Bankless聯創清倉ETH自白：以太坊做了最正確的事，但「ETH即貨幣」沒有未來

原文來自 Bankless 聯創 David Hoffman

編譯 / Odaily星球日報 秦曉峰（@QinXiaofeng 888 ）

上週，以太坊最堅定的信仰者、Bankless 聯創 David Hoffman 主動發文表示已「賣出自己最後的 ETH」，引發以太坊社區激烈討論（推薦閱讀《Bankless 創始人清倉 ETH，以太坊信仰集體幻滅》）。

5 月 27 日，David Hoffman 在 X 發布長文解釋自己為什麼賣掉自己的 ETH。他表示賣出 ETH，並不是因為看空 ETH，而是認為‘ETH is Money’（ETH 即貨幣）這一敘事已經基本演繹完成，希望將自己的資金配置到市場中其他看到的機會之中。同時，他也表達對以太坊網路以及整個生態系統依然極度看好。

以下為 David Hoffman 原文，由 Odaily星球日報 編譯。

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金錢是一場協調博弈，而協調從來不易。

以太坊項目本身就是一個跨越多層級的、層層疊加的協調難題集合，而「ETH 即貨幣」這一論斷要求所有這些層面都必須成功，並且要充滿信心地成功。

只有當且僅當以太坊技術-社會堆疊的每一層都比其競爭對手做得更好時，ETH 才能成為貨幣。

考慮到以太坊項目的雄心壯志，實現其最大限度的成功版本始終是一項巨大的挑戰。儘管存在不足，以太坊項目仍然表現出色，其當前的市值當之無愧。

儘管如此，市場對以太坊進行重估的機會窗口似乎正在關閉。

從某種程度上說，ETH 確實是貨幣。但它並非我們最初共同追求的那個最成功的版本。

以太坊是一場協調博弈

圖靈完備的區塊鏈是一個如此強大的概念，以至於以太坊的最大潛力就是成為整個加密世界——包羅萬象，無所不包。而阻礙以太坊實現 100% 絕對統治地位的唯一障礙就是協調。

以太坊的領導層需要足夠去中心化，其治理需要「粗略共識」來創造可信的中立性，從而在最高層面上最大限度地推動以太坊的採用。

同時，以太坊的領導層還需要對市場動態做出快速響應，並像一家面臨被淘汰生存威脅的初創公司一樣運作。

與此同時，以太坊的 Layer 2 (L2) 需要能夠獨立於基礎層行動，做出自己的市場選擇，但它們又需要在經濟上與更廣泛的以太坊經濟和以太坊品牌緊密相連，並受其約束。

此外，以太坊的路線圖需要以特定的順序執行，以最大化和保持以太坊的發展勢頭和市場主導地位，從而有效平息競爭，最大化人們對以太坊和 ETH 的信心。那些關鍵任務技術需要以足夠快的速度進行研究和工程開發，以便以太坊既能向外部世界證明其效用，又能展示其保持領先於競爭對手的能力。

綜上所述，「ETH 即貨幣」這一論斷的核心，是創造一種具有革命性和強大力量的金融資產，憑藉其作為卓越全球價值儲存的獨特屬性，吸引那些原本漠不關心的人。

以太坊的品牌和 ETH 的強大實力必須如此之強，以至於那些老派投資者（嬰兒潮一代）不僅感到安全，而且會感到有必要將 ETH 作為其退休投資組合中的重要組成部分，因為以太坊項目是如此具有統治力。

因此，要實現「ETH 即貨幣」這一目標，ETH 上游的一切都必須高度有效地運轉。

以太坊不是比特幣。它選擇了艱難的道路。

比特幣選擇剝離其區塊鏈上的一切，以提升 BTC 的地位。以太坊則選擇在其區塊鏈上添加一切，以最大化其區塊空間的效用。只有以最佳方式，趕在競爭對手之前做到這一點，ETH 才能獲得其全球貨幣的地位。

