Matrixport 投研：比特幣跌入熊市區間，美元走弱會成為下一個支點嗎？

在最新一輪回調後，比特幣的價格結構進一步走弱，最直觀的信號是仍運行於 21 週均線下方，符合熊市區間的技術特徵。與此同時，美國中期選舉年的政策不確定性疊加比特幣典型四年週期的階段性重合，使歷史上這一時間窗口更容易出現價格承壓。不過，在美元走弱與再通脹敘事仍在的背景下，我們對整體風險資產仍維持相對偏積極的判斷，但對比特幣的看法仍需結合結構性信號審慎評估。

價格結構承壓：拋壓並非來自機構，而是分散的投機性虧損

過去六個月，比特幣未能跟隨黃金及其他風險資產同步走強。自 2025 年 6 月以來，早期持有者的持續拋售曾被視為主要壓制因素，但自 10 月起，黃金加速上行、比特幣轉入修正，顯示單一因素已難以解釋當前分化。

2025 年 10 月 10 日的閃崩成為重要分水嶺。該事件導致跨資產相對定價與交易所間價差顯著擴大，擠壓做市商與市場中性資金的風險預算，使短期流動性轉弱。值得注意的是，幾乎沒有跡象表明主要交易機構出現集中性虧損，相反，已實現虧損更分散地發生在更廣泛的市場參與者之中。數據顯示，Hyperliquid 平台交易者貢獻了超過 50% 的已實現虧損，表明本輪衝擊主要由投機性散戶承擔，而非機構主導。

資金與敘事變化：美元走弱是支撐變量，但風險偏好仍在降溫

宏觀層面，再通脹敘事仍在，美元維持偏弱運行區間。歷史上，比特幣往往在美元持續走弱階段更容易獲得中期支撐。近期川普對美元走弱既未釋放明確支撐信號，也未作強硬表態，市場傾向解讀為對弱勢美元的容忍度上升，短期內再通脹交易仍可能獲得支撐。

但從資金層面看，風險偏好已出現邊際轉謹跡象。USDT 與 USDC 的穩定幣供應量一年期滾動增速均在 2025 年 10 月附近見頂後明顯放緩，其中 USDC 回落更為顯著。同時，比特幣整體搜索熱度在 2021 年見頂後長期維持低位，更反映散戶關注度降溫而非恐慌回潮。量子計算相關討論雖已降溫，但仍在一定程度上壓制比特幣的「安全資產」敘事，使其安全溢價難以恢復。

整體來看，儘管美元長達 14 年的上行趨勢已被打破，這一變化在歷史上往往有利於比特幣建立中長期支撐，但當前價格結構仍偏弱，反彈多被賣出，整體仍運行在熊市框架下的整理區間。我們對比特幣的觀點已較此前邊際轉向更為建設性，但在轉向更明確的看漲立場之前，仍需等待技術面與資金面信號的進一步改善與確認。

上述部分觀點來自 Matrix on Target, 與我們聯繫獲取 Matrix on Target 完整報告。

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