DeFi借貸市場在2024年底迎來重要轉捩點。經歷了2021-2022年的高速成長和2023年的調整期後，整個產業正從TVL競賽轉向基礎設施優化和真實需求滿足。 Gearbox協議推出的Permissionless功能，代表了這項轉變的核心方向——讓任何機構、專案方或專業策展人都能創造客製化的借貸市場。 Gearbox從2021年開始運行，最初採用完全DAO治理模式，所有市場創建和風險參數決策都需要社區共識。這種模式建立了信任和協議韌性，但隨著鏈上資產類型爆發式成長、機構開始考慮鏈上部署、多鏈生態成為現實，完全依賴DAO治理的速度已經無法滿足市場需求。 Permissionless正是對這個問題的回應，它實現了從"為用戶創建市場"到"用戶創建自己的市場"的架構轉變。

Credit Account：合約層操作帶來的效率革命

傳統DeFi借貸協議的運作模式相對簡單：用戶存入抵押資產，借出目標資產，然後在DEX上自行交易。協議只負責帳本管理，不直接參與用戶的資產操作。這種設計要求DEX必須有足夠流動性來支撐清算，因此風險參數如LTV和清算門檻都設定得非常保守，限制了資本效率。 Gearbox的Credit Account改變了這個邏輯。這是一個智慧合約錢包，用戶所有操作都在錢包內完成，協議可以直接在合約層級與其他DeFi協定互動。當使用者需要槓桿質押ETH時，協議不需要透過DEX交易，而是直接呼叫Lido或其他質押協議的合約。這個設計帶來的不僅是操作流程的簡化，更是資本效率的根本提升和風險管理的全面優化。

以Lido推出的DVstETH為例，這種分散式驗證者質押代幣採用金庫模式的鑄造和贖回機制，不在DEX上交易。傳統借貸協議面對這類資產束手無策，因為DEX上沒有流動性就無法提供借貸服務。但Gearbox直接對接DVstETH的金庫合約，讓使用者實現零滑點的槓桿操作，LTV參數遠超傳統協議水準。該市場已經穩定運行數月，用戶可以輕鬆執行數百萬美元規模的操作，不用擔心滑點損失。這種直接對接資產發行方合約的能力，讓Gearbox能夠支援那些不適合在DEX上交易的新型資產，這在RWA快速發展的當下顯得格外重要。

隨著真實世界資產上鍊的推進，越來越多資產發行者選擇更有效率的方式。 Mellow這樣的金庫系統、Convex這樣的非代幣化收益機制，這些創新的資產形態有一個共同特徵——它們不需要DEX流動性，因為本身就不是為交易設計的。傳統借貸協議只能等待這些資產在DEX上建立起足夠的流動性，但這個等待時間可能長達數月甚至更久。而Gearbox可以在資產發行的第一時間就提供借貸支持，因為它不依賴DEX的流動性，只需要能夠在合約層面進行互動。這種能力讓Gearbox在支持創新資產方面佔據了明顯的先發優勢，也讓專案方更願意選擇Gearbox作為其資產的借貸基礎設施。

合約層操作也帶來了風險管理的精細化。當清算不需要透過DEX完成時，協議可以設定更激進的風險參數，更高的LTV提升資本效率，更低的清算門檻提高用戶頭寸安全性。清算過程可以在幾天內完成，而不是傳統模式下可能需要的幾週時間。這種效率提升不僅降低了用戶的風險暴露時間，也讓協議更靈活地應對市場波動。 Permissionless功能基於Credit Account架構，將這套能力完全開放給市場參與者。任何有能力的機構、專案方或策展人都可以使用Gearbox技術堆疊創建自己的借貸市場，而這個開放性設計帶來了三個核心創新。

第一是流動性共享機制。多個市場可以從同一流動性池取得資金，但各自維護獨立的風險參數。這解決了DeFi長期面臨的流動性分散問題，在多鍊和多市場環境下，共享流動性比每個市場維護獨立資金池高效得多。流動性提供者不需要判斷應該把資金投入哪個特定市場，只需要選擇基礎資產池，然後這些資金可以被多個市場使用。同時，因為每個市場的風險參數是獨立的，策展人可以根據自己支持的資產特性來設定合適的LTV、清算門檻等參數，這種風險隔離機制保證了一個市場的問題不會影響到其他市場，也不會影響到共享的流動性池。

第二是利率模型的創新。傳統DeFi借貸只看資金利用率，用的人多利率高，用的人少利率就低。這個模型簡單但粗糙，完全忽略了不同資產的風險差異。在Permissionless裡，策展人可以在利用率基礎上疊加風險溢價，而這個溢價則是基於策展人對資產風險的專業判決。這讓鏈上借貸首次能夠真正反映資產的風險定價，而不只是簡單的供需關係。對機構來說，這是關鍵的突破，他們在傳統金融市場花了幾十年建立的風險評估框架和定價模型，現在可以直接應用於鏈上借貸。機構不需要完全拋棄自己的專業能力來適應DeFi的簡化模型，而是可以把這些成熟的方法論帶到鏈上，這大大降低了機構參與DeFi的門檻。

