對外狂奶以太坊、內部報告卻看跌，Tom Lee團隊還值得信任嗎？

原文作者｜ Aki 吳說區塊鏈

如果要為2025 年以太坊多頭敘事選一個最具代表性的人物，以太坊財庫公司BitMine 董事長、Fundstrat 聯合創始人兼首席投資官Tom Lee 往往會被放在最顯眼的位置。他在多次公開發言中反覆強調ETH 被低估，在不久前12 月4 日的幣安區塊鏈周也稱3000 美元的以太坊被“嚴重低估”，並曾給出“2025 年底ETH 1.5 萬美元”的高目標價判斷。身為華爾街出身、有「華爾街神算子」之稱、長期活躍於媒體與機構路演的策略人士，Tom Lee 的觀點常被市場視為情緒風向標。

然而，當市場把目光從鏡頭前移向機構內部文件，畫風出現反轉：在Tom Lee 創立的Fundstrat 最新面向內部訂閱客戶的2026 展望策略建議中，給出了相反的觀點，其基準預測認為2026 年上半年加密資產可能出現顯著回撤，ETH 目標區間為1800–2000 美元。這種「公開喊多」與「內部看空」的表述差異，也將Tom Lee 本人與其關聯機構推至輿論的風口浪尖。

Fundstrat《2026 Crypto Outlook》核心預測與觀點

該報告由Fundstrat 旗下負責加密資產研究的分析師Sean Farrell 出具，目前擔任數位資產策略主管，主要涵蓋加密市場與區塊鏈相關的策略研究與觀點輸出。該報告主要面向其內部訂閱制的客戶，每月訂閱費為249 美元。

報告向內部客戶描繪了與公開輿論截然不同的短期行情預期，預計2026 年上半年市場將出現顯著回檔：比特幣可能下探60000–65000 美元、以太坊跌至1800–2000 美元、Solana 則下挫至50–75美元，並表示這些回調區域將是佈局多頭的良機，若市場未如期深度回調，團隊也傾向維持防守策略，等待明確的趨勢強化訊號再入場。

報告解釋，上述悲觀情景並非轉向長期熊市，而是「策略性重置」的風險管控舉措， Fundstrat 指出數項短期逆風因素可能壓制2026 年初加密市場：包括美國政府可能停擺、國際貿易政策不確定性、AI 投資回報信心消退，以及聯準會主席換任帶來的政策懸念等。

這些宏觀因素疊加高波動率，可能引發加密資產在緊流動性環境中的估值回撤，Fundstrat 強調這輪調整是“回調而非崩盤”，認為急跌往往是新一輪漲勢的前奏，經過上半年消化風險後，下半年有望重新走強。

報告甚至給出了2026 年底的樂觀目標：比特幣115000 美元、以太坊4500 美元，並特別提到以太坊可能在本輪調整中表現出相對強勢，報告指出，以太坊具備一些結構性優勢：轉向 PoS 共識後沒有礦工的賣出壓力，不像比特幣那樣存在著礦坊持續拋售的壓力；巨額持幣者的潛在拋壓因素，此外，相較比特幣，以太坊受量子運算威脅的擔憂也更低。

這些因素意味著，以太坊中期內或能更好抵禦拋壓，可以看出Fundstrat 內部研報基調偏謹慎，雖然長期仍然看漲，但是短線卻建議內部客戶提高現金和穩定幣持倉、耐心等待更優介入點。

Tom Lee 2025 年對以太坊的公開樂觀預測

與Fundstrat 內部報告形成鮮明對比的是，其聯合創始人Tom Lee 在2025 全年公開場合始終扮演著「超級多頭」角色，多次發布遠超市場實際的比特幣、以太坊價格預期：

年初看漲比特幣，根據CoinDesk 報道Tom Lee 在年初將比特幣2025 年底目標上看至最高約25 萬美元。 2025 年7–8 月，在以太坊價格強勁上漲接近歷史高點之際，Tom Lee 公開表示以太坊預計在2025 年底前衝上12000–15000 美元，稱其為未來10–15 年最大的宏觀投資機會之一。

