Tonight, three major tests for global markets: U.S. CPI, the Walsh hearing, and earnings season
- Core Viewpoint: This Tuesday, the confluence of three events—U.S. CPI data, the testimonial hearing of new Fed Chair Walsh before Congress, and earnings reports from the five major banks—will determine market direction. Rate hike expectations have intensified sharply due to hawkish remarks from Fed officials, placing U.S. stocks under triple pressure from growth, capital costs, and historical precedents.
- Key Factors:
- Fed Governor Waller explicitly stated that if core inflation data comes in hot, a near-term rate hike must be considered, pushing the probability of a July rate hike from under 10% to approximately 50%.
- The market expects June headline CPI to decline month-over-month to -0.2% due to falling gasoline prices, but core inflation remains the central concern, with Goldman Sachs forecasting a month-over-month core CPI increase of 0.17%.
- Walsh is expected to scale back forward guidance, increasing policy opacity. If CPI exceeds expectations and Walsh strikes a hawkish tone, it will significantly raise the probability of a rate hike.
- Goldman Sachs expects Q2 S&P 500 earnings to grow roughly 22% year-over-year, but AI-related stocks contribute about 50% of this growth and are highly sensitive to capital costs.
- Should rate hikes resume, U.S. stocks face triple pressure: suppressing growth expectations, raising the high capital intensity costs of AI infrastructure, and the historical tendency for high-valuation bull markets to peak during rate hike cycles.
- Goldman Sachs has set an S&P 500 year-end target of 8,600 points, but this is predicated on the macro policy environment not tightening substantially. This week will directly test that premise.
原文作者：許超
原文來源：華爾街見聞
聯準會升息預期驟然升溫、銀行財報季正式開幕、新任主席首次國會亮相——三重變量在同一時間窗口疊加，令本週二成為近期市場最具決定性意義的單日。
本週二，美國 6 月 CPI 數據將率先於華盛頓時間早間 8 時 30 分發布，隨後聯準會主席 Kevin 沃什將以新任主席身份首次出席國會眾議院金融服務委員會聽證。當日另有摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團五大行集中披露第二季業績，開啟本輪財報季。BMO Capital Markets 美國利率策略主管 Ian Lyngen 表示，「CPI 數據與沃什證詞的組合，必將在某個方向上顯著改變升息機率。」
聯準會理事 Christopher Waller 週一明確劃定升息觸發條件，稱若本週核心通膨數據「再度偏熱」，FOMC 將需要考慮在近期收緊貨幣政策。這一表態迅速重塑市場定價：貨幣市場隱含的 7 月升息機率從不足 10% 急升至約 50%，兩年期美債殖利率觸及 4.28%，為逾一年來最高水平。與此同時，美伊地緣緊張局勢再度升級，布蘭特原油單日最高漲幅接近 10%，通膨預期受到雙重衝擊。
在獲利層面，高盛預計第二季標普 500 獲利年比增速將達 22%，AI 基礎設施相關股票預計貢獻全指約 50% 的獲利增長。然而高盛同時警告，若聯準會啟動升息週期，增長預期受壓、資本成本上升以及高估值市場的歷史脆弱性，將對美股構成三重阻力。
CPI 預測：能源拖累整體，核心通膨仍是核心矛盾
市場普遍預計，6 月 CPI 整體月比將錄得約 -0.2%，年比從 5 月的 4.2% 放緩至 3.8%，這將是自 2020 年疫情爆發以來首次出現月度負增長，主要驅動力來自汽油價格下跌——常規汽油價格從 5 月中旬至 6 月底累計下跌約 15%。
