降息，等2027年再說？

加油站的價格牌，是普通美國人讀懂通膨最快的方式。

三月份，全美平均零售汽油價格近四年來首次突破每加侖 4 美元。不是因為 OPEC 減產，不是因為頁岩油產量下滑，而是因為一場戰爭。一場在波斯灣打響、距離美國本土超過一萬公里的戰爭。

而前幾日的談判中斷，意味著我們還將繼續承受戰爭的影響，比如今年可能不會降息了。

一場戰爭，可能把通膨打回 2022 年？

2 月 28 日，美國與以色列聯合對伊朗發動軍事打擊。這是一條重新定義 2026 年美國經濟走勢的時間線。

布蘭特原油從衝突爆發前的每桶約 70 美元，在 3 月底飆升至每桶 118 美元。此後油價有所回落，但截至近期仍維持在每桶 96 美元左右的高位。油價漲幅超過 50%，背後是一條至關重要的水道：荷莫茲海峽。

伊朗實際上已封鎖荷莫茲海峽航運，全球約五分之一的石油供應經由這一水道運輸。據報導，即便在談判過程中，封鎖狀態大體仍未解除。

這不只是油價問題。汽油價格指數幾乎占當月 CPI 所有項目漲幅的四分之三，環比漲幅高達 21.2%，同比上漲 18.9%。每一次加油，每一張帳單，都在以具體而細碎的方式懲罰著美國普通家庭。從上週開始，全美平均零售汽油價格近四年來首次突破每加侖 4 美元。

能源衝擊還在向整個經濟體蔓延。

柴油漲價推高食品運輸成本；化肥也是經荷莫茲海峽運輸的重要出口商品，供應受阻可能抬高農戶與消費者成本。CPI 數據顯示，食品價格同比上漲 2.7%。

不只是食品。亞馬遜將對美國和加拿大第三方賣家徵收 3.5% 的燃油與物流附加費，聯合包裹、聯邦快遞等快遞公司自伊朗衝突爆發以來也已上調燃油附加費。通膨的觸角，伸進了每一個角落。

根據 2020—2025 年油價同比與美國 CPI 通膨率的相關性測算，若 2026 年內布蘭特油價保持 85—100 美元每桶，油價同比漲幅將達到 30% 至 50% 左右，可能繼續抬升美國 CPI 通膨率 1 至 2 個百分點。

而這，只是開始。即便停火延續，考慮到能源設施破壞與供應鏈紊亂難以迅速修復，油價雖從峰值回落，但在中期或仍將高於衝突爆發前的水準，對 CPI 同比的拉動或將持續數月。

凱投宏觀的經濟學家瑞安表示，能源價格帶來的部分通膨效應可能需要數月時間通過供應鏈傳導至消費者端，影響範圍「可能非常廣泛」。

一場戰爭，把美國通膨從 2 月的 2.4% 直接打回到了 3.3%，也就是說 3 月份 CPI 環比漲幅 0.9%，這是「2022 年 6 月以來最大單月漲幅」。

（注意：2022 年 6 月時由於俄烏戰爭、新冠以及聯準會反應遲鈍，當時 CPI 同比漲幅達到 9.1%，是 1981 年以來最高點。）

降息的大門，關上了一半

戰爭之前，市場預設川普政府有一套精心設計好的政治劇本：

2026 年 1 月 30 日，川普正式提名前聯準會理事凱文·沃什為下任聯準會主席。鮑爾的時代宣告終結。市場迅速開始定價：新主席上任，降息路徑清晰。沃什獲得提名後，大部分市場期貨交易員都將預期定為今年降息兩次。

外界對這一人事安排有相當清晰的政治解讀。彭博經濟研究美國經濟研究主任威爾克斯表示，不管最後是誰獲得提名，上任時都會面臨外界的質疑，人們會認為他一定是承諾了會在聯準會執行美國總統的指令，第一個也是最重要的一個就是不顧通膨後果極力推動大幅下調聯邦基金利率。

因此年初幾乎所有的經濟分析和宏觀判斷中，2026 年聯準會貨幣政策的實際寬鬆節奏可能快於市場預期，全年將降息 2 到 3 次，總計 50 至 75 個基點。

但戰爭之後，數據大變。

Polymarket 目前給出的 2026 年全年零降息機率為 44%，戰爭爆發前今年全年零降息機率僅為 4%。但自從戰爭開始後，今年不會降息的機率便一路上升，從 3 月底開始該市場的機率都穩定在零降息可能性最高。此外，目前單次降息 25 個基點的機率為 26%。另一預測平台 Kalshi 將零降息情景的機率定為 38.5%，這些盤口的交易量反映了真金白銀的押注。

