美國市場打開閘門：山寨幣ETF邁向新時代

一、山寨幣ETF集中上市

2025年四季度，美國市場迎來山寨幣現貨ETF的集中爆發期。繼比特幣與以太坊打開ETF的大門後，XRP、DOGE、LTC、HBAR等山寨幣ETF相繼在美國上線，而AVAX、LINK等資產的ETF亦進入快速審核階段。與比特幣ETF漫長的十年監管博弈形成鮮明對比，這批山寨幣ETF在短短數月內完成申報至上市的全流程，顯示出美國監管態度的顯著轉折，山寨幣ETF的湧現已不再是孤立事件，而是加密監管結構性放鬆後的自然結果。

這次點燃上市潮爆發的關鍵主要來自於兩點，2025年9月17日SEC批准的《商品信託股份通用上市標準》修訂案以及11月美國政府停擺期間觸發的「8(a)條款。通用上市標準為加密資產ETF設定了統一准入體系，使滿足條件的資產不再需要逐一面對SEC的漫長審查。

其次11月「8(a)條款」的觸發與SEC的被動處境加速了此次ETF上線的過程。在美國政府停擺期間，通用標準曾短暫中斷，但SEC在11月14日發布指引，首次允許發行人主動移除S-1註冊聲明中的延遲修訂條款。根據《1933年證券法》第8(a)條，未包含該條款的聲明將在20天後自動生效，除非SEC主動叫停。這就創造了事實意義上的默許上市管道。此時由於政府各部門停擺，無法在有限時間內逐一堵申請。 Bitwise、Franklin Templeton等發行商隨即搶佔窗口，透過移除延遲條款完成快速註冊，推動山寨幣ETF在11月中下旬集中落地，形成市場當前的加密資產ETF上市潮。

二、主要山寨幣ETF表現分析（2025年10–12月）

Solana（SOL）

SOL的首批產品於10月28日上市，儘管上市以來SOL價格持續下跌約31%，但資金卻呈現越跌越買的逆勢流入態勢。截至12月2日，整個SOL ETF板塊累計淨流入高達6.18億美元，總資產達9.15億美元佔SOL總市值的1.15%。在不到兩個月的時間內取得如此規模，也在一定程度上反映出市場對SOL 作為「第三大公鏈」定位的廣泛認可。

由Bitwise推出的BSOL表現最為突出，光是該產品就吸引了約5.74億美元的資金，成為SOL ETF中流入規模最大的單一基金。 BSOL能取得領先，關鍵在於其設計的質押收益機制－所有持有的SOL均直接進行質押，所獲得的staking獎勵不會發放給投資者，而是自動復投，以提升基金淨值的成長。這種將staking回報與基金淨值掛鉤的方式，為希望參與SOL生態但又不願自行管理私鑰和節點的機構/投資者，提供了一個合規、便捷且具備收益優勢的替代方案。

Ripple（XRP）

XRP ETF於2025年11月13日起陸續上線，同期XRP價格下跌約9%。與SOL一樣，XRP ETF也呈現了越跌越買的趨勢。截止12月2日，累計淨流入8.24億美元，總資產價值約8.44億美元，佔XRP總市值的0.65%。各大發行商在XRP ETF產品的規模差距並未明顯拉開，多家機構呈現相對均衡的市場佔比。

Doge（DOGE）

DOGE ETF遭遇了市場的徹底冷遇，印證了Meme幣與機構資金管道之間存在著巨大鴻溝。以Grayscale的GDOG（11月24日上市）為代表的產品表現極為慘淡，累計淨流入僅268萬美元，資產管理規模不足700萬美元，僅佔Doge總市值的0.03%。更嚴峻的是Bitwise的同類產品甚至出現了零流入，且低迷的日成交額（約109萬美元）也表明傳統投資者目前對Doge這類缺乏基本面支撐、主要依賴社區情緒的MEME資產依然存在懷疑態度。

Hedera (HBAR)

