シニアアナリスト | Li Xueting (WeChat ID wawa6668720、修正と連絡を歓迎します)

制作：デイリー総合研究所

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1 年前、「侵入者」FCoin が「トランザクションはマイニング」を理由にデジタル通貨取引所の状況を混乱させ、OKEx、Binance、Huobi などが防御策を確立しました。 1 年後に振り返ってみると、生態学的相乗効果も提携関係の開始も満足のいくものではありません。それどころか、プラットフォーム通貨は、実際のシナリオとニーズを備えた数少ないデジタル通貨の 1 つとして、取引所の自己進化とともに主流になりました。

定性的な観点から見ると、プラットフォーム通貨の価値の基礎は取引所の収益性であり、その背後にあるのはプラットフォームのブランドと開発、取引量と深さ、プロジェクト当事者の選択、供給と取引です。プラットフォーム通貨の需要シナリオなど

プラットフォーム通貨の基本的なロジックについては、昨年のオデイリー氏の紹介記事が古いものではありません。しかし、IEO モデルの隆盛と衰退、取引所での新しいチャネルの開設、発行と破棄のメカニズムの継続的な調整により、価格と価値の乖離を感じるには依然として定量的な分析モデルが必要です。プラットフォーム通貨。

そこで本記事では、3大プラットフォーム通貨OKB、BNB、HTの仕組みや設計の類似点と相違点を比較し、過去のデータと仮定に基づいて、現在のプラットフォーム通貨に適した評価体系を確立し、提供します。同じビジネス モデルに基づく他の取引所についての教訓と参考資料を提供します。

短期通貨価格に影響を与える要因は数多くありますが、ロックアップ インセンティブ、マイニング インセンティブ、通貨保有報酬などはすべて、短期的な需要と供給の不均衡につながります。たとえば、コインの供給が減少すると、それに応じて需要が増加し、それが合理的な残高よりも高いコインの価格に反映されます。

最初のレベルのタイトル

価格収益率の計算方法の結論: 3 つの主要プラットフォーム トークンの価格はいずれも過小評価されており、HT には最大の成長余地がある

株価収益率法は、株価が妥当かどうかを評価するためによく使用されます。計算式は、株価収益率 P/E = 現在の株価 / 1 株当たりの純利益です。たとえば、ある株式の年間純利益が 0.5 元で、現在の株価が 10 元の場合、株価収益率は 10/0.5 = 20 となります。

ブロックチェーン業界ではデジタル通貨取引所の収益性が比較的高く、言説の比重が高いため、株価収益率は弱気相場で15倍、穏やかな相場で20倍、穏やかな相場で30倍としています。強気相場を想定し、異なる市場環境下における各市場の株価収益率に対応させて、「株式」の純利益（出来高からおおよそ推定可能）から、最終的に適正な価格帯「」を算出します。プラットフォーム株」（プラットフォーム通貨）。

最初のレベルのタイトル

フィッシャー方程式計算法に基づく結論：主要3プラットフォームコインの流通時価総額は成長の余地があり、BNBが最も成長の余地がある

フィッシャー方程式 M * V = P * Q は、20 世紀にミルトン フリードマン (アーヴィング フィッシャーとミルトン フリードマン) によって「貨幣数量理論」に基づいて導かれたもので、国民所得水準、物価水準、貨幣供給量を表します。通貨間の定量的な関係は、通貨の取引機能を強調します。ブロックチェーンにおけるフィッシャー方程式の適用は一般に、「取引媒体トークン評価について」ブログで Vitalik によって提案されたものと考えられており、暗号通貨の評価に適したツールであると考えられています。

フィッシャー方程式を暗号通貨市場に適用すると、次のようになります。

• M、トークンの流通市場価格。

• V、トークンの回転率。

• P、トークンの市場価格。

• Q、トークンの市場流通量。

各プラットフォーム通貨の価格 P、流通量 Q、回転率 V がわかれば、プラットフォーム通貨の流通市場価値は M=PQ/V によって推定できます。次に、推定されたプラットフォーム通貨流通市場価値 M と現在の流通市場価値 M' を比較して、上昇余地を推定します。

上記のフィッシャー方程式の評価結果によれば、BNB の予想流通時価は 1,127 億米ドルに達する可能性があり、HT の予想流通時価は 85 億米ドルに達する可能性があり、OKB の予想流通時価は 1,127 億米ドルに達する可能性がある。 49億5,800万米ドルに達します。このうちBNBの流通時価総額の上昇幅が最も大きく、約33倍となっている。

