狂買黃金超央行，穩定幣之王Tether的黃金夢

原文作者：Liam，深潮TechFlow

2025 年，全球央行正掀起一場空前的購金浪潮。

中國、印度、波蘭、土耳其等國的央行在過去一年合計購買了逾1100 噸黃金，創下自布雷頓森林體系崩潰以來的新紀錄。

然而，在這場黃金回歸的熱潮中，一個「非主權」的買家正在悄然崛起，穩定幣之王USDT 母公司Tether。

根據彭博社報道，Tether 已成為全球最大的黃金買家之一。其最新儲備報告顯示，截至2025 年9 月，公司持有的黃金價值超過129 億美元，此規模已超過澳洲、捷克、丹麥等多個國家央行，躋身全球前30。

更令人震驚的，是它的購金速度。截至9 月的過去一年裡，Tether 平均每週增持黃金超過1 噸，這一速度在全球央行體系中排名第三，僅次於哈薩克與巴西，甚至超過了土耳其和中國央行。

而這還未包括其黃金穩定幣（XAU₮）所對應的金條儲備，及用數十億美元利潤進行的私人黃金投資。

Tether 買的不是紙黃金，也不是ETF，而是真正的金條。

與全球多數央行將黃金儲存在英格蘭銀行或紐約聯邦儲備銀行不同，Tether 選擇自建金庫、自行託管，CEO Paolo Ardoino 在接受采訪時透露，Tether 已在瑞士建造了“世界上最安全的金庫之一”，但拒絕披露確切位置。

深潮TechFlow 獲悉，Tether 也正在新加坡建造第二座金庫，以服務亞洲儲備業務及其黃金穩定幣XAU₮ 的擴張。

一個加密公司正在複製央行的硬體基礎設施，打造自有金庫和全球分散式儲備體系。

近期，Tether 又邁出了更野心勃勃的一步，直接挖人進入黃金市場核心樞紐。

彭博社報道，Tether 已從匯豐銀行高薪挖來兩位全球頂級貴金屬交易員：全球金屬交易主管Vincent Domien 與EMEA 地區貴金屬融資主管Mathew O'Neill。兩人目前正履行離職通知期，預計數月內加盟。

Domien 同時擔任倫敦金銀市場協會（LBMA）董事，該機構是全球黃金市場事實上的標準制定者，O'Neill 自2008 年起即任職匯豐，是歐洲貴金屬融資領域的核心人物。

仔細研究之下，發現Tether 不只是單純買黃金，他還有更大的野心。

從金條到礦山，佈局全產業鏈

如果說自建金庫、囤積實體黃金，是Tether 在「資產端」向央行看齊的第一步，那麼它在黃金上的真正野心，遠不止當一個被動買家，而是把整個黃金產業鏈變成自己金融版圖的一部分。

這套版圖，大致可分為三層：底層是黃金礦產和特許權，中層是金條，上層則是代幣化的鏈上黃金。

首先是大家最熟悉的一塊：XAUT，寫進智能合約裡的金本位。 Tether Gold（XAU₮）是Tether 推出的黃金代幣，每一枚代幣對應一盎司實體黃金，由瑞士金庫託管，並符合倫敦金銀市場協會（LBMA）的「合格交割金條」標準。

官方揭露的最新數據是：XAU₮ 背後對應約37 萬多盎司的實體黃金，折合11 噸以上的金屬，全部存放在瑞士金庫中，在金價大漲的帶動下，XAU₮ 的流通市值已突破21 億美元。

這意味著Tether 手上有兩層黃金敞口：

一層是寫在自身資產負債表上的黃金儲備，也可以用來增強美元穩定幣USDT 自身的信用與抗風險能力；

另一層是黃金代幣XAU₮ 背後的儲備，這部分黃金重組為可在鏈上流轉的金融產品。

例如，Tether 推出了開放金融平台Alloy by Tether ，允許用戶將XAUT 作為抵押品，鑄造新的合成美元穩定幣aUSDT。

但Tether 不滿足於此，它在黃金產業鏈上想走得更遠，於是直接入股上游黃金特許權公司，把礦山未來的黃金產量也納入到自己的資產體系。

2025 年6 月，Tether 旗下投資實體Tether Investments 宣布入股加拿大上市公司Elemental Altus Royalties，這是一家專注於黃金及貴金屬特許權與分成（royalties & streams）的公司，擁有多處正在生產或接近投產的礦山收益權。

公開資訊顯示，透過一系列協議與增持操作，Tether 最多可拿下Elemental Altus 約三分之一以上的股份，成為這家黃金特許權公司的“基石股東”，甚至在後續支持其與EMX Royalty 的合併交易中，追加約1 億美元資金，幫助打造一家中型黃金特許權平台。

Tether 不只買已經出土的金條，還要買以後從地下挖出來的黃金的分成權。

Tether 並不滿足於單一標的，它在更廣範圍內和黃金產業圈對話。根據《金融時報》報道，Tether 正與多家黃金礦業和投資公司接觸，希望在採礦、冶煉、交易、特許權收益各個環節部署資本，構建自己的「黃金版產業矩陣」。

