Gate 研究院：BTCFi 擴散驅動Starknet 上攻，高效能L1 與鏈上金融敘事升溫

Gate 研究院

特邀专栏作者

2025-12-13 04:00

本文約8761字，閱讀全文需要約13分鐘

2025 年11 月，高性能公鏈持續主導鏈上活躍度，生態分層愈發明顯。 Solana 以高頻互動穩居交易量與活躍地址首位；Arbitrum 雖在使用端低位震盪，但在資產代幣化與機構化佈局推動下持續獲得淨流入，成為資金偏好焦點。

AI總結

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核心观点：链上数据揭示市场结构性分化与轮动。
关键要素：
1. Solana链上活跃度与交易量持续领先。
2. Arbitrum资金净流入显著，获机构青睐。
3. BTC跌破短期成本线，进入调整换手阶段。
市场影响：资金向有叙事和增长潜力的生态集中。
时效性标注：短期影响。

鏈上數據摘要

鏈上活動與資金流概況總覽

為了準確評估區塊鏈生態的真實使用情況，本節將從多項關鍵鏈上活動指標切入，包括每日交易量、Gas 費用、活躍位址數與跨鏈橋接的淨流量，涵蓋了用戶行為、網路使用強度與資產流動性等多個維度。相較於僅觀察資金流入流出，這些鏈上原生數據能更全面反映公鏈生態的基本面變化，幫助判斷資本流向背後是否伴隨實際使用需求與用戶增長，從而識別出具有持續性發展的網絡基礎。

交易量分析：Solana 仍居高位，主流公鏈維持穩健活動度

根據Artemis 數據，11 月多條主流公鏈的鏈上交易活動整體維持溫和上行，呈現高性能公鏈主導、Layer2 逐步回暖的結構性格局。從趨勢來看，Solana 全月維持顯著領先，日交易量多落在7,000 萬至1 億筆區間，並在月中與月末多次沖高，顯示其高頻交互應用持續支撐生態活躍度，即使在市場震盪期間，使用強度仍保持穩定。【1】

Base 的整體走勢呈現溫和向上趨勢，交易量由9 月的約1,000 萬筆逐步走高至11 月的1,200–1,400 萬筆區間，月度結構相對穩定，反映其社交與輕量化應用生態持續帶來穩健交互需求。相較之下，Arbitrum 的鏈上交易量在三個月內呈現典型橫盤震盪結構：整體落在250–450 萬筆區間反覆波動，但沒有持續性的趨勢性抬升。從中期結構來看，Arbitrum 並未出現市場常見敘事所描述的“持續回暖”或“交易顯著復甦”，更貼近維持弱勢區間震盪、生態活動處於平穩但未擴張的狀態。

整體而言，近三個月的交易量結構呈現以下特徵，Solana 高位穩固，無視市場波動的強烈趨勢鏈。 Base 中期趨勢輕微上行，生態擴散效應持續。這或意味著鏈上活動的分層依舊清晰，高性能鏈推動整體流量，Layer2 中僅Base 有結構性改善，而Arbitrum 當前更貼近「穩定但不擴張」的狀態，市場應避免過度解讀其短期波動為趨勢性回暖。

活躍地址分析：Solana 強勢領跑，Arbitrum 維持低位震盪

根據Artemis 數據，11 月多鏈活躍地址整體維持平穩格局，但不同公鏈間的結構性差異更為明顯。 Solana 以日均250 萬至350 萬的活躍地址顯著領先其他鏈，雖有周期性震盪，但整體維持高位運行，顯示出其應用生態的粘性與高頻交互特徵。【2】

Polygon PoS 在11 月表現穩健，活躍地址多落在80 萬至120 萬區間，月末一度突破130 萬，是除Solana 之外最具活躍度的主鏈之一。 Base 活躍度位居其後，日活約55 萬至75 萬，結構平穩，反映其社交與輕量應用生態仍具持續吸引力。 Arbitrum 則呈現更為明顯的低位波動，活躍地址自月初約25–30 萬逐步回落至月中低點18–20 萬，雖在月末出現一波反彈，但整體仍處低位震盪區間。相較其他鏈，Arbitrum 在11 月的用戶互動熱度偏弱，顯示部分活動可能暫時流向Base、Polygon 等生態。

