原文作者： Chloe， ChainCatcher

11 月才剛過四天，加密市場就經歷了顯著迴調，比特幣過去一個月下跌近13%，從此前的高點回落至10.4 萬美元附近，價格反复震盪。 ETH 交易價格同期下跌近20%。面對這輪迴調，市場情緒普遍處於焦慮，紛紛喊著是不是底了？徹底轉熊了？究竟這次回檔是真正的觸頂回落，還是市場或許正處於黎明前的黑暗？

ChainCatcher 整理了業內專家、分析師、交易員和機構投資者從不同角度給出的各自解讀，而多方又是如何看待本次市場回調？

市場OG 大額獲利了結

Enflux 在給CoinDesk 的報告中指出，流動性正從加密貨幣流出並回流到由AI和金融科技領導的傳統金融。 Enflux表示，華爾街正準備迎來另一輪上漲，由流動性和基礎設施投資推動，而加密貨幣將繼續測試真正的底部在哪裡。

QCP Capital 則認為近期的回檔與宏觀因素關係不大。相反，比特幣的「元老級」持有者正在長期上漲後獲利了結，向Kraken 等交易所售出大量BTC。鏈上數據顯示，過去一個月約有40.5 萬個BTC 的長期持有供應發生變動，但價格仍維持在10 萬美元門檻之上。 QCP 表示：“市場在沒有突破關鍵支撐的情況下吸收了傳統供應”，並指出槓桿率仍然較低，資金費率持平。

知名華爾街市場分析師Jordi Visser 也有同樣觀點，「困境是真實的，坦白說目前加密貨幣市場的情緒非常糟糕。」但Jordi Visser認為比特幣目前正在經歷一場「無聲的IPO」。

他指出，目前市場的價格整理並非失敗的訊號，而是早期持有者實現收益的正常過程。 Visser解釋說，“Galaxy Digital 首席執行官Mike Novogratz 在最近的財報電話會議中披露，該公司為一位客戶出售了價值90 億美元的比特幣，這代表著OG 們正在有序退出。”

這個過程類似於傳統IPO 後的鎖定期到期，早期投資者並非恐慌性拋售，而是有條不紊地分配他們的持股。 「他們很有耐心，等了多年才迎來這一刻。」他認為，比特幣與風險資產的相關性脫鉤恰恰證明了這一點，如果是宏觀驅動的疲軟，比特幣應該會與風險資產一同下跌，而非出現分化。

比特幣繼續遵循典型的減半後走勢，價格有機會突破

《富爸爸窮爸爸》作者Robert Kiyosaki 再次發出崩盤警告，「大規模崩盤開始，數百萬人將被消滅，保護自己，白銀、黃金、比特幣、以太坊將保護你。」不過他在2024 年11 月至2025 年10 月期間就發布了約30 篇類似的崩盤警告。 cryptonews 對此調侃，現在市場確實很糟糕，但Robert 的成績也挺差，從歷史數據來看，市場走勢往往與他的預測相反。

StealthEx 執行長Maria Carola 則認為，市場風險仍然較高，但市場看起來比以往週期更強，不過她也警告說，由於市場現在比以往週期流動性更強，極端閃崩事件的頻率降低，但係統性風險，如主要LP 撤回流動性、意外的宏觀事件或監管衝擊，仍可能引發相當大的波動。

TEN Protocol 聯合創始人兼產品負責人Cais Manai 指出，以太坊的復甦在宏觀條件變化中仍不確定，如果聯準會傾向鴿派且風險偏好回歸，我們可能會看到ETH 快速收復4,500 美元，特別是在ETF 流入仍然健康的情況下。

SynFutures 執行長Rachel Lin 給出的判斷則相對樂觀，她表示，十月的下跌，或許正為牛市的下一輪上行打地基。她認為這種回調往往是更大周期的中點。她預計11 月可能會進入「穩定期+謹慎樂觀」階段，如果比特幣繼續遵循典型的減半後走勢，到2025 年底，比特幣漲至12 萬至15 萬美元是有可能的。

盤點交易員觀點：美國政府停擺若結束即是曙光來臨之時？

@CatoKt4認為下跌的核心原因是流動性緊縮階段下市場再度被“抽血”，主要原因是美國政府停擺期間，財政部的一般賬戶（TGA）無法正常釋放資金到市場，政府停擺時這個池子只進不出，導致市場流動性被大量吸走。

