宇樹科技IPO定價前瞻，這家機器人公司到底值多少錢？

概述

宇樹科技的發行價將在 8 月 6 日揭曉，這可能是 2026 年 A 股最受關注的一個定價時刻。按照公司披露的發行方案，本次計劃發行 4,044.64 萬股新股、募資約 42 億元人民幣，據此推算發行價約在每股 104 元附近，對應約 420 億元（約 62 億美元）的發行後基礎估值。但幾乎沒有人認為股價會停留在這個位置。長鑫存儲 7 月 27 日在科創板上市首日暴漲 466% 的先例，已經把市場對宇樹二級價格的討論推高至千億元級別。一邊是 2025 年營收 17.08 億元、扣非淨利潤 6 億元的真實基本面，另一邊是美國 Figure AI 在沒有規模收入的情況下被傳高達 390 億美元的私募估值，宇樹的定價恰好落在這兩個極端之間。發行價定在哪裡、上市後市場把它推到哪裡，將第一次為全球人形機器人賽道給出一個由公開市場書寫的答案。

核心要點

宇樹科技初步詢價於 8 月 5 日進行，發行價將於 8 月 6 日正式確定，8 月 10 日網上網下同步申購，發行結果 8 月 14 日公佈，行業預期掛牌在 8 月 19 日前後，正式日期以上交所公告為準。

按 42 億元募資目標與 4,044.64 萬股的發行數量推算，發行價約在每股 104 元附近，對應發行後基礎估值約 420 億元（約 62 億美元），該推算基於公開發行方案，最終價格以 8 月 6 日公告為準。

以 2025 年扣非淨利潤 6.001 億元計算，420 億元估值對應約 70 倍市盈率，以 2025 年營收 17.08 億元計算約 25 倍市銷率，若二級市場如部分討論推升至千億元，市盈率將超過 160 倍。

估值的參照系極為撕裂，美國 Figure AI 在缺乏規模收入的情況下私募估值被傳高達 390 億美元（約合 2,800 億元人民幣），而港股已上市的優必選長期處於虧損狀態，宇樹是兩者之間唯一盈利且有規模出貨的標的。

基本面存在雙向拉扯，2025 年營收增長 335%、毛利率 60.27%、人形機器人出貨 5,500 台全球第一，但 2026 年上半年增速降至約 40%，扣非淨利潤預計同比下降 6% 至 22%，人形機器人均價已從 59 萬元降至 16.64 萬元。

長鑫存儲首日 466% 的暴漲與美國對外國製造機器人的進口限制，構成定價環境中方向相反的兩大變量，僅 10% 的流通盤將放大上市初期的波動。

發行價怎麼算出來的

先釐清已經確定和尚未確定的部分。據蓋世汽車的報道，宇樹本次發行 4,044.64 萬股，佔發行後總股本的 10%，全部為新股，初步詢價 8 月 5 日進行，網上網下申購 8 月 10 日同步開啟，中信證券擔任保薦機構和主承銷商。據南華早報的報道，發行價將在詢價次日即 8 月 6 日確定，最終發行結果 8 月 14 日公佈。

用募資目標除以發行股數可以得到一個隱含參考，約 42 億元募資對應 4,044.64 萬股，即每股 104 元左右，發行後總股本約 4.04 億股，對應基礎估值約 420 億元。需要強調，這是基於公開發行方案的算術推算，機構詢價的實際結果可能高於或低於這一水平，一切以 8 月 6 日的官方定價公告為準。科創板採用市場化詢價機制，最終價格由網下機構投資者的報價分佈決定，而當前的市場情緒很可能把報價推向區間上沿。

420 億元貴不貴，三把尺子量一遍

第一把尺子，自身的盈利與增長

據Tech Market Briefs 對招股書的梳理，宇樹 2025 年營收 17.08 億元，同比增長 335%，毛利率 60.27%，扣非淨利潤 6.001 億元。以 420 億元估值計算，對應約 70 倍的 2025 年扣非市盈率和約 25 倍市銷率。對一家上年增長 335% 的公司，70 倍市盈率並不離譜，問題在於增長的斜率正在改變。據BigGo Finance 的分析，2026 年上半年營收增速預計降至約 35.6% 至 45.4%，扣非淨利潤預計同比下降 6% 至 22%，一季度歸母淨利潤已同比下滑 47.69%。用今年的動態利潤看，估值倍數會顯著高於 70 倍。若二級市場如部分討論推升至千億元，2025 年靜態市盈率將超過 160 倍，這個位置需要人形機器人在未來數年兌現指數級的放量才能消化。