整體而言，11 月鏈上活躍度呈現出分層明顯的結構性格局，Solana 穩居高頻互動場景的絕對領先地位，活躍度遠超其他公鏈；Polygon PoS 則穩定高於Base，顯示其生態仍具穩健且持續擴張的用戶基礎。主鏈層的Ethereum 與Bitcoin 則維持穩定運行，活躍度未出現顯著擴張或收縮，繼續扮演價值結算與系統穩定性的核心角色。相較之下，Arbitrum 在本月的活躍度明顯回落，整體處於週期性低位震盪，顯示部分Layer2 生態熱度階段性降溫。整體而言，高性能鏈繼續主導高頻交互，中端鏈穩步擴展，而部分Layer2 則進入修正階段，多鏈生態的分層趨勢更加清晰。

鏈上手續費收入分析：Ethereum 與Solana 穩居前二，Base 波動加劇

根據Artemis 數據，11 月主流公鏈手續費收入整體呈現「高價值鏈穩定領先、中端鏈波動走弱」的結構性格局。 Ethereum 全月收入顯著高於其他鏈，日手續費多落在50 萬至150 萬美元區間，並在月初、月中與月末三次出現明顯高點，是最能反映市場活躍度變化的核心鏈。其手續費結構仍以DeFi 清算、高價值轉帳與合約調用為主，鞏固其作為主網經濟中心的地位。【3】

Solana 繼續穩居第二梯隊，手續費收入多集中在80 萬至100 萬美元區間，整體波動幅度相對有限，即便市場情緒變化，其高頻交易、DEX 活動與應用交互仍維持穩定的收入貢獻。與前兩者相比，Base 在11 月呈現更顯著的波動特徵，日手續費收入從低位的10 萬美元以下多次升至40–60 萬美元的短期高點，月末更出現超70 萬美元的峰值，顯示其生態內個別協議或交易活動會階段性放大鏈上費用。

整體而言，11 月手續費收入結構呈現清晰分層，Ethereum 與Solana 穩定領先、Base 波動中有階段性放量而Polygon 與Arbitrum 維持低位徘徊。整體手續費收入並未出現持續擴張，顯示鏈上經濟在低波動行情下更依賴特定事件驅動，而非結構性成長。

公鏈資金流向分化：Arbitrum 持續領漲，Starknet 與BTCFi 敘事崛起

根據Artemis 數據，近一個月鏈上資金流向呈現顯著分化，高成長性Layer2 與新興公鏈持續獲得增量，而部分高估值主鏈則出現較大規模外流。其中，Arbitrum 以遠超其他公鏈的淨流入規模穩居第一，反映其生態在激勵延續、機構化佈局和金融基礎設施擴展上的綜合優勢；Starknet、Base、Solana 與SEI 等生態亦錄得正向流入，顯示市場資金偏好具備擴張動能與敘事延展性的項目。【4】

Arbitrum 的資金吸引力來自多線加速：Robinhood 將其作為受監管證券代幣化核心發行層，鏈上代幣化資產規模逼近千萬美元，真實交易循環成型；Deblock、BlockControl、Hermes 等機構級基礎設施密集部署，使其定位從「DeFi 鏈位電橋

Starknet 在BTCFi 敘事驅動下同樣表現突出：BTC 質押規模快速累積，多條BTC 資產路徑落地，使其向「比特幣收益層」加速靠攏；STRK 質押體系與驗證者結構成熟，超10 億STRK 參與質押，網絡安全性與經濟模型趨穩；DeFi 生態與消費級應用並排增長，並推動消費數百萬用戶規模。

相對之下，Hyperliquid、以太坊主網、BNB Chain、Avalanche 等先前高熱度生態則普遍出現大額淨流出，顯示資金從高估值生態撤出，轉向成長彈性更高、敘事更強的公鍊板塊。整體而言，市場已進入「結構性輪動+ 風險再定價」階段，資金集中流向敘事確立、使用者成長穩健且具擴展空間的鏈上生態。

比特幣關鍵指標分析

11 月加密市場在過度槓桿累積下加速下行，全月下跌17.5%，創今年最大單月回調，風險資產整體承壓。在經濟數據走弱與聯邦儲備銀行偏鴿表態的背景下，12 月降息機率已回升至逾80%。 BTC 與ETH 上週雖分別收復9 萬與3,000 美元，但成交量明顯縮減，顯示反彈動力有限；機構資金觀望情緒未退，比特幣現貨ETF 流入疲軟，結構性需求仍處低迷區間。