8 月他做客CNBC 時進一步上調目標價，表示，以太坊正在進入類似比特幣2017 年的關鍵轉折點。 2017 年，比特幣從不到1000 美元起步，在「數位黃金」 敘事推動下漲到12 萬美元，實現120 倍增長。由於《Genius 法案》為穩定幣開了綠燈，使得加密行業迎來“ChatGPT 時刻”，而智能合約的核心優勢對比特幣並不適用，他預測這是以太坊的“2017 年時刻”，價格從3700 美元漲到3 萬甚至更高並非不可能。

超級週期論調：進入秋季行情後，Tom Lee 依然維持極端樂觀立場。 2025 年11 月他在採訪中表示，“我們相信ETH 正在開啟類似2017–2021 年比特幣那樣的超級週期”，暗示以太坊有潛力在未來幾年內複製比特幣百倍漲幅的軌跡。

迪拜峰會發言： 2025 年12 月初的幣安區塊鏈週上，Tom Lee 再度語出驚人地高喊牛市，預言比特幣可能在“幾個月內”飆升至25 萬美元，並直言當時約3000 美元的以太坊價格“嚴重被低估”

他透過歷史數據對比指出，若ETH/BTC 回歸八年平均（約0.07），ETH 價格可達12000 美元；如果重返2021 年相對高點（約0.16），則ETH 價格可達12000 美元；如果重返2021 年相對高點（約0.16），則ETH 可漲至22000 美元；而極端情況下若升至ETH/BTC 比率為上

短線新高預期：即便麵對年底市場的震盪，Tom Lee 仍未收斂多頭言論。 2025 年12 月中旬，他在接受CNBC 採訪時表示“不認為這波漲勢已經結束”，並押注比特幣和以太坊將在明年1 月底前創下歷史新高，彼時比特幣已升破2021 年高點，而以太坊約3000 美元，距離其4954 美元歷史高點仍有約40% 的差距。

上述預測清單幾乎涵蓋了2025 年的大部分時間節點， 在unbias fyi 的Fundstrat 分析頁中，Tom Lee 被標註為“Perma Bull（長期多頭）” 每一次發聲都會給予市場更高的目標價和更樂觀的期限展望。然而，這些激進預測與現實走勢相去甚遠。這一系列事實令市場開始質疑，「華爾街神算子」 Tom Lee 的可信性。

Tom Lee 是誰

Thomas Jong Lee，常被稱為Tom Lee，是美國知名的股票市場策略師、研究主管與財經評論員，1990 年代起步於華爾街，曾任職Kidder Peabody 與Salomon Smith Barney，1999 年加入摩根大通並於2007 年起擔任首席股票策略師

2014 年，他共同創辦獨立研究機構Fundstrat Global Advisors 並出任研究主管，從投行策略師轉型為獨立研究機構負責人，被視為較早將比特幣納入主流估值討論的華爾街策略師之一。 2017 年，發布題為《A framework for valuing bitcoin as a substitute for gold》的報告，首次提出比特幣具備部分取代黃金作為價值儲存工具的潛力。

由於其研究與觀點高度媒體化，Tom Lee 也常以「Fundstrat 研究主管」的身份出現在主流財經節目與活動中（包括CNBC 相關節目/活動頁面與影片內容對其頭銜的引用）。 2025 年以來，他的影響力進一步延伸至「以太坊財庫」敘事：據路透社報道稱，BitMine 在推進以太坊財庫策略相關融資後，將Fundstrat 的Thomas Lee 加入董事會，以支持其以太坊導向的財庫策略。同時，Fundstrat 也透過自有YouTube 頻道持續發布以Tom Lee 為核心的市場展望與觀點片段。

前倨後恭：公開高調喊單與內部謹慎看空的反差

Tom Lee 及其團隊在不同場合矛盾的表態，引發圈內關於其動機和誠信的熱議。針對近期的爭議，Fundstrat 數位資產策略負責人Sean Farrell 發文回應稱，外界對Fundstrat 研究流程有誤解。