第二把尺子，全球同行的定價

參照系的撕裂程度罕見。美國 Figure AI 在缺乏規模收入的情況下，私募估值被傳高達 390 億美元，約合 2,800 億元人民幣，是宇樹發行估值的六倍以上。港股上市的優必選則展示了另一個極端，作為已上市的人形機器人公司長期處於虧損狀態。宇樹夾在中間，是全球唯一同時具備盈利、規模出貨（2025 年人形機器人 5,500 台、份額 32.4% 全球第一）和 60% 毛利率的標的。如果市場按 Figure AI 的邏輯定價，420 億元顯得便宜。如果按傳統製造業的盈利貼現定價，420 億元已經充分。這個分歧本身就是上市後波動的來源。

第三把尺子，科創板的情緒溫度

據TechTimes 的分析，長鑫存儲 7 月 27 日在科創板掛牌首日暴漲 466%，發行價 8.66 元收於 49 元，市值一度約 4,900 億美元。被點燃的打新情緒預計會湧入宇樹的申購，而本次僅發行 10% 新股的結構意味著實際流通盤很小，情緒對價格的槓桿作用會被進一步放大。對照之下需要清醒的是，長鑫存儲的行業邏輯是存儲供給緊缺至 2028 年的確定性敘事，宇樹面對的則是商業化早期的降速與價格戰，兩者並不可比。

均價腰斬背後的商業模式之問

估值的最終裁判是單位經濟。招股書顯示，宇樹人形機器人的平均售價已從 59 萬元降至 16.64 萬元，降幅超過 70%，這是主動的以價換量策略，G1 人形機器人約 1.35 萬美元的定價是全球最激進的。這個策略的成立前提是，規模擴張帶來的成本下降快於售價下降，從而守住 60% 的毛利率。2026 年上半年利潤下滑的主因被公司歸結為研發和銷售費用大增（一季度研發費用同比增加 3,833 萬元，並投入了央視春晚等大型品牌推廣），而非毛利率崩塌，這是一個相對健康的信號。但價格戰一旦由行業競爭而非公司主動發起，邏輯就會反轉。上市後每個季度的均價與毛利率組合，將是驗證 420 億元乃至更高估值能否站住的核心數據。

另一個變量在海外。發行啟動前兩天，美國宣佈對外國製造的人形與四足機器人實施進口限制，實質關閉了宇樹最大的可觸達出口市場之一。國內的政策訂單（2026 年底前 1 萬台人形機器人的部署要求）可以短期填補缺口，但一個被切斷主要海外市場的硬件公司，估值中理應包含地緣折價，當前的定價討論對此幾乎沒有體現。

對投資者意味著什麼

對能參與 A 股打新的投資者，核心判斷是發行價與情緒的關係。若 8 月 6 日的定價明顯高於 104 元的隱含參考，說明機構已經提前消化了部分溢價，首日彈性會被壓縮。若定價貼近基準，疊加 10% 的小流通盤和長鑫存儲點燃的情緒，首日大幅高開的概率不低，但追高的風險同樣與漲幅成正比。

對無法參與打新的全球投資者，宇樹上市後的估值倍數將成為整個機器人與具身智能賽道的公開標尺，直接影響美股機器人概念股、相關 ETF 乃至加密市場中 AI 與機器人主題代幣的定價參照。部分平台已提供圍繞這一標的的衍生品工具，MEXC 上線了以 USDT 結算的宇樹相關期貨合約，可用於在掛牌前後跟蹤市場對其價格的預期變化，這類合約波動劇烈，參與前必須充分理解產品機制並嚴格控制槓桿。

後續觀察點與潛在風險

定價鏈條上的四個驗證點

8 月 6 日的發行價公告是第一個驗證點，機構報價相對 104 元隱含參考的位置，是專業資金對估值的真實投票。8 月 10 日的申購倍數是第二個，超額認購的量級將預示首日的供需失衡程度。掛牌首日（行業預期 8 月 19 日前後）的開盤與收盤價是第三個，它將確立賽道的公開估值錨。上市後第一份季報是第四個，海外收入佔比、人形機器人均價和毛利率三項數據，將開始檢驗情緒定價與基本面的距離。

