USD/JPY第三次終破155，美元套利黃昏？

原文來自 Stephen Innes

編譯｜速遞俠@Odaily星球日報

第三次往往終會靈驗，而在外匯市場，這種情況發生的頻率比人們想像得更高。

• 第三次測試並不必然因為它是第三次就更容易被突破。真正讓該關口變得重要的是前兩次成功防守。變化在於，圍繞它開始積累的東西：更多交易員認這條線，更多頭寸逆著它建立，更多停損在其後方聚集，更多突破交易者在另一側等待。
• 這不是統計規律，但自我在一家日本銀行開始交易 USD/JPY 的最初日子起，這個想法就一直留在我心裡。當時首席交易員對整數關口和重複測試迷信到讓我給他起了個綽號——「東京整數關口預言家」。他相信，第三次像樣的測試往往才是關鍵；而一旦 USD/JPY 的重要關口最終失守，市場很少回頭，直到底層機制本身開始失去動能。Dark Side of the Boom（繁榮的陰暗面 ）。

USD/JPY 在 9 月 7 日終於跌破 155，此前它曾在黃金週干預後以及 7 月底再次干預後，兩度在同一區域附近成功守住。到 9 月 8 日早盤交易時，該貨幣對已跌破 154.50；而一旦市場突破約 155.50——也就是兩次干預事件後標記低點的水平——又一個日元關口迅速消失。

這正是這次跌破比表面波動更重要的原因。

市場會記住關口，尤其是那些被多次防守過的關口。第一次測試可被當作噪音忽略，第二次開始建立信念，到第三次時，市場往往已圍繞「底部將再次守住」這一想法積累了足夠多的頭寸。當它最終失守時，走勢可能加速，因為交易員不只是對新信息作出反應；他們也在解除圍繞該關口建立起來的信心。

這似乎就是此次發生的情況。

對於最近這輪急跌的直接催化因素，仍難以精確判斷，但自上周中以來，日元背後的宏觀敘事已明顯變化，如今有多股力量正在同向發力。

第一個是華盛頓。

美國財政部長 Scott Bessent 對日本財政和貨幣政策的評論日益強硬。他在 G20 前後主張，日本應擺脫再通脹立場，並表示他相信日本政府和 BOJ（日本央行）將採取措施，最終推動日元走強。

時機引人注目，因為日本各部門剛剛提交了總計約 143 萬億日元的 FY27 預算請求，遠高於本財年約 122 萬億日元的初始預算，進一步強化了日本財政背景仍高度擴張的印象。Bessent 的評論可能只是恰逢這些數據發布，但在市場中，時機往往和意圖同樣重要。

海外投資者聽到的信息相當直接：華盛頓希望日元走強，而東京無視這一偏好的空間可能比過去更小。

這種看法得到進一步強化，因為有報導稱 Bessent 在 5 月訪問期間已對日本經濟政策表達不滿，而且市場普遍認為 7 月底的協同干預是在美國配合下進行的。這個故事每個細節是否準確幾乎次要，重要的是它給了全球投資者一個政治框架，讓他們預期日本將轉向遠離再通脹政策組合——正是這一組合長期以來幫助壓低了日元。

第二個因素是 BOJ 自身。

Bessent 在 G20 場邊會見了行長 Kazuo Ueda，美國財政部隨後強調貨幣政策溝通、通脹預期以及避免匯率過度波動的重要性。Ueda 隨後表示，每次會議都將充分討論加息，包括下一次會議，從而讓 9 月 17 日至 18 日的會議仍牢牢處於可能加息的視野中。

BOJ 審議委員 Hajime Takata 進一步推動了這一轉變，主張央行應準備好靈活加息，而不是受市場已預期步伐的束縛。他後來淡化了下次會議大幅行動的可能性，但到那時，市場已經吸收了信息中最重要的部分：BOJ 可能願意比投資者此前假設的更快行動。

