原文作者：Taiki Maeda

原文編譯：Saoirse，Foresight News

編按：公募是面向大眾募款的廣義概念，ICO 是其中一種形式，公開銷售則是ICO 的關鍵環節。本文重點探討公開銷售此公募實現方式如何興起並取代空投成為代幣發行主流，分析其優勢、案例及市場影響。

曾幾何時，空投是代幣生成活動（TGE）的首選方式。專案方向用戶大量發放免費代幣，希望藉此培養一群忠實的持幣者和推廣者。在一段時間裡，這種方式確實奏效了。 「免費代幣」的誘惑形成了病毒式的炒作循環——Discord 上熱鬧非凡，X 平台的帖子持續造勢，用戶們紛紛向未經測試的智能合約存入鎖倉總價值（TVL），只為多賺一點額外收益。

然而，天下沒有白吃的午餐。空投套利（Airdrop Farming）的操作愈發熟練，「女巫攻擊者」（透過偽造身份多領代幣的用戶）聲名狼藉，空投最終淪為TGE 期間的「流動性退出工具」—— 套利者將免費獲得的代幣賣給首日買入的投資者。計畫方這才意識到，他們根本不是在建立社區，而是在「餵養蝗蟲」（暗指套利者只掠奪利益不參與社區）。

公開ICO 的新趨勢

各專案團隊沒有再向大眾空投代幣，而是找到了新方法。他們發現，只要給出看似「慷慨」的高估值，就能從散戶和基金籌集更多資金。新的說辭是什麼？ 「我們給你提前買進的機會—— 幾乎相當於免費！」這種模式帶來的「多巴胺刺激」與空投如出一轍，只是多了一道「付費門檻」，還被包裝成「公平發行」的名義。

從理論上講，這種模式是合理的。人們往往更重視自己花錢買的東西，這是由「禀賦效應」（心理學概念，指擁有某物後對其價值的評估會升高）等心理因素驅動的現象。因此，理論上用戶不會在TGE 首日就拋售代幣。此外，這種「慷慨的ICO」能讓專案團隊為資金庫籌集更多資金，而不是免費贈送代幣。作為回報，散戶至少能參與一筆流動性尚可、獲利機率較高的交易。

案例

PUMP 以40 億美元估值融資約6 億美元。儘管後續代幣價格有所下跌，但仍維持在約44 億美元的交易規模，且預售參與者在TGE 期間確實有機會以75% 的利潤賣出代幣。

XPL 開展了一場流動性挖礦活動，允許投資者以5 億美元的完全稀釋估值（FDV）入場，共籌集5000 萬美元。不知何故，當加密貨幣社群狂熱追捧該代幣，使其FDV 升至160 億美元時，投資者獲得了極高的回報率。即便後續代幣價格下跌，預售參與者仍有約6 倍的收益。

未來展望

如今，在TGE 之前，有兩個備受期待的ICO 項目：MegaETH 和Monad。其中，MegaETH 以9 億至9.99 億美元的FDV 融資約5,000 萬美元；Monad 則計劃以25 億美元的FDV 籌集近2 億美元。值得注意的是，這兩個項目的產品都未上線。

雖然沒有絕對穩賺不賠的交易，但市場普遍認為這些公開銷售會是「好交易」。這種觀點也反映在市場反應上——MegaETH 的融資認購量超額了27.8 倍。

但問題來了：錢從哪裡來？答案是所有在TGE 期間買入這些代幣的人（空投的邏輯也是如此）。只要人們在TGE 期間盲目追捧這些代幣，對大多數參與者來說，這就會是一筆有利可圖的交易。

我預計這趨勢還會持續，但也想提醒大家幾點注意事項。未來可能會有更多專案以這種方式開展TGE，但並非所有專案都是好機會。隨著時間推移，市場會變得越來越高效，這種套利機會不會永遠存在。公開ICO 絕不是「免費造錢機」。

自從Coinbase 收購了Echo/Sonar（專案名稱）後，未來的BASE 代幣大概率會透過ICO 推出，而非空投。

此外，這種新趨勢可能會對整個山寨幣市場造成阻力。這些ICO 的「邊際買家」（指最後決定買進、影響市場供需平衡的買家）大多是現有山寨幣持有者，隨著更多資金流入ICO，用來支撐高FDV「空想專案」（指只有概念、無實際產品或落地能力的項目）的流動性會越來越少。許多這類項目在10 月10 日已經遭遇挫折，未來市場的「玩家對玩家」（PvP，指投資人之間的博弈）競爭只會愈發激烈。

（註：Taiki Maeda 認為加密貨幣市場未來將呈現K 型復甦，比特幣及有回購的代幣等屬於復甦板塊，估值過高的基礎設施、有解鎖壓力及垃圾項目等所屬板塊則會衰退。）

未來，優質代幣和劣質代幣之間的差距可能會持續擴大。那些具有貨幣溢價（指代幣本身俱備的價值支撐）和良好現金流的代幣會表現較好，而單純靠敘事或炒作支撐的代幣則會表現不佳。請大家謹慎管理自己的資金。