはクラウドファンディングの自動販売機です。

DEX (分散型取引所) は、その名前が示すように、マッチングから清算と決済、さらにはマーケットメイクに至るまで、従来の取引所から削除できるすべての集中リンクを削除します。

一般的に、分散型取引所は主にマッチングと決済を目的としています。ピュア DEX はこれら 2 つのプロセスをチェーン上のコントラクトに置きますが、ハイブリッド DEX は多くの場合、オンチェーンの清算と決済、サーバーまたはリレー層を介したオフチェーンのマッチングを採用し、より高いトランザクション頻度をサポートするために部分的な集中化を妥協します。

さまざまなタイプの取引オブジェクトに対して、DEX はオーダーブックモードまたはそれに適応する店頭取引モードを採用できます。オーダーブックモードであってもカウンタートレードモードであっても、マーケットメイク（Market Making）リンクは人間によって支配されています。

Uniswapに代表される、マーケットメーカーを自動化し（Automated Market Maker）、手動の見積りを確立されたアルゴリズムに置き換える特殊なDEXがあり、集中的なマッチングと決済を排除するだけでなく、取引におけるマーケットメーカーを排除できるため、非常に人気があります。極端に分散化された世界では。

自動マーケットメイク DEX の性質を理解する前に、まずマーケットメーカーとは何かを知る必要があります。

マーケットメーカーは通常のトレーダーとは異なり、片手に株式を持ち、もう一方に現金を持ち、リスク中立です。オーダーブックモードでは、買い注文と売り注文の両方が行われ、その間にスプレッドが設定されます。同様に、店頭マーケットメーカーも顧客からの問い合わせに応じて有利な見積もりを出します。

マーケットメーカーは流動性の源であり、流動性の高い市場にはマーケットメーカーが必要であり、その結果、大規模なマーケットメーカーが参加することになります。流動性についてよく話されますが、流動性市場の特徴は何でしょうか?

流動的な市場とは、現在の価格に大きな影響を与えることなく、大量の購入または売却を迅速に行うことができることを意味します。直感的に言えば、流動性が良い市場では価格は変動しますが、トレンドは継続的かつスムーズであり、断続的なギャップはありません。

マーケットメーカーは価格差を稼ぎながら、どのようにして継続的な価格を保証できるのでしょうか?両者は矛盾しているように思えます。

答えは在庫です。

在庫は時間ベースのビジネスであるため、リスクを制御できる限り、マーケットメーカーは双方の在庫を利用して、価格を変えることなく短期的な需要の変化を吸収できます。大型スーパーマーケットと同じように、朝夕の人の流れは違っても、棚や倉庫の在庫バッファーのおかげで、商品の価格は一日のうちに変わりません。ウォルマートは流動性の高い市場であり、価格に影響を与えることなく、迅速かつ大規模な取引が可能です。

ウォルマート・スーパーマーケットは一方的な市場であり、買い注文に対してのみ流動性を提供します。暗号通貨取引市場は株式取引市場と似ており、マーケットメーカーは双方向の在庫を提供し、相対的なバランスを維持する必要があります。

上の図はある銘柄の価格推移グラフではなく、マーケットメーカーの株式比率の推移と総資本制約を表したものです。

マーケットメーカーの在庫/現金在庫比率と株式の値動きは非常に一致しています。人々の株式に対する需要が増加し、マーケットメーカーから買い始めると、マーケットメーカーの在庫は減って現金が増加しますが、人々が株式に対して楽観的でなくマーケットメーカーに売り始めると、マーケットメーカーはさらに多くの在庫を蓄積します。 、現金が少なくなります。マーケットメーカーは自己資本が限られているため、双方の在庫がアンバランスであると判断した後、見積もりを調整します。手持ち株が少なすぎる場合は、値切り材料を重視して見積値を上げることを検討し、手持ち株が多すぎる場合は、できるだけ早く売却するために照会価格を下げることを検討してください。

したがって、在庫の変化は市場の需要と価格の指標の変化の結果であり、さらに価格と需給に影響を与えます。たとえて言えば、在庫の変化は鏡に映った価格構成であり、価格の調整を引き起こしますが、価格そのものではありません。

Uniswap などの自動マーケットメイクプロトコルが基本的に行うことは、流動性プール内の在庫変化のミラーを使用して価格変化をシミュレートすることです。

誰もが流動性プールに参加でき、指定された 2 つの資産を預け入れるだけで済み、システムは「固定商品」モデルを通じて資産価格を取得します。 「恒常積」モデルは複雑に聞こえますが、実際の原理は非常に単純で、上記の個々のマーケットメーカーの行動と同じです。一定の総資本の条件下で、株式のバランスが保証されます。両側。不均衡がある場合は価格を調整します。違いは、マーケットメーカーが独自の判断に基づいて価格変動幅を調整するのに対し、自動マーケットメイクモデルは固定比率に従うことです。

ここで、固定比率の変更が実際の市場の需要と供給をどのように反映するのかという疑問が生じます。鍵となるのは裁定取引だ。各取引後、在庫の変化により、モデルは取引資産に新しい価格を割り当てます。価格が市場価格から乖離した場合、裁定取引の機会が生じます。裁定取引者は、乖離した価格で取引し、埋め合わせることができます。価格差を取得しながら不足している資産をプールに追加します。

Uniswap は特別な自動販売機のようなもので、誰かが商品を買う限り、商品の価格は上昇し、より多くの人が商品を購入するほど、マーケットメーカーや裁定取引者が商品を補充するまで、価格はより速く高騰します[1]。

従来のマーケットメーカーの収益モデルとは異なり、このモデルでは裁定取引者が価格差を獲得し、マーケットメーカーが配当を分け合います。 Uniswap のマーケットメーカーは本物のマーケットメーカーではなく、そのほとんどが一般ユーザーであり、自らの資金を使用しています。マーケットメーカーは、資金プールに対する預託資産の比率と株式取引手数料に応じて株式を取得します。

つまり、Uniswapのマーケットメイクプロセスは、実際に専用自販機のクラウドファンディングに参加し、リアルタイムで利益を分配しているということになります。

クラウドファンディングにはリスクがないわけではなく、マーケットメーカーは資産ポートフォリオに対するポジション管理を放棄し、市場の変動に合わせて一定のアルゴリズムを変化させる必要がある。たとえば、Alice が ETH の 50% と Dai (安定通貨 USD) の 50% をマーケットメイク資金プールに投資して、株式の 1％ を取得したとします。1 か月後、ETH の価格は急落し、マーケットメイクはファンドプールが閉鎖される 大量のETHが売却され、大量のDaiが購入されると、ファンドプール内のETHとDaiの株式比率は80％と20％に変化します。アリスの場合、株式の 1% に対して償還できる ETH と Dai の比率は、現時点では半分ではなく、資金プールの 80%:20% になります。アリスはETH価格の下値リスクを受動的に増加させ（50％→80％）、1か月の手数料収入では損失をヘッジできない可能性が高くなります。

従来の取引所などの大型スーパーマーケットと比較して、公共の場所に設置された自動販売機は誰でも自由に利用でき、便利で早く、少額の取引に適しています。制限は、自動販売機には資産の価格を決定する権利がないということであり、その価格は基本的に集中取引所の価格の鏡像から得られ、プレミアムを消去するために資金を継続的に注入する裁定業者に依存しています。

現実の生活では、一時的なニーズを満たすために自動販売機が必要なだけでなく、国民の日常的なニーズを満たすためにも大型スーパーマーケットへの依存が高まっています。暗号通貨の世界では、自動マーケットメイク DEX は DeFi Lego の興味深い部分ですが、主流になることはできません。