HBAR ETF 作為中小市值專案的代表，卻取得了相對其自身規模而言較為成功的滲透效果。該ETF於10月29日上線，儘管近兩個月HBAR價格下跌約28%，但ETF卻累計獲得了8,204萬美元的淨流入。並且使得HBAR ETF的資產管理規模佔HBAR總市值的達到1.08%。這項滲透效果要遠高於Doge、LTC等山寨幣，這也可能意味著市場對於HBAR這類具備明確企業級應用的中等市值資產具備一定信心。

Litecoin (LTC)

LTC ETF則成為了一個經典案例，缺乏新敘事的傳統資產即使獲得ETF通道暫時也難以煥發新生。其於10月29日上市後，價格表現疲軟下跌約7.4%，資金層面更是關注度寥寥，累計淨流入僅747萬美元，且多次出現單日零流入的尷尬局面。每日僅約53萬美元的成交額凸顯其流動性不足。這表明LTC目前所依賴的數位白銀等陳舊敘事在當今市場已缺乏吸引力。

ChainLink（LINK）

灰階的GLINK ETF於12月3日正式上線，上線後首日便流入了近4,090萬美元，目前總資產價值約6,755萬美元，佔Link總市值的0.67%。從首日交易結果來看，GLINK在流動性和資金吸引力方面都取得了良好開局。

三、山寨幣ETF主要參與者與資金來源

自從山寨幣ETF陸續上市以來，加密ETF市場出現了明顯分化：在比特幣與以太坊價格持續下跌、相關ETF不斷流出的情況下，SOL、XRP、HBAR、LINK等山寨幣ETF卻逆勢獲得資金湧入。也就是說，部分從BTC、ETH ETF撤出的資金並沒有離開加密市場，而是轉向了成長性更高的資產。這也顯示了山寨幣ETF的資金來源呈現雙層結構，既有存量再配置，也有增量入場。

增量資金主要來自此次參與發行的傳統金融巨頭，包括BlackRock、Fidelity、VanEck、FranklinTempleton、Canary等。這些機構背後的資金來源涵蓋退休金、保險資金、財富管理帳戶、401K退休計畫、資管客戶及家族辦公室等，過去受限於合規門檻無法直接購買山寨幣，如今透過ETF首次實現合法配置，形成了實實在在的新資金流入。換句話說，山寨ETF的大量上線給了傳統資金進場購買加密資產的新一輪機會。

四、未來展望：山寨幣ETF的下一輪擴張

SOL、XRP、HBAR等首批產品的成功上線，使山寨幣ETF的製度化路徑已清晰落地。接下來，生態規模更大、機構關注度更高的公鏈將成為下一批重點，包括AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX、SEI、APT 等。一旦獲批上市，這些資產有望進一步吸引合規資金，為多鏈生態帶來新一輪流動性擴張。展望未來，山寨幣ETF市場將呈現三大趨勢：

其一，頭部集中與產品差異化並行加劇。

具備清晰基本面與長期敘事的資產將獲得持續資金偏好，而缺乏生態驅動的項目即便上市也難以改善表現。同時，ETF產品的競爭將更多圍繞費率、質押收益與品牌能力展開，領先發行商將吸走大部分資金。

其二，產品形態將從單一追蹤走向策略化與組合化。

指數型、多元資產籃子及主動式管理類產品將陸續出現，滿足機構在風險分散、收益增強與長期配置方面的專業需求。

其三，ETF將成為重塑加密市場資金結構的關鍵力量。

被納入ETF的資產將獲得「合規溢價」與穩定資金流入，而未進入合規框架的代幣則面臨流動性和關注度的持續流失，市場分層結構將進一步強化。

換言之，山寨幣ETF的競爭焦點正從「能否上市」轉向「上市之後如何持續吸引資金」。隨著AVAX、ADA、DOT、BNB、TRX等進入審核尾聲，山寨幣ETF的第二輪擴張週期已悄悄開啟。 2026年，將成為加密資產全面機構化的關鍵節點，不僅在上市數量上持續擴容，更在資金定價邏輯和生態競爭格局上帶來深度重塑。

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