表示Fundstrat 內部有多位分析師，各自採用獨立的研究框架與時間尺度，以服務不同類型客戶的目標；其中Tom Lee 的研究更面向傳統資產管理機構與「低比例配置」投資者（通常僅將1%–5% 資產配置至BTC/ETH），強調長期紀律與結構性趨勢，而其本人則主要服務加密資產比較高的組合（約佔20%）。但Tom Lee 本人在公開喊多ETH 時並未聲明自己是面向「1%–5% 資產配置至BTC/ETH」 的群體。

Farrell 進一步表示，其對2026 年上半年的謹慎基準情境屬於風險管理，而非對加密長期前景轉向看空。他認為當前市場定價偏向“近乎完美”，但政府停擺、貿易波動、AI 資本開支不確定性、美聯儲主席換任等風險仍在，同時還羅列其歷史業績，稱其代幣組合自2023 年1 月中旬以來約增長3 倍，加密股票組合自成立以來約上漲230%，相對BTC 超額約40%。在各自的存續期內，這兩者大機率都跑贏了大多數流動性基金。但該措辭更像是此地無銀三百兩對Bitmine 30 億美元帳面虧損與創辦人矛盾言論的找補。

結論：反差不是問題本身，問題在於揭露與邊界

這件事真正引起爭議的地方，不在於Fundstrat 內部存在不同的框架，而是共同創辦人在公共傳播端與服務端之間缺乏足夠清晰的適用範圍與利益揭露。

Sean Farrell 用服務不同類型客戶解釋矛盾言論分歧，邏輯上可以成立，但在傳播層面依舊繞不開三個問題：

1. 當Tom Lee 在公開視頻、媒體採訪中高頻表達對ETH 的強烈樂觀時，觀眾並不會默認這是“只適用於低配位的長期配置討論”，更不會自動理解其中隱含的風險前提、時間尺度與概率權重。其本人也並未公開對此作出明確的澄清與適用範圍。

2. FS Insight /Fundstrat 的訂閱模式本質是「研究變現」 ，官網頁面直接呈現「Start Free Trial」等訂閱引導，並展示Tom Lee 作為宣傳。 Tom Lee 在Fundstrat 是核心招牌人物，FS Insight 頁面直接將其標註為「Tom Lee, CFA / Head of Research」。當流量與訂閱成長更多來自Tom Lee 在各媒體的公開採訪時，公司如何讓大眾相信「這只是在表達個人觀點」。

3. 公開資料顯示，Tom Lee 兼任以太坊財庫策略公司BitMine Immersion Technologies（BMNR）的董事會主席，而該公司將ETH 作為核心財庫方向之一。在這種身分結構下，他對外持續「看多ETH」的傳播，會天然被市場解讀為與關聯主體利益高度一致。對CFA 持證人而言，職業倫理也強調應對可能影響獨立性與客觀性的事項做「充分且清晰的揭露」。

這類爭議通常涉及合規問題：反詐欺與利益衝突揭露。在美國證券法語境中，Rule 10b-5 是典型的反詐欺條款之一，核心在於禁止與證券交易相關的重大虛假或誤導性陳述。

此外，Fundstrat 的主體結構也讓爭議更複雜：Fundstrat Global Advisors 在其條款與披露文件中強調自身是研究公司，“不是註冊投資顧問，也不是經紀交易商”，訂閱研究“僅供客戶使用”。但同時，Fundstrat Capital LLC 又明確以「SEC 註冊投資顧問（RIA）」身分提供顧問服務。

考慮到公開採訪與Fundstrat Youtube 頻道運作事實上承擔了「獲客/行銷」的功能，就會引出另一個問題：哪些內容屬於個人研究傳播，哪些內容屬於公司行銷。如果一個機構的公開視訊管道持續發布“喊多片段”，而訂閱服務端卻發布“上半年看空”預測，並且沒有在公共傳播端同步呈現關鍵限定條件與風險框架，那麼它至少會構成一種信息不對稱下的選擇性呈現。

這也許沒有違反法律，但會持續侵蝕大眾對研究獨立性與可信度的信任，也會讓「研究 — 行銷 — 敘事動員」的邊界變得模糊。對於以名聲為商業核心之一的研究機構而言，這類信任成本，最終會反噬品牌本身。