第三是快速部署能力。 Gearbox開發了Bytecode Repository系統，本質上是鏈上代碼倉庫，所有經過審計的合約代碼都存放在這裡。需要在新的EVM鏈上部署時，直接從倉庫呼叫即可，審計機構負責簽名驗證，確保部署程式碼和審計過的一致。這讓Gearbox可以快速覆蓋新鏈，每次部署都不需要重新審計，因為使用的是完全相同的程式碼。配合Redstone預言機提供的價格數據支持，Gearbox可以在新鏈上線第一天就提供完整的借貸功能。在當前的多鏈環境下，這種快速反應能力至關重要。資產和用戶正在分散到不同的鏈上，一個協議如果不能在新鏈早期就建立存在感，就會錯過獲取用戶和TVL的黃金時期。

從更宏觀的DeFi發展趨勢來看，資產發行方式正在經歷深刻演進。早期DeFi的基本邏輯是把資產代幣化然後在DEX上交易，但實踐表明這個模式並不總是最優選擇。很多資產本身不需要頻繁交易，強行在DEX上做市只會增加成本和複雜度。現在越來越多專案採用金庫模式、資產包裝或完全不代幣化的方式，這個趨勢在RWA領域尤其明顯。對借貸協議來說，必須主動適應這些新的資產形態。如果還是死守"必須有DEX流動性"的傳統前提，會在新資產的支持上越來越被動。 Gearbox的合約層操作思路，從設計理念上就是在為這個趨勢做準備，它讓協議可以靈活對接各種資產發行方式，而不局限於DEX交易模式。

機構化參與也是DeFi發展的必然趨勢。 DeFi如果想成為金融基礎設施的重要組成部分，就必須能夠容納機構層級的資金和參與者。關鍵問題不是要不要機構，而是如何讓機構以不破壞現有去中心化生態的方式參與。 Permissionless的解決方案是給予機構足夠的控制權和彈性，讓他們可以按照自己的風險管理框架和合規要求來運作市場，但同時保持底層協議的開放性和透明度。策展人可以完全自主地設定風險參數和利率模型，但所有這些設定和後續操作都在鏈上公開記錄，任何使用者都可以查看和驗證。這種設計在機構需求和去中心化精神之間找到了平衡點，既不是完全的"代碼即法律"，也不是傳統金融的黑箱操作。

多鏈格局已經從爭論變成現實。幾年前市場還在討論"哪條鏈會最終勝出"，現在這個問題已經不再重要。不同的鏈服務不同的使用者群體和應用場景，流動性和使用者自然會分散在多個鏈上。對協議來說，核心競爭力之一就是能否快速覆蓋新興的區塊鏈網路。這不只是技術實作問題，更考驗團隊的組織能力與資源調配能力。 Gearbox的Bytecode Repository系統把多鏈部署變成了標準化流程，而不是每次都要重新走一遍開發、測試、審計的完整週期。這種標準化能力讓Gearbox在新鏈上線時能夠快速反應，把握早期市場機會，建立先發優勢。

當DeFi市場的總量成長進入平台期，競爭的焦點從增量市場轉向存量爭奪。在這個階段，每個基點的收益率差異都可能成為使用者選擇協議的決定性因素。零滑點操作、更高的LTV比率、更快的清算速度，這些看起來是技術實現細節，但對用戶來說就是實實在在的收益差異。一個使用者如果在協議A上每年損失1%的收益給滑點，而在協議B上可以避免這個損失，時間長了這個差異會非常顯著。 Gearbox在資本效率和使用者體驗方面的技術優勢明顯，但能否在激烈競爭中保持領先地位，最終還是要看團隊的執行力和市場策略。

Permissionless代表的是DeFi協議設計思維的重要轉變——從"一刀切"的標準化產品轉向模組化和可自訂的平台。這個趨勢不只出現在藉貸領域，在DEX、衍生性商品交易、資產管理等各個賽道都能看到類似的演進方向。根本驅動力在於DeFi正在從"證明概念可行"的早期階段進入"優化運營效率"的成熟階段。早期的DeFi協議主要任務是證明去中心化金融在技術上是可實現的，在經濟模型上是可持續的，所以設計往往追求簡潔和普適性。現在這些基本問題都已經得到回答，接下來的競爭焦點就轉向了效率和適配性——誰能提供更優的資本使用效率，誰能適應更加多樣化的資產類型和用戶需求，誰能更快速地響應市場變化和把握新機會。

Gearbox Permissionless的成功與否不僅關係到這個協議本身的發展，也會對整個DeFi借貸賽道的演進方向產生深遠影響。如果Permissionless能夠證明合約層直接操作和可自訂市場模式是可行且優越的，會有更多協議跟進這個方向，推動整個產業朝更高效率發展。如果在實務上遇到難以克服的困難，可能會讓市場重新檢視這條技術路線是否真的可行。但無論結果如何，這都是值得密切關注的創新嘗試。 DeFi生態需要的是真正解決實際問題的創新，而不是為了差異化而堆砌概念。 Permissionless至少在認真處理幾個真實存在的行業痛點：如何有效支持不依賴DEX流動性的新型資產，如何在保持去中心化特性的同時提高資本使用效率，如何讓機構能夠以符合自身需求的方式參與DeFi，如何在多鏈環境下快速擴展覆蓋。這些問題的解決方案和實踐效果，將在很大程度上影響DeFi在未來幾年的發展軌跡和市場格局。