SignalPlus宏观分析特别版: J-Pow

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特邀专栏作者

4hours ago

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经过一整周的期待，鲍威尔主席发表了一场引人注目的演讲，他出人意料地发表了鸽派言论，强调就业的下行风险，并愿意暂时忽略关税相关的通胀压力。

“如果这些风险成为现实，它们可能以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现，”

“对货币政策而言，重要的问题是这些价格上涨是否可能显著增加出现持续性通胀问题的风险，”他表示。“一个合理的基本假设是，其影响将是相对短暂的 — — 只是价格水准的一次性转变。当然，‘一次性’并不意味著‘一次性全部完成’。” — — 鲍威尔

其他关键的鸽派表述包括：

“鉴于政策处于限制性区域，基线展望和风险平衡的变化可能保证我们需要调整政策立场。”

面对这种有增无减的鸽派转向，鲍威尔试图通过货币政策框架评估的结果来在一定程度上维持美联储的独立性/信誉，该评估取消了平均通胀目标制，转而采用更正统的 2%通胀目标，委员会强调需要将通胀预期“锚定”在更高的中性美联储利率水准上。这本来是一个更偏鹰派的权衡取舍，但显然被主导各处宏观资产类别的压倒性鸽派声音所淹没。

风险资产全面上涨，股指结束了连续 5 天的下跌。美国国债牛市走陡，美元暴跌，标准普尔 500 指数创下自 5 月份以来最佳单日表现，并距历史最高点仅一步之遥。

值得注意的是，周五小盘股领涨，表明市场对美国经济软著陆情景的信心增强。非必需消费品、工业和房地产等经典利率敏感板块表现优异，大型科技股则因对迫在眉睫的 AI 泡沫以及中国因出口相关管制导致晶片需求减弱的担忧而落后。

在杰克逊霍尔会议之外，过去一周的初步采购经理人指数意外强劲，全行业产出指标徘徊在过去几年的高位附近，表明第三季度 GDP 资料可能不错，尽管存在关税带来的顽固通胀压力，但美联储现在表示他们乐于暂时忽略这一点。

本周的经济日程也将更加繁忙，耐用品订单、PCE 物价指数、新屋销售、贸易库存和消费者信心指数等都列在日程表上。

加密货币价格本周表现不一，比特币小幅下跌，而乙太坊则因 DATs 的持续关注而继续飙升。在过去一个月中，ETH DATs 的公开市值相对于 BTC 显著上升，BTC/ETH 比率在最近的反弹中回升至技术上值得关注的水准。

然而，集体资产净值（NAV）溢价已经缩小（约 1200 亿美元市值对应约 950 亿美元的持有资产），这可能导致像 MSTR 这样的公司未来进行股份稀释，这是中期内需要监测的一个可能风险因素。

本周 ETF 资金流入大多较低，BTC ETF 连续 6 天出现资金外流，而 ETH ETF 在同样表现平淡的一周后于周五出现大幅单日反弹。

有趣的是，在此次反弹期间，芝加哥商品交易所的 ETH 期货显示出创纪录的空头头寸，这可能是 DAT 驱动的对冲或资金基差套利行为所致，以榨取任何存在的收益率溢价。此外，鲍威尔讲话后，BTC 隐含波动率暴跌至新低，有点出乎意料，导致其与（仍在上升的）ETH IV 出现显著分化。

根据市场预估，市场定价暗示 BTC 在本月内重新达到历史最高点的可能性仅为约 15%，相当于 7 倍的赔付率，这在鸽派的杰克逊霍尔会议之后是一个有点令人意外的发展。

展望未来，下周的主要焦点将是周三的英伟达（Nvidia）财报和周五的美国 PCE 资料。科技股在过去一周的大部分时间里表现落后，Sam Altman 不祥地暗示我们可能正处于一个“AI 泡沫”之中，同时英伟达向中国销售 H 20 晶片的业务最近也被暂停。由于新的限制措施，该公司第二季度对华销售额受到 80 亿美元的冲击，分析师将密切关注财报电话会议中透露的后续影响。