此前公布的聯準會 3 月 17 日至 18 日 FOMC 會議紀要顯示，多數官員擔心戰爭可能損害勞動力市場，需要降息；與此同時，許多決策者強調了通膨風險，這最終可能需要升息。聯準會 3 月會議維持利率在 3.5% 至 3.75% 區間不變。

一份會議紀要裡，同時裝著降息和升息兩種可能。這可能也是聯準會歷史上最尷尬的處境之一。

通膨持續走強令部分經濟學家認為聯準會今年不會降息。聯邦基金利率期貨定價顯示，年內按兵不動的機率依然高達 70% 以上。

Northlight Asset Management 的 Chris Zaccarelli 指出，戰爭持續時間以及荷莫茲海峽的狀況至關重要。如果供給衝擊是暫時性的，經濟可以承受，聯準會也有機會在年內降息。但如果通膨衝擊更加持久，他們就只能全年按兵不動。

安永博智隆首席經濟學家格雷戈里·達科謹慎預測，展望 2026 年第四季度及年末，或有因素推動聯準會放鬆貨幣政策，但那將是出於糟糕的理由。他同時提出了一個現實的可能性：聯準會下一步行動或將是升息。

這已經不是「降息晚了幾個月」的問題。這是一場劇本被徹底打亂的政策危機。

共和黨的形勢相當嚴峻

川普的執政邏輯從來都是高度務實的。降息，從來不只是貨幣政策；它是川普政治日程的支柱之一。

道理不複雜。降息壓低借貸成本，刺激消費，推高股市，讓普通人感覺到錢更好賺了。而這種感覺，會在選票上體現出來。年底有期中選舉的現實壓力，截至撰稿時間，Polymarket 數據顯示期中選舉，民主黨贏下眾議院的機率高達 86%，贏下參議院的機率從戰前劣勢的 36% 反轉為優勢方的 56%。

共和黨的形勢已經相當嚴峻。

左為眾議院，右為參議院

問題在於，期中選舉的政治基本面，在 6 月就已基本鎖定。從現在算起，時間窗口已經所剩無幾。

為了集中精力準備即將到來的期中選舉，川普需要趕快實現衝突降級，來穩定資本市場以爭取政績。

否則油價成本的上升導致的通貨膨脹最終會很明顯地體現在美國經濟中，體現在美國消費者的支出上，這對川普期中選舉、對他的民意支持度是一個打擊。

這正是川普為何如此迫切地尋求與伊朗談判。

伊朗使用拖延戰術

而伊朗方看得很清楚。

4 月 10 日在伊斯蘭堡開啟的談判，兩天之後就宣告破裂。4 月 12 日，美國副總統萬斯在伊斯蘭堡宣布雙方談判因伊朗核武器問題而破裂，美國代表團離開巴基斯坦返回華盛頓。

談判的失敗不是意外。

雙方的條件差距，在開談之前就已擺在桌面上。根據分析，美國的要求包括：伊朗必須無條件開放荷莫茲海峽，必須停止一切核活動，伊朗飛彈的數量和品種必須受到限制，以後不能有飛彈能夠打到以色列，必須切斷一切同代理人的關係。而伊朗向美國提出的條件同樣高企：要求全部美軍撤出整個中東地區，美軍和以色列要停止在中東的一切戰爭行為，美國要解除過去 47 年以來對伊朗的所有經濟制裁，美國還要對伊朗進行戰爭賠款。

這不是兩套接近的方案。這是兩套平行宇宙裡的要求。

而一些美國智庫認為，伊朗可能會選擇「持久博弈」，把期中選舉作為對美國的「施壓點」。

理解這一點，需要理解美伊之間一個根本性的不對稱：川普有任期，伊朗沒有。作為獨裁國家，伊斯蘭共和國已經存在了將近半個世紀，沒有選舉更迭的壓力。伊朗不需要在 2026 年底之前完成任何事情。它只需要等待。等到川普的期中選舉窗口關閉，等到共和黨在眾議院承壓，等到華盛頓的政治成本足夠高昂，等到美國自己找到下台階的理由。

如果川普持續戰端，派遣陸軍進入伊朗，意味著美國再一次陷入這場戰爭，有可能長期地和伊朗糾纏下去，這並不符合美國的國家安全戰略，對於川普本人的很多內政外交的議程也是一種衝擊。

川普自己也承認了談判的困境。他表示，談判進行得不錯，就大部分議題達成一致，但唯一真正重要的那一點，也就是核問題沒有談攏。核問題，恰恰是伊朗絕不會在短期內讓步的底線。

現在整個局面，就是：川普手握降息訴求、期中選舉壓力和對伊朗開戰的軍事包袱，三者同時壓在一個時鐘上，而時鐘正在加速走向 11 月。伊朗不需要贏。它只需要撐住，讓這個談判繼續拖延下去。