在此背景下，鏈上資料呈現更具結構性的訊號，BTC仍運作在多核心成本線之上，整體風險指標維持中性偏強，顯示主趨勢尚未被破壞，但上方籌碼密集區依舊構成短期阻力；與此同時，已實現虧損指標顯著回升，表明市場正經歷情緒出清與高位拋壓交織的階段性調整，短線資金的承接意願仍偏謹慎；而在更長週期維度，長期持有者的利潤率持續下滑並出現淨減持跡象，反映部分早期籌碼進入兌現階段，市場結構從慣性上行轉向趨勢換手與週期降溫。

BTC 跌破短期與活躍投資者成本線，風險指標轉向中性偏弱區間

根據Glassnode 數據，BTC 最新價格已跌破短期持有者成本（STH Realized Price）與活躍投資者均值（Active Investor Mean），顯示短線資金開始進入浮虧區間，市場情緒由中性偏強轉向中性偏弱。黃色與紅色兩條成本線自下而上構成的短期支撐帶被有效跌破，意味著短期買盤動能趨弱，市場進入壓力主導的結構階段。【6】

同時，BTC 價格雖仍位於真實價格（Realized Price）與市場真實均值（True Market Mean）之上，但兩者間的乖離正在收斂，反映市場動能從上升階段進入消化與換手週期。若價格持續在活躍投資者平均值下方運行，短線資金的風險偏好可能繼續收縮，使行情向市場平均值或真實價格區域靠攏。

多周期ATH 成本線仍位於現價上方，顯示長週期結構並未遭到破壞，BTC 仍處於牛市區間的大框架內。然而，在短期成本線被跌破的背景下，市場更可能演變成高位震盪與籌碼重新分佈階段。後續若BTC 能重新站回短期持有者成本之上，將有助於恢復短線強勢結構；反之，若繼續在成本線下方徘徊，修正壓力將進一步加大。整體來看，風險指標組合顯示BTC 已從中性偏壓轉為中性偏弱的再平衡階段，短期承壓但中期趨勢仍未被破壞。

BTC 已達到虧損回升，市場進入情緒出清與高位壓力交織階段

根據Glassnode 數據，實體調整已實現虧損（30 日均值）於11 月期間該指標顯著放大，呈現由低位快速上升的陡峭結構，反映近期價格震盪下行階段出現集中且持續的賣出虧損。這一走勢與歷史高波動區段具有相似特徵：過去每次出現大規模虧損釋放，通常對應短線持有者被動止損、槓桿抬升後的清算壓力、情緒性拋售等行為的同步出現。目前虧損規模雖未達到2021、2022 年的極端峰值，但明顯高於2023–2024 年的常態水平，說明市場進入短期調整週期，投機倉位正在經歷主動或被動的去槓桿過程。【7】

儘管虧損擴大代表短期承壓，但從週期結構來看，高位區間的虧損釋放本質上屬於多頭情緒修正，可視為價格回檔中的「風險吸收」階段。與歷史走勢相比，若已實現虧損在隨後的1–3 週出現快速回落，通常意味著市場完成短期換手，價格有望重新回到趨勢結構；反之，若虧損指標持續維持高位並伴隨成交量放大，則需警惕賣壓鍊式放大，推動BTC 進一步回測更深支撐區。整體來看，11 月的虧損擴張顯示市場短期波動增強，但並未破壞中期多頭格局，其更像是上漲週期中的必要修正，為下一階段趨勢延續做準備。

BTC 長期持有者利潤率下滑，市場進入趨勢換手與週期降溫階段

根據Glassnode 數據，長期持有者實現利潤/虧損比率（LTH Realized Profit/Loss Ratio）11 月區間出現明顯下行轉折，指標從高位大幅回落，反映長期資金的獲利空間收窄，部分持幣者開始在價格疲軟時兌現收益。歷史上，該指標的快速下降通常與週期頂部後的情緒降溫相伴，代表早期佈局者的利潤正在被市場波動侵蝕。在價格仍處高位震蕩的背景下，LTH 端的獲利能力減弱，顯示強勢趨勢的延續性開始受到考驗，市場進入「趨勢換手+ 利潤收縮」的中期修正階段。【8】

儘管LTH 利潤比率回落明顯，但從圖中可見並未跌入典型熊市階段的虧損區（紅色區間），顯示長期資金並未出現大規模踩踏或恐慌性虧損賣壓。目前利潤比仍高於關鍵閾值，代表市場的長期獲利結構仍在健康水平，只是邊際增量趨緩。若後續比率企穩並重新上行，通常意味著長線資金完成階段性出清，為下一輪趨勢奠定基礎；但若持續下行並跌入虧損區，則需警惕市場進入更深層的周期回調。整體來看，11 月的LTH 數據更傾向於趨勢降溫與健康換手，而非全面反轉。