我們取得了一定的進展，以太坊也達到了其最大潛在市值中應得的那一部分份額。但我擔心，玩這場遊戲的時間窗口已經關閉。

環境或許從未允許它成功

回顧過去幾年，我看到了以太坊本需克服的大量環境挑戰。

（1）L1 資產與收入密不可分

無論你如何看待基於費用和收入來評估智能合約鏈的難度……費用和收入顯然是智能合約 L1 資產提升其定價能力的方式。

到了 2026 年，我們有大量數據表明所有這些因素都密切相關：L1 活動、L1 費用和 L1 原生資產的價格升值。

2021 年，ETH 的主導地位發生在其 L1 收入市場份額最高的時候。

2024 年，SOL 的主導地位發生在其 L1 收入市場份額相對於行業其他部分獨特增長的時候。

2026 年，NEAR 正經歷價格重估，與此同時其 L1 收入和 NEAR 代幣銷毀也在根本性增長。

你還可以看看像 BNB 和 TRX 這樣的資產，它們可能是歷史上累計收入最高的項目。它們的價格走勢圖看起來就像我原本預期 ETH 會有的樣子——如果 ETH 能將其 L1 費用的更高市場份額維持得比 2022 年更久的話。

（2）強版本的加密願景未能實現

0xMakesy 在推特上發了一段精彩言論：

「Fantasy Top、FriendTech 以及消費級加密應用未能跨越鴻溝，這讓我感到無比慚愧。加密技術最雄心勃勃的形態（開創用戶擁有的軟體和基礎設施的新時代）已經失敗了。

我們樂觀地試圖融合投資者（將資本配置到生產中以期獲得更多回報的人）和消費者（願意為產品支付高於營運成本的人）的角色，結果發現我們兩邊的需求都沒能滿足。

在強版本加密失敗的地方，弱版本加密（用於金融交易的商品化帳本/資料庫技術）卻取得了超出所有人預期的成功。其結果是，加密技術已經被降級為傳統金融的一個附庸——這既比任何普通人的預期都更有影響力，同時在結構上又讓加密 OG 們深感失望。作為商品化的帳本/資料庫技術，降低全球交易成本減少了全球 GDP 的損耗，但這只是對現狀的邊際改善，而且其價值很大一部分流向了現有中介機構，降低了他們的開銷，提高了他們的利潤率。

加密技術本應是有史以來最平等主義的東西。它的野心極度瘋狂，如果成功，它本可以真正改變社會的結構。

但它沒有。遊戲結束了。我們沒有找到正確的原語，更重要的是，沒有找到實現最雄心勃勃版本加密的正確文化。是時候再次質疑一切了。」

以太坊代表著強版本的加密——為加密而加密，自我維持，自我延續。DeFi、NFT、DAO 等等。我們是叛逆者，在建立一個由人民、為人民的替代性金融系統，將想像力注入金錢。

同時也存在弱版本的加密：為金融機構後端提供高效的帳本基礎設施。弱版本本應為強版本提供燃料，將對網際網路帳本的需求轉化為流向加密世界內部、流向以太坊、最終匯聚於 ETH 的洪流。

也許，如果以太坊執行得更好、更快、更強，如果加密技術沒有吸引如此之多的騙子與掠奪者，這個行業本應贏得我一直認為其應得的影響力和尊重。但公眾對加密技術持有正面看法的唯一時期，是從 2020 年末到 2022 年初。

在那短暫窗口之外，加密技術的名聲就是騙局、詐欺、快速致富計劃，以及對普通人毫無用處。

（3）ETH 作為貨幣依賴於強版本加密

ETH 作為網際網路貨幣表現出色的時候，恰恰是所有人都被迫上網的時候。世界第一次發現了加密貨幣，而在那個短暫的窗口期，它很酷。

金錢是一場協調博弈，一種貨幣的謝林點是由信念維繫的。2021 年，更多人相信 ETH：它很酷、具有顛覆性且代表民粹主義。比特幣擁有同樣的特性，並且在 2021 年之後比 ETH 更好地保持了這些特性。

這個現實引出一個令人不安的可能性：強版本的加密可能從未達到過穩定均衡。新冠疫情是一個極其扭曲的貨幣時代，而 ETH 作為貨幣可能僅僅是因為那種扭曲才得以維持。如果是這樣，那麼 ETH 成為貨幣就始終依賴於強版本加密比其實際表現要更好。

（4） 以太坊的效用也在幫助其他貨幣

比特幣是貨幣嗎？美元是貨幣嗎？黃金是貨幣嗎？不重要！任何被視為貨幣的東西都會在以太坊上被代幣化。

2020 年，Nic Carter 在 Bankless 節目中提出，穩定幣可能對 ETH 作為以太坊的原生單位具有寄生性。當時以太坊上的穩定幣規模為 30 億美元。如今，這一數字達到了 1630 億美元，增長了 54 倍。

