ETH質押數據反轉：退出清零 VS 進入激增130萬枚，何時抄底？

原創 | Odaily（@OdailyChina）

作者 | 叮噹（@XiaMiPP）

1 月 7 日，以太坊 PoS 機制下的質押退出隊列正式清零。至少從鏈上數據來看，持續數月的退出壓力終於被完全消化，當前尚未觀察到新的大規模贖回請求出現。

與此同時，進入質押隊列的規模卻出現顯著上升，當前排隊規模已增至約 130.44 萬枚 ETH，等待時間約 22 天 15 小時，這一狀態幾乎與去年 9 月中旬形成了完全的反轉。

當時 ETH 價格處於約 4700 美元的階段性高點，市場情緒高漲，但是質押端卻呈現出不同的態度：266 萬枚 ETH 選擇退出質押，退出隊列等待時間一度超過 40 天。而在隨後的三個半月中，ETH 價格下跌約 34%，從 4700 美元回落至 3100 美元。

如今，在價格完成一輪深度回調之後，退出隊列終於被完全消化。

質押隊列是「情緒指標」，但並非價格訊號？

通常而言，驗證者隊列的變化被視為觀察市場情緒的重要風向標。背後的邏輯在於，以太坊 PoS 為了保障共識穩定性，並不允許節點隨意進出，而是透過流量控制機制，對質押與退出行為進行節奏調節。

因此，當 ETH 價格處於高位階段時，退出需求往往容易累積，部分質押者可能會選擇兌現收益，不過潛在賣壓並不會瞬間釋放，而是透過退出隊列在鏈上被「拉長」；而當退出需求逐步枯竭，甚至被完全消化時，可能意味著一輪結構性的拋售壓力正在告一段落。

從這個角度來看，本輪退出隊列清零，與進入隊列同步上升，的確構成了一種值得關注的變化。但是我認為，這種變化雖然在表面上形成了積極共振，但其對市場價格的影響力，注意是「影響力」，與 9 月份「高退出、低進入」的階段並不等同。因為進入質押隊列的 ETH，並不等同於「當下新增資金正在積極買入 ETH」。相當一部分進入質押的籌碼，很可能已在更早階段完成建倉，只是選擇在當前時間點進行再配置。因此，質押隊列的上升，更多反映的是資金對長期收益、網路安全性以及質押回報穩定性的偏好變化，而非即時價格需求的顯著增強。這也意味著，當前隊列結構的改善，更偏向於預期修復，而非對短期價格形成同等強度的推動。

儘管如此，當前質押進入隊列的顯著增長，仍然值得關注。其背後最主要的推動力來自以太坊最大的 DAT 財庫公司 BitMine。CryptoQuant 數據顯示，BitMine 在近兩週內累計質押了約 77.1 萬枚 ETH，佔其約 414 萬枚 ETH 持倉的 18.6%。

這也就意味著此次質押趨勢的轉向，是由單一大型機構主導的資產配置行為，而非市場整體風險偏好同步回暖的結果。因此，它並不能被簡單解讀為「全面看多情緒的回歸」。不過，在加密行業這種新興、流動性分佈並不均衡的市場中，大型機構的行動往往更容易、也更可能在短期內對市場形成一定程度的情緒托底與預期修復。

至於這種趨勢能否持續、是否會擴散至更廣泛的參與者，仍有待時間驗證。但從鏈上基本面數據來看，以太坊的多項核心指標，正在同步顯現出邊際改善的跡象。

從「質押變化」走向「基本面協同改善」

首先，在開發者維度，以太坊的開發活動正在創下歷史新高。數據顯示，2025 年第四季度，以太坊共部署約 870 萬個智能合約，刷新歷史單季度紀錄。這一變化更接近於持續性的產品與基礎設施建設，而非短期投機行為。更多合約的部署，意味著更多 DApp、RWA、穩定幣與基礎設施正在落地，以太坊作為核心執行層與結算層的角色仍在持續強化。

在穩定幣領域，第四季度以太坊穩定幣鏈上轉賬量已超過 8 兆美元，同樣刷新歷史紀錄。從發行結構來看，以太坊在穩定幣生態中的優勢依然顯著。數據顯示，以太坊鏈上穩定幣發行量佔比高達 54.18%，遠超 TRON（26.07%）、Solana（5.03%）、BSC（4.74%）等其他主流區塊鏈網路。

與此同時，以太坊 Gas 費用創下了主網上線以來的最低紀錄，且正在持續打破紀錄。某些時段 Gas 費用甚至低於 0.03 Gwei。考慮到今年以太坊仍將持續推進區塊擴容，這一趨勢在中期內仍具備延續空間。更低的交易成本，會直接降低了鏈上活動門檻，也為應用層的持續擴展提供了現實基礎。

從交易所餘額這一指標來看，以太坊的潛在拋壓同樣處於低位。12 月中旬，以太坊交易所供應量降至 1270 萬枚，為 2016 年以來最低水平。尤其是自 2025 年 8 月以來，該指標出現了超過 25% 的顯著下滑。儘管近期交易所餘額略有回升，但增量僅約 20 萬枚，整體仍處於歷史低位區間，顯示出交易員的拋售意願並不強。

此外，加密 KOL rip.eth 近日在 X 平台發文指出，從總鎖定價值（TVL）與市值之間的差距來看，以太坊可能是當前被低估程度最高的區塊鏈網路。數據顯示，以太坊承載了加密市場 59% 的 TVL，但其代幣 ETH 的市值佔比僅約 14%。作為對比，Solana 的代幣市值 / TVL 比率為 3% / 7%，Tron 為 1% / 3.7%，BNB Chain 為 4.5% / 5.5%。這在一定程度上反映出，ETH 的估值與其所承載的經濟活動規模之間，仍然存在明顯錯位。

結語

綜合來看，質押隊列的變化或許並非決定價格走勢的「單一變數」，但當它與開發者活躍度、穩定幣使用規模、交易成本、交易所餘額等多項指標同步改善時，所呈現出的就不再是孤立訊號，而是一幅更為立體的基本面圖景。

對於以太坊而言，這或許並不是一輪情緒驅動的快速反轉，而是在其完成一輪深度調整之後，系統正在逐步恢復結構穩定性的過程。