敘事崩塌之年：2025年項目「死亡」畫像

原文作者：zhou, ChainCatcher

2025年注定是一個被加密投資者和從業者反覆咀嚼的年份。

這一年，市場加速了對融資幻覺與敘事泡沫的集中清算，開始從投機驅動的虛假繁榮，轉向以實效為準繩的存量出清。

流動性的幻覺散去，曾經意氣風發的先行者接連倒下，而行業也在向死而生的陣痛中，迫使每一位從業者重新審視這裡的生存法則。

2025年項目「死亡」畫像：從敘事出清到邏輯審判

12月30日，RootData數據平台更新了一批2025年度加密行業死亡項目名單，這些項目要麼已經宣告停止營運、破產，要麼因網站長期無法正常使用，而被判定為「死亡」，目前名單還在持續更新中。

來源：RootData

回顧過去的數據，2021年市場尚處於牛市早期，風險隱而未現，錄得67個失敗案例；隨後在2022年與2023年，受FTX崩塌及Luna崩盤等黑天鵝事件引發的深水區連鎖反應，倒閉項目數分別飆升至250個與230個；2024年隨著市場逐步企穩，淘汰率回落至171個。

與過往因暴雷引發的被動死亡不同，現階段的倒閉更多指向商業邏輯在極端壓力下的崩塌，且高度集中於曾被資本重倉的熱門賽道。

具體來看，GameFi領域是重災區，包括COMBO、Nyan Heroes、Ember Sword在內的一大批項目相繼關停。NFT賽道同樣滿目瘡痍，Royal、RECUR、X2Y2等曾備受關注的平台均在名單之列。

此外，基礎設施層面的競爭也愈發殘酷，CLV、Vega Protocol等項目因生態乏力而退場，而遭受駭客致命重創的自動做市商Bunni等，則折射出安全邊界缺失對協議生存的毀滅性打擊。

除了顯性的死亡名單，RootData發布的「殭屍項目」合輯曝光了上百個瀕臨死亡狀態的項目，它們大多誕生於2022-2023年的週期轉換點，雖然未宣告破產，但項目已經陷入不活躍狀態，近年來沒有更新產品功能或者營運活動。

其中不乏元宇宙與遊戲敘事的遺留者（Spatial、GameSwift等）、曾被寄予厚望的DeFi協議（finance.vote、 Set Protocol、AutoFarm等）、基礎設施與開發者平台（Reach、Pinknode、Unlock Protocol等）。

來源：RootData

行業底層邏輯的演變：從敘事幻境到價值重構

2025年項目倒閉潮的根源，在於行業底層商業邏輯的根本性扭轉。

以GameFi賽道為例，Delphi Digital指出，2025年該行業表現極度低迷，融資額同比驟減超過55%。一些曾備受期待的明星產品，在上線後卻表現平平，導致市場熱情迅速結冰。數據顯示，GameFi市場規模從年初的237.5億美元一路萎縮至年底的90.3億美元，降幅超過六成。

這一慘狀揭示了過往盛行的「邊玩邊賺（Play-to-earn）」模式在本質上的脆弱：在缺乏持續外部增量資金注入的情況下，高通膨的代幣經濟模型不僅無法維持，反而加速了用戶的流失。儘管許多項目試圖通過轉向Telegram小程序尋找一線生機，但由於主鏈業務停滯導致的生態斷裂，用戶遷移大多以失敗告終，整個賽道的交易量重挫超70%。

NFT市場的崩塌則更具警示意義。數據顯示，NFT市場在12月跌至年度最低谷，總估值從1月份的92億美元暴跌至25億美元，跌幅高達72%。與此同時，市場活躍度呈現斷崖式萎縮，根據CryptoSlam數據，賣家數量自2021年4月以來首次跌破10萬關口。

