不擇時，押趨勢：Robinhood Chain正在複製誰的曲線？

原文作者：Coulou

原文編譯：Saoirse，Foresight News

你大概聽過這句話：把握市場時間，勝過擇時交易。我認為 Robinhood Chain 與代幣化股票的興起，正是這樣一個案例。你無法精準預判每一次回調與乏味的震盪行情，但你可以判斷趨勢尚未耗盡，上行空間依舊存在，因此應當保持敞口，直到看到明顯過熱的跡象。

近期流傳不少圖表，顯示 Robinhood Chain 手續費大概率已經見頂、交易終端交易量創下歷史新高等等。我認為這些指標並不適合用來判斷趨勢走向。

上一輪週期中還不存在這類交易終端，拿它做對比，就好比拿 2021 年 DEX 交易量和 2017 年的做對比。Robinhood 鏈手續費高企，是因為活躍度突然暴漲造成網路擁堵。而如今手續費已經下調，交易量等核心指標到目前為止仍在持續走高。

Dragonfly 管理合夥人 Haseeb Qureshi 認為，Robinhood Chain 主動提高 gas 上限、降低手續費導致鏈收入下滑但 DEX 交易量維持強勁是著眼 RWA 與鏈上金融長期發展的策略，而非失誤，不過社群對此商業模式存在諸多爭議。

下文我將通過多項數據，分析 Robinhood Chain 當前所處的位置。再次強調，在這件事上，把握市場時間，會比擇時交易更有回報。

我們處於週期的哪個階段？

需要考量兩個週期：整個加密大週期，以及 Robinhood Chain 自身的週期。

放眼大週期，整體距離市場低點並不算遙遠。比特幣自低點上漲超 30%，而 6 月份 58000 美元的低點距離現在僅過去兩個半月。可以認為，大盤依舊處在低點至 82000 美元的大級別震盪區間內。

和上一輪週期不同，現在各項指標整體都顯著抬升。鏈上供給與鏈上活動的底部水平，甚至遠高於 2023 年 10 月 —— 彼時比特幣突破 3 萬美元，距離熊市底部已經過去 10 個月，幣價已經上漲 75%。

• 全球 DEX 交易量，是上一輪週期啟動時的 5 倍，相當於 2024 年年中水平。
• 穩定幣供應量，是 2023 年 10 月（Solana 生態開始爆發）的 2.5 倍。
• 代幣化股票，在上一輪週期完全不存在。

本輪加密週期僅啟動 2.5 個月，DEX 交易量、DeFi 鎖倉總規模就已經達到上一輪週期第 17‑18 個月的水平，穩定幣規模更是遠超上輪週期歷史峰值，整體起步強度顯著強於上一輪牛市。

本輪牛市正式開啟之前，DEX 交易量、DeFi 鎖倉量、穩定幣規模均已達到上輪牛市啟動時的 2.3‑5.1 倍，還新增了代幣化股票這一過去完全不存在的市場板塊。

再加上 Fomo 這類跨鏈應用帶來更成熟的基礎設施，以及 Robinhood 自帶巨大品牌流量，這條公鏈當前的活躍度，已經非常接近 2023 年第四季度的 Solana。

上線僅 11 週，Robinhood Chain（RH）在鎖倉量、DEX 日交易量、全球 DEX 市場佔比、新增穩定幣規模多項核心鏈上指標上，就已經追平甚至超越了 Solana 當年爆發期第 11 週的表現，且起步基數遠低於當年的 Solana。

但另一方面，鏈上全部資產的總市值，依舊遠低於當年 Solana 生態的水平。資產結構也有所區別：Robinhood Chain 上表現最好的，大多是 Uniswap、Morpho、Lighter 這類跨鏈基礎設施代幣，這些幣種較週期低點都有數倍漲幅。

Robinhood Chain 直接引入外部成熟基礎設施，幾乎沒有鏈原生的基礎設施代幣，鏈上資金炒作需求只能集中在 Meme 幣、AI、PONS 這類本土題材；而當年 Solana 爆發時，資金會同時炒作原生基礎設施代幣與 Meme 幣。