最初のレベルのタイトル

割引キャッシュフロー評価法（割引キャッシュフロー、DCF）の結論：OKBは価格上昇余地が最も大きい

プラットフォーム通貨の価値ベースは、主に割引価値と買戻し価値で構成されます。割引額は仮想通貨交換手数料から発生し、手数料は取引量、手数料率、割引率などの要素に基づきます。買戻額は仮想通貨取引所の四半期純利益または純利益から得られ、純利益または純利益は取引手数料収入、新規プロジェクト上場収入、取引所の人件費およびその他の経費から見積もる必要があります。

特定のプラットフォーム通貨について、将来の経済利益の合計 V は、将来の各年のプラットフォーム通貨の割引価値と買戻価値を合計することで得られます。単一のプラットフォーム通貨の評価は、V をその時点で流通しているプラ​​ットフォーム通貨の総数 S で割ることによって取得できます。

画像の説明

TV= [ Fn*(1+永久成長率)] / (r-永久成長率)

このうち、V はキャッシュフローの現在価値、t は期間、CFt は期間 t のキャッシュフロー、r は将来のすべての期間の平均割引率、n は予測期間の数 (n を 5 とします) ）、テレビは将来の価値です。

現時点では、デジタルアセット市場にはベンチマークとなるリスク率は存在しませんが、ベンチャーキャピタルのAラウンドエクイティファイナンスにおいてスタートアップ企業が一般的に受け入れている年利20～30％を参考にし、20％をリスクレートの目安として想定しています。プラットフォーム通貨の割引率。持続可能な成長率は通常、事業を行っている国の GDP 成長率を採用します (ここでは 6.2% を採用します)。

副題

OKB評価額: 28ドル

OKBの特徴:

• 料金: さまざまなレベルのユーザーは、さまざまな量の OKB を保有することで段階的な割引を受けることができます。

• リスト: 無料の投票権。

• 買戻し: 現在市場で流通している 3 億 OKB の場合、通貨取引手数料の 30% が OKB の買戻しと破棄に使用されます。

• IEOスナップアップ：OKBを継続的に保有し、1日の平均保有額に基づいてユーザーの事前注文当選係数を決定します。

• OKチェーンのパブリックチェーン燃料。

上記のチャートデータによると、2019年のOKBの1日平均価値は7,600万米ドルです。取引量の観点から見ると、OKB は明らかに上昇傾向にあります。

買い戻しおよびバーンのメカニズムが実装される前に、OKB は「ハッピー フライデー」活動の配当措置を採用しました。各「ハッピーフライデー」イベントの公式発表によると、2018年4月20日から2019年3月29日までの配当金の統計は以下の通りです。

OKExは2019年5月4日以降、現在市場に流通している3億OKBの買い戻しと破棄を実施しており、現在、合計1,929,043.01OKB、総額5,574,433.92米ドルが破棄されている。

1.OKExトークン取引手数料収入

取引量: 現在の評価開始点は 24 時間あたり約 15 億米ドルです。

年間成長率: 今後 5 年間の成長率が 50%、40%、30%、20%、10% であると仮定します (保守的な推定値)。

基本手数料率: 現在の双方の取引レート 0.1% に基づいて計算されます。

OKB割引率（OKBモード控除前提）：OKB保有枚数500枚以上、割引率10%、1000枚以上、割引率20%、1500枚以上、割引率30%、2000枚以上、割引率40% %。合計すると 25% になります。 OKB 利用率: ほとんどの合理的な投資家が支払いに OKB を使用すると仮定すると、比率は 2/3 = 67% となります。

2019年から2024年までのOKExの通貨取引手数料収入は、9ドル、136億7000万ドル、19ドル、2489万ドル、29億8600万ドル、32億8500万ドルとなる。

2. OKB の総合価値 = 買戻額 + 割引額

OKB 買い戻し価値は、OKEx の通貨取引手数料収入の 30% を買い戻すことによって生成される価値です。 2019年から2024年までのOKBの総額は、45億7,600万米ドル、9.59億米ドル、12.47億米ドル、14億9,700万米ドル、16億4,600万米ドルです。

