美国AI资本豪赌，押上的是美元的命运

原文作者：趙穎

原文來源：華爾街見聞

美國正以前所未有的規模動員資本，將AI競賽與美元霸權深度綁定。這場豪賭的邏輯清晰而激進：用資本市場的全面開放為AI基礎設施輸血，用區塊鏈技術重塑美元資產的全球可及性，再以AI領導力反哺美元地位。但這一模式的內在脆弱性同樣顯而易見——美元正變得更像一隻高風險股票，而非傳統意義上的避險錨。

據追風交易台，德意志銀行9月3日發布的外匯專題報告，美國企業今年預計在AI資本支出上投入約8000億美元，AI風險投資今年已募資逾4000億美元，僅最大的兩家AI實驗室合計融資規模就接近2170億美元，估值均逼近1萬億美元。與此同時，谷歌、Meta、亞馬遜、甲骨文等超大規模科技企業今年通過投資級信貸市場的融資規模，已是2020至2024年年均水平的約十倍。

這場資本動員的影響已直接傳導至美元的結構性風險。隨著美國融資來源從官方長期資本向私人短期科技資本切換，美元與股票市場的相關性正在上升，其傳統的風險對沖屬性正在弱化。一旦AI商業模式被證偽，或美國在AI競賽中落後，美元將面臨嚴峻的下行壓力。

資本洪流湧入：三條融資管道同時開閘

美國正通過私募股權、公開債務和股票市場三條管道同步大規模融資。

在私募市場，AI風險投資今年募資規模超過4000億美元，其中逾90%的最大交易集中在美國，年化增速是去年的三倍。在債務市場，超大規模科技企業被迫首次大規模轉向債券融資——谷歌、Meta、甲骨文、亞馬遜今年通過投資級信貸市場的融資額，約為2020至2024年年均水平的十倍。在公開股票市場，谷歌於2026年6月完成自2004年IPO以來首次股票增發，募資850億美元；SpaceX以接近2萬億美元的市值完成史上最大規模新股上市。

這場融資浪潮的背景，是美國日益擴大的雙赤字——財政赤字超過GDP的6%，經常賬戶赤字接近GDP的4%。在缺乏國內財政儲蓄的情況下，AI資本支出的增量需求必須依賴境外資金填補。德意志銀行數據顯示，2026年第二季度，美國單季吸引外國股權資本逾4000億美元，遠超歷史任何單季水平，且已大幅超越債務資本流入——後者曾長期是美國資本賬戶融資的主要來源。

值得注意的是，外國官方部門對美國國債的長期配置意願正因地緣政治裂痕而下降，但科技資產的吸引力正在從零售投資者等私人渠道彌補這一缺口。SpaceX據報導在IPO中為零售投資者預留了約30%的份額，是傳統IPO的三倍以上，折射出美國企業對融資結構轉變的清醒認知。

資產代幣化：美元霸權的下一個技術支點

在大規模融資的同時，美國正將區塊鏈技術部署為吸引全球資本的基礎設施，推動資產代幣化從概念走向現實。

所謂資產代幣化，是指將股票、債券、房地產等金融資產的所有權轉化為記錄在區塊鏈上的數字代幣。美國證券存管信託公司（DTCC）目前託管約115萬億美元的美國資產，已於2026年7月完成首批資產的代幣化並用於真實交易，40家金融機構參與其中，包括標普500 ETF（SPY）的代幣化測試，以及摩根大通用代幣化資產滿足芝商所保證金要求的測試。DTCC計劃於2026年10月正式推出代幣化服務。

監管層面，美國證券交易委員會（SEC）於2025年12月向DTCC發出「不行動」函，確認同一證券可在傳統和鏈上兩套軌道並行交易，且享有相同的投資者保護和所有權權利。2026年1月的後續裁定進一步明確，證券的發行格式或持有方式不影響聯邦證券法的適用。這為代幣化提供了充分的監管背書。

交易所層面，紐交所正與Securitize合作開發新數字平台，目標是實現24/7交易、即時結算、碎片化股票交易和穩定幣結算；納斯達克宣布推出「股權代幣設計」，計劃於2027年實現完整代幣化能力，並已宣布將於2025年底前推出23/5交易。

德意志銀行認為，代幣化對美元的戰略意義在於：一方面，代幣化資產的抵押品流動性更高，可提升資本使用效率，增強美國資產對全球投資者的吸引力；另一方面，若美國股票和債券實現24/7即時結算，將大幅降低全球零售投資者的准入門檻，進一步擴大美元資產的需求基礎。韓國的案例提供了參照——韓國僅佔全球名義GDP的2%，卻貢獻了去年流入美國股市7400億美元外資中約10%的份額，部分原因正是韓國較早開放了外國股票的碎片化交易。

目前，全球已代幣化的真實世界資產規模約為400億美元，相較於美國逾100萬億美元的資產總量，增長空間極為廣闊。市場預測，到2030年代，代幣化資產規模可能達到2萬億至30萬億美元。

美元的新風險圖譜：從避險資產到AI押注

這場資本與技術的雙重豪賭，正在重塑美元的風險屬性。

德意志銀行指出，美國正在經歷一場融資結構的根本性轉變：從官方部門主導的長期、地緣政治驅動型資本流入，轉向私人部門主導的短期、科技回報驅動型資本流入。這一轉變使美元與股票市場的相關性顯著上升，其歷史上作為股票風險對沖工具的屬性正在減弱。

這一邏輯意味著，美元的命運與AI競賽的勝負深度綁定。若AI資本支出最終被證明缺乏經濟效益，或美國在技術競爭中失去領先地位，大規模私人資本的撤離將對美元構成直接衝擊。

與此同時，代幣化在降低資本流入門檻的同時，也同等程度地降低了資本流出的摩擦。資本流動性的提升是一把雙刃劍——它既能在順風時加速資金湧入，也能在逆風時加速資金出逃。

從更宏觀的視角看，德意志銀行認為，美國正在用「開放市場+封閉技術」的模式參與AI競賽：通過資本市場的全面開放吸引全球資金，同時保持AI模型權重封閉以維護企業定價權和股東回報。這一模式的核心前提是：美國AI企業能夠持續保持技術領先，並將其轉化為可持續的盈利能力。

資本主義模式本身面臨壓力測試

德意志銀行在報告中提出了一個更深層的命題：AI競賽不僅是技術之爭，更是經濟模式之爭，而美國的股東資本主義模式本身正面臨壓力測試。

美國模式的內在邏輯是：開放資本市場吸引全球資金→大規模資本投入推動技術創新→技術領先支撐企業定價權→高利潤回報吸引更多資本流入。這一正向循環的成立，依賴於AI企業能夠向全球用戶收取高額訂閱費，並將國際市場的知識產權變現。

然而，這一循環存在明顯的脆弱性。若AI商業模式無法產生足夠的經濟回報，或美國企業的定價權受到侵蝕，企業利潤將承壓，進而動搖吸引外資的核心邏輯，並加劇本已高企的財政赤字壓力。

德意志銀行還指出，AI收入流有望通過提升服務出口，在未來十年內將美國經常賬戶改善約1個百分點，但這一前景高度依賴美國AI企業能否維持定價權並成功貨幣化國際用戶群體。

報告最終將這場競賽定性為對「自由開放的資本市場始終能催生最優創新」這一美國核心信條的終極考驗。AI競賽的結果，將在相當程度上決定這一信條是否依然成立，以及美元作為全球資本樞紐的地位能否延續。