原文作者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo，來源： Tiger Research

在市場波動加劇之際，我們維持20 萬美元目標價位不變。本報告評估了目前回檔的性質與長期基本面的持久性。

重點總結

• 美國政府停擺已持續35 天，造成短期壓力——美國財政部TGA 流動性凍結，Polymarket 預測顯示，此次停擺持續到11 月中旬之後的可能性為73%
• 創紀錄的強平清算事件打擊市場情緒—— 10 月10 日的強制平倉規模達200 億美元，影響160 萬名交易員，市場清理了過高槓桿，引發暫時性回調。
• 基本面依然穩固，長期上漲趨勢不變——全球流動性擴張，M2 廣義貨幣供應量超過96 兆美元，機構投資者維持策略性買入，比特幣目標價20 萬美元維持不變。

比特幣進入調整階段

比特幣在10 月6 日觸及126,200 美元的歷史高點後，過去一個月下跌了約20%，目前在10 萬美元附近盤整。加密貨幣總市值也同樣從10 月初的4.35 兆美元跌至目前的3.3 兆美元，跌幅達22%，比特幣和山寨幣都因此面臨回檔壓力。

此次下跌並非源自於任何加密貨幣相關的負面消息。美國政府停擺、聯準會主席立場轉變以及槓桿率下降是導致當前疲軟的主要原因。

美國聯邦政府停擺危機

自10 月1 日以來，美國聯邦政府停擺已持續35 天，這是當前市場回檔的主要原因。這場危機導致政府支出停滯，並在包括美國證券交易委員會（SEC）在內的主要金融監管機構造成政策空白，限制了宏觀流動性流入加密貨幣市場。美國財政部一般帳戶（TGA）的支付凍結尤其阻礙了本應進入資本市場的流動性。通常情況下，當TGA 停止支付時，政府停止支出，但仍繼續徵稅和發行債券，從而從系統中抽走了流動性。

儘管美國政府停擺以往總是以相對溫和的方式結束，但共和黨和民主黨仍在預算談判中陷入僵局， Polymarket的數據顯示，這種情況持續到11 月中旬之後的可能性高達73%，這引發了人們對近期市場回調將持續的擔憂。

鮑威爾的鷹派言論

聯準會主席鮑威爾在10 月29 日聯邦公開市場委員會（FOMC）會議後表示，12 月降息「遠非板上釘釘」。此番言論使12 月降息的機率從95%降至68%，降低了對寬鬆貨幣政策的預期，並加劇了加密貨幣市場流動性的緊張局勢。

10 月10 日清算餘波

川普總統對中國的關稅威脅引發了10 月10 日的連鎖反應，成為加密貨幣史上規模最大的一次槓桿平倉，規模約達200 億美元。超過160 萬名交易員被清算，此後市場一直表現出極大的波動性。最新消息稱，價值4500 萬美元的比特幣從據稱與巴倫川普有關的錢包中轉移，這進一步打擊了投資者的信心。然而，此次調整減少了高槓桿頭寸，在一定程度上抑制了市場投機行為。

人工智慧板塊的調整蔓延開來

11 月4 日，由於投資人對人工智慧相關公司的估值表示擔憂，公開股票市場走弱。儘管Palantir 財報強勁，但由於Scion Asset Management 的Michael Burry 披露其做空頭寸，該公司股價在盤後交易中仍下跌7.94%。此次人工智慧板塊的調整也波及加密貨幣市場。隨著公開股票市場拋售高成長股票，加密貨幣市場由於其更高的波動性，面臨更大的拋售壓力。

基本面不變

我們維持比特幣20 萬美元的目標價位不變。目前市場不確定性看似較高，但我們需要關注那些不會改變的確定因素。全球流動性擴張勢頭明顯，M2 貨幣供應量突破96 兆美元，機構對數位資產的支持依然穩固。主要傳統金融公司持續成長，ETF 市場結構性擴張，穩定幣正逐步被機構採用－這些中長期成長驅動因素維持不變。

縱觀美國歷史，政府停擺最終總是以兩黨達成共識告終，這次也不例外──只是時間問題。聯準會的降息方向本身沒有改變，只是速度還有待觀察。最重要的是，比特幣的基本面沒有絲毫變化。網路運作穩定，機構投資者仍在持續進行策略性增持。

當我們考慮這些不變的因素時，目前的調整源自於過度槓桿清算和暫時的宏觀不確定性——這還不足以打破長期上升趨勢。

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