原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

11 月5 日凌晨5 點，加密市場遭遇重創。衍生性商品爆倉金額高達21 億美元，其中多單爆倉16.8 億美元。這組數字雖遠低於10 月11 日那次超200 億美元的“世紀爆倉”，但這次的下跌卻更具殺傷力。

比特幣失守10 萬美元整數關口，最低一度跌至98,944 美元，日內跌幅達4.8%；而在上次閃崩中，比特幣僅下探至102,000 美元。 ETH 與SOL 的跌幅則分別達到8.8% 與6.6%。

在這樣一個被流動性掐住喉嚨的時刻，到底誰最具抗跌屬性，而誰又正奔向「歸零」？

因參考比特幣暴跌時間線且代幣僅取自幣安交易所，所以跌幅榜數據可能並沒有那麼炸裂，但是卻能發現一個不容忽視的事實：多數山寨早已被抽乾流動性，慢性失血是其常規表現。

從數據圖表來看， MMT和AIA是本輪行情中最亮眼的代幣。它們同屬Sui 生態，其中MMT 是Sui 上頭部DEX——Momentum 的原生代幣，於11 月4 日剛上線。 MMT 在上線初期表現強勁，短線漲幅可觀，但截至發稿時，價格已出現明顯回調，仍逃不過幣安新幣上線即跌的鐵律。 AIA 則是主打AI 基礎設施，自9 月25 日上線幣安以來漲超30 倍。

更令人意外的是，在11 月4 日大盤下跌期間，不少被認為「早已過氣」的老幣卻突然活躍起來。 XNO、ZEC、ICP、DCR、AR 等一眾“舊時代的明星”，在這場暴風雨中逆勢上漲。自從ZEC 重新點燃隱私敘事後，這些曾被時間掩埋的代幣似乎又重新找回了屬於自己的敘事視窗。

尤其在暴跌事件兩天後，我們再追蹤這些代幣價格，他們大多仍表現良好，隱私賽道仍是中堅力量。 ZEC 領漲，MINA、ZK 均有不俗表現。而XNO、ICP、DCR 這些延續數位現金的原教旨邏輯，在比特幣的框架之外試圖用不同技術路徑修補其存在缺陷的老幣中，ICP 繼續強勢上漲，XNO 和DCR 已經回落，進入壓力性測試。

（個人觀察：當前山寨幣的流動性被抽乾，治理型代幣基本已成“雞肋”，幾乎成為市場共識。不過，自隱私敘事回暖後，雖然我們看到的是多數老幣重新開始上演情懷炒作，但我們可能只關注了它們的“老”。一個更最值得注意的信號信號。是，資金似乎更偏向了“實用型”賽道，比如今天暴漲的存儲板塊。

下面，Odaily 星球日報也抽選出這場動盪與恐慌中最具代表性的幾個項目：

GIGGLE：被拿捏的幣安玩物

GIGGLE 的開發團隊為BSC 社群團隊GiggleFund，靈感來自Binance 前CEO CZ 創辦的教育慈善計畫Giggle Academy。 9 月21 日，Giggle Academy 宣布開始以加密貨幣的形式接收公眾捐贈，以幫助更多孩子們獲得免費、高品質的教育。 GiggleFund 藉此機會推出了GIGGLE，並宣布將所有GIGGLE 交易費用捐贈給Giggle Academy。這絕佳的切入角度讓GIGGLE 快速實現了爆發，Giggle Academy 在開放捐贈12 小時後快速收到了超100 萬美元的捐贈，其中約90% 來自於GIGGLE 交易的手續費。 CZ 也曾就此特別發文稱讚，並在之後登陸幣安現貨。

GIGGLE 持幣者曾在社群內呼籲幣安捐出平台內的GIGGLE 現貨及合約交易手續費，以延續該代幣的初始願景，並在11 月3 日成功實現。受此利好刺激，GIGGLE 從70 美元左右快速上沖至最高113.99 美元，短線一度大漲超60%。

