MSTR抄底還是觀望？你必須了解的Strategy三大關鍵問題

原創/ Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者/ Wenser（ @wenser2010 ）

作為“加密貨幣晴雨表”，Strategy 的股價始終牽動市場神經，其表現與現金流穩定性、指數地位等關鍵因素緊密相連。 最新消息顯示，12 月15 日至21 日，Strategy 透過出售普通股融資7.48 億美元，現金儲備升至21.9 億美元，並已暫停買入比特幣；目前公司持有比特幣價值約600 億美元。

眼下加密市場與Strategy 共同面臨的關鍵問題是：股價何時能擺脫下跌困境？投資人又該在何時佈置MSTR 股票？ Odaily 星球日報將於本文以以下3 個問題加以簡要分析。

一問Strategy 下跌風波緣起：MSCI 指數剔除風波

細數Strategy 第三、四季的股價下跌風波，除去「10·11 大暴跌」帶來的產業系統性震盪下行以及加密市場買盤力量萎縮，最為直接的誘因，其實在於10 月的「Strategy 或遭MSCI 指數剔除」一事牽連。

Strategy 現況：浮盈超101 億美元，年度殖利率約24%

根據鏈上分析師餘燼 監測，截止12 月22 日，Strategy (MSTR) 仍持有671,268 枚BTC ，價值604.41 億美元，成本均價74,972 美元，浮盈101.14 億美元。與之相對，ETH 財庫龍頭公司BitMine 的ETH 持倉均價高達3,884 美元，並產生了33.7 億美元的浮虧。在這方面，BTC 相較ETH 的堅挺，仍可見一斑。

12 月15 日，Strategy 創辦人兼執行主席Michael Saylor 曾發文表示，Strategy 持有671,268 枚比特幣，購買均價為74,972 美元，今年迄今比特幣收益率為24.9%。從帳面數據來看，Strateg 仍然是一家表現優異的藍籌股。

儘管，從BTC 財庫公司的整體數據來看，受限於BTC -6%的年度跌幅，根據BitcoinTreasuries.net 報告顯示，2025 年，僅有一家比特幣財庫公司的股價表現超越了作為基準的標普500 指數（年內回報率為16%），即總部位於法國股價的The Blockchain Group，自股價約14%。作為對比，Strategy 股價下跌12%，Metaplanet 股價跌幅近三分之一，Nakamoto 曾籌集超過6 億美元購買比特幣，但市值已暴跌超過98%。

MSCI 指數剔除風波：提議禁止數位資產持股佔比超50%入選

今年10 月，在回應客戶諮詢後MSCI 提出建議，計劃將數位資產持股佔總資產50% 或以上的公司從其全球基準指數中剔除。 MSCI 認為，這類公司更像是投資基金，而基金並未納入其指數體系。但

此舉很快招致相關企業批評及反駁：Strategy 警告稱，此舉將導致指數劇烈波動，並與美國政府推動數位資產創新的政策相悖；此外，Strategy 也極力敦促MSCH 股票指數委員會放棄一項提議；許多相關企業表示，它們是從事實際運營、開發創新產品的公司，該提案對加密行業存在不公平歧視。

雙方就此曾展開激辯：MSCI 辯稱，像Strategy 和BitMine 這樣的數位資產儲備（DATs）公司更像是投資基金而非傳統營運業務；Strategy 則指出，由於IFRS 報告公司可以按成本計價比特幣，而US GAAP 要求季度公允價值標記，因此該規則難以一致應用。如果比特幣價格波動或會計準則不同，持有比特幣資產的公司將「劇烈進出」主要指數，為指數提供者和投資者帶來混亂。