高盛預測整體 CPI 月比為 -0.11%，核心 CPI 月比為 0.17%，低於市場普遍預期的 0.2%。高盛經濟學家指出，未來數月通膨改善的空間來自以下幾個方面：航空票價將隨航油價格回落而下降；飯店價格——以預訂時價格計量——將從世界盃期間的高位回落；租金通膨繼續放緩。
不過，核心 PCE 通膨的改善速度預計慢於核心 CPI。高盛預計未來三個月核心 PCE 月均漲幅約為 0.23%，部分原因在於股市上漲帶來的金融服務隱含價格持續上行，以及軟體和周邊產品價格上漲——該類別在核心 PCE 中的權重是核心 CPI 的 30 倍。
PPI 數據方面，情況更為複雜。伊朗戰爭引發的能源衝擊仍在沿供應鏈持續傳導，核心 PPI 12 個月年比增速預計將從 4.9% 加速至 5.2%。
沃什國會首秀：前瞻指引縮減加劇政策不透明性
沃什將於週二和週三分別出席眾議院和參議院聽證，這是其 5 月就任聯準會主席以來首次公開就貨幣政策作證。
與鮑威爾時代不同，沃什此前曾明確表示將縮減對利率前景的前瞻性指引，這一立場令市場難以錨定政策預期。Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 直言，「7 月升息的可能性高於不升息，」他同時指出，要將通膨率降回 2%，「我們將需要一些運氣」。
Lyngen 表示，即便 CPI 數據偏軟，市場可能仍將維持對 7 月升息一定程度的定價，而聯準會在市場未充分預期的情況下意外升息的可能性亦不能排除。
彭博首席美國經濟學家 Andrew Sacher 的判斷則相對溫和。他認為，若要大幅提升升息機率，需同時具備「超預期熱門的 CPI」和「沃什明顯鷹派的表態」，兩者同時出現的機率均不高——當前市場隱含的 24% 升息機率，本身已反映出主流預期對近期升息的保留態度。
五大行財報開幕：獲利高增長與政策不確定性同台較量
本輪財報季開局陣容空前密集。摩根大通、美國銀行、富國銀行、高盛及花旗集團將於週二盤前集中披露業績，隨後 ASML 與台積電本週稍晚的業績將直接檢驗全球 AI 晶片需求景氣度。
據高盛交易台測算，市場共識預計第二季標普 500 獲利年比增速約為 22%，為 2021 年以來最高水平，但過去 11 個季度均已連續超越共識預期——其中第一季實際增速高達 27%，超出預期約 15 個百分點，超額部分主要來自 AI 相關板塊。
在銀行業層面，摩根大通的關注焦點之一為 Marianne Lake 的離職對管理層溢價的潛在影響；美國銀行費用支出與 NII 指引的能見度被視為左右當日股價的核心變量；花旗受益於 ECB 升息對 Services NII 的正向拉動，且資本市場預期相對偏低，上行空間可能較大；高盛則被廣泛視為 AI 資本市場週期的核心受益標的，股票交易部門備受關注；富國銀行的 2026 年 NII 目標能否落地，仍存在下半年存款增速不足的風險。
高盛的市場分析警示，本輪財報季可能缺乏上一季 AI 資本支出預期大幅上修所帶來的額外催化效應，市場對於獲利繼續引領指數上行的依賴，在宏觀政策環境趨於收緊的背景下面臨更高的實現難度。
Waller 劃定升息觸發線，政策天平明顯傾斜
Waller 週一在紐約商業經濟學家協會的演講，被市場解讀為迄今最明確的升息預警。
他表示，核心個人消費支出（PCE）指數截至 5 月年比漲幅已達 3.4%，且自 1 月以來持續走高，早於美伊衝突爆發便已呈現上行態勢。推動通膨的因素涵蓋關稅、能源價格及 AI 基礎設施的大規模建設。「無論以何種方式衡量，今年通膨均在上行，」他說，「我目前對核心通膨偏高的走勢感到擔憂。」
Waller 同時援引 2021 至 2022 年通膨失控的政策失誤作為前車之鑑，警告稱 FOMC 當年因遲遲未能升息而遭到廣泛批評，此類錯誤不能重演。他明確表示，若能看到連續數月的降溫數據，他將支持繼續按兵不動，但前提條件較為嚴苛。
上述表態與上月 FOMC 會議紀要方向一致——紀要顯示，18 位官員中已有半數預計今年某個時間點至少升息 25 個基點，升息選項正從邊緣議題向政策討論中心移動。據高盛經濟學家 Jan Hatzius 團隊分析，Waller 的最新表態與 6 月會議紀要共同印證，委員會對重啟升息的開放程度正在顯著上升。
升息風險的三重壓力：增長、資本成本與歷史先例
高盛在其最新美股週度策略報告中明確指出，若聯準會重啟升息，美股短期內將面臨三重壓力。
第一，緊縮政策將直接壓制增長預期。儘管對股市而言經濟增長的重要性高於利率水平，但在其他條件不變的情況下，貨幣收緊將拖累市場對增長前景的判斷。
第二，本輪經濟週期的資本密集度顯著上升。AI 基礎設施相關股票目前占標普 500 總市值的 42%，預計貢獻 2026 年全指獲利增長的約 50%。高盛數據顯示，超大規模雲端運算企業今年資本支出預計相當於經營性現金流的 100%，其淨債務在 2026 年第一季已達 2390 億美元，年比激增約 190%。與此同時，第二季美國股權融資總量達 2520 億美元，創下歷史紀錄，超越 2021 年第一季的前高。資本成本的任何上升都將對這一週期最重要的增長引擎產生直接衝擊。
第三，歷史數據表明，聯準會升息是高估值、高集中度牛市見頂的重要前兆。1929 年、1972 年、1987 年及 1999 年的升息週期均先於牛市峰值出現，2022 年市場則隨利率預期提前見頂。高盛利率策略師測算，若利率波動率升至 2022 至 2023 年升息週期時的水平，將對應標普 500 本益比收縮約 6%，即約 1 倍估值。
高盛當前給出的標普 500 年終目標為 8600 點，12 個月目標為 8300 點，較當前 7544 點分別具備約 14% 和 10% 的潛在上行空間。但策略師同時強調，上述目標的實現前提是宏觀政策環境不出現實質性收緊——而這一前提，將在本週兩天內接受最直接的檢驗。