或許是為了防止社區過度炒作。 11 月3 日晚間，CZ 發文澄清“GIGGLE 非Giggle Academy 官方代幣”，引發恐慌拋售：價格從230 美元崩至50 美元（跌78%），市值蒸發超70%。

然而，戲劇性轉折往往來得同樣猛烈。

11月4日間晚，CZ 引用了Giggle Academy 的官方聲明帖子，並宣布幣安GIGGLE 手續費的25%將直接銷毀，25%捐贈給Giggle Academy」。與此同時，幣安發言人何一也進行了發言互動。這場銷毀敘事使得這幅情緒轉變成FOMO 恐慌，GIGGLE 25%。

ZK：隱私回潮與回購邏輯

ZK（ZKsync 的原生代幣）是基於以太坊的Layer 2 擴展解決方案ZKsync 的治理與實用代幣。 ZKsync 透過零知識證明（ZK-Rollup）技術實現高吞吐量和隱私保護，主要用於DeFi、NFT 和跨鏈應用。

11 月1 日以太坊創始人Vitalik Buterin 發文讚揚ZKsync 「在以太坊生態中貢獻低調但寶貴」。這則推文猶如信號彈，在隱私敘事重燃的氛圍下，ZK 成為焦點，短線漲幅超過160%。

雖然之後有所回落，但在11月4日晚間，ZKsync 創辦人Alex 發表《ZK Token Proposal Part I》，提出ZK 代幣經濟模型重大更新：所有網路收入將用於回購並銷毀ZK 代幣，使其從單純的治理代幣轉向具備價值捕獲功能的資產。

在大盤普跌的背景下，這項更新讓ZK 逆勢上漲。當然，社區並非全然信服。部分聲音質疑ZKsync 的網路收入量體有限，難以支撐回購行為。換言之，敘事固然誘人，但能否兌現，仍需驗證。

EUL：DeFi 「槓桿幻覺」的破滅

Euler（EUL）作為以太坊上主打「無許可藉貸」的平台，其平台的特點是：任何人都可以成為Curator（金庫管理者），自由創建借貸池、分配用戶存款、賺取績效費。為了吸引資金，curator 們開始追求高TVL（總鎖倉價值）和高APY（年化收益率）。

Euler 的這次暴雷則源自於xUSD。 xUSD（Staked Stream USD）是由Stream Finance 協議發行的收益型穩定幣。該幣承諾“穩定錨定1 美元+ 最高18% 年化收益”，聽起來很誘人。它的機制是：使用者存入USDC，協議鑄造xUSD 借給借貸平台，再透過槓桿循環把xUSD 反覆抵押、借出、存入，製造出「無限流動性」和「超高收益」的假象。 Euler 的curator 們看到了機會。他們把用戶存入Euler 的USDC，全部投入xUSD 的循環策略。

但問題也埋下了：xUSD 的價格預言機（oracle）被硬編碼為大於1 美元，不管市場怎麼跌，系統都認為xUSD = 1 美元以上。一旦xUSD 真實價格下跌，清算機制就無法觸發，壞帳無法自動處理。

在11 月3 日，Balancer 駭客攻擊曝光，1.28 億美元資金被盜，多鏈流動性池受波及，Stream 的xUSD 池也開始出現拋壓，價格首次出現異常波動，跌至0.98 美元。而這個時候似乎有人發現它的循環鑄造是龐氏結構：沒有真實收益支撐，全靠新資金兌付舊資金。但Euler 系統裡的預言機依然顯示「xUSD > 1 美元」。這意味著借款人可以用價值10 美分的xUSD，抵押借出1 美元的USDC，但是系統不會觸發清算，因為它「看不見」價格下跌。短短幾小時，9,300 萬美元的USDC 被抽走，而xUSD 最低觸及0.1 美元。 Euler 偵測到壞帳激增，暫停了xUSD 相關池子，最終壞帳規模達2.85 億美元。

這次受波及的不僅是Euler，但是xUSD 的脫錨卻是一面放大鏡，照出了DeFi 槓桿幻覺的全貌：看似高收益的穩定幣，在恐慌中暴露抵押不足與機制缺陷，更暴露的是整個DeFi 生態的脆弱性。