究其原因，實用性的缺失成為了NFT的致命傷。據彭博社觀察，加密圈精英群體已開始重組資產配置，他們選擇將注意力從數位藝術轉向更具確定性的實物稀缺資產。

實際上，GameFi與NFT的潰敗並非一夕之間。許多GameFi項目在2022年已現端倪，用戶流失和通膨問題加速，而NFT則在二級市場流動性枯竭後持續低迷，如今已經進入尾聲出清階段。

此外，DeFi領域也未能倖免，總鎖倉價值（TVL）全年跌幅超過20%。一方面，頻繁且高額的駭客攻擊動搖了用戶對協議安全邊界的信任；另一方面，存量博弈下的收益率枯竭，使得大量追逐高利息的「游離資本」加速流出。

縱觀全局，2025年的陣痛證明那些「低努力、高槓桿」的項目已失去生存土壤。加密市場正在經歷一場從投機驅動向價值驅動的範式轉移，唯有具備可持續商業模式的實體，才能在新的秩序中立足。

資本背書的失效：明星項目的群體性墜落

在2025年的清算潮中，高額的融資規模與頂級的機構背書未能成為項目的「避風港」。

數據表明，即使是曾被a16z、Pantera、Polychain等頂級VC眾星捧月的標的，在缺乏真實牽引力和自我造血能力時，依然難逃敗局。

1.願景與現實錯位：高融資的清算

在已公開的死亡項目中，融資額位居前排的項目Vega Protocol曾憑藉去中心化衍生品的願景，獲得包括Coinbase Ventures、Ripple在內的29家頂級資本累計超1億美元的押注。然而，其主網TVL長期停留在數十萬美元級別，遠不及Hyperliquid等對手。最終在用戶增長乏力與資源耗盡的雙重擠壓下，該項目經社區投票關閉Layer 1主網，轉向軟體開發。

2.NFT泡沫破裂：流動性枯竭引發的連鎖反應

NFT賽道的集體倒閉則呈現出明顯的「敘事崩塌」特徵。音樂NFT平台Royal（融資7100萬美元）即便擁有a16z的支持與明星背書，仍因二級市場交易量暴跌66%及實用性無法突破主流瓶頸而資金鏈斷裂。同樣，憑藉品牌IP估值超3億美元的RECUR（融資5500萬美元）與老牌平台MakersPlace（融資3000萬美元），也因市場飽和、營收崩盤及用戶參與度斷崖式下跌而逐步退出舞台。

3.賽道擠壓與生態衰退：技術敘事的落幕

在基礎設施領域，生態的盛衰直接決定了項目的生死。CLV（Clover Finance）在獲得OKX Ventures、Polychain等4710萬美元投資後，終因Polkadot生態衰退、多交易所下架及流動性枯竭而關閉。Fractal Network則在ZK賽道頭部壟斷的壓力下，因技術落地週期過長、市場採用率低而被迫關停。

4.結構性缺陷：從元宇宙退潮到協議安全

Futureverse（融資5400萬美元）在元宇宙退潮與營收不足的雙重打擊下進入清算；COMBO（融資4000萬美元）則因GameFi模式失效與用戶遷移失敗而耗盡資金。此外，曾估值超3億美元的DeFi協議DELV，則因核心漏洞修復成本過高及產品缺乏市場契合度，最終選擇終止營運。

這些案例傳遞了一個清晰的訊號：在投資態度趨於保守的當下，融資規模與機構光環已不再是護身符。

缺乏真實用戶沉澱與可持續商業模式的項目，無論起步門檻多高，一旦失去資本的外部輸血，便會迅速陷入資金鏈斷裂的終局。

結語

陣痛是走向成熟的必經之路，在加密世界，高融資、明星VC、熱門賽道都無法保證生存。

在這場向死而生的陣痛中，行業終將明白：所有偏離商業常識的狂歡，最終都要以清算作為終場。

畢竟，加密沒有永遠的冬天或盛夏，活下來、是唯一的敘事。