需要定價進去的風險

估值風險居首，若首日複製長鑫存儲式暴漲，股價將運行在需要多年高增長才能消化的位置，而公司自身已提示未來增速可能放緩。其次是競爭與價格風險，均價 70% 的降幅說明行業價格戰已啟動，毛利率的任何滑坡都會直接衝擊估值模型。第三是地緣風險，美國進口限制的實際影響將在後續訂單數據中顯現。第四是流動性結構風險，10% 的流通盤在情緒反轉時同樣會放大下跌，雙向的極端波動是這類新股的常態而非例外。

James Mitchell 獨家觀點

這次定價真正重要的地方，在於它將第一次把人形機器人的估值從敘事拉回到算術。420 億元對應 70 倍的 2025 年扣非市盈率和 25 倍市銷率，這組數字本身並不極端，極端的是它兩側的參照物，一邊是 Figure AI 約 2,800 億元人民幣的無收入私募估值，一邊是優必選的持續虧損。宇樹的公開定價將迫使整個賽道回答一個此前可以迴避的問題，人形機器人公司的合理倍數究竟應該錨定在軟件平台還是高端製造。我的判斷是，市場短期會按前者定價，長期會按後者收斂，這個收斂過程就是波動的來源。

市場可能誤讀的地方有兩處。其一，把 104 元的隱含參考價當作官方定價。它只是募資目標與發行股數的算術結果，8 月 6 日機構詢價的實際落點可能顯著偏離，把推算當承諾是新股分析中最常見的錯誤。其二，把「盈利」當作安全墊。宇樹的確是賽道內罕見的盈利公司，但 2026 年上半年扣非淨利潤同比下降 6% 至 22% 的指引說明，盈利的方向正在與估值的方向背離，70 倍市盈率買入一家利潤下滑的公司，與買入一家利潤翻倍的公司，是完全不同的風險敞口。

投資者接下來最應該盯住的是三個數字的鏈條，8 月 6 日發行價相對 104 元的溢價幅度、8 月 10 日的申購倍數、以及掛牌首日的換手結構。從量化角度看，前兩者共同決定了首日的供需失衡程度，而首日換手率則揭示打新資金的兌現節奏，三者合在一起比任何估值模型都更能預示上市後一個月的路徑。

對跨資產投資者的啟發在於，宇樹的定價過程是觀察「敘事資產如何被公開市場重定價」的實時樣本，這個過程與加密市場高度同構。一個只有一級市場定價的資產（無論是 Pre-IPO 股權還是早期代幣）轉入持續公開定價時，波動率先升後降、估值向現金流收斂是反覆出現的模式。理解宇樹未來幾周的價格發現過程，對判斷任何從私募敘事走向公開驗證的資產（包括加密領域的 AI 與機器人主題項目）都有直接的方法論價值。在錨點確立之前，尊重波動、控制倉位，比預測點位更重要。

常見問題

宇樹科技的 IPO 發行價是多少？

發行價尚未正式確定，將於 8 月 6 日在初步詢價（8 月 5 日）完成後公告。按公司披露的約 42 億元募資目標和 4,044.64 萬股的發行數量推算，隱含參考價約在每股 104 元附近，對應發行後基礎估值約 420 億元。需要強調這只是基於公開發行方案的算術推算，科創板採用市場化詢價機制，最終價格由機構報價決定，一切以官方定價公告為準。

420 億元的估值對應什麼樣的倍數？

以 2025 年扣非淨利潤 6.001 億元計算，420 億元估值對應約 70 倍靜態市盈率，以 2025 年營收 17.08 億元計算約 25 倍市銷率。若二級市場如部分討論推升至千億元，2025 年靜態市盈率將超過 160 倍。考慮到 2026 年上半年扣非淨利潤預計同比下降 6% 至 22%，按動態利潤計算的倍數會更高，估值消化依賴人形機器人未來數年的放量兌現。

宇樹和 Figure AI 相比誰更值錢？

兩者代表兩種估值邏輯。Figure AI 在缺乏規模收入的情況下，私募估值被傳高達 390 億美元（約 2,800 億元人民幣），定價基礎是遠期敘事。宇樹發行估值約 420 億元，但擁有 2025 年 17.08 億元營收、6 億元扣非淨利潤、5,500 台人形機器人出貨和 60.27% 的毛利率。宇樹的公開上市將提供第一個由市場持續定價的基準，兩者估值的巨大落差本身說明該賽道的定價