而當晚美國公債3 個月期和6 個月期進行拍賣，總拍賣規模1630 億美元、實際拍賣金額高達1706.9 億美元，扣除聯準會SOMA 帳戶的再投資規模（76.9 億美元）意味著有1630 億美元的資金從金融市場被抽走去。在正常時期，這種規模的國債拍賣對風險資產影響有限，但在流動性已經緊縮的特殊時期，1,630 億美元的資金抽離對市場造成了顯著衝擊。

另外還有聯準會鷹派發言，導致12 月降息機率從69.8% 降至67.5%，打擊市場對降息的信心。

@Trader_S18則引用高盛和花旗的最新報告，指出政府停擺將在兩週內結束。高盛認為此次停擺已接近終點，預計最可能在11 月第二週前後達成撥款協議，他提出了近兩週的交易節奏可按照以下，11 月7 日前關注BTC 是否在107k-111k 區間築底，預期在11 月12 日前如果BTC 突破並穩在112k 以上，可加約可能衝前高124-126k。

他針對該局面，認為政府停擺的影響不亞於一次隱形加息，所以反過來想，在外部環境如此惡劣的情況下，市場居然才跌了這麼一點，已經非常厲害。呼籲用戶可再撐一兩週，等美國政府開門，財政部一旦開始消耗其龐大的TGA 現金餘額，高達九千億美元現金將重新流入銀行體系，不亞於一次隱形量化寬鬆，屆時好日子就來了。

@TXMCtrades認為當市場一起喊頂反而證明還不是頂，因為真正的頂部通常出現在沒人預料、所有幣都瘋漲的時候。這次只有少數大幣漲，其他還在低位，代表市場熱度還沒到極致，多頭市場可能還沒結束。

@TraderNoah表達了對整個加密行業的嚴厲批評與謹慎樂觀，他認為市場經過幾年表現後，能承受這些“難以接受的事實”，首先，當前價格並不便宜，即使某些代幣跌幅達80%，那些表現不佳的資產也理應如此，因為它們本質上缺乏價值；其次，行業中超過80%的人相對於其他產業的資歷來說是無能的，隨著時間推移肯定會被自然淘汰；第三，基金整體表現糟糕，他強調，加密行業歷史上不被外界認真對待，是因為它充斥著投機與不成熟。

但Noah 對未來持樂觀態度，因為2021 年牛市後的過度行為（如泡沫與低質量項目）現在終於開始被逐一剷除，這雖然短期內會帶來痛苦，甚至導致大多數市場用戶“死亡”，但這是行業走向成功與成熟的必要過程，是痛苦的蛻變。

@CredibleCrypto則堅信市場絕對不會在區區4 兆市值達到頂部。 「從2020年開始，我多次說過，這個週期結束前至少會看到10 萬億總市值，直到現在我堅持這個看法，我在4 萬億市值時絕不賣任何東西。”

@Ashcryptoreal透過歷史比較強調樂觀前景，他回顧2024 年11 月初，比特幣從71k 美元暴跌至66k 美元，大家普遍認為市場已完蛋，但僅45 天內就暴漲60% 至108k 美元；同期從11 月4 日至12 月15 日，ETH 上漲75%，其他代幣總市值激增到兩個月倍，顯示市場只需短暫時間即可產生爆炸性拋物線回報。如今2025 年11 月初同樣出現下跌，他指出，「所有數據皆正面，包括Fed 12 月降息、量化緊縮（QT）於12 月1 日結束、量化寬鬆（QE）已啟動（Fed 購買國債）、美中貿易協議簽署、金價已達頂部、美股創下新高。」

他堅信加密價格正被操縱和壓低，不接受在全球流動性充裕、其他資產上漲的背景下加密市場就此終結的觀點，因此選擇堅定持幣耐心等待，雖然過程不易，但投資加密市場本就知曉風險。

最後，儘管各方對本次回調的原因解讀不一，有人認為是資金輪動到傳統市場，有人認為是早期持有者獲利了結，也有人認為是政府停擺導致的流動性緊縮。可以確定的是市場正處於關鍵等待期，包括美國政府重新開門和美聯儲的政策轉向，且不可否認比特幣基本面比以往任何時候都更強勁，根據歷史數據顯示，比特幣第三季度的平均回報仍為正，達到6.05%。且過去幾年11 月是比特幣表現最強勁的月份之一，過去12 年的平均漲幅高達42%。

而這種持股從集中到分散的分配現象，或許正是比特幣從實驗階段正式畢業成為長久貨幣資產所需的過渡期。