但 Robinhood Chain 本土原生資產的市值，僅僅相當於 Solana 生態 BONK 巔峰體量的一小部分。（圖表比例並未還原真實規模，Robinhood Chain 板塊實際應比另外兩個板塊更小）。

Robinhood Chain 全部 24 個本土代幣總市值僅 13.5 億美元，只相當於 BONK 啟動時期市值的 64%、BONK 歷史最高點的 38%，僅為 Solana 巔峰時期 Meme 板塊總規模的 4.8%，本土代幣整體市值基數很小。

進一步觀察 AI、PONS 這類原生資產的持倉結構可以發現：雖然持幣地址總數、百萬美元以上高淨值錢包數量，已經達到過往十億級別幣種爆發前夕的水平；但 100‑100000 美元區間的中等規模錢包佔比很低，絕大多數都是小額持倉錢包。

在約 3 億美元市值階段，大戶持倉密度（Y 軸） 是 Meme 幣成敗分水嶺，成功幣種大戶密度全部高於 14.4，失敗幣種都低於 14.4；RH 的 AI、PONS 大戶密度達標，但散戶持倉廣度（X 軸）不足，能否補齊散戶基數是後續關鍵。

AI 與 PONS 大戶持倉指標達標，但中等規模（100‑10 萬美元）持幣錢包數量顯著偏少，比成功 Meme 幣的中位數低 40%，還缺少大量中產散戶接盤。

這部分缺失的中等資金錢包群體，很可能就是驅動這些資產下一階段上漲的力量。持倉結構在很多方面，類似 Virtuals 暴漲之前的小額地址佔比，同時又具備 WIF 那樣的高淨值持倉基礎。

AI、PONS 大戶佔比達到成功 Meme 幣水平，但存在中空結構：小額錢包佔比極高，100‑10000 美元的中間層級持有者佔比僅約 10%，遠低於歷史牛幣 25‑32% 的區間，缺少中堅散戶群體。

造成這種現狀，源於這條新生態尚處在早期，資金流入有限，鏈上可供佈局的有效流動性不足。交易終端帶來大量新用戶，這批用戶普遍單筆投入更小，數量增速超過高淨值用戶。

另外，Hood 本身並不是 SOL 這類加密原生資產，而且股票代幣還未推出。這裡並沒有出現 2023 年 SOL 那種幣價上漲帶動全鏈繁榮的財富效應。 Solana 的邏輯是：SOL 上漲 → 鏈上活動提升。 而 Robinhood Chain 依靠三大驅動：

1. 代幣化股票業務增長（最核心催化劑）
2. 引導自身存量用戶進入鏈生態
3. 承接其他公鏈的資金，以及來自交易終端的無鏈偏好資金。當前跨鏈資金分流明顯，Sol、Base、BSC 和各類交易終端共同瓜分流動性。

而這三大驅動，全部都還處在非常早期的階段。

催化劑一：代幣化股票業務增長

當前鏈上代幣化股票的總規模，還不到 Robinhood 股票帳面資產的 0.05%。

Robinhood Chain 上的代幣化股票當前鏈上總規模僅 8100 萬美元，只佔 Robinhood 平台股票資產體量的 0.03%，未來無論哪種情景都還有巨大的增長上行空間。

打個比方，現在的階段，就相當於穩定幣行業的 2019 年。隨後兩年穩定幣總供給實現同比 6.5 倍、6 倍的爆發式增長。

全球代幣化股票當前規模 25.5 億美元，處在穩定幣 S 增長曲線的早期起步階段，達成首個 10 億美元僅用時 0.7 年遠快於穩定幣；Robinhood Chain 僅佔全球代幣化股票市場的 3.2%，自身託管股票資產代幣化滲透率依舊極低。