以太坊提供的效用，是幫助任何 是 貨幣的東西擴大其貨幣網絡，這就是為什麼美國如此看好用於穩定幣應用的加密技術。以太坊正在幫助美國維持美元霸權，而利用這一事實已是政府的明確政策。

這些效用對 $ETH 作為貨幣產生的正向溢出效應，顯然不如美國政府從以太坊穩定幣生態系統中看到的那麼強。

以太坊是給予者，而非索取者

就其核心而言，以太坊是給予者，而非索取者。

• 它以成本價向 L2 提供世界上最安全的區塊空間。
• 它以成本價將全世界的資產代幣化。
• 它以成本價保障著 DeFi 中數十億美元的資金。

以太坊對其所做的一切不收取任何加價。這是開源軟體的本質，這也是以太坊的力量所在。以太坊以成本價向世界提供其全套極其重要的價值。

以太坊是高尚的。以太坊是善良的。以太坊是世界上最成功的非營利組織。

當然，海量的應用將會發生在以太坊上。它正在，並將繼續是，人類有史以來建造的最具影響力的開源軟體項目之一，而成為一個「非營利協議」是其核心特徵之一。

這就是為什麼 ETH 成為貨幣的道路，依賴於一個非常高且持續的市場主導地位。

最終，隨著區塊空間商品化，費用將降至零。只要進行商品化的是以太坊而不是競爭對手，那麼以太坊就能保持其利潤率和主導地位。

最終，胖協議理論會讓位於胖應用理論，應用將吞噬掉其餘的利潤空間。只要它們是運行在以太坊上的應用而不是競爭對手的應用，這對 ETH 來說就沒問題。

「ETH 即貨幣」與「以太坊是給予者，而非索取者」這兩者很難調和。以太坊的架構被有意設計成將所有價值回饋給其生態系統，只收取維持網路所必需的最低限度。

從架構上看，ETH 在以太坊中並非處於優先地位，而這是一個特性，而非缺陷。只有當以太坊贏得一場它在架構上拒絕參與的戰爭時，ETH 才能成為貨幣。

如果以太坊能夠維持一個令人難以置信的市場主導地位，這個願景本可以實現。

「ETH 即貨幣」的論點對以太坊要求甚高

「ETH 即貨幣」要求以太坊的一切都盡善盡美。其容錯空間比我原先以為的要小。以太坊在 2021 年和 2022 年的勢頭讓 ETH 成為貨幣看起來像是默認路徑。

事後看來，Solana 在 2021 年的崛起，伴隨著反以太坊情緒的上升，是第一個重大信號，表明以太坊和 ETH 的這場協調博弈並未按計劃進行。

以太坊基金會 (EF) 需要去中心化，並允許替代性權力結構出現。但它也需要像一家面臨生存威脅的初創公司一樣，帶著緊迫感和動力來應對市場力量。

L2 團隊需要擁有自主決定的自由，但也需要在以太坊和 ETH 這個更大的品牌傘下運作。以太坊及其 L2 之間的技術同步集成需要執行得更加迅速。

智能合約鏈的價值由費用決定，而要擺脫這一範式，以太坊需要通過其成功帶來的強大力量來重寫規則。

不過，「ETH 即貨幣」的論點並未失敗

它只是沒有發揮出其全部潛力。

以太坊做了高尚的事，為其未來選擇了最艱難、最具雄心、最符合意識形態純粹性的道路。它取得了一些令人難以置信的勝利，同時也未能通過一些挑戰。它贏得了它應得的市值。

我極度看好以太坊這個網路及其生態系統：以太坊在架構上旨在最大化其應用、L2 和生態系統的成功。胖應用理論意味著以太坊的應用將收取所有費用，而以 Rollup 為中心的路線圖意味著 L2 將拿走 97%的利潤空間。

至於 ETH 這種資產，我越來越難以看到 ETH 在結構上會出現向上或向下的重估。

我因此賣出我的 ETH 的原因，並不是我本身看跌 ETH，而是我認為「ETH 即貨幣」的論點已經演繹完畢，我想將我今天的資本重新配置到市場中我看到的其他機會上。