流通: OKB アプリケーション シナリオには、買戻と破棄、OKChain パブリック チェーン、分散型取引所 OKDEx、OK ジャンプスタート、OKB トレーディング エリア、無料投票特権、ハッピー フライデー、オープン取引所双方にとって有利なプラン、グローバル パートナー、プロの投資家、トップ ビジネス特権などが含まれます。 。 OKBの現在の発行部数Sは2億9,800万部です。

3. OKB単価 = OKB全体価値 / 発行部数

OKB の全体価値の現在将来価値 V は 84 億米ドルです。 OKB単価は28ドルに達する可能性がある。

同様に、割引キャッシュフロー評価法についても、新しいものとしてプラットフォーム通貨自体が急速に発展し、「モデル」に大きく影響されるため、初値には大きな変動が避けられないという推定誤差が存在します。電気通信などの産業はキャッシュフローを予測することが難しく、計算ミスにつながります。

上記で紹介した 3 つの評価方法は企業評価方法に基づいていますが、今日のプラットフォーム通貨の特徴は初期のインターネットに似ており、いずれも創造性、革新性、起業家精神の初期段階にあります。そのエコシステムはまだ形になっていないため、参加者に購入を促し続けたいのであれば、仮想通貨取引所はプラットフォームトークンの需要と流動性を高めるために、複数レベルの刺激策を継続的に導入する必要がある。したがって、プラットフォーム通貨は以下のリスクにも対応します。

1. ルールの一元化: 取引所はプラットフォーム通貨ルールの動的な調整において絶対的な発言権を持ち、チームは多くの場合プラットフォーム通貨の大規模保有者であるため、自分たちの利益や利益のためにプラットフォーム通貨を変更する取引所が存在することを意味します。間違った戦略的判断の可能性のあるルール。

2. 限られたシナリオ: 買戻手数料と償還手数料はプラットフォーム通貨の現在の需要を支えるのに十分ですが、通貨価格の上昇がプラットフォームの事業展開と配当能力に完全に依存している場合、すぐにボトルネックに陥ります。プラットフォーム通貨の成長に対するIEOの推進は弱く、取引所は依然としてプラットフォーム通貨の利用シナリオをさらに拡大する必要がある。

3. 取引所の運営リスク：プラットフォーム通貨の発行者である取引所自体が、政策監視、ハッカー攻撃、集団逃走などのリスクに直面しているため、プラットフォーム通貨を選択する際には、取引所のブランドや強みも反映されます。上記リスク管理のリスク。

株式有価証券報告書の分析と同様に、プラットフォームトークンの価値を評価モデルを用いて評価する場合、過去のデータの一部を利用するため、価値発見にタイムラグが生じる可能性があるため、今後も継続的に評価モデルを組み合わせていきます。ブロックチェーン業界と暗号通貨の見通し 取引所の特定のビジネスについて、より定性的な調査と判断を行うため。

副題

BNB評価額: 70ドル

1. Binance CEX為替手数料収入

取引量: 現在の評価開始点は 24 時間あたり約 16 億米ドルです。

年間成長率: 今後 5 年間の成長率が 50%、40%、30%、20%、10% であると仮定します (保守的な推定値)。

基本手数料率：現状の双方の取引手数料0.1％※2に基づいて算出。

BNBの割引率：発行後5年以内に50％から0％まで段階的に減少（手数料の割引率は毎年7月に調整されます）、今後3年間の取引手数料の年平均割引率は18.75％=(25 %+12.5%)/2、9.375%=(12.5%+6.25%)/2、および 6.25%/2=3.125%。

BNB 使用率: 合理的な投資家のほとんどが支払いに BNB を使用すると仮定すると、比率は 2/3 = 67% となります。

2019年から2024年までのCEX取引所の手数料収入は、それぞれ10億米ドル、16億米ドル、24億米ドル、32億米ドル、38億米ドル、42億米ドルである。

2.Binance DEX取引手数料収入

取引量: 評価の開始点として、現在の 24 時間あたり 360 万ドルを使用します。

年間成長率: 今後 5 年間の成長率が 50%、40%、30%、20%、10% であると仮定します (保守的な推定値)。

基本手数料率：現行の0.04％で計算。

2019年から2024年までのDEX取引所のサービス手数料収入は、それぞれ0.0036、0.0054、0.0076、0.0098、0.011、0.13億米ドルです。