Robinhood Chain 上線僅 8 週，目前佔據代幣化股票市場 3.2% 的份額。而美國、加拿大 地區，至今還沒有開放代幣化股票，這就引出第二個要點。

催化劑二：引導存量用戶進入鏈生態

到目前為止，Robinhood 幾乎還沒有大規模引導自有存量用戶接入公鏈。雖然 100 多個國家的用戶可以使用代幣化股票，Robinhood 錢包已經發布，也和 Lighter 達成合作並推出 LIT 代幣激勵，但一切都還只是開局：

• 公鏈才誕生兩個月
• 交易所僅上線了 Cashcat 這一個原生幣種
• 佔用戶與股票資產管理規模大頭的美國市場，尚未開放代幣化股票。

Robinhood 的股票代幣目前僅對佔總客戶 3.5% 的國際用戶開放，美國用戶暫不可用，當前 8100 萬美元代幣化股票規模只是基於很小一部分用戶資產，若美國監管豁免落地，存在巨大釋放空間。

海外用戶僅佔 Robinhood 總用戶的 3.5%，其中加拿大用戶也依舊無法使用股票代幣。

屬於 Robinhood Chain 的 Solana 式財富效應還沒有到來，因為大門尚未完全打開。自 2025 年 4 月關稅事件後的 18 個月裡，股市市值新增超 16 萬億美元。

從 2025 年 4 月關稅低點到 2026 年 9 月，標普 500 指數上漲約 52.93%，美國股市總市值增加 16.3 萬億美元，漲幅約 27.63%。

Robinhood Chain 的財富效應未必單純來自鏈內，更多來自代幣化各類資產（現有品類以及私募股權等新品類），把擁有財富的新用戶帶入鏈上。

回顧歷史週期，加密業務在 Robinhood 整體營收中的佔比會隨牛市不斷走高，週期頂峰時曾分別達到 41% 與 35%。而今年第二季度該佔比僅 7.6%。依託自有公鏈、代幣化股票以及其他代幣化項目，本週期加密業務營收佔比有望首次突破 50%。無論從絕對規模還是相對佔比來看，距離這個目標還有很大空間。

該堆疊柱狀圖展示 Robinhood 季度淨收入拆分：綠色為加密貨幣交易收入，深灰為期權、股票、淨利息等其餘業務收入；加密交易收入佔比從 2021 年高點 41%，回落至 2026 年 7.6%，整體公司總營收規模持續擴張。

該折線圖展示 Robinhood 加密貨幣收入佔總淨收入比重的季度變化：2021 年二季度狗狗幣熱潮衝高至 41.2%，2023 年三季度跌至 4.9% 低谷，2024 年四季度反彈至 35.3%，2026 年二季度回落至 7.6%。

別忘了 Robinhood 手握 2700 萬活躍用戶，這些用戶暫時還不能在官方主 App 使用代幣化股票產品。接下來我們看跨鏈資金與鏈上整體指標。

催化劑三：來自其他公鏈以及交易終端的通用資金

很難想像，但 Robinhood Chain 當前數據依舊：

• 橋接 TVL 排名第 10
• DeFi 總鎖倉量排名第 10
• 穩定幣市值排名第 13

這份榜單顯示 Robinhood 公鏈，在跨鏈橋 TVL、DeFi‑TVL 均排第 10 位，穩定幣市值排第 13 位；跨鏈橋 TVL 為 31.5 億美元，DeFi TVL9.313 億美元，鏈上穩定幣市值 10.6 億美元，躋身主流公鏈行列。

評估 Robinhood Chain 能從外部獲得多少增量資金，有幾個關鍵點：

• 本週期跨鏈特徵愈發明顯，Solana、Robinhood Chain、BSC 共同瓜分市場，Fomo 提供跨鏈統一交互體驗，影響力持續提升。

這是 Dune 統計的多條公鏈週交易量堆疊柱狀圖，2026 年中 Robinhood 鏈（黃色）交易量爆發式拉升，帶動整體鏈上交易量與總手續費（白色折線）同步衝高，形成明顯的 FOMO 行情。

• 但從交易量佔比看，Robinhood Chain 已經佔據可觀份額。