這很重要，因為看多 USD/JPY 的交易在整個夏季大部分時間都建立在一個非常舒適的基礎上：美國利率維持高位，日本利率維持低位，套利交易有收益，日元反彈難以持續。

如今，這一政策差距可能正從兩端收窄。

故事的第三條腿確定性較低，但潛在影響可能大得多。

圍繞 Government Pension Investment Fund（GPIF）資產配置可能變化的猜測再度興起。GPIF 管理約 300 萬億日元，這意味著即使只是適度轉向國內金融資產，也可能對日本市場和日元產生顯著影響。

這個問題在 7 月就已浮出水面，當時財務大臣 Satsuki Katayama 表示，政府希望探索鼓勵 GPIF 和其他養老金基金加大對日本金融資產投資的方式。GPIF 理事會在 8 月 21 日開會後，市場興趣再度升溫，而 later 議程顯示討論了 Basic Portfolio Review Project Team。

據報導，這是約七年來首次在 8 月舉行理事會會議，這一事實只會給市場更多猜測空間。

眼下，沒有人知道是否真的會進行有意義的配置調整。討論細節可能數月都不會公布。但市場並不總是等待確定性，尤其是當相關機構管理著 300 萬億日元時。

資本回流日本的可能性本身就足以產生影響。

而它出現之際，USD/JPY 的美元端正開始顯得不那麼有說服力。

8 月就業報告強勁，非農就業人數增加 162,000，足以恢復一些對美聯儲再次加息的概率預期。然而美元反應出奇平淡，這本身就是一個有用信號。如此強勁的非農數據通常預計會推動美元更強勢上行，尤其是在市場已在討論 9 月加息的情況下。

相反，美元卻難以積聚動能。

部分原因是包括 Christopher Waller 在內的美聯儲官員已明確表示，他們希望先看到 9 月 11 日的 CPI，再作最終判斷。工資同比增長也放緩至 3.1%，延續逐步下行趨勢，並削弱了「勞動力市場正在製造新一輪通脹壓力」這一論點的緊迫性。

因此，非農數據強化了加息理由，但並未一錘定音。

CPI 仍握有決定性一票。

總統 Trump 也一直在朝相反方向大力施壓，呼籲降低利率，並威脅如果美聯儲拒絕降息，將採取不合邏輯的特朗普式舉措。以當前數據來看，下週會議降息將極難站得住腳，但政治信息足夠清楚：白宮不希望再來一輪緊縮。

這幫助抑制了美元；與此同時，日本特有因素開始利好日元，這就是為什麼這輪走勢感覺不同於此前由干預驅動的反彈。

如今壓力來自該貨幣對的兩端：日本正變得更為鷹派，或至少被市場這樣看待；而美元則從此前最有力的論據之一中獲得的支撐正在減少。

從技術面看，跌破 155 意義重大，因為 USD/JPY 也跌破了從 2025 年 4 月高於 139.50 的低點，漲至 2026 年 7 月略低於 164 的高點這一漲勢的 38.2% 回撤位。這使 1 月低於 152.50 的低點以及 151.50 上方的 50% 回撤區域進入視野。

如果圍繞舊套利機制建立的 USD/JPY 多頭頭寸繼續平倉，該貨幣對還有下探空間。

除非 USD/JPY 能迅速回升至 155 上方，否則市場可能開始把舊支撐視為新阻力。那將是一個有意義的轉變，但仍不會自動等同於趨勢全面反轉。

推動近期日元走勢的很多因素，都建立在尚未完全經受檢驗的預期之上：BOJ 更快行動、日本政策減少再通脹傾向、GPIF 可能回流資金、華盛頓偏好日元走強，以及美聯儲沒有實質性轉向更鷹派。

所以，第三次嘗試終於跌破了 155，這值得重視。

但更大的問題是：市場只是踹開了一扇頑固的技術面大門，還是日本真的開始改變另一側的政策架構？在外匯市場，這是兩筆截然不同的交易。