市場對此反應不一，分歧頗多。

Strategy 遭MSCI 指數剔除潛在影響：許多可導致150 億美元加密貨幣拋售

MSCI 指數剔除風波出現後，各類機構分析師紛紛給了自己的看法：

• JPMorgan 分析師預估，如果Strategy 被MSCI 指數移除，追蹤指數的被動基金可能被迫拋售高達28 億美元的Strategy 股票，市場將要面臨約28 億美元的被動資金流出。
• 若MSCI 依計畫將加密資產財庫公司從其指數中剔除，相關公司可能 被迫出售多達150 億美元的加密貨幣。反對MSCI 此項提議的團體「BitcoinForCorporations」根據一份包含39 家公司的「經核實的初步名單」預測，這些公司總流通市值調整後為1130 億美元，將面臨100 億至150 億美元的資金流出；Strategy 在受影響的總流通市值調整後佔比達74.5%。
• 有分析師表示，這項舉措可能令這家大量囤積比特幣的公司損失約90 億美元的股票需求，並削弱整個板塊的吸引力。
• 12 月，Strategy 安全透過Nasdaq 100 指數調整，這也是自去年12 月加入該指數以來首次成功經受考驗。
• 華爾街投行傑富瑞和TD Cowen 分析師指出，如果Strategy 最終被MSCI 剔除，全球金融市場中的其他指數可能會效仿，主要包括：納斯達克100 指數、CRSP 美國全市場指數、以及倫敦證券交易所集團旗下的富時羅素指數。
• 截至12 月20 日，納斯達克100 指數已保留Strategy，CRSP 拒絕對是否考慮剔除Strategy 發表置評， 倫敦證券交易所集團發言人則表示會持續關注此事，但相關諮詢回復將遵循其內部管理流程。
• Strategy 執行主席Michael Saylor 和CEO Phong Le 已致函MSCI，辯稱該公司是營運實體而非被動投資工具。

目前，MSCI 正在進行公眾諮詢，並將於明年1 月15 日公佈最終決定。

二問DAT 領域的林迪效應驗證標誌：Strategy 能否「大而不倒」？

林迪效應認為，一個事物已經存在的時間越長，它未來繼續存在的可能性就越大。

例如，包括《聖經》、《論語》等在內的經典名著比現在的暢銷書、網紅自傳更可能流傳下去。

先前，Strategy 創辦人Michael Saylor 曾高調 稱， 「如果MicroStrategy 能夠累積比特幣總供應量的5%，比特幣價格將達到100 萬美元。其進一步表示，若持倉佔比達到7%，每枚比特幣價值將達到1000 萬美元。」其將此行為描述為網路提供上漲動力。

此前，BitMine 董事長Tom Lee 曾 分析肯定了「Strategy 建立14 億美元現金儲備」一舉，其認為：「儘管Strategy 股價在過去6 個月下跌超過50%，但這筆現金儲備將使該公司能夠在比特幣價格下跌期間繼續支付股東分紅，而無需出售其價值610 億美元的比特幣下跌。曾出現股票交易價格低於其淨資產價值(NAV)，而建立現金儲備正是為應對這種情況做準備。

根據TD Cowen 分析師Lance Vitanza 表示，Strategy 每年需支付約8.24 億美元的利息和股利。

綜合Strategy 現金儲備增加至21.9 億美元這一消息來看，Strategy 的「現金流危機」至少可以延緩到2027 年下半年。

三問Strategy 股票是否仍有買盤：億萬富翁旗下基金、國家級基金仍在買入

除去我們先前在《股價腰斬卻獲長期資本押注，揭秘Strategy「神秘股東團」》一文中提及的三季股東訊息，Strategy 股票在近期市場仍有不錯買盤。 今日最新消息顯示，Strategy (MSTR) 的每日交易額已高於銀行業巨頭摩根大通。此外，其他買盤也均為資管規模較大的基金：

億萬富翁旗下對沖基金購入超39 萬股MSTR，價值6,500 萬美元

12 月17 日，億萬富翁Steve Cohen 旗下的對沖基金Point72 資產管理公司 已購入390,666 股（約6,500 萬美元）的比特幣財庫司Strategy（MSTR）股票。

韓國國民年金公團：Strategy 股票持股增加至9,300 萬美元

12 月10 日，BitcoinTreasuries.NET 發文揭露，資產規模達1 兆美元的韓國國民年金公團(NPS) 已將持有比特幣的上市公司Strategy (MSTR) 的持股增加至9,300 萬美元。

結論：1 月15 日或為接盤MSTR 股票最終時刻

此前，儘管花旗大幅下調比特幣財庫上市公司Strategy 的 股票目標價從485 美元降至325 美元，但仍維持其「買入」評級，足見資本機構對MSTR 這一標的的長期信心。而明年的1 月15 日，MSCI 指數是否將繼續保留Strategy 這筆股，或將成為MSTR 股票接盤的最終裁定時刻。

在此之前，選擇抄底或靜候時機，取決於投資人個人的風險偏好。