據悉，Tether 也與黃金採礦投資工具Terranova Resources 進行會談，儘管未能談成交易，但釋放出的訊號非常明確：

Tether 想做的不是簡單的財務投資，而是系統性地打通黃金產業鏈。

把這幾塊拼在一起，你會發現Tether 在黃金上的佈局呈現出一種「自上而下+ 自下而上」的雙向夾擊：

自上而下，它從金融產品端出發，先有一個XAU₮，用代幣化方式去承接全球用戶對黃金的需求，建立起「黃金流量入口」；

由下而上，它沿著金條儲備、礦山特許權、潛在採礦投資，把黃金產業鏈的資產端、供給端，用投資和股權的方式逐步納入掌控範圍。

黃金信仰來自何方？

從表面看，Tether 押注黃金，很容易被歸因為「黃金FOMO，跟著央行一起買安全資產」。

但如果把時間線拉長，梳理其高階主管過去兩年的公開發言和資產調整，你會發現，這更像是一套有明確世界觀的資產哲學：

用比特幣和黃金，為一個「無國籍央行」的資產負債表鑄一個雙支柱的安全底座。

Tether CEO Paolo Ardoino 在多個場合提到，他不太喜歡「比特幣是數位黃金」這套說法，更願意反過來表達，黃金是「自然界的比特幣」（natural Bitcoin）：同樣稀缺、同樣經受了長期檢驗，只是一個存在於物理世界，一個存在於數位世界。

2025年9月，Ardoino 表示：「隨著世界變得越來越黑暗，Tether 將繼續將部分利潤投資於比特幣、黃金和土地等安全資產」。在他看來，比特幣和黃金會“比任何法定貨幣活得更久”，是穿越週期的終極價值載體。

正如XAU₮ 宣傳片中所言，五千多年來，黃金像徵著權力、穩定和真理，以重量而非言語來衡量。

背後，是Tether 過去兩年在資產端做的一系列動作：

一方面，Tether 每季揭露的審計報告顯示，其資產儲備高度集中在美國國債，單是美債持股就已經超過1,200 億美元，成為全球最大的單一美債持有者之一；

另一方面，從2023 年開始，Tether 公告中反覆強調，會用每季盈利的一部分去購入“長期價值倉位”，先是比特幣，再是黃金，目的不是為了給USDT 做1:1 抵押，而是為了強化公司整體資產負債表的“硬資產”屬性，抵禦利率、信用和地緣風險。

所以，Tether 押注黃金，至少有幾層清晰的動機：

第一層，最直白，把利潤變成「不會被任何央行多印出來的東西」。

在高利率週期裡，Tether 靠著巨額美債賺了超過百億美元的年利潤，預計2025 年利潤將超150 億美元。但Ardoino 很清楚，這種「利差盛宴」是週期性的，而主權債務膨脹卻是結構性的。

過去一年裡，他多次提到所謂的“貶值交易”，投資者出於對主權債務和其計價貨幣長期貶值的擔憂，逐步把資產從國債、法幣挪向黃金這類硬資產。

第二層，抵禦美元體系下的極端風險。

USDT 的體量已經大到和小國貨幣、地區性銀行體系“同一量級”，這讓Tether 不得不考慮一種極端場景：如果未來某個時刻，美國監管或銀行體係對其施壓甚至凍結資產，或者整個美元體系遭遇系統性風險，僅靠美債和銀行存款的資產端，將顯得過於被動。

黃金既不屬於任何主權信用，也可以透過自建金庫的方式完全脫離傳統託管體系，這就是為什麼Tether 要在蘇黎世、新加坡自建金庫，而不是像許多央行那樣把黃金長年放在英格蘭銀行或紐約聯邦儲備銀行。

第三層，RWA 時代，黃金是最容易被接受的鏈下資產。

Tether 在2025 年Q1 公告中明確將XAU₮ 描述為“市值最大、合規性最強的代幣化黃金產品之一”，並強調所有代幣由瑞士金庫內的金條100% 實物背書。

這就形成了一個巧妙的閉環：

一方面，Tether 透過購金、入股Elemental Altus 這類特許權公司，鎖定了黃金的現貨與長期產量敞口；另一方面，它用XAU₮ 把這些黃金「切片」後丟到鏈上，變成可全球交易、可組合的DeFi 抵押品和結算資產。

從商業角度來看，這是把黃金產業鏈的現金流量和估值重新「DeFi 化」。

Tether 的每一步資產配置，像極了一家正在學習如何做央行的公司。

它不只是在追逐收益，而是在建構一個以代碼為邊界、以黃金和比特幣為錨的新秩序。

如果未來真的走向多極貨幣體系，那麼“美債+ 比特幣+ 黃金”，將不只是資產組合，更是這家“無國籍央行”穿越週期的資產負債表。