BTC ユーザーはどのようにしてイーサリアムを通じて資本市場にアクセスできますか?

拔丝地瓜

特邀专栏作者

2019-11-05 10:37 (UTC+8)

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クロスチェーンアンカートークンの仕組み設計。

AI要約

クロスチェーンアンカートークンの仕組み設計。

編集者注: この記事は以下から引用しましたクリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)編集者注: この記事は以下から引用しました

クリプトバレーライブ (ID:cryptovalley)

BTC ユーザーは、イーサリアム上で信頼できる BTC トークンを使用して、資本市場 (MakerDAO や Compound など)、ゲーム市場 (Augur など)、分散型取引所 (Uniswap など)、および将来普及する可能性のあるアプリケーションに参入できます。転送、革新的な保管ソリューション、DAO。同時に、これらのアプリケーションは BTC の優れた流動性と通貨特性を取得できるようになります。

クロスチェーンアンカートークンのデザインスペース

この記事では、TBTC を例として、クロスチェーンの設計全般について説明します。このようなアンカートークンの望ましい特性には、次のようなものがあります。

クロスチェーンアンカートークンのデザインスペース
没収防止: 保管者も他の第三者も、保管されているトークンを押収することはできません。
検閲耐性: トークンは、身元や管轄区域に関係なく、誰でも作成、引き換え、使用できます。
許容可能な運用コスト。このシステムは、ユーザーとホストの両方にとって魅力的な価格でサービスを提供できます。

BTC と比較した安定した価格: トークンは BTC の価格を固定し、その通貨属性を継承します。

許容可能な運用コスト。このシステムは、ユーザーとホストの両方にとって魅力的な価格でサービスを提供できます。

誰かが上記のすべてのプロパティを別のチェーンで複製できた場合、信頼モデルはメインチェーンで BTC を使用する場合のプロパティに (同等ではありませんが) 近くなるでしょう。実際、すべてのクロスチェーンアンカートークンは、BTC と積極的に妥協し、特定の機能を優先し、他の機能を犠牲にする必要があります。場合によってはこれらの妥協が望ましいかどうか、あるいはむしろ望ましいかどうかは、ユーザーがそもそもトークンを必要とする目的によって異なります。

副題

呼び出し可能と呼び出し不可能

各 BTC アンカートークンの目標は、実際の BTC 属性を持つトークンを別のチェーン (WBTC や LBTC など) 上に導入することです。 BTC の通貨属性を維持するには、トークン取引は元の通貨取引に可能な限り近づける必要があります。これは次の 2 つの方法で実現できます。

包装法

合成法

Dai は、ユーザーが担保を債務担保ポジション (CDP) に預け入れたときに作成されます。誰でも Dai を所有して取引することができますが、対応する担保を使って Dai を引き換えることができるのは CDP 保有者だけです。この裁定サイクルは非常に長いため、合成資産にはパリティを維持するための追加メカニズムが必要です。この目的を達成するために、MakerDAO は安定手数料 (CDP のコストを規制する) と Dai 貯蓄率 (Dai のコストを規制する) を導入しました。この 2 つを組み合わせると、市場の需要と供給を安定させて 1 ドルの均衡価格に達することができます。

BTC 担保をラップするのではなく、預金者は非 BTC 担保を使用して合成 BTC (「sBTC」) を作成することもできます。システムがどのように機能するかを理解するために、MakerDAO を例として使用してみましょう。彼らのトークン Dai は米ドルに対する合成トークンですが、システムは BTC を含む他の資産の合成トークンも同様に簡単に発行できます。

副題

この制度を存続させるためには、これらの管理者がその権力を乱用しないよう動機付けられなければなりません。盗難は起こらないと信頼するか（管理者の信用を失うなどの理由で）、何か問題が起こった場合の救済策があることを確認するよう依頼します。いずれにせよ、システムが長期的に存続するためには、保管者にとって「預金を盗まない」ことを「預金を盗む」よりも魅力的にするインセンティブがなければなりません。

安全性と信頼性

上で述べたように、継続的な同等性を確保するには、誰かがもう一方のチェーン上の各トークンの同量の担保を管理する必要があります。イーサリアムのシステムに寄生する BTC 担保など、別のチェーンで非ネイティブ担保を使用する場合、追加の問題が発生します。誰かが BTC 秘密鍵を管理する必要があるということです。スマートコントラクトを使用して秘密キーを制御できるようになる前 (これが可能かどうかは不明ですが)、秘密キーを制御する人がシステムも制御していました。

この方法の欠点は、生産に多くの資本がかかることです。間違いなく、これらの追加コストはユーザーに転嫁され、サービス全体の価格を押し上げます。したがって、この妥協策は、多くの信頼を必要とするサービスに最適であり、ユーザーは高い料金を払っても構いません。場合によっては、盗難された資産を認識することが困難です。しかし、これは BTC の場合には当てはまりません。カストディアンがユーザーの資金を差し押さえた場合、資金はそのカストディアンに帰属するからです。言い換えれば、BTC市場は流動性が高いということです。

TBTC のアプローチ: 安全かつ呼び出し可能

上記を振り返ると、MakerDAO の合成メソッドは安全で償還可能ですが、WBTC と Liquid システムのメソッドは安全で準拠ユーザーには償還可能ですが、非準拠ユーザーには安全で償還不可能であると述べました。 tBTC は償還可能かつ保証された設計方法を選択しましたが、これはまだ検討されていません。