3. 掲載料収入＝1件当たりの掲載料×掲載案件数

掲載単価: プロジェクトごとに掲載料 100,000 ドル。

出品手数料増加率: 年間増加率は 1% で計算されます。

掲載コイン数：毎週立ち上げられる3プロジェクトの数に応じて、年間約150プロジェクト（年間100プロジェクト増加）があります。

2019年から2024年までのBinanceの通貨上場手数料収入は、0.15、0.25、0.36、0.48、61、7,500万米ドルとなる予定です。

4. 支出＝人員数×一人当たり年収＋その他経費

2019年のBinanceチームの人数は約500人ですが、5年後には1,000人に増えると想定されています。

一人当たり年俸: チームの年俸は 60,000 米ドルで、毎年 10% ずつ増加します。

その他の費用：その他の費用は人件費の1.5倍程度を想定しております。

2019年から2024年までのBinanceの支出は、0.75、0.99、1.27、1.6、2、2億4,000万米ドルです。

5. 利益 = 総収入 - 支出

2019年から2024年までのバイナンスの利益は、96億ドル、157億ドル、23億ドル、31億ドル、37億ドル、40億ドルです。

6. BNB 総額 = 買戻額 (利益の 20%) + 割引額

2019 年から 2024 年までの BNB の総額は、34 億、42 億、51 億、62 億、74 億米ドル、26 億 3,000 万米ドルとなります。

循環: BNB アプリケーション シナリオのロックアップ量には、推奨者目的、取引手数料割引目的の新しいロックアップ、検証ノードのロックアップ、市場割り当てロックアップ、バイナンス チェーン検証ノードのプレッジ、垂直方向のロックアップが含まれます。アプリケーションのロックアップと投資家価値のロックアップは同量です。現在のBNB発行部数Sは1億5000万枚です。

7. BNB単価 = BNB全体価値 / 発行部数

副題

HT 評価額: 41 ドル

1. Huobiスポット取引手数料収入

取引量: 現在の評価開始点は 24 時間あたり約 15 億米ドルです。

年間成長率: 今後 5 年間の成長率が 50%、40%、30%、20%、10% であると仮定します (保守的な推定値)。

基本料率：一般ユーザーの基本料率は0.2％、プロユーザーの基本料率は0.06％です。

HT割引率：一般ユーザーの割引率は21.75%、プロユーザーの基本料金は33%です。

HT 使用率: 合理的な投資家のほとんどが支払いに HT を使用する必要があると仮定すると、比率は 2/3 = 67% になります。一般ユーザーの利用率は53.6％、プロユーザーの利用率は13.4％となった。

2019年から2024年までのHuobiスポット取引手数料収入は、それぞれ97億2000万米ドル、145億8000万米ドル、204億4100万米ドル、265億3000万米ドル、31億8400万米ドル、35億200万米ドルです。

2. Huobi先物取引手数料収入

取引量: 現在の 24 時間先物契約の取引量 15 億米ドルが評価の開始点として使用されます。

年間成長率: 今後 4 年間の成長率が 50%、40%、30%、20%、10% であると仮定します (保守的な推定値)。

基本料率：一般ユーザーの基本料率は0.025％、プロユーザーの基本料率は0.008％です。

2019年から2024年までのHuobi Futuresの手数料収入は、それぞれ240万米ドル、350万米ドル、497万米ドル、6億5,000万米ドル、7億7,000万米ドル、8億5,000万米ドルとなる。

3. HT の総合価値 = 買戻額 + 割引額

HT の再購入価値は、Huobi の収益の 20% を再購入することによって生成される価値です。 2019 年から 2024 年までの HT の総額は、それぞれ 5、78 億、11、14、17 億、19 億米ドルです。

循環: HT アプリケーション シナリオのロックアップ量には、OTC マーチャント マージン ロックアップ、スーパー パートナー マージン ロックアップ、Huobi ChiNext プロジェクト側マージン ロックアップ、Huobi ChiNext プロジェクト側マージン ロックアップ、エコロジー ファンド投資ロックアップ、投資家が含まれます。保護基金のロックアップなど現在のHT発行部数Sは2億4,100万です。

4. HT単価 = HT全体価値 / 発行部数

HT の全体価値の現在価値 V は 97 億ドルです。 HT単価は41ドルに達する可能性がある。