Space回顧｜聚焦DeFi賽道的下半場，JST回購銷毀如何實踐長期主義？

DeFi曾是加密市場的核心敘事，但隨著高APY與流動性紅利的退潮，市場正逐漸回歸理性。現在的用戶不再單純為故事買單，而是開始思考更本質的問題：在當下的環境中，為什麼還要繼續使用DeFi？究竟怎樣的機制，才能真正穿越行業週期？

圍繞這些疑問，本期Space展開了深度探討。圍繞DeFi敘事方式和價值錨點的轉變以及波場TRON生態的JST回購銷毀機制，嘉賓們層層剖析了DeFi從「高APY驅動」到「真實收益驅動」的演進邏輯，並探討了當市場注意力被AI與RWA分流時，什麼樣的DeFi項目才能穿越牛熊。以下為本期對話的精彩回顧。

當潮水退去，DeFi新週期的核心機會在於深耕「真實需求」

在當前加密市場敘事快速輪動的背景下，DeFi賽道是否還是下一週期主線？其地位是否會被取代？針對這一問題，多位嘉賓一致認為，DeFi在加密市場依然佔據不可撼動的位置，但它的敘事方式和價值錨點已發生了根本性轉變。

幣圈Peter首先對當前市場的結構進行了拆解。他認為，市場的價值分層正變得越來越明顯。AI賽道承載著技術革新帶來的巨大想像力，Memecoin承載著社群的情緒氛圍，而RWA則蘊含著政策預期與增量資金故事。這三大賽道在吸引短期流量和投機資金方面具有天然優勢，因為它們「更容易講故事」。

然而，Peter尖銳地指出，注意力的聚焦並不等同於價值的沉澱。特別是行情一旦進入震盪回調階段，資金便會迅速從投機轉向避險，尋求那些擁有「可驗證數據」的賽道。他指出，DeFi的本質是金融基礎設施，而非依賴敘事或預期兌現的趨勢產品。只要鏈上存在資產和交易需求，DeFi的價值就會隨著市場的復甦而自然放大，這是其穿越週期的底層邏輯。米斯先生同樣指出，沒有DeFi作為最底層的資金池和金融樂高，新興板塊根本無法支撐龐大的資金流入。因此，即便未來情緒浪潮退去，資金流最終仍會回到DeFi這個核心地帶。

在肯定DeFi「基石」地位的同時，嘉賓同樣指出了其角色的轉變。不同於「DeFi Summer」時的絕對王者形象，經歷過週期輪動，DeFi正在沉澱為像水電一樣的基礎設施。HiSeven認為，下一階段的DeFi若想真正作為主線引領價值，市場評判的標準將發生改變：過去人們看重的是高APY和短期流動性激勵的財富效應。而在下一個週期，真實的用戶、真實的協議收入以及長期可持續的運行機制才是核心。

HiSeven補充了未來篩選項目的三個具體維度：真實的協議收入與分配能力、持續的用戶留存與複購行為、在冷市場中依然能運轉的可持續機制。他斷言，下一階段DeFi的核心機會不再是講更新奇的故事，而是將那些已存在但未被充分定價的真實需求做得更大、更深、更扎實。

DeFi下半場的新敘事，JST如何用回購銷毀機制走出獨立行情？

綜合各位嘉賓的觀點，DeFi下一階段的演進方向已然清晰：高槓桿與虛高APY的粗放增長時代正在落幕，一個由真實需求驅動、以協議收入為錨、用數據透明度重建信任的新階段正在開啟。在此背景下，波場TRON DeFi生態以真金白銀的JST回購銷毀，詮釋了「流量思維」到「價值思維」的實質性跨越。

JST是波場TRON生態中JUST協議的治理代幣，其回購銷毀機制是一套由社群提案通過、與協議收入深度綁定的制度性安排。2025年10月21日，社群提案正式通過，決定將JustLend DAO的存量收益、未來淨收入，以及 USDD 多鏈生態系統收入中超過 1000 萬美元的部分全額用於回購銷毀。這在底層邏輯上，打通了一個「收入越多→回購越多→銷毀越多→通縮越強」的自我強化閉環。

機制定下來之後，真正考驗的是執行力。回顧2025年10月至今的六個月內，JST已高效完成了三輪大規模回購銷毀，節奏緊湊且投入力度逐輪加碼：

• 第一輪（2025年10月底），投入資金約1772萬美元，銷毀了約5.59億枚JST，佔總供應量的5.66%。
• 第二輪（2026年1月15日），銷毀力度明顯加大，投入資金約2100萬美元，銷毀了約5.25億枚JST，佔總供應量的5.30%。
• 第三輪（2026年4月15日），投入資金約2130萬美元，銷毀約2.71億枚JST，佔總供應量的2.74%。

三輪合計，累計投入資金超過6000萬美元，共永久銷毀了約13.56億枚JST，佔代幣總供應量的13.7%。按近期JST約0.08美元的市場價格計算，被銷毀代幣的總價值已超過 1 億美元。

真金白銀的持續回購銷毀，最直觀的效果體現在JST的代幣走勢上。回購銷毀計劃啟動前，JST價格約在0.032美元附近徘徊，到2025年12月，價格快速攀升至約0.045美元，階段漲幅約40%。截至2026年3月底，六個月累計漲幅接近100%，此後繼續走高，最高突破0.085美元，相較機制啟動前漲幅超過160%。即便在比特幣同期跌幅一度超過37%的市場環境下，JST依然走出了獨立行情。

這套機制的真正意義，在於它將代幣價值與協議的基本面進行了深度綁定。正如Web3菜菜子所說，JST三輪銷毀全部使用協議真實淨收入、沒有一分外部補貼，這標誌著項目形成了「真實需求沉澱收入、協議收入反哺持幣者」的正向飛輪，並為整個賽道確立了一個長期可驗證的價值錨點。

歸根結底，DeFi正在告別野蠻生長的階段，回歸金融的本質。無論是對真實需求的深耕，還是像JST這樣以實際協議收入為支撐的通縮機制，都反映出市場焦點向「可持續性」的實質性轉移。在未來的週期中，拋開虛高的預期，那些能夠踏實捕獲價值、建立健康收益分配機制、用透明數據說話的DeFi項目，才真正具備長遠發展的基本盤。