副題

TBTC のアプローチ: 安全かつ呼び出し可能

別の防御線として、各 BTC は単一の署名者ではなく、n-of-n のしきい値署名を使用してランダムに選択された署名者のコンソーシアムによって保持されます。

参加者に担保の差し入れを要求するすべてのシステムは、2 つの大きな課題に直面しています: 1 つ目は、資金のロックアップに費用がかかり、システム全体のコストが増加すること、2 つ目は、債券を規制する必要があるため、システムはブロックチェーンの外部要因を認識する必要があることです。 : 運用されている資産の担保価格。

WBTC とは異なり、TBTC を作成して BTC に引き換えるプロセスは、KYC/AML や管轄区域の規制の対象ではありません。誰でもBTCメインチェーンでBTCを入金してTBTCを受け取り、TBTCを引き換えてBTCを受け取ることができます。

tBTC システムの主な仕事は、流通しているすべての TBTC に対応するエスクローされた BTC があることを保証することです。このバランスを維持することが署名者の主な仕事であり、署名者は債券を監視し、BTC 価格の上昇に応じて TBTC の価格を引き上げる義務があります。署名者は最初に、貯蓄価値の 150% に相当する担保を預ける必要があります。債券価値が 140% を下回ると通知され、債券価値が 110% を下回ると清算が開始されます。清算は決して起こるべきではありませんが、署名者の不正行為に対する厳しいペナルティとしてその可能性を維持する必要があることに注意してください。

課題 1: BTC 価格の固定

上記のどちらの場合でも、実際の担保が BTC と比較して報告された価値よりも価値があるかどうかは問題ではありません。実際の担保価値が報告された価値より低く、タイムリーな自動清算設定が欠如している場合にのみ、システムにリスクが生じます。担保の価値がエスクローされた BTC の価値よりも低くなることは決して許されないのであれば、署名者が BTC を持ち去ることを祈るしかありません。

市場に十分な流動性がない場合でも、システムは安全なオラクルをバックアップとして使用できます。

tBTC は、オラクル相場テーブルを使用する代わりに、BTC 価格の下限を実際のクロスチェーン注文帳からインポートする、新しい市場ベースのアプローチの使用を検討しています。 ETH/BTC市場が十分に流動性がある場合、市場参加者はBTCを世界のスポット価格よりも割引して清算させることは期待されていません。一定期間（たとえば 24 時間）にわたる未払いの最高入札額を見ると、報告された価格が確かに世界のスポット価格の下限であると自信を持って言えます。

攻撃者がシステムを操作して担保の価値を実際よりも高く登録しようとした場合、世界のスポット価格よりも高く入札する必要があります。同時に、合理的な市場参加者はこの「買いの壁」に注目し、その中でBTCを売り始め、事実上それを先取りするでしょう。このメカニズムは、市場全体の販売力を利用して操作者の購買力に対抗し、操作によってシステムが損傷しないようにします。

安全なシステムの 2 番目に大きな課題は、合理的な管理者とユーザーの両方が参加できるレベルまで運用コストを削減することです。発行時に、存在する各 TBTC には 250% の価値が保証されます。100% はエスクローされた BTC によって保証され、残りの 150% は署名者が元の BTC 貯蓄を保護するために設定したイーサリアムで保証されます。

冗長化のコスト (署名者は常にオンラインでなければなりません。そうしないと冗長化されるリスクがあります) を無視したとしても、利回りが低いことを考えると、署名者になりたい人の数は非常に限られている可能性があります。還元率がはるかに高ければ、署名者になりたい人は増えるかもしれませんが、ユーザーになりたい人は少なくなります。システムが高い保管手数料を負担でき、ユーザーを惹きつけることができるかどうかは、主にイーサリアム上の TBTC のローン金利に依存しており、ローン金利は、TBTC ユーザーが Compound や MakerDAO などのアプリケーションにアクセスすることでどれだけのユーティリティを得ることができるかを決定します。

署名者のコストを削減するために、tBTC システムは、Compound またはその他の完全に担保された資本市場で債券を自動的に貸し出します。誰かが Compound で ETH (または TBTC) を貸し出そうとしている場合、その人は tBTC 署名者になるか、追加コスト (冗長コストを除く) を支払わずに署名者手数料を稼いだほうがよいでしょう。一方で、スマートコントラクトの別の層を追加するリスクにより、TBTC トークンの「ハードマネー」属性がさらに弱まる可能性があります。

市場がこれらのコストを理解する方法は不明であるため、料金を設定する責任は TBTC チームにあります。ローンチ時に、署名者は 6 か月ごとに 50 bps (または 0.5%) のエスクロー手数料を受け取り、年間売上高の合計 1% になります。貯蓄が 150% の価値担保である必要があることを考慮すると、署名者は、請求の資本コストが年率 0.66% 未満の場合でも損益分岐点になります。

イーサリアムなどの非ネイティブ担保を使用する代わりに、tBTC は保管手数料からキャッシュフローを生み出すワークトークンを導入することもできます。このようにして、システムは主に自社の将来キャッシュフローを担保として利用することができます。このワークトークンがイーサリアムよりもエスクローの BTC と比較して変動性が低い場合、全体的な担保要件をさらに減らすことができます。