七月慘敗的「AI股神」，已經殺回來了

原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

還記得「AI 股神」Leopold Aschenbrenner 嗎？

Leopold 和他的基金 Situational Awareness 曾是幾個月前華爾街最為追捧的新一代投資神話，然而在 7 月末，因 AI 相關股票大幅回調與高槓桿疊加，該基金遭遇重大虧損，被迫大規模平倉公開市場持倉，並將大部分股票組合折價打包出售給了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

• Odaily 注：詳情可參閱《華爾街「AI股神」墜落，死於槓桿》；《今天，世界終於看清了「AI股神」為何倒下》。

一場轟轟烈烈的 AI 投資神話，似乎就此畫上句號，但出乎市場預料的是，斷翅求生的 Leopold 並沒有就此沉寂，就在慘敗僅僅一個多月後，這位曾經的「AI 股神」又重新殺回了公開市場。而且，還是熟悉的 AI 股票，只是這一次，他似乎準備換一種玩法。

「AI 股神」，何許人也？（熟悉可跳過）

今年 3 月，我們在《SBF的小弟，一年時間把2.25億變成了55億》這篇文章中第一次介紹了 Leopold。

Leopold 曾於 2022 就職於 FTX 旗下的 Future Fund，並一直在該團隊工作至 FTX 暴雷。2024 年， Leopold 寫了一篇 165 頁的超級論文《情境感知：未來十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead），並在同年創立了該論文的同名基金 Situational Awareness，其本人擔任首席投資官。

Situational Awareness 聚焦於 AI 產業鏈的投資機會，該基金在 2024 年 Q4 的公開持倉規模還「僅」有 2.25 億美元；而在今年 2 月公佈的 2025 年 Q4 持倉披露中，這一數字便飛速增長到了 55 億美元；而到了今年 5 月披露 Q1 持倉時，該數字則已上升至 137 億美元……雖然如今這些數字都已沒有了意義，但在今日披露的 Q2 持倉報告中，該基金的名義持倉總值更是已達到了 202 億美元。

• Odaily 注： 需要注意的是，美股 13F 文件的統計口徑中，期權資產顯示的市值通常為其對應的底層股票「名義價值（Notional Value）」，而非基金實際支付的期權權利金（Premium）成本。

憑藉著爆炸級的投資回報表現，Leopold 和 Situational Awareness 的名聲大振，一度成為了全網最受關注的 AI 投資風向之一，Leopold 也被熱衷於造神的市場冠以了「AI 股神」的稱號。

捲土重來

「AI 股神」回歸的風聲最早起於 9 月 10 日，先是一組異常集中的 AI 股票期權交易，讓市場重新嗅到了 Leopold 的味道。

美股分析師 Paradis 當日於 X 披露，自上周五以來，市場上出現了一系列高度集中的 AI 相關巨額定制期權（FLEX Options）買單，合計支付的權利金約為 3.15 億美元，對應 Delta 敞口約 11 億美元、Vega 敞口約 580 萬美元。

• SNDK：1 月到期 2040/2200 看漲期權 —— 5,700 萬美元權利金，1.98 億美元 Delta，104 萬美元 Vega。
• BE：1 月到期 250/310 看漲期權 —— 4800 萬美元權利金，1.40 億美元 Delta，56.5 萬美元 Vega。
• INTC：1 月到期 105/115 看漲期權 —— 4800 萬美元權利金，1.85 億美元 Delta，87 萬美元 Vega。
• CRWV：1 月到期 105/115 看漲期權 —— 4300 萬美元權利金，1.60 億美元 Delta，77 萬美元 Vega。
• DRAM：1 月到期 65/70 看漲期權 —— 4300 萬美元權利金，1.73 億美元 Delta，85.5 萬美元 Vega。
• SKHY：1 月到期 190/210 看漲期權 —— 3900 萬美元權利金，1.48 億美元 Delta，71 萬美元 Vega。
• AMD：1 月到期 540/580 看漲期權 —— 3600 萬美元權利金，1.93 億美元 Delta，108 萬美元 Vega。

