流動性危機解除，BTC進入弱平衡，主動買力回歸成破局關鍵（12.01~12.07）

EMC Labs

特邀专栏作者

2025-12-28 14:48

本文約2716字，閱讀全文需要約4分鐘

美12月降息“板上釘釘”，但BTC的“熊市危機”遠不止於流動性考驗。

AI總結

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核心观点：BTC短期企稳但中期仍面临牛转熊风险。
关键要素：
1. 超34%链上BTC亏损，ETF资金持续净流出。
2. 宏观流动性拐点初现，但市场主动买力不足。
3. EMC周期指标显示已进入“下行期”（熊市）。
市场影响：市场情绪谨慎，需宏观流动性或新配置热情驱动反弹。
时效性标注：中期影响。

本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

伴隨流動性危機及“週期律魔咒”，經歷11 月疾風暴雨後的BTC 在12 月迎來短暫的喘息之機。

一方面，隨著12 月降息機率回至80%以上，聯準會停止QT 並開始向市場小幅釋放流動性，財政部TGA 帳戶亦開始支出；一方面，恐慌性拋售和大規模虧損實現告一段落。恐慌性賣壓減小，但受制於買力回歸乏力，BTC 價格走勢呈現膠著狀態。

超過34%的鏈上BTC 處於虧損狀態，DAT 龍頭Strategy 減少購買，並向市場釋放進入防守狀態的信息，BTC ETF 通道資金仍處於高β資產厭惡期，流出大於流入。

本週發布的經濟及就業數據，依然維持美國經濟從「過熱」向「溫和放緩」過渡的「軟著陸」基線情境。雖然英偉達股價仍大幅低於前期高點，但三大股指仍維持繼續向上修復的態勢，逼近前期高點。

短期宏觀流動性拐點已現，下週降息25 基點之後，聯準會例行會議對外釋放「鴿派」或「鷹派」訊號對短期市場波動影響較大，但中期仍無虞。

此外，日本央行大概率將在12 月升息，這對美股市場也將形成一定衝擊，但影響程度不可與2024 年的Carry Trade 衝擊同日而語。

對於內在價值累積嚴重不足的加密市場來說，情況更加嚴峻。雖然資產配置增加的長期趨勢依然存在，但中短期的情緒消退已經發生，需要宏觀流動性更大的促動或新的配置熱情高漲，才能吸引更多的資金流入，以吸收場內長手群體鎖定利潤所產生的拋壓。

目前的平衡，更多是激情拋售後的喘息。在未見到買賣趨勢進一步扭轉之前，我們維持「牛轉熊」大於「中期調整」機率的判斷。

政策、宏觀金融及經濟數據

美國政府結束停擺之後，首份重要數據——9 月PCE 數據在周五姍姍來遲。

核心 PCE 年成長2.8%，略低於預期的2.9%，名目PCE 年比維持在2.7%~2.8%區間，強化了「通膨緩慢回落，但仍高於2%目標」的敘事。因為10 月PCE 資料永久缺失，而11 月資料要在聯準會12 月議息會議之後才發布，9 月PCE 資料成為12 月10 議息會議前的唯一參考。低於預期的通膨數據，強化了12 月降息，甚至2026 年持續降息的預期。

就業方面，ADP 報告顯示，11 月美國私部門就業人數減少3.2 萬，前值（10 月）從+4.7 萬上修後形成明顯反差，市場先前預期為小幅增加約1 萬。從結構上看，服務業中的部分高可選消費產業拖累明顯，符合市場對於「需求邊際放緩、但尚未全面崩塌」的判斷。對FOMC 來說，這是「就業降溫而非失控惡化」的訊號——強化了降息理由，但不足以支持激進寬鬆。

本周初請失業金人數降至19.1 萬，創2022 年9 月以來新低，但續請人數升至194 萬，緩慢抬升。企業「少招人+ 控制新增職位」的傾向增強（長期偏鷹），但並未大規模裁員、整體處於「不解僱，不招聘」的緩慢降溫狀態（短期系統性風險可控）。這也支持降息，但無需激進寬鬆的判斷。

FedWatch 12 月降息25 基點機率變化

經過一月左右的過山車，基於經濟、就業數據和聯準會官員表態，市場普遍預期12 月10 日的FOMC 會議上，聯準會將降息25 基點，其對市場影響將主要體現在會議之後的「鴿鷹」表態。如果指引“偏鴿”，對於納指及BTC 這類高β資產將迎來上行推動，如果指引“偏鷹”，明顯淡化後續寬鬆預期，則當前基於“連續降息+軟著陸”的風險資產定價將需要向下調整，對倉位結構本就高槓桿、浮虧佔比較高的BTC 的衝擊，大機率顯著大於傳統虧損。

加密市場

本週BTC 開在90364.00 美元，收在94181.41，全週上漲0.04%，振幅11.49%，成交量與上週持平。