Paradis 當時並未確認這就是 Leopold 在操作，只是從倉位結構（具體標的與 Situational Awareness 之前披露的公開市場持倉高度重疊）的角度懷疑 Leopold 已重回市場，並強調野村（NMR）和高盛（GS）的交易台均認為這些期權操作的背後存在著「同一個神秘買家」。

而隨後 CNBC 則援引知情人士消息確認，Leopold 真的殺回來了！

消息人士向 CNBC 透露，Situational Awareness 確實已經重新活躍於期權市場，並在近期重新買入 AMD（AMD）、Bloom Energy（BE）、CoreWeave（CREV）、SK Hynix（SKHY）、SanDisk（SNDK）以及 DRAM ETF（DRAM）等相關期權，交易操作發生於上周晚些時候和本周初。

顯然，Leopold 並沒有因為 7 月的慘敗而徹底改變自己的 AI 投資判斷。恰恰相反，從目前已經曝光的倉位來看，他依然在押注同一條主線 —— AI 算力與基礎設施。

這也是 Leopold 的本次回歸最值得觀察的地方。7 月那場災難，並不能簡單證明 Leopold 對 AI 的判斷是錯誤的，真正致命的，是方向判斷、倉位集中和槓桿同時疊加，而現在重新殺回來的 Leopold，顯然也意識到了這一點。

核心變化，槓桿！

如果只看目前曝光的倉位，Leopold 的投資方向幾乎沒有變化，但相比 7 月前的那套玩法，他這次明顯收斂了不少。

根據 Financial Times 9 月 11 日的報道，Situational Awareness 正在重建公開市場組合，並已開始與一家新的經紀商 Clear Street 合作。Leopold 已經向該經紀商表示，基金接下來會使用顯著低於此前水平的槓桿。

這或許是 7 月那場慘敗留下的最直接教訓。此前的 Situational Awareness 在 AI 股票上同時押注高倉位和高槓桿，一旦市場反向波動，虧損會迅速傳導至融資端，最終不得不在最差的時間點處理倉位。

而這次，他顯然不敢再這麼幹了。此前在 7 月慘敗時致投資人的信中，Leopold 已經表示過，未來的公開市場投資將更多採用「fully paid-for」的方式，也就是使用自有資金持有股票，或者買入已經全額支付權利金的期權，以降低融資和強平風險。

這也解釋了為什麼本次重新建倉中，FLEX Calls 佔據了相當重要的位置。買入看漲期權需要付出的成本就是權利金，哪怕標的最終走勢完全相反，損失通常也被鎖定在這筆權利金之內。對於 Leopold 來說，這種方式依然可以獲得較大的上漲敞口，但不會像此前的融資倉位一樣，因為保證金壓力被迫平倉。

當然了，這裡其實還有一個更加現實、甚至有些尷尬的原因 —— 這一次的低槓桿，並不完全是 Leopold 主動選擇的結果。

9 月 11 日，路透援引知情人士報道稱，摩根大通已經結束了與 Situational Awareness 的貸款關係，而此前摩根大通曾是 Situational Awareness 的主要貸款方之一……所以，Leopold 這次降低槓桿，既有主動收縮風險的成分，也有融資環境變化的現實因素。

「AI 股神」的第二幕

從 2.25 億美元到 200 多億美元的萬眾矚目，到 7 月的轟然倒塌，再到如今又重新殺回市場，Leopold 的這段經歷已經很難簡單用「AI 股神」四個字概括。但至少目前來看，7 月的慘敗並沒有讓他放棄對 AI 產業鏈的判斷，反而讓他開始重新審視倉位和槓桿。

當然，降低槓桿並不意味著風險消失了。AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix……這些仍然是波動極大的 AI 交易，Leopold 這次押注的仍是一條擁擠且昂貴的賽道。

上一次，他輸在了自己沒有等到市場兌現判斷的那一天；這一次，他能否活到那一天，或許才是「AI 股神」第二幕真正的看點。